그다지 ‘매파적’이지 않은 매파적 금리 인하, ‘양적 완화가 아닌’ 대차대조표 확대와 채권 매입
출처: 월스트리트저널
연준이 시장 예상대로 기존의 정책 기조를 유지하며 금리를 인하했지만, 의사결정자들 사이에서 6년 만에 가장 큰 의견 차이를 보였으며 이는 내년에 정책 조정 속도를 늦추고 당분간 행동하지 않을 가능성을 시사한다. 또한 연준은 월가의 예상대로 준비금 관리를 시작하여 연말 단기 국채 매입을 결정함으로써 통화시장의 압력을 완화하기로 했다.
미국 동부시간 12월 10일 수요일, 연준은 통화정책 위원회(FOMC) 회의 후 발표를 통해 연방기금금리 목표 범위를 3.75%~4.00%에서 3.50%~3.75%로 하향 조정했다. 올해 세 번째 25bp 금리 인하다. 주목할 점은, 연준의 금리 결정이 2019년 이후 처음으로 세 명의 반대표를 받았다는 것이다.
회의 후 공개된 점도표(point chart)에 따르면, 연준 의사결정진의 금리 전망 경로는 3개월 전 공개된 점도표와 동일하게 내년에도 25bp 한 차례 금리 인하를 예상하고 있다. 이는 내년의 금리 인하 움직임이 올해보다 분명히 느려질 것임을 의미한다.
이번 주 화요일 종가 기준, CME 도구에 따르면 선물시장은 이번 주 25bp 금리 인하 가능성을 약 88%로 예상했으며, 그 다음 25bp 이상 추가 인하 가능성은 내년 6월에야 71%에 도달하며, 내년 1월, 3월, 4월 세 차례 회의에서 그러한 폭의 인하 가능성은 모두 50%를 넘지 못했다.
상기 CME 도구가 반영한 전망은 최근 논의되고 있는 “매파적 금리 인하”라는 표현으로 요약할 수 있다. 즉, 연준이 이번에는 금리를 인하하지만, 이후 일시적으로 정책 조정을 중단하고 당분간 추가 금리 인하를 하지 않겠다는 신호를 보내는 것을 의미한다.
'뉴 연준 커뮤니케이터'라 불리는 저명한 연준 전문 기자 닉 티미라오스(Nick Timiraos)는 연준 회의 후 글을 게재하며, 연준이 “당분간 추가 금리 인하를 하지 않을 수도 있음을 시사했다”고 지적하며, 이는 인플레이션과 고용시장 중 어느 쪽을 더 우려해야 할지에 대한 내부의 “드문” 의견 차이 때문이라고 설명했다.
티미라오스는 이번 회의에서 세 명의 관계자가 25bp 금리 인하에 이의를 제기했으며, 물가 하락세 둔화와 고용시장 침체로 인해 이번 회의가 최근 몇 년간 가장 큰 분열을 보인 회의가 되었다고 지적했다.
파월 의장은 회의 후 기자회견에서 “다음 회의에서 금리를 인상하는 것이 누구의 기본 가정도 아니다”라고 강조했다.현재 금리 수준은 연준이 경제 전개 양상을 관찰하면서 인내심을 가지고 대응할 수 있도록 해 준다. 또한 현재 확보된 자료들은 경제 전망이 아직 변화하지 않았음을 보여주며, 국채 매입 규모는 향후 몇 개월간 높은 수준을 유지할 수 있다고 밝혔다.
01 연준, 예상대로 25bp 추가 금리 인하, 내년 1회 인하 전망 유지, RMP로 단기채 400억 달러 매입 시작
미국 동부시간 12월 10일 수요일, 연준은 통화정책 위원회(FOMC) 회의 후 발표를 통해 연방기금금리 목표 범위를 3.75%~4.00%에서 3.50%~3.75%로 하향 조정했다. 이로서 연준은 세 차례 연속 FOMC 회의에서 각각 25bp씩 금리를 인하하며 올해 누적 75bp 인하를 실현했고, 작년 9월 이후 현재까지의 완화 사이클에서 총 175bp 금리를 인하했다.
주목할 점은, 연준의 금리 결정이 2019년 이후 처음으로 세 명의 반대표를 받았다는 것이다. 트럼프 전 대통령이 지명한 이사 밀람(Milan)은 계속해서 50bp 금리 인하를 주장했으며, 두 명의 지역 연은 총재와 네 명의 비의결권 위원들이 현행 유지 입장을 지지해 실제로는 일곱 명이 결의안에 반대한 것으로 알려졌다. 이 같은 분열은 37년 만에 최대 규모라는 평가다.
이번 회의 성명서는 이전 회의와 비교해 금리 가이던스에서도 중요한 변화를 보였다. 이번에 금리를 인하하기는 했지만, 성명서는 앞으로 추가 금리 인하를 고려할 때 "향후 데이터, 변화하는 전망 및 리스크 균형"을 검토한다고 일반적으로 언급하는 대신, 더욱 명확하게 금리 인하의 “폭과 시기”를 고려하겠다고 수정했다. 성명서 내용은 다음과 같다.
“연방기금금리 목표 범위의 추가 조정에 있어 (FOMC) 위원회는 추가 조정의 ‘폭과 시기’를 판단하기 위해 최신 데이터, 변화하는(경제) 전망 및 리스크 균형을 면밀히 평가할 것이다.”
성명서는 인플레이션이 여전히 다소 높은 상태이며, 최근 몇 달간 고용시장 하락 위험이 증가했음을 재차 확인했으며, 실업률이 “낮은 수준 유지”라는 표현을 삭제하고 9월 기준 소폭 상승했다고 밝혔다.
성명서에서 추가 금리 인하의 “폭과 시기”를 고려하겠다는 문구를 새로 삽입한 것은, 금리 인하 기준이 더욱 엄격해졌음을 시사한다고 볼 수 있다.
이번 회의 성명서의 또 다른 중요한 변경점은 단기채 매입을 통해 은행 시스템 내 충분한 준비금을 유지하겠다는 내용을 별도 문단으로 추가한 것이다. 성명서는 다음과 같이 명시했다.
“(FOMC) 위원회는 준비금 잔액이 이미 충분한 수준에 도달했으며, 필요한 경우 단기 국채 매입을 시작하여 지속적으로 충분한 준비금 공급을 유지할 것이다.”
이는 소위 말하는 준비금 관리(reserve management)를 공식적으로 시작했음을 의미하며, 통화시장에 유동성 완충 장치를 재구축하기 위한 조치다. 연말에는 일반적으로 시장 혼란이 발생하기 쉬우며, 은행들이 감독 및 세무 결산을 대비해 연말에 리포시장 활동을 줄이기 때문이다.
성명서는 준비금이 이미 충분한 수준에 도달했으며, 이를 유지하기 위해 이번 주 금요일부터 단기채 매입을 시작할 것이라고 밝혔다. 뉴욕연은은 향후 30일 동안 400억 달러의 단기채를 매입할 계획이며, 내년 1분기까지 준비금 관리 프로그램(RMP)을 통한 단기채 매입이 고수준을 유지할 것으로 예상된다.
이번 주 수요일 회의 후 공개된 연준 관계자들의 금리 전망 중앙값에 따르면, 이번 전망치는 9월에 공개된 직전 전망치와 동일하다.
연준 관계자들은 현재 올해 세 차례 금리 인하 후, 내년과 내후년 각각 25bp 한 차례씩 금리를 인하할 것으로 예상하고 있다.
이전 많은 사람들이 점도표가 반영할 미래 금리 변동이 연준 관계자들의 입장이 더 매파적임을 보여줄 것으로 예상했다. 그러나 이번 점도표는 그러한 경향을 보이지 않았으며, 오히려 이전보다 다소 비둘기적인 성향을 나타냈다.
예측을 제공한 19명의 연준 관계자 중 이번에 7명이 내년 금리가 3.5%~4.0% 사이에 있을 것으로 예상했으며, 이전에는 8명이 그렇게 예상했다. 이는 내년 금리 인하 없음을 전망한 인원이 이전보다 한 명 적어졌음을 의미한다.
회의 후 공개된 경제 전망에 따르면, 연준 관계자들은 이번에 올해와 이후 3년간의 GDP 성장 전망을 상향 조정했으며, 2027년, 즉 내후년 실업률 전망은 0.1%p 소폭 하향 조정했고, 나머지 연도의 실업률 전망은 모두 동일하게 유지했다. 이러한 조정은 연준이 노동시장이 더욱 탄력적이라고 판단하고 있음을 보여준다.
동시에 연준 관계자들은 올해와 내년 PCE 인플레이션 및 핵심 PCE 인플레이션 전망을 각각 0.1%p 소폭 하향 조정했다. 이는 연준이 향후 일정 기간 동안 인플레이션 둔화에 대한 자신감이 다소 강화되었음을 반영한다.
02 파월: 현재 금리 수준에서 인내심 있게 관찰할 수 있으며, “다음 회의에서 금리 인상”은 누구의 기본 가정도 아니다
금일 금리 인하 조치로 인해, 지난 세 차례 회의에서 연준은 정책금리를 누적 75bp 인하했다. 파월 의장은 이 조치가 관세 영향이 사라진 후 인플레이션이 서서히 2% 목표치로 되돌아가는 데 도움이 될 것이라고 말했다.
그는 9월 이후 정책 기조를 조정함으로써 정책금리가 여러 “중립금리” 추정 구간 내에 진입했다고 말했다. 연방공개시장위원회(FOMC) 위원들의 중앙값 전망에 따르면, 2026년 말 연방기금금리의 적정 수준은 3.4%, 2027년 말에는 3.1%이며, 이 전망은 9월과 동일하게 유지됐다.
파월 의장은 현재 인플레이션 리스크는 상방으로, 고용 리스크는 하방으로 기울어져 있어 어려운 상황이라고 말했다.
합리적인 기본 전제는 관세가 인플레이션에 미치는 영향이 비교적 일시적이며, 본질적으로 일회성의 가격 수준 상승이라는 점이다. 우리의 임무는 이러한 일회성 가격 상승이 지속적인 인플레이션 문제로 확산되지 않도록 방지하는 것이다. 하지만 동시에 최근 몇 달간 고용시장 하락 위험이 다소 증가했으며, 전체 리스크 균형이 변화했다. 우리의 정책 체계는 양적 임무(물가 안정과 고용 증진)의 두 가지 측면 간 균형을 요구한다. 따라서 우리는 이번 회의에서 정책금리를 25bp 인하하는 것이 적절하다고 판단했다.
인플레이션 하락세가 정체되면서 연준 관계자들은 이번 회의 결정 전부터 추가 금리 인하를 위해서는 노동시장 약화의 증거가 필요하다고 시사했다. 파월 의장은 기자회견에서 다음과 같이 말했다.
“현재 우리가 처한 위치는 경제가 어떻게 전개될지 관찰하면서 인내심을 갖고 대응할 수 있게 해 준다.”
질의응답 시간에서 “현재 정책금리가 중립 수준에 더 가까워졌으므로 다음 조정이 반드시 하향 조정일 필요는 없으며, 정책 리스크가 진정한 의미에서 양방향으로 전환되었는가”라는 질문에 대해, 파월 의장은 현재 아무도 금리 인상을 기본 가정으로 삼고 있지 않다고 답했으며, 자신도 그런 견해를 들어본 적이 없다고 밝혔다. 현재 위원회 내에는 다양한 견해가 존재하는데, 일부는 현재 정책 기조가 적절하다고 보고 현상 유지 후 추가 관찰을 주장하고 있으며, 일부는 올해나 내년에 추가 금리 인하가 필요할 수 있고, 심지어 한 차례 이상일 수 있다고 본다.
위원들이 각자 정책 경로 및 적정 금리 수준에 대한 판단을 기록할 때, 전망은 주로 세 가지 시나리오에 집중된다: 현 수준 유지, 소폭 금리 인하, 또는 다소 큰 폭의 금리 인하. 파월 의장은 현재 주류 전망에는 금리 인상 시나리오가 포함되어 있지 않다고 강조했다.
파월 의장은 독립적인 결정으로서 연준이 단기 미국 국채 매입을 시작하기로 결정했으며, 그 유일한 목적은 장기간 충분한 준비금 공급을 유지하여 연준이 정책금리를 효과적으로 통제할 수 있도록 하는 것이라고 밝혔다. 이러한 조치는 통화정책 기조 자체와는 별개이며, 정책 방향 전환을 의미하지 않는다고 강조했다.
단기 미 국채 매입 규모는 향후 몇 개월간 높은 수준을 유지할 수 있으며, 연준은 엄밀히 말해 통화시장 긴장 상황을 “염려”하고 있는 것은 아니지만, 이런 상황이 예상보다 다소 빨리 도래했다고 말했다.
파월 의장은 뉴욕연은이 발표한 설명에 따라 초기 자산 매입 규모는 첫 달에 400억 달러에 달하며, 이후 몇 달간도 높은 수준을 유지하여 예상되는 단기 통화시장 압력을 완화할 것이라고 밝혔다. 이후 매입 규모는 줄어들 것이며, 구체적인 속도는 시장 상황에 따라 달라질 것이라고 덧붙였다.
노동시장 측면에서, 파월 의장은 10월과 11월 공식 고용지표가 아직 발표되지 않았지만, 기존 증거들은 구조조정과 채용 활동이 여전히 낮은 수준에 머물고 있음을 보여준다고 말했다. 동시에 가계의 취업 기회 인식과 기업의 채용 난이도 인식이 지속적으로 하락하고 있다. 실업률은 계속 소폭 상승해 4.4%에 도달했으며, 고용 증가율은 올해 초보다 분명히 둔화됐다. 동시에 연준은 성명서에서 “실업률이 여전히 낮은 수준”이라는 표현을 더 이상 사용하지 않았다.
파월 의장은 이후 질의응답에서 고용지표에 존재하는 과대평가를 조정한 후, 4월 이후 고용 증가가 이미 소폭 마이너스로 전환했을 가능성이 있다고 밝혔다.
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