9월 금리 인하를 모두가 축하하고 있지만, 파월의 연설이 정말 그렇게 '비둘기파적'이었을까?
글: 리샤오인, 월스트리트저널 차이나
지난 금요일 제롬 파월 연준 의장이 잭슨홀 세계 중앙은행 회의에서 한 연설은 9월 금리 인하에 대한 명확한 신호로 널리 해석되었으며, 이 발언은 시장 열기를 즉각 촉발시켜 미국 주식시장이 또다시 사상 최고치를 기록했다.
그러나 미국 경제학자이자 스탠퍼드 대학교 총장인 조너선 레빈(Jonathan Levin)은 토요일 블룸버그 칼럼에 기고한 글에서, 파월 의장의 잭슨홀 연설을 깊이 있게 분석하면 그 핵심 메시지가 무조건적인 완화가 아니라, 불확실한 경제 환경 속에서 노동시장 침체와 고물가라는 두 가지 위험 사이에서 어려운 균형을 맞추려는 노력이라고 지적했다.
레빈은 금요일 시장의 축제와 같은 반응이 파월 연설 속 중요한 미묘함을 상당 부분 간과했다고 말했다. 그는 만약 연준이 실제로 금리를 인하한다면, 그 이유는 물가 상승률이 낮아졌기 때문이 아니라 경제가 어려움에 빠져 중앙은행이 개입할 수밖에 없는 상황이 되었기 때문일 수 있다고 강조했다. 이러한 의미심장한 배경은 시장의 첫 번째 반응에 묻혀 버렸다고 지적했다.
칼럼은 파월 의장이 연설에서 의사결정자들이 완전고용 증진과 물가 안정 유지라는 이중 임무 사이에서 균형을 이루는 복잡한 과제에 직면해 있다고 솔직히 인정했다고 전하며, 이러한 정책상의 딜레마는 향후 금리 인하의 경로가 시장 예상보다 더 느리고 불확실할 수 있음을 시사한다고 강조했다.
이중 목표 하의 어려운 선택
칼럼은 2022년 물가상승률이 9.1%까지 치솟았을 당시 연준의 목표는 매우 명확했고 정책적 합의도 비교적 쉽게 이루어졌지만, 현재 정책 입안자들이 마주한 상황은 훨씬 더 복잡하다고 지적했다.
파월 의장도 연설에서 다음과 같이 강조했다:
「우리의 두 목표가 이렇게 긴장 상태에 있을 때, 우리의 정책 프레임워크는 이중 임무의 양쪽을 균형 있게 다뤄야 한다고 요구한다.」
레빈은 이를 설명하며, 한편으로는 실업률이 낮은 수준에 있지만 노동시장 데이터가 이미动摇되기 시작했고, 다른 한편으로는 물가상승률이 여전히 연준의 2% 목표보다 약간 높은 상태라고 말했다.
칼럼은 파월의 연설을 인용해, 「현재 정책금리는 1년 전보다 중립적 수준에 100bp 더 가까워졌다」며, 이는 연준이 「신중하게 행동할 수 있다」는 것을 의미하지만, 동시에 「통화정책은 미리 정해진 궤도에 놓여 있지 않다」고 경고했다고 전했다.
이러한 정책적 의견 차이는 연준 내부에서도 이미 드러났다. 7월 금리를 4.25%~4.5%로 동결하기로 한 결정에는 이사 2명이 반대했는데, 이는 1992년 이후 처음 있는 일로, 현재 경제지표를 어떻게 해석할 것인지에 대한 거센 논쟁을 보여준다.
노동시장의 하방 리스크
칼럼은 시장이 금리 인하를 환영하는 뒤에는 간과된 중요한 점이 있는데, 바로 연준이 금리를 인하하는 주요 동기가 경제 악화에 대한 우려 때문일 수 있다는 점이라고 강조했다.
금요일 연설에서 파월 의장은 현재 노동시장이 「특이한 균형」 상태에 있으며, 노동공급과 수요가 동시에 눈에 띄게 둔화되고 있다고 특별히 언급했으며, 이는 부분적으로 이민 정책의 강화 때문이라고 했다.
파월은 이에 대해 다음과 같이 솔직하게 밝혔다:
「이러한 비정상적인 상황은 고용의 하방 리스크가 커지고 있음을 나타낸다. 만약 이러한 리스크가 현실화된다면, 이는 일시에 해고가 급증하고 실업률이 상승하는 형태로 빠르게 나타날 수 있다.」
즉, 금리 인하는 강건한 경제 성장을 선언하는 승리의 신호라기보다는 방어적인 조치일 가능성이 크다는 것이다.
칼럼은 파월의 우려를 뒷받침하는 다른 데이터도 있다고 지적했다. 파월은 올해 상반기 미국의 GDP 성장률이 2024년의 절반 수준에 불과했다고 언급하며, 이는 소비지출 둔화 탓이라고 했다. 이는 주식시장이 계속된 불장과는 맞지 않는 기초를 보여준다.
해결되지 않은 인플레이션 문제
고용시장을 우려하는 동시에 인플레이션 리스크 역시 여전히 존재한다.
칼럼에 따르면 많은 경제학자들은 트럼프가 추진한 관세 정책이 앞으로 몇 달 또는 몇 분기에 걸쳐 상품 가격을 끌어올릴 것이라는 우려를 계속하고 있다. 현재까지 영향은 완만하지만 업계 전문가들은 2026년형 새 차가 출시될 무렵 가격 상승 압력이 본격적으로 나타날 것으로 예상한다.
관세로 인한 가격 충격에 어떻게 대응할지는 이미 격렬한 논쟁의 대상이다. 비둘기파는 이런 「일회성」 가격 수준 변화는 무시해야 한다고 주장하지만, 매튜파는 지난 거의 5년간의 고물가를 겪은 상황에서 이것이 인플레이션 기대 심리를 더욱 악화시킬 수 있다고 우려한다.
레빈은 파월 의장 자신은 이러한 관세 영향을 「무시한다」는 진영에 다소 치우친 것으로 보이며, 이것이 그의 연설에서 드문 비둘기파적 신호 중 하나일 수 있다고 평가했다. 하지만 동시에 「물가 기대 심리가 안정적일 것이라는 점을 당연시해서는 안 된다」고 명확히 경고하며, 이에 대한 우려를 인정했다.
시장 반응이 과도했을 가능성
칼럼은 마지막으로 시장이 파월 연설을 비둘기파적으로 해석한 것은 다소 과도했거나, 투자자들이 이전에 파월의 입장이 훨씬 더 강경할 것으로 광범위하게 예상했기 때문에 포지션 조정이 발생했을 수 있다고 강조했다. 실제 상황은 훨씬 더 평범하지만, 현재 경제 상황을 고려하면 전혀 부적절하지 않다.
정책적 도전 외에도 파월의 연설은 트럼프가 요구한 급격한 금리 인하에 대한 정치적 압박을 교묘하게 피했다. 어떤 관점에서 보더라도 파월의 연설은 그러한 압박에 굴복했다는 흔적이 없다.
레빈은 현재 데이터를 바탕으로 연준은 다음 달부터 조기 금리 인하를 준비하고 있으며, 이후에는 지속 가능한 성장과 낮은 인플레이션을 뒷받침할 적정 금리 수준을 모색할 것으로 보인다고 말했다. 그러나 전망은 여전히 매우 불확실하며, 완화 정책의 진행 속도는 시장 예상보다 더 느릴 수 있다.
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