나스닥이 '유럽 웹3 개념주' 첫 번째 상장을 맞이하게 된다
글: Eric, Foresight News
Coinbase, Galaxy Digital, Circle, Bullish, Gemini에 이어 미국 증시에 또 하나의 Web3 산업 기업이 상장한다.
9월 8일, 유럽계 암호화자산 자산운용사 CoinShares는 나스닥에 상장된 특수목적매수법인(SPAC) Vine Hill Capital Investment Corp와 새로 설립된 저지 섬 소재 회사 Odysseus Holdings Limited와 합병할 예정이다. 합병 후 CoinShares는 미국 나스닥(또는 다른 미국 거래소)에 상장되며, 나스닥 스톡홀름에서는 퇴출될 예정이다. 다수의 미국 내 Web3 기업들이 연이어 상장한 이후, 최초의 유럽 본토 Web3 기업도 미국 자본시장에 진입하게 되는 셈이다.
CoinShares의 전신은 1998년 설립된 상품투자회사 Global Advisors로, Russell Newton과 Danny Masters가 공동 창립했다. Russell Newton은 1986년부터 쉘오일 등에서 원유 트레이딩 업무를 8년간 수행한 후, 1994년 7월 JP모건에서 상품 전략가로 근무했다. 다른 공동창립자인 Danny Masters는 현재 CoinShares의 의장직을 맡고 있으며, Global Advisors 설립 전 JP모건에서 글로벌 에너지 트레이딩 부문을 이끌었다.
CoinShares의 현 CEO이자 경제학자인 JM Mognetti는 2012년 Global Advisors에 합류했다. 그가 입사한 지 불과 1년 만에 글로벌 매크로 투자자들이 대거 상품에서 주식 및 고정수익상품으로 자금을 이동시키기 시작했다. 세 명의 경영진에게 있어 새로운 투자 방향을 찾는 것이 시급한 과제였고, 마침 당시 수백 달러 수준이던 비트코인이 그들의 시야에 들어왔다.
이에 Global Advisors는 거의 즉각적으로 2014년 디지털자산 분야로 완전히 전환했으며, 2016년 사명을 CoinShares로 변경하고, 현재의 자산운용, 자본시장 사업, 자체 투자를 아우르는 암호화자산 운용사로 성장해왔다.
2014년 Global Advisors는 유럽에서 최초로 규제를 받는 비트코인 펀드를 출시했다. 사명 변경 후 CoinShares는 규제받는 거래소에 상장된 최초의 비트코인 기반 증권을 출시한 XBT Provider를 인수했으며, 해당사가 출시한 Bitcoin Tracker One ETP는 2015년 스웨덴에서 상장됐다.
2021년 초, CoinShares는 실물자산 기반 ETP(거래소 거래 상품) 출시를 시작했으며, 현재는 비트코인과 이더리움뿐 아니라 LTC, XRP, LINK, UNI 등의 토큰까지 포괄하고 있다. 같은 해 3월, CoinShares는 스웨덴에 상장되며, 캐나다 토론토 증권거래소에 이미 상장된 Galaxy Digital에 이어 전 세계 두 번째로 상장된 Web3 기업이 되었다. CoinShares가 공개한 자료에 따르면, 2021년 2월 19일 기준 자산운용규모(AUM)는 45.6억 달러로, 70,185개의 비트코인과 655,211개의 이더리움을 포함해 당시 유럽 최대, 전 세계 두 번째(Grayscale 다음)의 암호화자산 운용사였다.
비교하자면, 2021년 2월 24일 기준 Grayscale의 전체 AUM은 393억 달러였으며, Bitwise는 AUM이 겨우 10억 달러를 돌파했고, Galaxy Digital의 2021년 1월 31일 기준 AUM은 8.347억 달러였다.
2024년 초, SEC가 여러 기관의 현물 비트코인 ETF 신청을 승인한 후, CoinShares는 현물 비트코인 ETF 발행사 중 하나인 Valkyrie를 인수했다. 집필 시점 기준 Valkyrie의 현물 비트코인 ETF AUM은 6.5억 달러를 초과했다.
자산운용 외에도 투자는 CoinShares의 중요한 사업 영역이다. 2021년 상장 당시 CoinShares는 2020년 말 캐나다 암호화자산 운용사 3IQ Corp와 미국 정규 신탁기관 Kingdom Trust의 모회사에 대한 투자를 공개했다. 2021년과 2022년에는 스위스 온라인 뱅크 FlowBank에 두 차례 투자하며 지분율을 최대 30% 가까이 끌어올렸으나, 2022년 FlowBank가 부채초과로 파산 청산되면서 실패로 돌아갔다.
CoinShares의 성장 역사를 살펴봤다면, 이제 재무 상태를 살펴보자.
CoinShares가 올해 공개한 1분기와 2분기 실적을 비교하면, 1분기 매출은 3995.8만 달러로 전년 동기 대비 약 15.88% 하락했으며, 조정 영업이익(EBITDA)은 2978.1만 달러로 약 15.7% 감소했지만, 영업이익률은 75%로 전년 동기 대비 소폭 상승했다. 자체 보유 암호자산 가격 변동, 세금 등을 포함한 종합포괄손익은 약 2479만 달러로 전년 동기 대비 42.1% 감소했다.
가장 큰 비중을 차지하는 자산운용 부문에서 CoinShares는 1분기 2956.6만 달러의 수익을 기록했으며, 전체 수입의 약 74%를 차지하며 전년 동기 대비 약 20.8% 성장했다. 직접비용과 행정비를 제외한 이익은 약 2271.4만 달러로, 전년 동기 대비 약 5% 소폭 증가했다.
자본시장 인프라 부문에서는 1분기 약 1191.1만 달러의 수익을 기록하며 전년 동기 대비 약 15.4% 감소했다. CoinShares의 자본시장 인프라 사업에는 유동성 제공 수익, 델타 중립 전략 수익, 디지털자산 대출 및 스테이킹 수익이 포함된다. 직접비용과 행정비를 제외한 이익은 약 933.5만 달러로 전년 동기 대비 약 18.7% 줄었다.
자체 투자 부문에서는 1분기 약 151.9만 달러의 손실을 기록했으며, 전년 동기 894.2만 달러의 흑자 대비 약 117% 폭락했다.
1분기 암호화폐 전반의 가격 하락으로 인해, 가격 변동의 영향을 적게 받는 자산운용 부문을 제외하고 대부분의 사업 부문이 부진했다. 실적을 자세히 보면, 자본시장 인프라 부문에서 유동성 제공, 대출, 스테이킹 수익은 가격 하락과 거래 위축의 영향을 크게 받았지만 델타 중립 전략이 일부 손실을 상쇄했으며, 투자 부문은 전반적인 시장 하락세에 크게 끌려갔다. 전반적으로 핵심 사업의 하락세는 관찰되지 않았으며, 투자 전략도 계속 조정 중이다.
2분기에는 암호화폐 전반의 가격이 상승했지만, CoinShares의 사업 실적은 크게 증가하지 못했다.
2분기 CoinShares는 매출 4151.9만 달러를 기록하며 전분기 대비 약 3.8%, 전년 동기 대비 무려 258.3% 급증했다. 조정 영업이익(EBITDA)은 2629.9만 달러로 전분기 대비 11.7% 하락, 전년 동기 대비 약 22.7% 감소했으며, 이익률도 63%로 하락했다. CoinShares의 2분기 종합포괄손익은 약 2557.8만 달러로 전분기 대비 약 3.2% 소폭 상승, 전년 동기 대비 1.1% 미미하게 증가했다.
상반기 전체를 보면, 2024년 FlowBank 파산 손실과 FTX 채권 매각 수익이 반영되면서 데이터가 다소 왜곡되었으며(매출 전년 대비 급증도 이러한 비정상 요인 때문), 이를 제외하면 올해 상반기 CoinShares의 실적은 전년 동기와 비교해 큰 변화가 없다.
자산운용 부문에서 CoinShares는 2분기 매출이 3000만 달러를 약간 웃돌며 전분기 대비 1.6%, 전년 동기 대비 6.1% 소폭 증가했다. 영업이익은 2174.8만 달러로 전분기 대비 약 4.3%, 전년 동기 대비 약 10.3% 감소했다. 상반기 자산운용 부문 총 수입은 약 5961.3만 달러로 전년 동기 대비 12.4% 증가했으며, 영업이익은 4446.2만 달러로 전년 동기 대비 3.5% 감소했다.
CoinShares는 2분기 자회사 XBT가 출시한 제품에서 1.26억 달러의 순유출이 발생했으며, 더 많은 비용과 지출이 자산운용 부문에 배정됨에 따라 수익은 증가했지만 이익은 계속 하락했다고 밝혔다.
자본시장 인프라 부문에서 CoinShares는 2분기 매출 약 1134.6만 달러를 기록하며 전분기 대비 2%, 전년 동기 대비 22.3% 감소했다. 이익 측면에서도 FTX 채권 매각에 따른 추가 수익을 제외하면 이익액과 이익률 모두 하락했다.
자체 투자 부문에서는 2분기 약 12.5만 달러의 흑자만 기록했으며, 1분기 약 151.9만 달러의 적자보다는 개선되었지만, 투자 손익은 시간적으로 일정한 패턴 없이 변동성이 커 참고 가치는 낮다. 주목할 점은 CoinShares가 2024년 한 해 동안과 2025년 현재까지 투자 부문에서 지속적으로 손실을 기록하고 있다는 점이며, 2023년 한 해에는 투자 부문에서 약 370만 달러의 이익을 달성했다는 사실이다.
CoinShares는 로드쇼 자료에서 자사의 총 운용자산이 80억 달러를 넘어 베일리크, 그레이스케일, 피델리티에 이어 세계 4위의 암호화자산 운용기관이자 EMEA(유럽, 중동, 아프리카) 지역 1위의 암호화자산 운용사가 되었으며 시장 점유율 약 34%를 차지한다고 밝혔다. 그러나 앞서 언급한 실적 데이터를 종합하면, CoinShares의 성장은 비교적 더디며, 자산운용 부문 외 나머지 사업들은 실적이 크게 요동친다. CoinShares의 Valkyrie 인수와 미국 상장을 통한 사업 확장은 본질적으로 미국 시장에서의 입지를 넓히려는 시도이지만, 핵심 시장조차 독자적인 차별화 요소는 보이지 않는다.
ISS Market Intelligence의 데이터에 따르면, 올해 5월 말 기준 미국 펀드 운용사들이 유럽에서 운용하는 자산 규모는 10년 전 2.2조 달러에서 4.9조 달러로 증가했다. 미국 내 자산운용 거대 기업들이 암호화자산 운용 사업을 유럽으로 확장할 의사가 있다면, CoinShares는 강력한 경쟁자들과 맞서야 할 것이다.
앞으로 SEC가 더 많은 암호화폐의 ETF를 승인할 경우, CoinShares가 현재 갖고 있는 장점은 서서히 약화될 수 있다. 어제 유럽 주가 종가 기준 CoinShares의 시가총액은 약 82.28억 스웨덴 크로나(약 8.77억 달러)이며, PER은 약 7.97배지만, 미국 상장을 위한 '스팩 합병' 기준 기업가치는 12억 달러로, 약 37%의 프리미엄이 붙었다.
전 세계 최대 자산운용사인 베일리크(올해 2분기 말 기준 운용자산 12.5조 달러)와 비교하면, CoinShares는 운용자산 대비 시가총액 비율에서 베일리크를 훨씬 상회하지만, PER은 베일리크의 약 27배보다 훨씬 낮은 수준이다. 이로 인해 CoinShares의 기업가치 평가는 다소 모순된 양상을 보이고 있다. 장기적으로 암호화자산 운용은 여전히 각광받는 분야일 것이나, CoinShares의 시가총액이 눈에 띄게 증가할 수 있을지는 합리적으로 판단할 때, 자산운용 부문의 기대 이상 성장 가능성, 비미국 지역에서의 경쟁 우위 구축 여부, 그리고 미국 시장에서 어느 정도 점유율을 확보할 수 있느냐에 달려 있다.
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