ETF 자금 유입 둔화, BTC는 기로에 서 있어
글: Chris Beamish, CryptoVizArt, Glassnode
번역: AididiaoJP, Foresight News
비트코인 가격은 11만 달러에서 11.6만 달러 사이에서 등락하고 있으며, 실현 이익과 ETF 자금 유입 약세가 상승 모멘텀을 저해하고 있다. 파생상품의 영향력이 커졌으며, 선물과 옵션은 시장 균형을 유지하는 역할을 하고 있다. 11.4만 달러 회복 여부가 상승의 관건이며, 10.8만 달러 하향 돌파 시 더 큰 하방 압력에 직면할 수 있다.
요약
비트코인은 8월 사상 최고점 이후 조정을 받으며 현재 11만~11.6만 달러의 '갭(gap)' 구간 내에서 움직이고 있다. 10.7만 달러 반등은 저가 매수세에 힘입었으나, 단기 보유자의 매도 압력이 상승 모멘텀을 제한하고 있다.
3~6개월 보유자들의 이익실현과 최근 고점 매수자의 손실 실현이 저항 요인으로 작용하고 있다. 반등 지속을 위해선 가격이 11.4만 달러 이상에서 안정화되어야 신뢰를 회복하고 자금 유입을 유도할 수 있다.
체인 상 유동성은 여전히 건설적이지만 하락 추세다. 한편 ETF 자금 유입은 약 일일 ±500 BTC 수준까지 둔화되며, 2024년 3월과 12월 상승장을 주도했던 전통 금융 수요보다 약화된 모습이다.
현물 수요가 약세인 가운데 파생상품이 주요 동력으로 부상했다. 선물 기저율과 거래량은 균형 상태를 유지하며, 미결제약정은 증가세로 접어들어 시장 구조가 리스크 특성을 강화하고 있음을 나타낸다.
시장은 기로에 서 있으며, 11.4만 달러 회복 시 새로운 상승 모멘텀이 촉발될 수 있고, 10.8만 달러 하향 돌파 시 다음 클러스터 하단인 약 9.3만 달러로 하방 압력이 확대될 가능성이 있다.
횡보 구간
8월 중순 사상 최고점을 찍은 후 시장 모멘텀은 계속 약화되며 비트코인을 최근 고점 매수자들의 원가 이하로 끌어내렸고, 다시 11만~11.6만 달러의 '갭' 구간으로 되돌아왔다. 이후 가격은 이 구간 내에서 등락하며 점진적으로 공급 재분배와 함께 갭을 메우고 있다. 현재 핵심 질문은 이것이 건강한 조정인지, 아니면 깊은 조정의 첫 단계인지 여부다.
원가 분포도에서 확인할 수 있듯, 10.8만 달러 반등은 체인 상 명확한 매수 압력에 의해 지지받았으며, 이는 '저가 매수' 구조로서 시장 안정화에 기여하고 있다.
본 보고서는 체인 상 및 체인 외 지표를 통해 매도세와 모멘텀을 분석하고, 비트코인이 이 횡보 구간을 결정적으로 돌파할 가능성이 가장 높은 동력을 집중적으로 검토한다.
공급 클러스터 도출
먼저 현재 가격 근처의 주요 클러스터 원가를 분석한다. 이러한 수준은 일반적으로 단기 가격 움직임을 결정짓는 기준점이 된다.
히트맵에 따르면, 현재 세 가지 다른 투자자 그룹이 가격 움직임에 영향을 주고 있다:
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지난 3개월간 고점 매수자들로, 원가는 약 11.38만 달러 근처에 위치.
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지난 1개월간 저가 매수자들로, 약 11.28만 달러 근처에 밀집.
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지난 6개월간 단기 보유자들로, 원가는 약 10.83만 달러 근처에 고정.
이러한 가격 수준들은 현재의 거래 범위를 정의한다. 11.38만 달러 회복 시 고점 매수자들이 다시 이익권으로 진입하며 강세장 연장이 가능하다. 그러나 10.83만 달러 하향 돌파 시 단기 보유자들이 다시 손실권으로 진입하며 추가 매도 압력이 발생하고, 다음 주요 공급 클러스터 하단(9.3만 달러) 방향으로 하락할 수 있다.
숙련된 단기 보유자들의 이익실현
현재 가격 근처에서 거래 구간을 형성하는 직접적인 공급 클러스터를 확인한 후, 다음으로 10.8만 달러에서 11.4만 달러 반등 과정에서 다양한 보유자 그룹의 행동을 분석한다.
저가 매수자들이 지지를 제공했지만, 매도 압력은 주로 숙련된 단기 보유자들로부터 발생했다. 3~6개월 보유자 그룹은 매일 약 1.89억 달러의 이익을 실현하며, 전체 단기 보유자 이익의 약 79%를 차지한다. 이는 2월부터 5월 하락장 당시 비교적 빠르게 매수한 투자자들이 최근 반등을 활용해 이익을 실현하며 명확한 저항을 형성하고 있음을 의미한다.
고점 매수자들의 손실 실현
숙련된 단기 투자자들의 이익실현 외에도, 최근 고점 매수자들도 같은 반등 기간 동안 손실을 실현하며 시장에 압력을 가하고 있다.
최근 3개월 이내 보유자 그룹은 매일 최대 1.52억 달러의 손실을 실현하고 있다. 이러한 움직임은 2024년 4월과 2025년 1월 초의 압박기와 유사하며, 당시 고점 매수자들이 유사한 방식으로 포기(surrender)한 것과 일치한다.
중기 반등 회복을 위해서는 수요가 충분히 강해 이 손실을 흡수해야 한다. 만약 가격이 11.4만 달러 이상에서 안정되면 신뢰 회복과 새로운 자금 유입이 확인된다.
유동성, 매도 압력 흡수
이익실현과 손실실현 모두 시장에 압력을 가하고 있는 상황에서, 다음 단계는 새로운 유동성이 이러한 매도자를 충분히 흡수할 수 있는지 평가하는 것이다.
시가총액 대비 순실현이익(net realized profit)은 이를 측정하는 지표다. 90일 단순이동평균(SMA)은 8월 반등기 동안 0.065%의 정점을 찍었고 이후 하락 추세다. 정점보다 약하지만 현재 수준은 여전히 높아 자금 유입이 여전히 지지 역할을 하고 있음을 나타낸다.
가격이 10.8만 달러 이상 유지되는 한 유동성 환경은 여전히 건설적이다. 그러나 더 깊은 하락은 유입 자금을 고갈시키고 추가 반등을 저해할 수 있다.
전통 금융 자금 흐름, 모멘텀 상실
체인 상 자금 흐름 외에도 ETF를 통한 외부 수요 평가 역시 중요하며, ETF는 이번 사이클의 주요 동력이었다.
8월 초 이후 미국 스팟 ETF 순유입은 크게 감소하여 현재 약 일일 ±500 BTC 수준에서 머물고 있다. 이는 이번 사이클 초기 반등을 지지했던 유입 강도보다 훨씬 낮으며, 전통 금융 투자자들의 모멘텀 상실을 부각시킨다. ETF가 상승에서 중요한 역할을 해왔음을 고려하면, 이러한 둔화는 현재 구조의 취약성을 더욱 증가시킨다.
파생상품 시장 중심
체인 상 유동성 약세와 ETF 수요 감소 속에서 관심은 이제 현물 유동성이 약화될 때 주로 기조를 설정하는 파생상품 시장으로 이동하고 있다.
누적 거래량과 90일 중앙값 편차를 측정하는 거래량 델타 편향(Volume Delta Skew)은 10.8만 달러 반등기 동안 회복되었으며, 바이낸스 및 바이빗 등의 거래소에서 매도자 세력이 고갈되었음을 나타낸다. 이는 선물 거래자들이 최근 매도 압력을 흡수하는 데 도움을 주었다는 것을 의미한다.
앞으로는 현물 유동성이 낮은 환경에서 시장을 운용하기 위해 파생상품 포지션 변화를 주시하는 것이 중요하다.
균형 잡힌 선물 시장
선물 시장에 대해 더 깊이 분석하면, 시장이 과열되지 않고 균형 상태임을 알 수 있다.
가격이 높음에도 불구하고 3개월 연환산 선물 기저율은 10% 미만으로, 레버리지에 대한 안정적인 수요를 반영하며 정리매매(clearing) 이전에 나타나는 극단적인 상황은 없다. 이는 시장 구조가 투기보다는 축적(accumulation)에 더 부합하며 건강함을 의미한다.
퍼피추얼 선물 거래량 또한 여전히 낮은 수준을 유지하며, 일반적인 광열 후 침체기와 일치한다. 급격한 레버리지 증가 부재는 상승이 과도한 투기가 아닌 보다 안정적인 기반 위에서 이루어지고 있음을 시사한다.
옵션 시장의 리스크 관리 역할 증가
마지막으로, 옵션 시장은 참여자들이 리스크를 어떻게 관리하고 포지션을 구성하는지에 대한 추가 통찰을 제공한다.
비트코인 옵션 미결제약정은 사상 최고치를 기록하며 중요성이 커지고 있음을 반영한다. ETF가 현물 접근 경로를 제공함에 따라 많은 기관들이 헤지 목적의 풋옵션, 커버드콜 또는 리스크 제한 전략 등을 활용하며 옵션을 선호하고 있다.
내재변동성은 지속적으로 하락하고 있으며, 이는 시장 성숙도와 유동성 증가를 나타내는 신호다. 변동성 매도(Volatility Selling)는 내재변동성 수준에 지속적인 하방 압력을 가하며, 과거 사이클 대비 보다 안정적인 가격 움직임을 유도하고 있다.
미결제약정 구성은 특히 상승장 전환기에서 콜옵션이 풋옵션보다 명확히 많음을 보여주며, 하방 리스크 관리를 하면서도 여전히 강세 편향을 드러낸다. 종합적으로 이러한 동향은 시장 구조가 보다 건강하고 리스크 관리 중심임을 나타내며, 향후 광열 및 약세장 억제에 기여할 수 있다.
결론
현재 비트코인 시장은 약화된 유입과 매도 압력 사이의 미묘한 균형 상태다. 숙련된 단기 보유자들의 이익실현과 최근 고점 매수자들의 손실 실현이 상승 모멘텀을 제한하며, 11만~11.6만 달러 구간이 주요 격전지로 자리잡았다.
체인 상 유동성은 여전히 건설적이지만 하락 추세이며, 이번 상승 사이클의 기둥이었던 ETF 자금 흐름도 강도를 잃었다. 따라서 파생상품 시장이 더욱 중요해졌으며, 선물과 옵션 활동은 매도를 흡수하고 가격 방향성을 형성하는 데 기여하고 있다. 선물 기저율과 옵션 포지션 모두 과거 과열 국면보다 더 균형 잡힌 구조를 반영하며, 시장이 더 견고한 기반 위에서 움직이고 있음을 시사한다.
향후 11.4만 달러 회복 및 유지 여부는 신뢰 회복과 새로운 자금 유입 유도에 결정적이다. 실패할 경우 단기 보유자들에게 다시 압력이 가해질 수 있으며, 10.8만 달러와 궁극적으로 9.3만 달러가 주요 하방 레벨이 된다. 즉, 비트코인은 기로에 서 있으며, 파생상품 지원이 시장 구조를 유지하고 있지만, 다음 지속적인 반등을 위해선 보다 광범위한 수요 강화가 필요하다.
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