파월: 통화정책, '양방향 도전' 직면… 무리 없는 길 없어
기고: 리단, 월스트리트 인사이트
연준이 지난주 금리를 인하한 후 처음으로 공개 연설에 나선 연준 의장 파월은 지난 기자회견과 마찬가지로 추가 금리 인하 가능성을 열어두며, 도전적인 위험 환경 속에서 신중하게 금리를 내릴 것임을 시사했다. 질의응답 시간에서 파월은 주식시장 평가가 지나치게 높다고 경고하며 미국 주식시장 전반의 하락을 유발했다.
미국 동부시간 23일 화요일 발표된 연설문에서 파월은 다시 한번 연준의 양대 법정 임무인 고용 확대와 물가 안정이 모두 위협받고 있으며, 이중적 위험이 존재한다는 점에서 무위험이란 정책 경로는 없다고 경고했다. 만약 금리를 너무 많이 또는 너무 빠르게 인하할 경우 인플레이션 통제에 실패해 연준의 2% 목표를 장기간 상회할 수 있고, 반대로 통화긴축을 지나치게 오래 유지하면 노동시장에 불필요한 타격을 줄 수 있다고 지적했다.
파월은 "단기적으로 인플레이션에는 상방 리스크가, 고용에는 하방 리스크가 존재한다—이는 도전적인 국면"이라고 말했다. "활기가 부족하고 다소 침체된 노동시장 상황에서 고용 하방 리스크가 증가했다. 바로 이러한 고용 리스크 증가로 인해 리스크 균형이 변화했으며, 이것이 지난주 연준이 금리 인하를 결정한 이유다."
관세와 관련해 파월은 관세가 인플레이션에 미칠 영향은 일시적이며 단순히 일회성 가격 변동만 유발할 것으로 보는 것이 합리적인 예상이라고 재차 강조했다. 그러나 '일회성' 변동이라 해서 '즉각 발생하는' 것은 아니며 몇 분기에 걸쳐 지속될 수 있다고 설명했다. 파월은 여전히 연준이 관세로 인한 지속 가능성 있는 영향을 면밀히 주시해야 한다며, 관세가 지속적인 인플레이션 문제로 번지지 않도록 확실히 해야 한다고 말했다.
파월은 이번 연설에서 10월 차기 연준 통화정책 회의에서 금리 인하를 지지할지 여부를 암시하는 어떠한 정보도 제공하지 않았다.
트레이드스테이션의 글로벌 마켓 전략 책임자 데이비드 러셀은 파월이 올해 4분기 관세로 인한 인플레이션 상승 가능성을 대비해 기조를 깔고 있다고 평가했다. 그는 파월이 트럼프 행정부의 정치적 압력에 대응하면서 여지를 남기기 위한 동시에, 관세 영향이 일시적이라고 강조함으로써 사회 여론을 진정시키려 한다고 분석했다. 그는 이렇게 말했다:
"파월은 백악관과 충돌하고 싶지 않지만 굴복하지도 않을 것이다. 그는 향후 인플레이션 압력 가능성에 대비해 여지를 남기고 있다. 파월이 일부 극단적인 급속한 금리 인하 요구를 피하려는 의도는 있을 수 있으나, 맹금주의 입장에 서려는 것은 아니다."
'신(新) 연준 통신사': 파월, 금리 인하 문 여전히 열어두며 베센트 비판에 간접 반박
'신(新) 연준 통신사'라 불리는 연준 전문 기자 닉 티미라오스는 파월의 사전 준비 연설문이 실질적으로 지난주 금리 인하 발표 당일 기자회견에서 한 발언을 거의 반복한 것이라고 평가했다. 상대적으로 이번 연설문의 주목할 점은, 지난주 금리 인하에도 불구하고 파월이 정책금리가 여전히 '적절한 제약 수준'에 있다고 판단했다는 점이다.
티미라오스는 파월의 이 같은 판단을 바탕으로, 만약 연준 위원들이 최근의 노동시장 약세가 인플레이션 상승보다 경제에 더 큰 부정적 영향을 준다고 계속 판단한다면 올해 추가 금리 인하 여지가 있다는 의미라고 해석했다. 그는 파월의 발언이 향후 금리 인하 가능성을 열어두고 있음을 보여준다고 평가했다.
미국 재무장관 베센트는 지난달 5일 글을 통해 연준이 조직의 과잉과 기능 확대 문제가 있으며, 이것이 트럼프 행정부가 연준의 독립성을 의심하는 주요 원인이라고 비판했다. 티미라오스는 이번 연설문에서 파월이 베센트 등의 이런 비판에 간접적으로 답변했다고 지적했다.
파월은 2008년 금융위기와 2020년 코로나19 팬데믹이 연준으로 하여금 더욱 심각한 경제 위기를 방지하기 위해 특별한 조치를 취하도록 강요했다고 회상했다. 그의 결론은 다음과 같다:
"두 차례의 전례 없는 중대한 충격을 겪었음에도 불구하고 미국 경제의 성과는 다른 주요 선진국들과 비교해 여전히 견고하며, 오히려 더 우수하다."
파월 "주식 평가 지나치게 높아" 발언 후 3대 지수 장중 신저점
이번 주 화요일 연설 후 진행된 질의응답에서 파월은 더 이상 미국 노동시장이 견고하다고 볼 수 없으며, 실제로 실질적인 약세 현상을 목격하고 있다고 말했다. 금융 안정성 측면에서는 리스크가 증가하지 않았으며, 은행권의 자본 상태와 가계 재정 상태 모두 건전하다고 평가했다. 현재 금융 안정성 리스크는 낮은 수준이라고 덧붙였다.
관세와 관련해 파월은 관세가 인플레이션의 중요한 요인이 아니라고 언급했다. 관세 전달 메커니즘은 예상만큼 두드러지지 않고 있으며, 대부분의 전망은 관세 효과가 2026년까지 지속될 것으로 보고 있다고 말했다.
파월은 역사적 수준과 비교해 일부 자산 가격이 높은 수준이라고 판단했다. 여러 지표들을 보면 주식시장 평가가 상당히 높은 수준이라고 평가했다.
연준 관계자들이 시장 가격에 어느 정도 주목하고 있으며, 높은 가격 수준에 대해 더 관대한 태도를 갖고 있는지 묻는 질문에 파월은 다음과 같이 답했다:
"우리는 전체 금융상황을 주시하며 우리의 정책이 우리가 원하는 방향으로 금융시장에 영향을 미치고 있는지 생각한다. 맞다. 많은 지표들, 예컨대 주식 가격을 보면 현재 평가 수준이 상당히 높다는 점에 동의한다."
파월은 기업들이 무엇을 해야 할지 모르기 때문에 주저하고 있다고 분석했다. 미국 경제는 해고 수준이 낮고 채용 활동 역시 낮은 상태에 있다고 진단했다. 낮은 실업률과 낮은 고용 경제는 특히 젊은 근로자들에게 어려움을 준다고 지적했다.
인공지능(AI)과 관련해 파월은 AI의 영향을 판단하기엔 아직 이르다고 말했다. AI는 일부 직종이 사라질 수 있음을 의미하지만, 연구에 따르면 AI가 채용 둔화의 주요 원인은 아니라고 평가했다. 채용 둔화는 부분적으로 정부의 공공정책 불확실성과 관련이 있다고 분석했다.
파월은 또한 연준의 통화정책 결정은 정당 정치를 고려하지 않는다고 강조했다. 많은 사람들이 이를 믿지 않는다며, 연준의 특정 조치가 정치적 동기에 기반했다고 주장하는 사람들을 비판하며 그런 주장은 "근거가 없다"고 말했다.
파월이 주식시장 고평가를 언급한 직후 다우지수는 하락 전환했고, 미국 3대 주가지수 모두 장중 하락세로 돌아섰다. S&P와 나스닥지수는 낙폭을 확대했다. 파월 연설 종료 직후 3대 지수는 장중 신저점을 갱신했으며, 나스닥지수는 1.1% 가까이 하락했고, S&P지수는 0.7% 이상, 다우지수는 100포인트 이상(0.2% 초과) 하락했다.
파월 '경제 전망' 연설문 전문
다음은 파월이 '경제 전망'이라는 제목으로 발표한 연설문 전문이다:
(연준) 의장 제롬 H. 파월이 로드아일랜드주 와릭 소재 그레이터 프로비던스 상공회의소 2025년 경제 전망 런치 세미나에서 발표한 연설
감사합니다. 다시 로드아일랜드를 방문하게 되어 기쁩니다. 제가 그레이터 프로비던스 상공회의소에서 연설한 것은 2019년 가을이 마지막이었습니다. 당시 저는 '만약 상황에 중대한 변화가 생기면 정책도 그에 따라 조정될 것'이라고 말한 바 있습니다.
누가 몇 개월 후 코로나19 팬데믹이 발생할 것이라고 예상했겠습니까? 경제 상황과 정책 모두 예상을 뛰어넘는 극심한 변화를 겪었습니다. 의회, 정부, 민간 부문이 다양한 조치를 취하는 가운데, 연준의 단호한 대응은 경제가 역사적으로 드물게 심각한 충격을 받는 것을 막는 데 기여했습니다.
금융위기 이후 길고 힘든 회복 과정을 거치던 와중에 코로나19 팬데믹이 찾아왔습니다. 이 두 차례 세계적 위기는 인류에게 지울 수 없는 상처를 남겼으며, 그 영향은 오랫동안 지속될 것입니다. 전 세계 민주국가에서 대중은 경제 및 정치 기관에 대한 신뢰를 시험받고 있습니다. 우리 공직자들은 요동치는 혼란스러운 상황 속에서 자신의 역할을 더욱 성실히 수행해야 합니다.
이러한 격변의 시기에 연준 등 중앙은행은 일상적인 경제 관리가 아닌 위기 상황의 도전에 대응하기 위해 정책 혁신을 해야 했습니다. 두 차례 전례 없는 중대한 충격을 겪었음에도 불구하고 미국 경제는 다른 주요 선진국들과 비교해 여전히 견고하며, 오히려 더 우수한 성과를 보였습니다. 마찬가지로 우리는 이 힘든 시기를 되돌아보며 교훈을 얻어야 하며, 이 작업은 이미 10년 이상 지속되고 있습니다.
앞으로의 전망에서, 무역, 이민, 재정, 규제, 지정학적 분야에서 중대한 변화가 일어나고 있지만 미국 경제는 강한 회복력을 보여주고 있습니다. 이러한 정책들은 여전히 진화하고 있으며, 그 장기적 영향은 시간이 지나야 드러날 것입니다.
경제 전망
최근 지표들은 경제 성장 둔화를 보여줍니다. 실업률은 낮은 수준이지만 소폭 상승했으며, 고용 증가는 둔화되었고 고용 하방 리스크는 커졌습니다. 동시에 인플레이션은 최근 소폭 상승했으며 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 최근 몇 달간 리스크 균형이 명백하게 변화했으며, 이는 지난주 회의에서 통화정책 기조를 중립에 더 가깝게 조정하도록 유도했습니다.
올해 상반기 GDP 성장률은 약 1.5%로 작년 2.5%보다 낮습니다. 성장 둔화는 주로 소비지출 증가율 감소에서 비롯되었습니다. 부동산 시장은 여전히 부진하지만, 기업의 설비 및 무형자산 투자 증가율은 작년 수준을 상회하고 있습니다. 연준 관할 지역에서 각지의 경제정보를 수집한 9월 '베이지북'이 지적했듯이, 기업들은 여전히 불확실성이 미래 전망에 영향을 준다고 생각하고 있습니다. 올봄 소비자 및 기업 신뢰지수는 크게 하락했으나 이후 다소 회복되었지만, 여전히 올해 초 수준보다 낮습니다.
노동시장 측면에서, 노동 공급과 수요 모두 눈에 띄게 둔화되었으며, 이는 이례적이면서 도전적인 현상입니다. 활력이 부족하고 다소 침체된 노동시장에서 고용 하방 리스크가 커졌습니다. 8월 실업률은 소폭 상승해 4.3%를 기록했지만, 지난 1년간은 전반적으로 낮은 수준을 유지했습니다. 여름 기간 동안 고용 증가세는 크게 둔화되었으며, 최근 3개월 평균 월 신규 고용은 2.9만 개에 불과했습니다. 현재 고용 증가율은 실업률을 유지하는 데 필요한 '균형점'보다 낮아 보입니다. 그러나 다른 노동시장 지표들은 전반적으로 안정적입니다. 예를 들어, 구인건수 대 실업자 비율은 여전히 1에 근접해 있습니다. 또한 다양한 구인 지표와 실업수당 청구 건수도 전반적으로 안정된 상태를 유지하고 있습니다.
인플레이션은 2022년의 고점에서 크게 하락했지만 여전히 연준의 장기 목표인 2%를 상회하고 있습니다. 최신 자료에 따르면 8월까지 지난 12개월간 개인소비지출(PCE) 물가지수는 전년 동기 대비 2.7% 상승했으며, 2023년 8월의 2.3%보다 높습니다. 변동성이 큰 식품과 에너지 가격을 제외한 근원 PCE 물가지수는 전월 대비 2.9% 상승했으며, 작년 동기보다도 높은 수준입니다. 작년 하락했던 상품 가격이 반등하며 인플레이션 상승의 주요 요인이 되고 있습니다. 기존 데이터와 조사에 따르면 이러한 가격 상승은 보다 광범위한 가격 압력보다는 관세 인상이 주요 원인입니다. 주택 가격을 포함한 서비스업 인플레이션은 여전히 하락 추세에 있습니다. 관세 관련 소식의 영향으로 올해 들어 단기 인플레이션 기대치는 전반적으로 상승세를 보였습니다. 그러나 앞으로 약 1년 전망 기준으로 대부분의 장기 인플레이션 기대 지표는 여전히 연준의 2% 인플레이션 목표와 일치하고 있습니다.
무역, 이민, 재정, 규제 정책의 중대한 변화가 경제에 미치는 전반적 영향은 아직 관찰 중입니다. 합리적인 예상은 관세가 인플레이션에 미치는 영향이 일시적이라는 점—즉 일회성 가격 변동이라는 점입니다. '일회성' 변동이라 해서 '즉각 발생하는' 것은 아닙니다. 관세 인상은 전체 공급망에 영향을 미치는 데 시간이 걸릴 수 있기 때문입니다. 따라서 가격 수준의 일회성 상승은 몇 분기에 걸쳐 지속되며, 해당 기간 동안 인플레이션을 다소 높일 수 있습니다.
그러나 인플레이션 전망의 불확실성은 여전히 매우 큽니다. 우리는 인플레이션 상승 및 지속 가능성 리스크를 면밀히 평가하고 관리할 것입니다. 이번 가격 상승이 지속적인 인플레이션 문제로 이어지지 않도록 확실히 할 것입니다.
통화정책
최근 인플레이션 리스크는 상방, 고용 리스크는 하방에 위치해 있으며—이는 도전적인 국면입니다. 양방향 리스크는 무위험이란 정책 경로가 존재하지 않음을 의미합니다. 만약 통화완화가 과도할 경우 인플레이션 통제에 실패할 수 있으며, 결국 2% 인플레이션 목표를 달성하기 위해 미래에 정책 조정이 필요할 수 있습니다. 반대로 통화긴축을 지나치게 오래 유지하면 노동시장이 불필요하게 침체될 수 있습니다. 이처럼 목표 간 모순이 존재할 때 정책 프레임워크는 양대 임무 달성 과정에서 균형을 유지할 것을 요구합니다.
고용 전망 하방 리스크 증가는 목표 달성 리스크 균형을 변화시켰습니다. 따라서 지난 회의에서 우리는 정책 기조를 더욱 중립적인 수준으로 조정하기로 결정했으며, 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인하해 4.0~4.25%로 설정했습니다. 현재 정책 기조는 여전히 적절한 제약 수준에 있으나, 경제 상황 변화에 보다 잘 대응할 수 있게 해준다고 생각합니다.
우리의 정책은 사전 설정된 경로를 따르지 않습니다. 우리는 최신 데이터, 경제 전망 및 리스크 균형에 따라 적절한 정책 기조를 계속해서 판단할 것입니다. 우리는 고용 확대를 지원하고 인플레이션을 지속적으로 2% 목표 수준에 유지하기 위해 노력할 것입니다. 이러한 목표 달성은 모든 미국 국민에게 중요합니다. 우리는 우리의 정책 조치가 전국 각지의 지역사회, 가정, 기업에 영향을 준다는 사실을 잘 알고 있습니다.
오늘 행사에 초청해 주셔서 다시 한번 감사드립니다. 여러분과 심도 있는 논의를 기대합니다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
