이번 주 목요일 새벽, 리스크 자산의 방향을 결정한 것은 금리 인하 자체가 아니었다

2025.12.09

이번 주 목요일 새벽, 리스크 자산의 방향을 결정한 것은 금리 인하 자체가 아니었다

금리 인하는 거의 '공공연한 비밀'이 되었으며, 진정한 변수는 다른 곳에 있다.

2025.12.09 - 08:07:52

降息

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

금리 인하는 거의 '공공연한 비밀'이 되었으며, 진정한 변수는 다른 곳에 있다.

글: David, TechFlow

이번 목요일(북경 시간 기준) 연준(Fed)은 올해 마지막 금리 결정을 발표할 예정이다. 시장의 전망은 매우 일치하고 있다.

CME FedWatch 데이터에 따르면 25bp 금리 인하 가능성은 85%를 넘는다.

만약 실제로 시행된다면 이는 9월 이후 3번째 연속 금리 인하가 되며, 연방기금금리는 3.5%-3.75% 구간으로 하락하게 된다.

기존에 「금리 인하 = 호재」라는 서사를 익숙하게 받아들여온 암호화 투자자들에게는 좋은 소식처럼 들릴 수 있다.

하지만 문제는 모든 사람들이 금리 인하를 예상하고 있을 때, 금리 인하 자체가 더 이상 시장을 움직이는 요인이 되지 못한다는 점이다.

금융 시장은 기대의 기계다. 가격은 "무엇이 발생했는가"가 아니라 "기대와 비교해 무엇이 발생했는가"를 반영한다.

85%의 확률은 이미 금리 인하가 충분히 선반영됐음을 의미한다. 이번 목요일 새벽 실제로 발표될 때, 예외적인 상황이 아닌 한 시장은 큰 반응을 보이지 않을 것이다.

그렇다면 진짜 변수는 무엇인가?

연준이 내년에 대한 태도다. 25bp 금리 인하는 거의 확정적이지만, 금리 인하 사이클이 얼마나 지속될 수 있으며 2026년에 몇 차례 더 인하할 수 있는지가 바로 시장이 실제로 베팅하고 있는 핵심 사안이다.

목요일 새벽, 연준은 향후 금리 경로에 대한 예측도 함께 업데이트할 것이며, 이 예측은 실제 금리 인하 결정보다 시장 방향성에 더 큰 영향을 미친다.

하지만 이번에는 추가적인 문제가 있다. 바로 연준 스스로도 앞날을 잘 알지 못할 가능성이 크다는 점이다.

그 이유는 10월 1일부터 11월 12일까지 미국 연방 정부가 43일간 셧다운(shutdown) 상태였기 때문이다. 이 기간 동안 통계 부서의 업무가 중단되어 10월 CPI 발표가 취소되었고, 11월 CPI는 12월 18일로 연기되어 이번 FOMC 회의보다 일주일이나 늦게 발표된다.

즉 연준 위원들이 금리 전망을 논의할 때 최근 두 달간의 인플레이션 데이터가 빠져 있다는 뜻이다.

결정권자 스스로 눈을 가린 채 어둠 속을 더듬고 있을 때, 그들이 제시하는 지침은 더욱 모호해지며, 모호함은 일반적으로 더 큰 시장 변동성을 의미한다.

이번 주의 일정부터 먼저 살펴보자.

연준이 어떤 종류의 신호를 줄 수 있을지, 각각 어떤 시장 반응을 유도할 수 있는지 구체적으로 분석해볼 수 있다.

내년 전망을 놓고 벌어지는 싸움

FOMC 회의 후마다 연준은 「경제전망요약(Summary of Economic Projections)」이라는 자료를 발표한다.

그 안에는 연준 위원들의 미래 금리 전망을 나타내는 하나의 그래프가 포함되어 있다.

각 위원이 자신이 생각하기에 연말 금리가 어느 위치에 있어야 할지를 점으로 표시한다. 여러 산개된 점들이 보이기 때문에 시장에서는 흔히 이것을 「점근도(dot plot)」라고 부른다. 연준 공식 홈페이지에서 과거 점근도 원본을 확인할 수 있다.

아래는 9월 17일 FOMC 회의에서 공개된 점근도다.

이 그래프는 연준 내부의 갈등과 합의를 보여준다. 점들이 모여 있으면 위원들의 견해가 일치하며 정책 경로가 비교적 명확하다는 의미이고,

점들이 넓게 퍼져 있으면 내부에 의견 차이가 있으며 미래가 불확실함을 의미한다.

암호화 시장 입장에서 불확실성 자체가 리스크 요인이다. 이는 위험선호를 억제시키고 자금이 관망세를 취하며 시장 진입을 꺼리게 만든다.

그래프를 보면 2025년 열의 점들은 주로 두 개의 구역에 집중돼 있다. 약 8~9개의 점이 3.5%-3.625% 근처에 있고, 7~8개의 점이 3.75%-4.0% 근처에 있다. 이는 위원회 내에 두 파벌이 존재함을 의미한다.

한쪽은 올해 1~2차례 더 금리를 내려야 한다고 주장하고, 다른 한쪽은 정지하거나 한 번만 인하해야 한다고 본다. 중앙값은 약 3.6% 부근에 위치하는데, 이는 다수의 기본 전망이 2025년 내에 (이번 회의 포함) 2차례 금리 인하임을 의미한다.

2026년을 보면 연준 구성원들의 의견 차이는 더욱 커진다.

현재 금리는 3.75%-4.00%이며, 내년 말 3.4% 수준으로 떨어진다면 연간 1~2차례만 인하한다는 의미다. 그러나 그래프상 일부 위원은 2.5%까지 내려야 한다고(4~5차례 인하) 주장하고, 일부는 4.0%에서 유지해야 한다고(한 번도 인하하지 않음) 주장한다.

같은 위원회 안에서도 가장 급진적 전망과 가장 보수적 전망 사이에 6차례 금리 인하의 격차가 존재한다. 이것은 「고도로 분열된」 연준 위원회다.

이러한 분열 자체가 하나의 신호다.

연준 내부조차 의견이 정리되지 않았다면, 시장 역시 행동으로 투표할 것이다. 현재 트레이더들의 전망은 공식 지침보다 더 급진적이다. CME FedWatch에 따르면 시장은 2026년 2~3차례 금리 인하를 반영하고 있지만, 공식점근도중앙값은 단 1차례만을 보여주고 있다.

따라서 이번 목요일 FOMC 회의는 어느 정도 연준과 시장 간의 「시계 맞추기」 성격을 갖는다. 연준이 시장 전망에 따라줄 것인지, 아니면 자신의 페이스를 고수할 것인지가 핵심이다.

세 가지 시나리오, 세 가지 반응

현재 정보를 바탕으로 이번 FOMC 회의는 대략 세 가지 방향으로 나뉠 수 있다.

가장 가능성 높은 경우: '기대치 부합': 25bp 금리 인하, 점근도는 지난 9월 회의의 지침을 유지하며 파월(Powell) 의장은 기자회견에서 반복적으로 「데이터 의존(data dependence)」을 강조하고 명확한 방향성을 제시하지 않는다.

이 경우 시장은 큰 변동 없이 흘러갈 것이다. 이미 금리 인하는 선반영됐고, 지침 변화도 없으며 새로운 거래 신호도 부족하기 때문이다. 암호화 시장은 아마 소폭 등락을 보인 후 기존 추세로 돌아갈 가능성이 크다.

이는 대부분 월스트리트 기관들의 기본 전망이기도 하며, 최근 골드만삭스와 레이먼드 제임스의 리포트도 이 같은 방향을 지적하고 있다.

두 번째 가능성 있는 경우: '비둘기파적(pigeonish) 성향': 25bp 금리 인하와 함께 점근도가 2026년 2차례 이상 금리 인하 가능성을 시사하며, 파월이 완화적인 어조로 노동시장 리스크가 인플레이션 리스크보다 크다고 강조한다.

이는 연준이 시장 전망에 맞춰주는 것으로, 완화 정책 경로를 확인하는 것이다. 달러 약세는 달러 표시 자산을 끌어올리며 유동성 전망 개선은 시장 심리를 부양한다. BTC와 ETH는 주식시장 반등에 동참할 수 있고, 전자는 최근 고점을 시험할 수도 있다.

낮은 확률이지만 배제할 수 없는 경우: '매혹파적(hawkish) 성향': 비록 25bp 금리 인하를 하지만, 파월은 인플레이션의 지속성(stickiness)을 강조하며 내년 금리 인하 여지를 제한한다고 암시하거나, 다수의 반대표가 나오면서 계속된 완화에 대한 내부 저항이 있음을 보여준다.

이는 시장에 「너희가 너무 낙관했다」고 알려주는 것이며, 달러 강세와 유동성 전망의 위축은 위험자산에 부담을 준다. 암호화 시장은 단기 조정을 받을 수 있으며, 특히 고베타 알트코인이 더 크게 영향받을 수 있다.

다만 어조가 매혹파적이되 정책 실질이 전환되지 않는다면 하락 폭은 제한적이며, 오히려 진입 기회가 될 수 있다.

일반적으로 연준은 최신 데이터를 바탕으로 점근도를 조정한다. 그러나 이번엔 정부 셧다운으로 두 달간 CPI 데이터가 누락되어 불완전한 정보로 판단해야 한다.

이로 인해 여러 연쇄 반응이 발생한다. 첫째, 점근도 자체의 참고 가치가 떨어진다. 위원들 스스로도 불확실하므로 표시한 점들이 더 산개될 수 있다.

둘째, 파월 기자회견의 중요도가 더욱 커지며, 시장은 그의 발언 하나하나에서 방향성을 찾으려 할 것이다. 점근도의 경향과 파월의 언급이 일치하지 않을 경우 시장은 혼란스러워지고 변동성이 커질 수 있다.

암호화 투자자에게 이는 이번 목요일 새벽 시장이 평소보다 예측하기 더 어렵다는 것을 의미한다.

방향성을 걸고 도박하기보다는 변동성 자체에 주목하는 것이 낫다. 불확실성이 커질수록 방향성 베팅보다 포지션 규모를 조절하는 것이 더 중요하다.

오늘 발표되는 JOLTs 데이터, 당신이 생각하는 것만큼 중요하지 않다

앞서 다룬 내용은 모두 목요일 FOMC 관련이지만, 오늘 밤(북경 시간 화요일 23:00) 발표될 또 다른 데이터가 있다: JOLTs.

소셜미디어에서는 이를 마치 「유동성 방향을 조용히 결정한다」는 식으로 중요한 데이터인 것처럼 말할 때도 있다. 하지만 사실상 JOLTs는 거시지표 내에서 비중이 낮은 편이다. 시간이 제한적이라면 목요일 FOMC만 집중해도 충분하다.

노동시장에 대한 추가적 배경 정보를 알고 싶다면 아래 내용을 계속 읽을 수 있다.

JOLTs는 Job Openings and Labor Turnover Survey의 약자로, 직위공석 및 노동이동조사라고 번역할 수 있다. 미국 노동통계국(BLS)이 매월 발표하며, 미국 기업의 채용 공고 수, 채용 인원 수, 퇴사 인원 수 등을 집계한다.

가장 주목받는 항목은 「직위공석 수(job openings)」다. 숫자가 높을수록 기업의 채용 수요가 왕성하고 노동시장이 타이트하다는 의미다.

2022년 피크기에는 이 수치가 1200만 명을 넘었으며, 당시 기업들이 인력 확보에 열을 올리고 임금이 급등하면서 연준은 이것이 인플레이션을 부추길까 우려했다. 현재 이 수치는 약 720만 명 수준으로 하락하여 거의 팬데믹 이전의 정상 수준으로 돌아왔다.

이미지 출처: 금십데이터

왜 이 데이터의 중요성이 과대평가되고 있다고 말하는가?

첫째, JOLTs는 후행지표다. 오늘 발표되는 것은 10월 데이터지만, 이미 12월이다. 시장은 초청실업급여, 매달 초 발표되는 비농업 부문 고용보고서 등 실시간성이 더 높은 데이터를 더 주목한다.

둘째, 710만 수준의 직위공석 예상치는 이미 「과열」이라고 보기 어렵다. 일부 애널리스트들은 8월에 이미 직위공석 대 실업자 비율이 1.0 아래로 떨어졌으며, 실업자 1명당 공석이 1개도 채 안 된다고 지적했다.

이것은 2022년 「실업자 1명당 공석 2개」였던 상황과 전혀 다르다. 노동시장의 '과열' 서사는 이미 오래전에 무색해졌다.

LinkUp과 웰스파고(Wells Fargo)의 예측에 따르면, 오늘 발표될 10월 JOLTs는 대략 713만~714만 명 수준으로, 이전 720만 명과 큰 변화가 없을 전망이다.

데이터가 전망에 부합한다면 시장은 거의 반응하지 않을 것이다. 이는 「노동시장이 계속 느리게 냉각되고 있다」는 기존 서사를 확인할 뿐이며, 누구의 연준 전망도 바꾸지 못한다.

오늘 이 데이터는 FOMC 이전의 「앱타이저(appetizer)」에 불과하며, 진짜 메뉴는 목요일 새벽에 있다.

내가 가진 BTC는 어떻게 움직일까?

지난 장에서는 거시지표 중심으로 설명했지만, 당신이 더 궁금한 것은 아마 이런 것일 것이다: 이런 것들이 내가 가진 BTC와 ETH에 정확히 어떻게 영향을 미칠까?

결론부터 말하자면 영향은 있다. 하지만 「금리 인하 = 상승」처럼 단순하지 않다.

연준의 금리 결정은 여러 경로를 통해 암호화 시장에 영향을 미친다.

첫 번째는 달러다. 금리 인하는 달러 자산의 수익률 하락을 의미하며, 자금은 다른 투자처를 찾게 된다. 달러 약세 시 달러 표시 자산(BTC 포함)은 일반적으로 더 좋은 성과를 낸다.

두 번째는 유동성이다. 저금리 환경에서는 차입 비용이 낮아지고 시장의 자금이 많아지며, 일부는 위험자산으로 흘러간다. 2020-2021년의 대형 호황은很大程度上 연준의 무제한 양적 완화(QE) 덕분이었다.

세 번째는 위험선호다. 연준이 비둘기파적 신호를 보낼 때 투자자들은 리스크 감수를 더 기꺼이 하며, 자금은 채권, 머니마켓펀드(MMF)에서 주식, 암호화폐로 이동한다. 반대로 매혹파적 신호는 자금을 안전자산으로 되돌리게 한다.

이 세 가지 경로가 결합되어 「연준 정책 → 달러/유동성 → 위험선호 → 암호자산」의 전달 경로를 형성한다.

이론적으로 BTC는 현재 두 가지 인기가 높은 정체성을 가지고 있다: 「디지털 황금」 또는 「위험자산」.

디지털 황금이라면 시장 불안 시 상승하고 주식시장과 역상관을 보여야 한다. 위험자산이라면 나스닥과 함께 움직이며 유동성이 풍부할 때 좋은 성과를 내야 한다.

실제로 지난 몇 년간 BTC는 후자에 더 가까웠다.

CME의 연구에 따르면 2020년 이후 BTC와 나스닥100의 상관계수가 거의 0에서 약 0.4 수준으로 급등했으며, 때때로 0.7을 넘기도 했다. The Kobeissi Letter는 최근 BTC의 30일 상관계수가 0.8에 도달해 2022년 이후 최고치를 기록했다고 지적했다.

하지만 최근 흥미로운 현상이 나타났다. CoinDesk 보도에 따르면 지난 20일간 BTC와 나스닥의 상관계수는 -0.43까지 떨어지며 명백한 역상관을 보였다.

자료 출처: https://newhedge.io/

나스닥은 사상 최고치까지 2%밖에 남지 않았지만, BTC는 10월 고점 대비 27% 하락했다.

시장조성업체 윈터뮤트(Wintermute)는 이에 대해 다음과 같이 설명한다: 현재 BTC는 「부정적 편향(negative skew)」을 보이며, 주식시장이 하락할 때 더 많이 떨어지고, 상승할 때는 반응이 둔하다. 그들의 표현을 빌리면, BTC는 「틀린 방향에서만 높은 베타를 보인다」는 것이다.

이것은 무엇을 의미하는가?

이번 주 FOMC가 비둘기파적 신호를 보내고 주식시장이 상승해도 BTC는 동반 반등하지 못할 수 있다. 하지만 매혹파적 신호를 보내고 주식시장이 하락하면 BTC는 더 크게 떨어질 가능성이 있다. 이것은 비대칭적인 리스크 구조다.