후오비 그로스 아카데미｜Hyperliquid 심층 리서치 보고서: 차세대 온체인 파생상품 '유동성 베이스'의 부상
요약
지난 2년간, 탈중앙화 파생상품 분야는 폭발적인 성장을 경험했다. CeFi의 규제 및 신뢰 위기가 지속적으로 드러나면서 사용자들은 "고성능, 투명성, 검증 가능성"을 갖춘 체인 상 파생상품 플랫폼에 대한 수요가 급격히 증가하고 있다. Hyperliquid은 바로 이러한 맥락에서 두각을 나타내며 자체 개발한 고성능 블록체인과 전면 체인 상 주문장(全链上订单簿)을 핵심으로, "중앙화 거래소처럼 빠르지만 중앙화된 신뢰는 필요하지 않다"는 비전을 내세우며 DeFi 영구계약 시장의 압도적 선두주자로 자리매김해 왔다.
2025년 중반 기준, Hyperliquid은 탈중앙화 파생상품 시장에서 70~80%의 점유율을 차지하며 일평균 거래량은 수백억 달러에 달하고 TVL은 20억 달러를 넘었다. 그 토큰 HYPE의 시가총액은 한때 톱10 안에 진입하기도 했다. 커뮤니티에서는 이를 "체인 상 Binance"라고 부르기까지 한다. 그러나 Hyperliquid은 단순히 거래 규모만을 추구하는 것이 아니라, 진정한 야심은 사용자가 지갑 단에서 크로스체인 입금, 레버리지 거래, 정산 출금 등을 원클릭으로 완료할 수 있는 크로스체인 유동성 인프라를 구축하는 것이다. 본 리서치 보고서는 팀 배경 및 조직 구조, 제품 특징 및 거래 형태, 거버넌스 및 제도 설계, 사용자 신뢰의 기반, 시장 실적 및 경쟁 구도, DEX 마케팅에 대한 시사점, 리스크 및 과제 등 여러 측면에서 Hyperliquid를 종합적으로 분석한다.
일, 팀 배경 및 조직 구조
Hyperliquid의 부상은 크게 독특한 팀 구성과 조직 문화에서 비롯된다. 다수의 대규모 팀과 방대한 펀딩에 의존하는 암호화 프로젝트들과 달리, Hyperliquid은 설립 초기부터 "슬림하고 효율적이며 기술 중심"인 경로를 걸어왔다. 그 핵심 경쟁력은 소규모 팀이 가진 높은 실행력, 엔지니어링 기질, 그리고 커뮤니티 소유권에 대한 고집이다.
Hyperliquid의 창업자 Jeff Yan은 명확한 양적거래 및 시스템 엔지니어링 배경을 지녔다. 그는 하버드대학교 수학 및 컴퓨터과학 전공을 졸업했으며, 세계 최정상급 고빈도 거래 회사인 Hudson River Trading(HRT)에서 양적 트레이더로 근무한 경험이 있다. HRT는 월스트리트 고빈도 거래의 대표 기관으로, 기술 지연 시간과 시스템 성능에 대해 극단적인 요구를 한다. 이러한 환경에서 Jeff는 초저지연 매칭 시스템, 양적 모델 구축, 시장 미시구조에 대한 깊은 이해를 쌓았다. 2018년 그는 암호화 산업에 진입하여 기존 고빈도 거래 경험을 탈중앙화 환경으로 이식하는 것을 탐색하기 시작했고, 2022년에는 공식적으로 Hyperliquid를 설립하며 명확한 사명을 가지고 "고빈도 거래와 체인 상 메커니즘을 결합"하는 고성능 거래 플랫폼을 만들기 시작했다. 많은 암호화 기업가들과 달리, Jeff는 BD나 자본 운영에 관심이 없었으며 오직 제품 개발과 시스템 반복에 자원을 집중해야만 치열한 시장에서 진정한 차별화를 이룰 수 있다고 믿었다. 이러한 기술 중심의 창업 사고방식은 Hyperliquid의 발전 기조를 마련했으며 팀 전체의 유전자를 결정지었다—즉, 양적 사고, 시스템 엔지니어링 중심, 그리고 극한의 성능에 대한 집착이다.
Hyperliquid의 팀 규모는 극도로 간소하다. 공개 보도 및 커뮤니티 추산에 따르면 핵심 팀원은 약 11명에 불과하지만, 이는 일평균 거래량이 수백억 달러에 달하는 플랫폼을 떠받치고 있다. 전통적인 금융기술(FinTech) 기업들이 수백 명의 연구개발 및 운영 팀을 운용하는 것과 비교하면 이 규모는 거의 믿기 어려울 정도다. 이러한 "소규모 팀 대규모 생산" 모델은 재무 지표에서도 드러난다. 2025년 8월 커뮤니티 통계 및 제3자 연구에 따르면, Hyperliquid의 인당 연간 매출은 1억 달러를 넘으며 총 매출 규모는 10억 달러 수준에 달해 "세계에서 가장 높은 인건비 효율을 가진 기업 중 하나"로 불린다. 이 놀라운 인건비 효율성은 팀의 실행력을 보여줄 뿐 아니라, 그 밑바탕 시스템의 고도로 자동화되고 안정적인 상태를 보여준다. 주문 매칭, 리스크 관리, 정산 메커니즘은 거의 완전히 시스템 자동화에 의존하며 팀원들의 주요 역량은 일상 유지보수 및 인위적 개입보다는 프로토콜 반복 및 기능 확장에 집중되어 있다. 이러한 모델은 한계 인건비를 낮추어 최소 규모로도 최대 시장 커버리지를 실현할 수 있게 한다. 더 중요한 것은, 이러한 높은 인건비 효율성이 보안성을 희생해서 이루어진 것이 아니라는 점이다. Hyperliquid의 매칭 엔진과 체인 상 메커니즘은 여러 극단적 시장 상황에서도 시험을 견뎌냈으며 시스템은 안정적으로 작동하고 사용자 자산의 안전에도 중대한 사고는 발생하지 않았다. 이는 시장에 소규모 팀이라도 뛰어난 엔지니어링 능력과 메커니즘 설계를 통해 전통적인 거물들과 맞먹는 거래 인프라를 완성할 수 있음을 더욱 확신시키고 있다.
창업자의 배경과 팀 규모 외에도, Hyperliquid의 조직 문화 역시 그 독특한 강점 중 하나다. 첫째, 팀은 채용에서 "결함보다는 공백을 선택한다(宁缺毋滥)"는 원칙을 고수한다. 멤버들은 MIT, Caltech, Citadel 등 최정상급 학술 및 금융기관 출신으로 전문성 수준이 매우 높다. 빠른 확장을 위한 인력 증강보다 Hyperliquid은 핵심 멤버들의 깊은 몰입을 통해 효율적인 실행을 유지하려 한다. 둘째, 팀은 자본 선택에서 강한 가치관을 보여준다. 그들은 외부 VC 투자를 명확히 거부하며 "VC 투자 받지 않음(不拿 VC)"을 고집한다. 암호화 산업에서 이러한 선택은 상징적인 의미를 지닌다. 많은 프로젝트들이 초기에 대규모 펀딩을 통해 자원을 확보하지만, 이는 종종 거버넌스 권한과 가치 포획권이 자본 측에 치우치는 결과를 낳는다. Hyperliquid은 자체 조달과 프로토콜 내재적 성장을 통해 발전을 추진함으로써 가치 포획이 커뮤니티而非 자본에 귀속되도록 보장한다. 이는 사용자에게 플랫폼에 대한 소속감을 강화할 뿐 아니라 서사적 측면에서 차별화된 포지셔닝을 수립한다.
거버넌스 경로에서도 Hyperliquid은 이러한 논리를 계속 따른다. 플랫폼의 수수료 및 수익은 HLP 프로토콜 금고 및 생태기금에 되돌려지며, 팀은 수익 추출을 설정하지 않는다. 이 조치는 사용자가 플랫폼 운영의 투명성과 공정성을 느끼게 하며 "중앙화된 차익실현"에 대한 우려를 줄인다. 커뮤니티의 거버넌스 및 생태계 건설에서의 발언권이 강화됨에 따라 Hyperliquid은 점차 "사용자가 곧 소유자"인 문화 분위기를 형성하게 되었다. 이러한 문화는 신속하게 사용자 신뢰를 얻는 중요한 이유가 되었으며, 플랫폼 장기 발전을 위한 커뮤니티 방어벽을 구축했다.
요약하자면, Hyperliquid의 팀 및 조직 구조는 뚜렷한 "세 가지 특징"을 보여준다: 창업자 배경이 유전자를 결정짓는다—양적거래 및 고빈도 거래 경험은 플랫폼에 엔지니어링과 성능이라는 장점을 자연스럽게 부여한다; 소규모 팀이 높은 인건비 효율을 실현한다—僅十余명의 인원이 수백억 달러 거래량을 감당하며 극도의 자본 및 인력 효율성을 형성한다; 조직 문화는 커뮤니티 소유권을 강조한다—VC 거부, 투명한 분배 강조를 통해 사용자 신뢰와 참여도를 지속적으로 높인다. 이러한 조직 모델은 "규모가 성공을 만든다"는 전통적 인식을 깨뜨리며 DeFi 분야에서 소규모이고 정교하며 사용자 중심인 팀도 업계의 패권을 잡을 수 있음을 증명한다. Hyperliquid의 팀 이야기는 단지 그 성공의 중요한 각주일 뿐 아니라 후속 진입자들에게 깊이 생각할 만한 모범을 제공한다: 개방형 금융의 세계에서 가장 희귀한 것은 자본이나 인력이 아니라 극한의 엔지니어링 능력, 명확한 가치관, 그리고 장기간 일관된 제도 설계임을 말이다.
이, 제품 특징 및 거래 형태
Hyperliquid이 짧은 시간 내에 급속히 부상할 수 있었던 것은 팀의 엔지니어링 능력과 조직 문화 외에도, 제품 아키텍처와 거래 형태가 시장 장벽을 구축하는 핵심이기 때문이다. DeFi 파생상품 분야에서 대부분의 프로토콜들은 "성능 부족과 보안 신뢰" 사이에서 딜레마에 직면하는데, Hyperliquid은 자체 개발한 듀얼 엔진 아키텍처, 전면 체인 상 주문장, 혁신적인 HLP 프로토콜 금고, 그리고 엄격한 레버리지 리스크 관리 시스템을 통해 성능과 탈중앙화 사이의 균형점을 성공적으로 해결했다. 이 덕분에 플랫폼은 중앙화 거래소(CEX) 수준의 거래 경험을 제공하면서도 제도적으로는 DeFi의 투명성과 개방성을 유지할 수 있었으며, 현재 CEX 수준의 속도와 DeFi 수준의 보안을 실제로 결합한 유일한 플랫폼 중 하나가 되었다.
Hyperliquid의 저층 기술 아키텍처는 HyperCore와 HyperEVM의 듀얼 엔진으로 구성되어 각각 성능과 개방성을 담당한다. HyperCore는 플랫폼의 핵심 매칭 및 거래 시스템으로 스팟 및 영구선물 계약의 매칭 실행을 책임진다. 그 성능 지표는 전통적인 중앙화 거래소에 근접하며 매칭 지연 중앙값은 약 200밀리초, 처리량은 수십만 TPS에 달한다. 이는 고빈도 트레이더와 기관 투자자가 체인 상에서 복잡한 전략을 실행할 수 있음을 의미하며 지연 시간과 슬리피지로 인해 경쟁 우위를 잃지 않는다. HyperEVM은 이더리움 가상머신(EVM)과 호환되는 환경으로 체인 상 스마트 계약 및 생태계 확장 기능을 담당한다. 이는 Hyperliquid이 고성능을 유지하면서도 이더리움 생태계 및 보다 광범위한 DeFi 프로토콜과의 조합 가능성을 보장한다. HyperEVM을 통해 Hyperliquid은 대출, 유동성 스테이킹, 자산 발행 등 다양한 금융 애플리케이션으로 신속히 확장하여 완전한 체인 상 금융 클로즈드 루프를 형성할 수 있다. 이러한 "듀얼 엔진" 모델은 설계상 성능과 검증 가능성을 동시에 고려했다: HyperCore는 극한의 속도와 안정성에 집중하고, HyperEVM은 시스템의 개방성과 생태계 다양성을 보장한다. 바로 이러한 아키텍처 혁신이 Hyperliquid이 "CEX 수준의 경험 + DeFi 수준의 보안"이라는 목표를 선도적으로 달성할 수 있게 했다.
거래 방식 측면에서 Hyperliquid은 주류 AMM 모델과는 전혀 다른 경로를 선택했다—전면 체인 상 주문장(CLOB). 기존의 탈중앙화 거래소는 대부분 AMM(자동시장조성)에 의존해 무허가 유동성을 실현하지만, 이는 유동성 깊이, 슬리피지, 고빈도 전략 측면에서 본질적인 제약이 있다. Hyperliquid은 주문장과 매칭 로직을 완전히 체인 상으로 옮겨 사용자의 주문, 취소, 매칭, 정산 전 과정을 검증 가능하게 했다. 이러한 설계는 두 가지 측면에서 이점을 제공한다: 첫째, 공정성과 투명성을 현저히 강화한다. 모든 주문과 매칭 결과가 체인 상에 기록되어 다크풀 운영이나 시장조작을 방지한다. 둘째, 기관 사용자와 고빈도 트레이더의 문을 열어준다. 이러한 사용자들은 주문장 기반 거래 방식에 익숙하며 리스크 관리 및 차익거래를 위해 복잡한 주문 및 취소 전략에 의존한다. Hyperliquid이 제공하는 체인 상 주문장 환경은 깊이, 속도, 프로그래밍 가능성에 대한 이중 수요를 충족시켜 CEX처럼 복잡한 전략을 실행할 수 있도록 하되, 자산 위탁 위험은 감수하지 않아도 된다.
DeFi 파생상품 거래에서 안정적인 유동성과 정산 능력을 제공하는 것은 항상 난제였다. Hyperliquid은 HLP(금고) 메커니즘을 통해 이 문제를 혁신적으로 해결했다. HLP는 세 가지 역할을 수행한다: 유동성 제공자—HLP는 플랫폼의 주요 시장조성 기능을 담당하여 매수/매도 양측의 유동성 깊이를 안정적으로 유지한다. 리스크 완충기—사용자가 손실을 입거나 시장이 격렬히 변동할 때 HLP는 시스템 리스크 헷지 풀로서 정산 손실을 흡수하며, 이로써 전통 거래소에서 흔히 볼 수 있는 ADL(자동감량)을 피할 수 있다. 이렇게 함으로써 수익을 내는 사용자는 시스템 리스크로 인해 강제청산될 일이 없다. 수익 공유 메커니즘—HLP에 자금을 예치한 모든 사용자는 플랫폼 수수료 수익과 자금 요율 수익을 공유할 수 있다.
이 설계의 가장 큰 의미는 민주화에 있다. CEX에서는 시장조성과 정산이 일반적으로 소수의 특권을 가진 MM들에 의해 장악되어 일반 사용자는 직접 참여할 수 없다. 반면 Hyperliquid에서는 모든 예금자가 시장조성의 일부가 될 수 있으며 시장 성장의 수익을 공유할 수 있다. 장기적으로 보면, 이는 사용자에 대한 점성을 강화할 뿐 아니라 플랫폼의 리스크 관리 능력을 더욱 탄탄하게 만든다.
레버리지와 리스크 통제는 파생상품 시장의 핵심이다. Hyperliquid은 고레버리지를 제공하면서도 동적 리스크 통제 메커니즘을 구축했다. 플랫폼은 최대 40~50배 레버리지를 지원하여 전문 트레이더의 수요를 충족시킨다. 그러나 소규모 시가 종목 또는 대규모 포지션의 경우 시스템은 자동으로 레버리지 상한을 낮춰个别極端倉位로 인한 시스템 리스크를 방지한다. 자금 요율 산정 또한 플랫폼의 안정성을 보여준다. 일부 플랫폼이 내부 가격 또는 자금 풀 상태에 따라 요율을 산정하는 것과 달리, Hyperliquid의 자금 요율은 외부 오라클 가격을 기반으로 하여 실제 시장에 가격이 고정되도록 하며 내부 조작을 방지한다. 요율의 빈번한 정산 메커니즘(일반적으로 8시간마다 한 번)은 시장의 동적 균형을 추가로 보장한다. 이러한 일련의 메커니즘을 통해 Hyperliquid는 고레버리지 거래의 매력을 유지하면서도 시스템 리스크를 통제 가능하게 하고 사용자 경험을 예측 가능하게 한다. 이로써 고래(大戶)와 일반 사용자 사이에 비교적 견고한 신뢰의 다리를 구축하게 되었다.
전반적으로 Hyperliquid의 제품 및 거래 형태는 높은 수준의 시스템 엔지니어링 사고를 보여준다: HyperCore + HyperEVM 듀얼 엔진을 통해 성능과 개방성의 조화를 실현했다; 전면 체인 상 주문장을 통해 기관 수준의 공정성과 깊이를 제공했다; HLP 프로토콜 금고를 통해 시장조성 및 정산 기능을 민주화했다; 레버리지 및 리스크 관리 시스템을 통해 고빈도 및 전문 사용자를 유치하면서도 플랫폼의 보안과 안정성을 유지했다. 이러한 완전한 제품 시스템은 탈중앙화 파생상품이 장기간 겪어온 고통을 해결할 뿐 아니라 Hyperliquid만의 독특한 경쟁 우위를 만들어냈다. 사용자는 경험 측면에서 CEX와 DeFi 사이를 거의 무단절로 전환할 수 있으며, 동시에 투명한 제도와 수익 분배 메커니즘을 통해 장기적인 신뢰와 점성을 구축한다. 따라서 Hyperliquid는 치열한 경쟁 속에서도 빠르게 두각을 나타내며 현재 가장 대표적인 "유동성 베이스(base)"가 되었다.
삼, 거버넌스 및 제도 설계: 사용자 신뢰의 기반
Hyperliquid의 또 다른 핵심 경쟁력은 거버넌스와 제도적 혁신을 통해 개방성, 확장성, 빠른 반복을 실현했다는 점이다. 프로젝트 출범 이래, 이더리움 EIP와 유사한 메커니즘인 Hyper Improvement Proposal(HIP)을 도입하여 커뮤니티 합의 및 제품 반복의 기본 프레임워크로 삼았다. HIP를 통해 Hyperliquid은 유동성 콜드스타트 및 자산 상장 문제를 해결할 뿐 아니라 파생상품 시장 확장을 위한 제도화된 경로를 제공함으로써 플랫폼의 생태계 다양성을 크게 강화했다.
HIP-1의 도입은 Hyperliquid이 거버넌스 및 제도 설계에서 중요한 첫걸음을 내디뎠음을 표시한다. 이 메커니즘을 통해 어떤 프로젝트팀이라도 일정 수량의 HYPE 토큰 수수료를 지불하면 플랫폼에서 자신의 토큰을 생성하고 신속히 스팟 시장을 개설할 수 있다. 이 메커니즘은 CEX에서 "상장권이 거래소에 독점"되는 상황을 깨뜨릴 뿐 아니라 전통적인 DEX에서 외부 유동성 유도에 의존하는 병목 현상을 피한다. 즉, HIP-1은 "상장" 행위를 표준화하고 규칙화하여 프로젝트팀이 완전히 무허가 환경에서 시장에 진입할 수 있게 하며 콜드스타트 비용을 크게 낮춘다. 만약 HIP-1이 "어떻게 상장하는가"의 문제를 해결했다면, HIP-2는 더 나아가 "초기에 어떻게 시장 깊이를 유지하는가"라는 난제를 해결했다. 전통 시장에서 신규 자산 상장 시 주로 적극적인 매수/매도 유동성이 부족해 슬리피지가 크고 거래가 불안정한 문제가 발생한다. Hyperliquid은 HIP-2를 통해 자동화 시장조성 서비스(Hyperliquidity)를 도입하여 신규 프로젝트에 기초적인 매수/매도 깊이를 제공한다. 이는 사용자 경험을 향상시킬 뿐 아니라 신규 자산이 더 빨리 시장 인정을 받도록 돕는다. 주목할 점은 이러한 자동화가 단순한 유동성 인센티브가 아니라 시스템 알고리즘과 자금 풀의 합리적 배치를 기반으로 하여 시장조성의 지속 가능성을 보장한다는 점이다.
HIP-3는 Hyperliquid의 거버넌스 및 제도 설계에서 상징적인 혁신이라 할 수 있다. 해당 제안에 따르면, 어떤 빌더(Builder)라도 100만 HYPE를 담보로 제공하고 네덜란드 경매에 참여하면 영구선물 시장 개설 권한을 얻을 수 있다. 더 중요한 것은, 빌더가 새 시장에서 최대 50%의 수수료 수익을 분배받을 수 있으며 거래 파라미터와 요율을 자체 정의할 수 있다는 점이다. 이 메커니즘은 커뮤니티의 창의성을 극도로 해방시키며 영구선물 시장의 공급권을 공식 팀에서 생태계 참여자로 이전시켰다. HIP-3의 잠재적 영향은 심오하다: Hyperliquid가 RWA(리얼월드 에셋), 지수, 상품, 외환, 심지어 Pre-IPO 주식 등의 롱테일 자산까지 신속히 확장할 수 있게 하여 CEX와 차별화된 제품 공급을 형성한다; 높은 담보 요건과 경매 메커니즘을 통해 장기 투자 의지와 자금력을 갖춘 건설자를 선별하여 저품질 시장의 난립을 방지한다; 수수료 분배와 거버넌스를 연결함으로써 커뮤니티가 새로운 시장을 확장할 때 명확한 경제적 인센티브를 가지게 한다.
전반적으로 HIP 시리즈 제안은 Hyperliquid 제도 설계의 논리를 보여준다: 먼저 개방형 상장과 자동화 시장조성을 통해 진입 장벽을 낮추고, 이후 빌더 메커니즘을 통해 공급의 탈중앙화와 규모 확장을 달성한다. 이러한 거버넌스 프레임워크는 전통적인 DEX의 성장 병목을 해결할 뿐 아니라 Hyperliquid의 장기 진화를 위한 제도적 기반을 형성했다.
탈중앙화 금융에서 사용자 신뢰는 플랫폼이 장기적으로 발전할 수 있는 근본이다. Hyperliquid의 핵심 매칭 로직과 자금 이동 메커니즘은 외부에서 보면 어느 정도 "중앙화 처리" 색채를 띠고 있지만, 그럼에도 불구하고 단기간 내에 매우 강력한 사용자 신뢰를 구축했다. 이러한 신뢰의 형성은 성능, 제도, 서사(敍事) 세 가지 요소의 공동 작용에서 비롯된다. 첫째, 성능과 경험은 가장 직접적인 매력이다. Hyperliquid는 중앙화 거래소 수준의 거래 속도와 깊이를 제공하며 매칭 지연은 200밀리초까지 낮아 고빈도 트레이더와 기관 사용자의 수요를 충족시킨다. 사용자는 체인 상에서 CEX와 거의 무단절로 연결되는 경험을 하면서도 중앙화 위탁의 위험을 감수하지 않아도 된다. 둘째, 투명성과 비위탁은 사용자에게 더 큰 안전감을 준다. 플랫폼은 수익 추출 메커니즘을 설정하지 않으며 수수료 수익은 모두 HLP 프로토콜 금고 및 생태기금에 환원된다. 사용자 자산은 항상 자기 손에 있으며 모든 거래 기록은 체인 상에서 확인 가능하다. 이는 전통 거래소의 "블랙박스"와 뚜렷한 대비를 이룬다. 셋째, 커뮤니티 소유권은 가치관 차원의 신뢰 기반을 구성한다. Hyperliquid는 항상 VC 투자를 거부하며 외부 자본에 이익을 제공하지 않고 "사용자가 곧 소유자"를 고집한다. 이러한 서사는 "자본과 사용자의 갈등"에 대한 의혹을 해소할 뿐 아니라 사용자가 심리적으로 자신을 플랫폼의 공동 건설자이자 장기 수혜자로 여기게 한다.
또한, 고래 효과(Whale effect)는 신뢰 전파를 확대시켰다. 유명한 대규모 투자자 James Wynn이 플랫폼에서 수억 달러 규모의 포지션과 고배율 레버리지를 이용해 거래하며 매우 높은 수익을 창출한 이 투명하고 눈에 보이는 성공 사례는 일반 사용자의 신뢰를 크게 강화시켰으며 더 많은 자금 유입을 촉진했다. 마지막으로, 통화공급 감소 및 인센티브 메커니즘은 토큰 가치에 대한 기대를 공고히 했다. HYPE 토큰은 거버넌스 및 스테이킹 도구일 뿐 아니라 수수료 할인도 제공하며, 일부 플랫폼 수익은 토큰 회수 및 소각에 사용된다. 이러한 설계는 사용자로 하여금 플랫폼 성장과 토큰 가치가 직접 연결되어 있다고 믿게 하며 장기 보유 및 참여를 더 원하게 만든다.
요약하자면, Hyperliquid의 신뢰 플라이휠은 기술 성능, 투명 제도, 커뮤니티 소유권, 모범 효과, 통화공급 감소 메커니즘이 공동으로 구동한다. 이러한 복합 신뢰 구조는 짧은 시간 내에 "CEX처럼 신뢰를 요구해야 한다"는 논란을 돌파하고 오히려 독특한 경쟁 우위를 형성하게 했다.
사, 시장 실적 및 경쟁 구도
2025년 기준, Hyperliquid은 DeFi 영구선물 시장의 절대적 패권자로 자리매김했으며 시장 점유율은 70~80% 사이에서 안정적으로 유지되고 있다. 일평균 거래량은 수백억 달러에 달해 다른 탈중앙화 파생상품 플랫폼을 압도할 뿐 아니라 일부 중형 중앙화 거래소와도 규모가 맞먹는다. DefiLlama 데이터에 따르면, Hyperliquid 프로토콜의 연간 수수료는 13.45억 달러이며 최근 30일 수수료는 1.1026억 달러, 누적 수수료는 6.6098억 달러에 달한다. 동시에 연간 수익은 12.51억 달러이며 최근 30일 수익은 1.0255억 달러, 누적 수익은 6.3646억 달러이다. 이러한 규모로 인해 Hyperliquid은 명실상부한 "체인 상 유동성 베이스"가 되었다. 자금 규모 측면에서 Hyperliquid의 TVL은 20억 달러를 넘어서며 사용자의 자산 축적과 프로토콜 보안성을 반영한다. 그 토큰 HYPE의 시가총액은 한때 160억 달러에 달했으며 완전희석시가총액(FDV)은 460억 달러를 돌파했다. 이처럼 높은 평가는 시장이 그 비즈니스 모델을 인정했음을 보여줄 뿐 아니라 투자자들이 장기 발전 잠재력을 긍정적으로 보고 있음을 의미한다. Hyperliquid은 속도와 사용자 경험 측면에서 이미 Binance 등의 중앙화 거물들과 거의 맞닿아 있으며, 비위탁 및 커뮤니티 소유권 설계를 통해 CeFi 모델의 신뢰 및 규제 위기를 회피했다. 전 세계 사용자들이 CEX에 대한 신뢰를 잃어가는 대환경 속에서 이러한 차별화는 Hyperliquid의 전략적 강점이 되었다. 그러나 미래에 규제가 강화됨에 따라 Hyperliquid이 "KYC 없음, 크로스체인 자유"와 "규제 준수" 사이의 모순을 어떻게 조율할지는 지속적인 확장에 반드시 직면해야 할 과제가 될 것이다.
DEX 분야에서 Hyperliquid의 우위는 매우 명확하다: AMM형 DEX(Uniswap 등)와 비교해 더 전문적인 주문장 거래 도구와 더 깊은 유동성 깊이를 제공하여 기관 및 고빈도 사용자를 유치할 수 있다. dYdX V4 등의 주문장형 DEX와 비교해 자체 개발한 고성능 L1과 HLP 모델이 더 뛰어난 성능과 탄력을 보여주며 외부 체인에 의존하는 성능 병목을 피한다. 전반적으로 Hyperliquid은 DeFi 영구선물 시장에서 사실상의 독점 지위를 확립했다. 그것은 CEX에 대한 도전자이자 다른 DEX들을 초월한 존재이기도 하다. Hyperliquid의 거버넌스 및 제도 설계는 HIP 시리즈 제안을 통해 상장, 시장조성에서 파생상품 시장 확장까지 전과정을 개방했다; 그 사용자 신뢰는 성능, 투명성, 가치관의 중첩적 플라이휠에서 비롯된다; 시장 실적은 이러한 모델의 성공을 입증했다. 2025년, Hyperliquid은 DeFi 영구선물 시장의 패권자일 뿐 아니라 "체인 상 유동성 인프라"의 원형이 되었다. 그러나 규제와 거버넌스는 여전히 미래의 핵심 과제다. 다른 DEX들에게 있어 Hyperliquid의 경험은 기술 성능, 제도적 혁신, 가치 서사 세 가지를 결합해야만 치열한 경쟁 속에서 장기적인 방어벽을 구축할 수 있음을 보여준다.
오, 리스크 및 과제
Hyperliquid이 짧은 시간 내에 소규모 팀에서 시장 패권자로 급성장했지만, 어떤 빠르게 성장하는 금융 인프라도 불가피하게 일련의 리스크와 과제에 직면한다. Hyperliquid에게 이러한 과제들은 단지 선두 지위를 유지할 수 있는지를 결정하는 것이 아니라 전체 DeFi 파생상품 분야의 구도에 영향을 미칠 것이다.
최우선 과제는 글로벌 규제 환경의 불확실성에서 비롯된다. Hyperliquid의 모델은 KYC 없음, 크로스체인 자금 자유로운 이동을 강조하며 사용자 경험과 시장 확장 측면에서는 강점이지만 규제 준수 측면에서는 잠재적 위험 요소가 될 수 있다. 각국 규제 당국은 암호화 파생상품의 레버리지 리스크, 자금세탁방지(AML) 요건, 국경 간 자금 이동에 점점 더 주목하고 있으며 향후 강제 등록 또는 신원 인증 요건을 도입할 가능성이 있다. Hyperliquid가 지역적 제한을 받게 되면 사용자 성장과 유동성에 영향을 미칠 수 있다. CeFi 플랫폼과 달리 DeFi 프로토콜은 전통적인 라이선스 경로로 규제 준수 문제를 해결하기 어렵다. 따라서 규제 준수와 탈중앙화 정신 사이에서 균형을 이루는 방법은 Hyperliquid의 장기적 과제가 될 것이다.
Hyperliquid은 "사용자가 곧 소유자"를 주장하며 HIP 제안과 HLP 금고를 통해 거버넌스 민주화를 실현하지만 실천에서는 여전히 거버넌스 집중화 리스크가 존재한다. 예를 들어 JELLYJELLY 조작 사건에서 Hyper Foundation이 거버넌스에 개입하고 시장에 개입해야 했는데, 이는 생태계가 여전히 핵심 팀의 최종 의사결정에 의존하고 있음을 보여준다. 이러한 현상은 역설을 드러낸다: 탈중앙화된 제도 설계가 복잡한 거버넌스 또는 악의적 공격에 직면할 때 종종 중앙화된 힘에 의존해 최후 보루를 제공해야 한다. 앞으로 검증인 거버넌스 메커니즘을 어떻게 더욱 최적화하고 빌더와 사용자 사이의 이익 균형을 보장할지는 Hyperliquid의 장기 지속 가능성에 직접적인 영향을 미칠 것이다. Hyperliquid의 고성능 매칭 엔진과 크로스체인 브리지 설계는 그 경쟁 우위이지만 시스템 리스크도 숨어 있다. 극단적인 시장 변동 또는 대규모 정산 사건에서 크로스체인 입금, 정산, 자금 결제가 막대한 압력을 받을 수 있다. 지연 또는 실패가 발생하면 사용자 신뢰에 영향을 미칠 수 있다. 또한, HLP 금고가 대부분의 리스크를 부담하지만 극단적 손실을 감당할 수 있는 능력에는 한계가 있다. 사용자 경험을 해치지 않으면서 시스템 탄력을 어떻게 향상시킬지는 Hyperliquid이 지속적으로 투자해야 할 방향이다.
Hyperliquid의 수익은 시장 활성도, 특히 파생상품 거래의 레버리지 수요에 크게 의존한다. 불장에서는 거래량과 수수료 수익이 급속히 증가하지만 약세장에서는 거래 활동 감소로 프로토콜 수익이 크게 줄어들 수 있다. 플랫폼이 침체기 동안 충분한 수익 분배를 유지하지 못하면 HLP 예금자의 적극성을 약화시켜 시장 깊이와 전체 생태계 안정성에 영향을 줄 수 있다. 비즈니스 모델의 순환적 리스크는 RWA, 대출 등 다각화된 제품을 통해 부분적으로 헤지해야 한다. 또한, Hyperliquid의 브랜드 서사는 "VC 거부, 커뮤니티 소유권"에 기반을 두고 있으며 이는 그 차별화의 중요한 자산이다. 그러나 팀이 은밀한 이득을 얻었다는 의혹을 받거나 거버넌스 구조가 블랙박스화 논란에 휘말리면 서사에 대한 사용자 신뢰가 급속히 약화될 수 있다. 또한 고래 효과가 강화됨에 따라 일부 사용자는 Hyperliquid이 대규모 자금에 지나치게 의존해 시장 변동성과 이익 분배의 불균형을 초래할까 우려한다. 이러한 인식 리스크를 제대로 관리하지 못하면 커뮤니티 분열로 이어질 수 있다.
요약: 규제, 거버넌스, 시스템 안정성, 시장 사이클, 브랜드 인식은 Hyperliquid의 미래 다섯 가지 리스크 원천이다. 이러한 과제들은 현재의 선두 지위를 약화시키지 않겠지만, 그것이 진정한 "크로스체인 유동성 인프라"가 될 수 있는지를 결정한다.
육, DEX 마케팅에 대한 시사점
Hyperliquid의 성공 경험은 제품 차원을 넘어 서사와 제도에서 매우 참고할 만한 모델을 형성했다. 탈중앙화 거래 분야에서 부상하려는 후속 진입자들에게 Hyperliquid의 전략은 명확한 시사점을 제공한다. 다음을 포함한다:
1. 서사 중심:
사용자 소유권과 가치 환원. Hyperliquid는 항상 "VC 거부, 사용자가 곧 소유자"를 강조하며 수수료 분배, HLP 수익 공유를 통해 이를 실현한다. 이러한 서사는 사용자 소속감을 높일 뿐 아니라 매우 강력한 커뮤니티 점성을 구축한다. 어떤 DEX에게도 서사는 단순한 홍보가 아니라 제도와 실천의 통일이다:
플랫폼 성장에서 나오는 실질적 수익을 사용자가 진정으로 느낄 수 있을 때 서사는 지속력을 갖는다.
2. 제품 중심:
성능과 경험을 함께 중시. Hyperliquid의 핵심 경쟁력은 "듀얼 엔진 아키텍처 + 전면 체인 상 주문장"에서 비롯된다.
이것은 DEX 분야에서 사용자가 탈중앙화 때문에 경험 요구를 낮추지 않는다는 것을 보여준다.
오히려 CEX 수준의 성능을 갖췄을 때만 사용자는 장기적으로 사용하려 한다. 따라서 후속 진입자에게 마케팅은 "탈중앙화"라는 라벨에 머무르지 말고 "고성능, 저지연, 투명하고 검증 가능"을 결합하여 사용자에게 "빠르고 안전하다"는 제품 포인트를 전달해야 한다.
3. 커뮤니티 중심: 고래 효과와 일반 사용자 확산. Hyperliquid의 성장 경로는 먼저 고래 사용자를 통해 거래량과 유동성을 이끌고, Phantom 등의 지갑과의 협력을 통해 일반 사용자로 확산하는 것이다. 이러한 "상향식 + 하향식"의 이중 구동은 재현 가능한 프레임워크를 제공한다. DEX에게 초기에는 대규모 투자자의 성공 사례를 통해 시장 신뢰를 구축하고, 중장기적으로는 입구형 애플리케이션(지갑, 어그리게이터)과의 심층 통합을 통해 일반 사용자를 생태계에 편입시켜야 한다.
4. 메커니즘 중심: 개방형 성장과 분배 논리. HIP-3의 성공은 개방된 빌더 생태계가 시장 확장의 효과적인 방법임을 보여준다. 높은 진입장벽과 수수료 분배를 통해 Hyperliquid은 시장 창출 권한을 커뮤니티에 위임함으로써 공급측의 규모 확장을 달성했다. 마케팅 측면에서 이 논리는 DEX가 "제도 설계" 자체를 성장 서사의 일부로 삼아 플랫폼이 소수의 것이 아니라 모두의 것임을 강조해야 한다는 시사점을 준다.
5. 브랜드 중심: DEX에서 "유동성 베이스"로. Hyperliquid은 자신을 단일 거래소로 포지셔닝하지 않고 "크로스체인 유동성 인프라"를 강조한다. 이러한 포지셔닝은 더 높은 전략적 상상력을 제공한다. 어떤 DEX라도 브랜드 마케팅의 핵심은 "단일 애플리케이션"의 한계를 벗어나 "체인 상 정산 계층", "크로스체인 자산 게이트웨이" 같은 더 큰 수준의 서사를 구축하여 단일 제품을 초월한 전략적 프리미엄을 얻는 것이다.
Hyperliquid의 시사점은 서사, 제품, 커뮤니티, 메커니즘, 브랜드 다섯 가지 차원이 협력하여 작동해야 하며 마케팅은 단일 행동이 아니라 제도, 제품, 전략의 통합적 출력이라는 점이다.
칠, 결론
Hyperliquid의 이야기는 탈중앙화 금융이 새로운 단계에 접어든 중요한 각주다. 스무 명도 되지 않는 팀에서 시작해 지금은 탈중앙화 영구선물 시장에서 70~80%의 점유율을 차지하게 된 그 이면의 동력은 세 가지로 요약할 수 있다: 엔지니어링 문화, 제도 설계, 서사적 가치관.
엔지니어링 측면에서 Hyperliquid은 정예 팀을 바탕으로 자체 개발한 고성능 체인과 전면 체인 상 주문장을 구축하여 소규모 팀도 시스템 엔지니어링 차원에서 전통적인 거물들을 능가할 수 있음을 증명했다; 제도 측면에서 HIP 시리즈 제안과 HLP 프로토콜 금고를 통해 시장 확장, 리스크 관리, 수익 공유를 통합했다; 서사 측면에서 VC 거부, 커뮤니티 소유권 강조를 통해 사용자의 소속감과 가치 인식을 구축했다. 이 세 가지는 공동으로 Hyperliquid의 "신뢰 플라이휠"을 구성하며, 그를 통해 DeFi 파생상품 시장의 패권자일 뿐 아니라 차세대 체인 상 금융 인프라의 원형이 되었다. 미래를 전망하면, Hyperliquid가 직면해야 할 과제도 분명하다: 규제 환경의 엄격화, 거버넌스 구조의 집중화 리스크, 극단적 시장 상황에서의 시스템 탄력성, 시장 사이클이 수익 모델에 미치는 충격 등이다. 그러나 그가 개척한 패턴은 업계에 참고 자료를 제공했다. 후속 진입자들에게 있어 Hyperliquid의 경험은 탈중앙화 거래의 치열한 경쟁 속에서 오직 성능 우위, 제도적 혁신, 가치 서사 세 가지를 결합할 때만 진정한 장기 방어벽을 구축할 수 있음을 보여준다.
어떤 의미에서 Hyperliquid은 단지 하나의 DEX를 넘어 "크로스체인 유동성 베이스"가 되는 길에서 핵심적인 한 걸음을 내디뎠다. 그의 등장은 미래의 DeFi가 더 이상 단일 애플리케이션의 집합이 아니라 성능은 CEX에 필적하고 제도는 투명하며 커뮤니티가 공동 거버넌스하는 글로벌 금융 네트워크로 점차 진화할 것임을 예고한다.
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