후오비 그로스 아카데미｜암호화 시장 매크로 리서치 보고서: 파월의 비둘기파 발언과 이더리움의 신고가 돌파, 암호화 시장의 매크로 논리와 구조적 전망
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후오비 그로스 아카데미｜암호화 시장 매크로 리서치 보고서: 파월의 비둘기파 발언과 이더리움의 신고가 돌파, 암호화 시장의 매크로 논리와 구조적 전망
투자자들은 ETH가 가져오는 구조적 기회를 잡는 동시에 단기적인 과열로 인한 변동성 리스크에 주의를 기울여야 하며, 거시경제 지표와 체인 데이터의 검증 과정에서 이성과 인내를 유지해야 한다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰요약
2025년 8월 22일, 연준 의장 파월은 잭슨홀 연례 회의에서 명백한 비둘기파 신호를 보내며 9월에 25bp 금리 인하 가능성을 시사했다. 시장의 금리 인하 기대 확률은 일시적으로 91.1%까지 상승하며 리스크 자산들이 동반 반등했다. 미국 주식시장 3대 지수는 고공 장세를 이어갔고, 암호화자산 시가총액은 다시 4조 1천억 달러를 회복했다. ETH는 하루 만에 14.33% 상승하며 사상 최고치인 4,956달러를 기록했으며, 이는 레이어2 및 스테이킹 분야 전반의 상승을 견인했다.
체인 상에서는 BTC → ETH로의 자금 순환이 두드러졌고, 웨일들이 ETH를 추가 매수했으며 일부 주요 자금은 롤오버를 통해 레버리지를 확대했다. 아서 헤이스 등은 ETH가 사상 최고치를 돌파할 경우 상승 여력이 1만~2만 달러 수준으로 확대될 수 있다고 전망했다. 그러나 동시에 연준 내부에서는 여전히 신중론이 존재하며 자금 시장에도 변동성이 남아 있어 단기적으로 시장은 감정과열과 데이터 검증이라는 두 가지 시험에 직면할 수 있다.
1. 거시적 배경: 연준의 정책 전환
2025년 8월 22일, 연준 의장 파월이 잭슨홀 세계 중앙은행 총재 회의에서 발표한 연설은 이번 주 글로벌 시장의 핵심 사건이 되었다. 그의 임기 내 마지막 공개 행사에서 예상 밖으로 뚜렷한 비둘기파 신호를 발신하며 9월 금리 인하 가능성을 열어두었고, 이 발언은 시장의 향후 통화정책 기대를 재편성함과 동시에 암호화자산을 포함한 리스크 자산 시장을 직접적으로 자극했다. 이번 시장의 격렬한 반응을 이해하기 위해서는 거시적 차원에서 연준이 처한 정책적 난맥상황, 연설의 핵심 메시지 및 시장의 즉각적인 해석을 분석해야 한다.
2025년 들어 연준의 정책 환경은 항상 양날의 칼날 위에 있었다. 한편으로, 도널드 트럼프 미국 대통령의 등장 이후 추진된 고관세 정책은 일부 상품 가격을 크게 끌어올려 인플레이션 압력을 다시 높였다. 긴축 기조를 유지한다면 연준은 인플레이션을 계속 억제할 수 있지만, 장기 고금리로 인해 금융시장 불안이나 심지어 신용위기의 집중 폭발을 유발할 수 있다는 대가를 치르게 된다. 다른 한편으로 미국 노동시장은 올해 초부터 뚜렷한 둔화 조짐을 보이며 고용 성장이 크게 느려졌다. 만약 연준이 고용 부문의 하락 리스크를 무시한다면 이중 임무 중 하나인 '최대 고용' 목표를 위반하게 되며 사회 전반에 걸쳐 더 넓은 불만을 초래할 수 있다. 이러한 '진퇴양난'의 정책적 딜레마 속에서 시장은 이전까지 파월이 매파적 태도를 유지하며 인플레이션 억제를 우선 과제로 삼을 것으로 일반적으로 예상했다. 일부 시장 관계자들은 심지어 그를 장기적인 물가 안정과 정책 신뢰를 위해 강경한 통화정책을 펼친 '볼커 2.0'에 비유하기도 했다. 그러나 현실은 시장의 예상보다 훨씬 복잡했다. 즉 인플레이션 압력은 지속적인 악성 사이클보다는 일회성 수준 상승에 가까운 반면, 고용시장의 둔화는 더욱 실제적이며 지속적이었다. 이러한 리스크 균형 판단은 결국 파월이 이번 연설에서 예상 외로 '비둘기파 전환'을 결정하게 된 원인이 되었다.
파월 연설의 핵심은 리스크 균형의 재정의에 있다. 지난 2년간 연준의 커뮤니케이션 프레임워크는 기본적으로 '인플레이션 리스크는 상방'에 있음을 강조했고, 노동시장은 충분한 회복력을 갖추고 있다고 간주했다. 그러나 잭슨홀 회의에서 그는 노동시장이 '특이한 균형' 상태에 있으며 고용 수요와 공급이 모두 둔화되고 있으며 고용 증가율이 지난 몇 년간 수준보다 현저히 낮아지고 있다고 명확히 지적했다. 이 추세가 지속된다면 곧바로 해고 물결과 실업률 급등으로 이어질 수 있다는 것이다. 이 표현은 연준이 고용 하락 리스크를 인플레이션과 동등하거나 오히려 더 높은 우선순위에 놓기 시작했다는 첫 번째 신호이다. 또한 그의 인플레이션 평가 역시 주목할 만하다. 파월은 관세가 실제로 일부 상품 가격을 끌어올렸지만, 그 성격은 더 많은 '일회성' 효과이며 장기적 리스크는 아니라고 인정했다. 즉 연준은 단기적인 물가 상승 때문에 고금리를 계속 유지할 의사가 없으며 소화 속도를 관찰하는 것을 선호한다는 의미다. 더욱 중요한 것은 연준이 이번 회의에서 공식적으로 정책 프레임워크 개정을 발표하며 2020년 프레임워크에서의 '평균 2% 인플레이션 목표'라는 표현을 삭제하고 '유연한 인플레이션 목표제'로 회귀했다는 점이다. 이 변화는 연준이 더 이상 장기 평균 보상을 고의적으로 추구하지 않고 실제 경제 데이터에 따라 동적으로 조정하겠다는 것을 의미한다. 이러한 유연성 회복은 고용과 인플레이션 목표가 충돌할 때 더 큰 조정 여지를 제공한다. 마지막으로 파월은 고용 리스크가 나타나면 연준은 고용시장의 절벽식 붕괴를 방지하기 위해 '선제적' 조치를 취할 수 있다고 강조했다. 이는 거의 9월 금리 인하에 대한 공개적인 시사이다.
시장은 이 연설에 매우 빠르게 반응했다. CME FedWatch 데이터에 따르면 파월 연설 전 시장의 9월 25bp 금리 인하 가능성은 75.5%였으나, 연설 후 91.1%로 급등했다. 즉 시장은 금리 인하를 이미 '확정 사실'로 간주하게 된 것이다. 자산 가격 측면에서 리스크 자산들이 동반 반등했다. 미국 주식시장 3대 지수는 당일 1.5% 이상 상승 마감했고, 암호화자산 시가총액은 다시 4조 1천억 달러를 회복했다. 특히 ETH는 하루 만에 14% 이상 급등하며 4,887달러의 사상 최고치를 돌파했고, 이는 금리 인하 기대의 가장 큰 수혜자였다. 그 배경 논리는 다음과 같다. 일단 금리 인하가 시작되면 유동성 환경이 개선되며 자금은 고성장성·고탄력성 자산으로 재배치될 것이고, ETH는 새로운 금융 인프라의 핵심 자산으로 유동성을 수용할 수 있는 자연스러운 이점을 갖춘다는 것이다. 물론 시장의 열광적인 감정은 냉정함을 유지해야 한다. 한편으로 금리 인하 기대 강화는 자산 가격 상승의 기회를 실제로 제공하지만, 다른 한편으로 연준 내부에는 여전히 다른 목소리가 존재하며 일부 관료들은 인플레이션 리스크를 간과해서는 안 된다고 경고하고 있다. 향후 8월 CPI 및 비농업 고용지표가 강세를 보인다면 시장의 금리 인하 기대는 여전히 수정될 수 있다. 전체적으로 이번 연설이 전달한 정보는 연준이 매파적인 '인플레이션 우선'에서 비둘기파의 '고용 우선'으로 서서히 전환하고 있으며, 이러한 리스크 균형의 변화는 리스크 자산, 특히 암호화자산 시장에 새로운 성장 창구를 제공하고 있다는 것이다.
파월의 잭슨홀 연례회의 비둘기파 연설은 미국 금리시장 기대를 바꾸었을 뿐 아니라 글로벌 주요 자산들의 연동 반응을 유발했다. 먼저 미국 주식시장은 크게 상승하며 3대 지수의 상승폭이 모두 1.5%~1.9% 사이였고, 기술 및 성장 섹터가 가장 먼저 혜택을 받았다. 암호화 관련 주식들이 눈에 띄었고, SharpLink는 15.7%, Bitmine은 12.1%, Coinbase는 6.5% 상승하며 미래 금리 인하가 가져올 유동성 프리미엄에 다시 가격을 책정했다. 다음으로 달러화와 금리시장도 함께 조정됐다. 연설 후 달러지수가 뚜렷이 하락하며 자금의 리스크 선호도가 상승했음을 보여줬고, 연방기금 선물은 9월 25bp 금리 인하의 높은 가능성을 신속히 반영하며 금리 곡선 전체가 하향 이동했다. 장기 국채 수익률은 하락하며 완화 환경에 대한 베팅을 더욱 강화했다. 마지막으로 암호화자산 부문도 빠르게 혜택을 입었고 시가총액은 4조 1천억 달러로 회복했다. 이 중 ETH가 가장 큰 기여를 했고, 하루 만에 사상 최고치를 돌파하며 레이어2 및 스테이킹 부문의 전반적 상승을 견인했으며, 체인 상 자금은 BTC에서 ETH로 모이는 추세를 보였다. 전체적으로 글로벌 시장은 '리스크 선호도 회복 + 유동성 재평가'의 새로운 단계에 진입했고, 암호화자산 시장은 그 중심에 위치하고 있다.
2. 암호화자산 시장 구조 변화
파월의 비둘기파 연설이라는 거시적 배경 아래 암호화자산 시장은 구조적 분화를 경험했다. 서로 다른 부문의 움직임은 자금 흐름 경로와 시장 논리의 변화를 드러냈다. 전반적으로 BTC는 자금 유출과 구조적 매도 압력을 받았고, ETH는 새로운 고점 돌파의 핵심 동력이 되며 전시장 리스크 선호도를 알트코인 부문으로 확산시켰으며, 알트시즌 신호가 이미 켜졌다. BTC는 이번 주 저조한 모습을 보였고 기술적으로 60일 이동평균선에서 지지를 받았음에도 불구하고 전반적인 추세는 약세였다. 자금 면에서는 BTC 스팟 ETF가 일주일 동안 순유출 11.65억 달러를 기록하며 가격을 억누르는 주요 요인이 되었다. 이는 기관 투자자들이 단기적으로 이익실현 또는 포지션 이전을 선택하고 있음을 보여주며 BTC에 대한 한계 수요를 약화시키고 있다. 더욱 주목할 점은 BTC의 시장 점유율이 지속적으로 하락하고 있다는 것이다. 지난 수개월간 BTC dominance는 하락 채널을 유지해왔으며 이는 '안전자산 앵커'로서의 기능이 약화되고 있음을 나타낸다. 자금 리스크 선호도가 탄력성 높은 ETH 및 알트코인 자산으로 전환되면서 BTC의 시장 가격 결정에서의 주도권이 도전받고 있다. 체인 상 데이터와 ETF 자금 흐름을 종합하면 현재 BTC는 더 이상 '자금 목적지'가 아니라 '자금 출처'로 작용하고 있음을 판단할 수 있다. ETH는 이번 주 시장의 절대 핵심이 되었다. 하루 만에 14.33% 상승하며 4,887.5달러의 사상 최고치를 돌파했고, 주간 상승률은 6.88%에 달했다. 이는 단순한 가격 돌파를 넘어 시장 구조의 전환점이기도 하다. ETH는 자금 순환을 성공적으로 이끌며 새 사이클에서의 핵심 자산 지위를 확립했다. 체인 상 데이터에 따르면 지난 24시간 동안 ETH의 강제청산 금액은 3.68억 달러에 달해 BTC를 넘어섰으며, 이는 공매도 포지션이 수동적으로 몰려나가는 것이 가격 급등의 중요한 추진력임을 보여준다. 이러한 '숏 스퀴즈(공매도 압박)' 시장은 종종 가격 돌파 뒤에 실제 자금 유입이 뒷받침되고 있다는 것을 의미하며 단순한 감정에 의한 것이 아니다.
ETH의 상승은 또 뚜렷한 '오버플로 효과'를 발생시켰다. 관련 생태계 부문이 전반적으로 상승했다. 레이어2 부문: Arbitrum(ARB)은 9.5% 상승하며 확장 생태계에 대한 재평가를 반영했다. 스테이킹 부문: SSV는 하루 만에 25.5% 이상 상승하며 ETH 스테이킹 및 분산형 검증 부문으로의 자금 유입이 가속화되고 있음을 보여줬다. 리스테이킹(Restaking): ETHFI는 20.7% 상승하며 새로운 서사가 시장의 빠른 반응을 얻었다. 이러한 데이터는 ETH가 자체 가격 돌파뿐 아니라 전체 생태계의 가치 평가 체계를 끌어올리며 '유동성 자석' 효과를 가지고 있음을 보여준다. ETH 자금이 모이면서 신고가를 돌파하자 알트코인 시장이 전반적으로 활기를 띠었다. 자금 순환 징후가 뚜렷하며 ETH가 아닌 자산들도 일반적으로 오버플로 혜택을 얻었다. BTC dominance의 지속적인 하락은 알트시즌 발동의 핵심 특징이다. 역사적 경험에 따르면 이 신호가 켜지면 향후 수주의 시장 자금이 중소형 시가총액 코인으로 더욱 확산될 것임을 의미한다. 이번 ETH가 견인한 상승 물결은 상향식 전달을 형성할 가능성이 있다. 즉 ETH → 생태계 부문 → 대형 알트코인 → 중소형 시가총액 코인으로 리스크 선호도를 단계적으로 확산시키는 것이다.
그러나 주의할 점은 알트시즌은 종종 높은 변동성과 높은 리스크를 동반한다는 것이다. 알트코인 부문에서의 자금 경쟁은 더욱 치열해지고 단기간에 빠른 순환과 집중적인 강제청산 현상이 발생할 수 있다. 따라서 지표가 알트코인 시장이 수주의 번영을 맞을 가능성을 보여주더라도 그 지속 가능성은 거시적 유동성 실현 여부와 ETH가 고가를 안정적으로 유지할 수 있는지에 달려 있다. 전반적으로 암호화자산 시장은 구조적 재평가를 겪고 있다. BTC는 '기존 유동성 출처'로서 당분간 압박을 받고 있고, ETH는 '새 사이클의 핵심 자산'이 되어 전시장 리스크 선호도 회복을 견인하며 알트코인 시장을 촉발하고 있다. 만약 연준이 9월에 공식적으로 금리 인하를 시행한다면 ETH는 강세를 유지하며 알트시즌을 더욱 확산시킬 수 있을 것이다. 하지만 거시 데이터 반전이나 자금 유입 부족이 발생한다면 단기 시장은 극심한 조정을 맞을 수도 있다.
전반적으로 이번 주 체인 상 웨일들의 움직임은 세 가지 특징을 보였다. BTC 자금 유출, ETH가 새 사이클의 핵심 자산이 됨, 롤오버와 레버리지가 시장을 견인하지만 잠재적 청산 리스크를 축적함, 그리고 주요 투자자들이 ETH에 집중적으로 베팅하며 시장 컨센서스를 강화했다. 이는 ETH의 상승이 단순한 개인투자자 감정에 의한 것이 아니라 실제 자금 이동과 레버리지 확장이 공동 작용한 결과임을 의미한다. 그러나 웨일들의 공격적인 운영은 단기 리스크가 커졌음을 의미하기도 한다. 거시 데이터와 금리 인하 기대가 어긋나면 시장은 빠르게 반전할 수 있다. 향후 수주간 체인 상 자금 흐름은 ETH가 고가를 안정적으로 유지할 수 있는지를 관찰하는 핵심 변수가 될 것이다. 자금이 지속적으로 유입된다면 ETH의 강세 국면은 계속될 것이며, 웨일들이 매도를 시작하거나 이익을 확정한다면 시장은 고가에서의 진동과 깊은 조정에 주의해야 한다.
3. ETH와 BTC 핵심 논리 분석
이더리움(ETH)은 이번 주 사상 최고치를 돌파하며 글로벌 리스크 자산 중 가장 눈에 띄는 초점이 되었다. 거시 정책에서부터 체인 상 생태계, 자금 배치 논리에 이르기까지 ETH는 다차원적인 가치 재평가를 겪고 있다. 단순한 감정에 의한 상승이 아니라 이번 상승 뒤에는 견고한 거시 및 기본적 요인이 뒷받침되고 있다. ETH의 가격 움직임은 거시 통화환경과 매우 밀접하게 연결되어 있다. 파월이 잭슨홀에서 발신한 비둘기파 신호는 시장의 9월 25bp 금리 인하 기대를 빠르게 90% 이상으로 끌어올렸다. 금리 인하는 자금비용 하락과 유동성 확장을 의미하며 고성장성과 고탄력성을 가진 자산이 가장 먼저 혜택을 받는다. BTC의 '가치 저장' 속성과 비교할 때 ETH는 더 '리스크 자산'에 가깝고 가격은 유동성 한계변화에 대해 더 큰 탄력성을 가진다. 일단 금리 인하가 실현되면 글로벌 자금 배치는 기술, 성장, 디지털 자산에 대한 노출을 다시 늘릴 것이며, ETH는 암호화 영역에서 가장 먼저 수용되는 표적이 된다. 따라서 ETH의 신고가는 체인 상 논리의 반영일 뿐 아니라 거시 유동성 기대 가격 책정의 결과이기도 하다.
ETH의 생태계 우위는 장기적인 가격 상승의 핵심 논리이다. 2022년 '머지(Merge)' 이후 ETH는 PoS 메커니즘으로 전환되었고, 스테이킹은 핵심 가치 포착 수단이 되었다. 현재 전망 스테이킹 비율은 안정적으로 상승하고 있으며 스테이킹된 ETH 비중은 이미 1/3을 초과했다. 스테이킹 수익이 점차 '채권류 자산'으로 간주됨에 따라 ETH는 성장성과 현금흐름 속성을 동시에 갖춘 독특한 자산이 되었다. 동시에 레이어2 확장 생태계는 빠르게 발전하고 있다. Arbitrum, Optimism 등의 네트워크에서 활성 사용자와 거래량이 지속적으로 증가하며 거래 비용을 크게 낮추고 네트워크 확장성을 높이고 있다. 이는 ETH의 네트워크 효용을 강화할 뿐 아니라 글로벌 금융 인프라에서의 위치를 뒷받침한다.新兴的再质押（Restaking）赛道同样受到资本追捧。ETHFI 等项目通过复合化利用ETH质押资产，提升了资本效率。资金的持续涌入，不仅推动相关代币价格上涨，也进一步巩固了ETH 的中心地位。可以说，ETH 的生态正在形成“质押—再质押—Layer2 扩展”的三角支撑。
在市场预期层面，头部投资人普遍对ETH 抱有乐观态度。BitMEX 联合创始人Arthur Hayes 在接受采访时表示，只要ETH 突破历史新高，其上涨空间将“完全打开”，目标区间或在1万–2万美元。这代表市场已经将ETH 视作新一轮周期的主角。短期来看，ETH 的快速上涨伴随了大规模空头爆仓。过去24 小时，ETH 爆仓金额高达3.68 亿美元，超过BTC。这表明，行情突破不仅是主动买盘推动，更是空头被动挤出的结果。这种“轧空”效应往往强化短期涨幅，但也会在情绪退潮时带来更大波动。中期来看，ETH 的价格能否进一步延伸，取决于两个因素：一是美联储降息是否真正落地，以及其宽松路径能否持续；二是ETH 生态能否维持高增长，尤其是质押与Layer2 的活跃度。若宏观与生态双重利好兑现，ETH 的估值体系可能迎来再定价，价格突破1万美元并非遥不可及。长期而言，ETH 的价值正在逐渐从“投机资产”向“新金融基础设施”转型。无论是去中心化金融（DeFi）、再质押协议，还是区块链原生应用，ETH 都是底层的结算与抵押核心。随着机构投资者对加密资产的接受度提升，ETH 有望成为全球投资组合中不可或缺的一环。
尽管ETH 逻辑清晰，但仍需警惕潜在风险：宏观不确定性：若8月CPI或非农数据超预期，美联储降息预期落空，ETH 涨势可能受阻；杠杆风险：链上巨鲸滚仓与高倍杠杆仓位增加了市场脆弱性，一旦价格回调，可能引发连锁清算；监管风险：美国及其他主要经济体的监管动态，仍可能对资金流入节奏产生重大影响。ETH 的上涨逻辑可以概括为：“宏观流动性拐点+ 生态持续扩张+ 资金主动轮动”。在降息预期强化的背景下，ETH 的价格突破不仅是情绪推动，更是市场结构性重构的结果。未来数月，ETH 有望继续充当“周期龙头”，其表现将决定加密市场整体的风险偏好水平。
在本轮行情中，比特币（BTC）与以太坊（ETH）的市场表现出现了明显分化。ETH 创下历史新高并吸引资金大幅流入，而BTC 却陷入相对低迷，价格本周下跌3.41%，收于113,478 美元。作为加密资产的“龙头”，BTC 的阶段性失色引发市场关注：为何BTC 未能同步受益于降息预期？未来的挑战与机会又在哪里？BTC 一直被视为“数字黄金”，其逻辑更多基于“抗通胀”和“价值储存”。然而，在当前宏观环境下，这一逻辑存在一定弱化：通胀性质不同：当前美国通胀压力主要来自关税与结构性因素，而非广泛的需求过热。这意味着市场对“避险资产”的需求下降，对“增长资产”的偏好上升。ETH 作为高弹性成长资产更具吸引力，而BTC 的“抗通胀锚”功能被边缘化。降息利好传导差异：降息预期增强时，资金更愿意配置具备现金流属性或生态扩张潜力的资产。ETH 因PoS 质押收益与生态繁荣成为优先选择，而BTC 缺乏类似现金流支撑，其对流动性宽松的敏感度相对较低。因此，在“风险偏好回升”的行情阶段，BTC 的宏观属性反而成为拖累。
BTC 的另一大挑战来自现货ETF 的资金流动。本周，BTC 现货ETF 单周净流出高达11.65亿美元，成为其价格承压的直接原因。这种资金外流反映了机构投资者的行为模式：在BTC 价格长期处于高位时，他们倾向于锁定收益或转移仓位至更具弹性的ETH。从数据上看，BTC ETF 在年初的资金净流入推动了价格一度冲高，但随着ETH 叙事的崛起，部分资金出现了明显的“从BTC 向ETH 迁移”迹象。机构资金的态度变化，是BTC 当前面临的核心压力之一。BTC 的链上数据显示，长期持有者（LTH）正在释放部分筹码。链上利润率上升，使得部分早期投资者选择在高位套现，这增加了市场的抛压。同时，BTC 的市场份额（dominance）持续下降，从年初的近50% 已下滑至45% 以下。这一趋势显示，BTC 在市场中的“统治地位”正在被削弱。ETH 的生态扩展和资金虹吸效应，使BTC 在资金配置中的相对权重下降。如果这一趋势持续，BTC 将逐渐从“市场核心”退化为“配置底仓”，其市场驱动性减弱。技术面来看，BTC 当前处于震荡下行通道，尽管在60日均线获得一定支撑，但上方压力沉重。成交量的下降与波动率的收缩，表明BTC 正处于“低活跃度”阶段。相比之下，ETH 与山寨币的高波动与高成交，吸引了更多短期资金。从周期角度看，BTC 的表现往往领先于宏观流动性周期，但在当前阶段却落后于ETH。这与资金偏好的变化密切相关：投资者更愿意追逐短期收益，而BTC 的慢节奏与低弹性使其暂时缺乏交易性吸引力。
尽管BTC 面临资金流出与市场关注度下降的挑战，但其长期逻辑并未完全失效：机构基石地位：BTC 仍是加密资产中接受度最高的资产，ETF 的存在为其提供了长期资金基础。避险属性保底：一旦宏观风险事件爆发，BTC 的“数字黄金”定位仍可能获得资金追捧。周期性反弹可能：若ETH 出现阶段性回调，资金可能重新回流BTC，形成相对修复行情。然而，BTC 的未来机会更偏向“防守型”，而非“进攻型”。它可能在下行风险来临时表现稳健，但在流动性宽松与风险偏好上升的阶段，其表现将继续落后于ETH 与山寨板块。BTC 当前的挑战集中在三方面：宏观逻辑弱化：在降息预期下，其“数字黄金”叙事不具备弹性优势；资金外流严重：ETF 净流出与巨鲸换仓，削弱了市场买需；市占率下降：ETH 与山寨币的崛起侵蚀了BTC 的主导地位。未来BTC 的走势可能呈现“震荡守势”格局。它仍是机构配置的底层资产，但短期难以成为行情的核心驱动力。在新一轮流动性宽松周期中，BTC 更可能扮演“价值锚”的角色，而非“增长引擎”。
4. 거시적 리스크와 불확실성
ETH가 사상 최고치를 돌파하고 시장 리스크 선호도가 전면적으로 회복되는 가운데 투자자들의 낙관적 감정은 급속도로 고조되고 있다. 그러나 거시 및 체인 상 데이터는 현재 시장이 결코 무결하지 않으며 잠재적 리스크와 불확실성이 여전히 존재함을 보여준다. 정책 방향이나 자금 구조를 막론하고 시장은 극심한 반전 압력을 받을 수 있다. 본 절에서는 거시 정책, 데이터 검증, 시장 구조, 규제의 네 가지 측면에서 분석한다. 비록 파월이 잭슨홀에서 뚜렷한 비둘기파 신호를 보냈고 시장은 거의 9월 금리 인하를 '확정 사실'로 간주하고 있지만 연준 내부에는 여전히 분歧가 존재한다. 일부 관료들은 인플레이션 리스크가 여전히 높으며 너무 일찍 완화하면 인플레이션 기대가 통제 불능에 빠질 수 있다고 강조한다. 예를 들어 연준 이사회 멤버 무살렘은 금리 인하 여부를 단 한 번의 회의 결과만으로 판단해서는 안 되며 '전체 금리 경로'에 주목해야 한다고 명확히 지적했다. 이는 향후 데이터 검증이 부족할 경우 연준이 금리 인하를 미루거나 폭을 줄일 수 있음을 의미한다. 시장은 이전에 유동성 완화에 대해 지나치게 낙관적인 가격을 책정했고, 기대가 어긋날 경우 ETH와 전체 암호화자산은 단기적으로 극심한 조정을 맞을 수 있다.
8월 CPI와 비농업 고용보고서는 9월 금리 인하 여부를 결정하는 핵심 지표가 될 것이다. 데이터가 예상보다 부진할 경우 고용 리스크가 강화되며 연준의 금리 인하 사이클 시작을 뒷받침할 것이다. 그러나 인플레이션이 회복되거나 고용이 예상 외로 강세를 보일 경우 시장은 금리 인하 기대를 재수정하게 되며 이때 리스크 자산 가치 평가가 크게 압축될 수 있다. 이러한 '데이터 의존성'은 단기 시장의 불확실성을 강화한다. 투자자들이 주의해야 할 점은 데이터 발표 전후 시장 변동성이 크게 확대되며 고레버리지 자금이 가장 먼저 타격을 입을 수 있다는 것이다. 체인 상 데이터에 따르면 이번 ETH 상승 과정에서 강제청산 금액은 3.68억 달러에 달하며 BTC를 넘어섰다. 많은 공매도 세력이 시장 돌파 시 수동적으로 몰려나가며 가격 급등을 견인했다. 그러나 상승과 함께 레버리지 자금의 급속한 유입도 발생했다. 웨일의 롤오버, 25배 레버리지 롱포지션, FOMO 매수 등 행동은 시장의 레버리지 비율을 현저히 높였다. 시장이 역행할 경우 이러한 레버리지 포지션은 연쇄적 청산의 도화선이 되어 단기 유동성 패닉을 일으킬 수 있다. 시장 감정의 극단화는 변동폭을 확대시킬 뿐 아니라 리스크 노출의 취약성을 증가시킨다.
암호화자산 시장의 장기 발전은 여전히 각국의 규제 환경에 제약을 받는다. 도널드 트럼프 미국 대통령은 일부 정책에서 암호화에 개방적인 태도를 보였지만 그의 관세 정책과 금융 규제 전략의 불확실성은 여전히 시장의 외부 리스크가 될 수 있다. 만약 규제당국이 암호화 플랫폼, 스테이블코인 또는 스테이킹 사업에 대한 검사를 강화할 경우 자금 유입 속도에 영향을 줄 수 있다.
또한 글로벌 기타 경제권의 정책 입장도 간과할 수 없다. 유럽은 MiCA 프레임워크를 추진 중이며 아시아 국가들은 자본 흐름을 신중히 관찰하고 있다. 만약 주요 글로벌 경제권이 정책적으로 긴축 기조를 취할 경우 암호화자산의 국경 간 자금 흐름이 억제될 수 있다. 종합적으로 현재 시장은 금리 인하 기대와 체인 상 자금에 의해 주도되고 있지만 리스크와 불확실성은 여전히 높다. 연준 내부의 분歧은 금리 인하 속도가 예상보다 느려질 수 있음을 의미하며, 거시 데이터 검증은 시장이 지속될 수 있는지를 결정하는 핵심 변수이다. 레버리지 자금의 축적은 시장 변동성 리스크를 가중시키며, 글로벌 규제 불확실성은 중장기 자금 유입에 영향을 줄 수 있다. 따라서 ETH가 거시 및 생태계 이중 호재를 갖추고 있더라도 시장 참여자들은 이성적으로 행동해야 하며 무작정 고점 매수를 피해야 한다. 금리 인하가 실제로 이루어지고 데이터가 확인되기 전까지 시장의 지속 가능성은 신중하게 관찰해야 한다.
5. 결론
2025년 8월 넷째 주, 파월의 잭슨홀 연설은 글로벌 리스크 자산 시장의 핵심 촉매제가 되었다. 비둘기파 신호 발신으로 시장의 9월 금리 인하 기대는 빠르게 90% 이상으로 상승하며 미국 주식시장과 암호화자산 시장이 동반 반등했다. ETH는 이를 계기로 사상 최고치를 돌파하며 하루 만에 14% 이상 상승하며 시장 구조를 재편성하고 새 사이클의 핵심 자산이 되었다. 전반적으로 이번 주 시장은 세 가지 핵심 논리를 보여주었다. 첫째, 거시 유동성 재평가다. 파월의 연설은 연준의 정책 중점이 '인플레이션 우선'에서 점차 '고용 우선'으로 전환되고 있음을 나타낸다. 이 전환은 향후 수개월간 유동성 환경이 명백히 개선되어 리스크 자산에 중기적 지원을 제공할 수 있음을 의미한다. ETH는 유동성 한계변화에 대한 민감도가 BTC보다 현저히 높아 자금의 최우선 선택지가 되었다. 둘째, 시장 구조 재편성이다. BTC는 이번 주 자금 유출과 ETF 매도 압력을 받아 가격이 하락했고 시장 점유율도 지속적으로 하락했다. 반면 ETH는 자체 가격 돌파뿐만 아니라 레이어2, 스테이킹, 리스테이킹 등 부문의 전반적 상승을 견인하며 '생태계 공명'을 형성했다. 자금 순환 징후는 명확하다. BTC는 점차 '자금 목적지'에서 '유동성 출처
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