$HYPE로 보는 알트코인 투자 진화론
글: Ponyo
번역: Saoirse, Foresight News
핵심 요점
-
토큰의 성공은 세 가지 요소에 달려 있다: 스토리텔링, 제품-시장 적합성(PMF), 그리고 가치 포획.
-
대부분의 토큰은 "3분의 2 단계"에서 멈춘다: 스토리텔링은 만들기 쉽고, PMF는 매우 도전적이지만 성패가 명확하지만, 가치 포획은 더욱 복잡하다 — 이해관계자 간의 게임, 법적 준수 요구사항, 상장 관련 고려 사항 등이 가치 포획 메커니즘의 설계와 타이밍을 까다롭게 만든다.
-
세 가지 요소를 모두 충족하는 토큰(HYPE 등)은 소수에 불과하다. 다른 측면에서 강한 프로토콜조차 가치 포획에서 병목 현상을 겪으며, 기본적인 요소가 탄탄하더라도 토큰의 상승 여력을 제한한다; 일부 경우, 기본이 약해도 토큰이 반대로 움직이는 현상도 발생한다.
-
투자 삼각 모델은 이해하기 쉬우나 실천하기 어렵다. 지표는 조작될 수 있고, 프로토콜 문서는 핵심 세부사항을 숨길 수 있으며, 토큰 이코노믹스는 프로젝트 진행 중 변경될 수 있다. 시장 스토리텔링은 빠르게 진화하며, 현재 세 요소 전부 부적합하거나 완전히 적합한 토큰이라도 미래 전망은 정반대일 수 있다.
암호화폐 초기에는 스토리텔링만으로도 토큰 가격이 급등했지만, 그런 시대는 이미 지났다. 오늘날 토큰의 성공은 세 가지 차원에 달려 있다: 1) 강력한 스토리텔링, 2) 제품-시장 적합성, 3) 견고한 토큰 가치 포획 메커니즘.
세 가지 차원 모두 뛰어난 프로젝트는 "우수", 두 가지 충족은 "양호", 하나 혹은 전혀 충족하지 못하면 "부진"으로 분류된다.
이것이 내가 토큰을 평가할 때 사용하는 핵심 사고 프레임워크이다.
세 가지 차원 분석
1. 스토리텔링
시장 참여자가 공감하는 '이야기'. 스토리텔링이 없다면 프로젝트는 주목받기 어렵다.
2. 제품-시장 적합성(PMF)
핵심은 실제 사용자, 실제 수수료 수익, 실제 수요이다. 제품마다 측정 지표는 다르지만, 핵심은 '지속적으로 비용을 지불하는 사용자' — 수익과 사용자 유지율이 가장 중요하다. TVL(총 잠금 가치), 지갑 수, 거래 횟수, 원시 거래량 등의 대부분 지표는 조작 가능하므로 반드시 여러 데이터 차원을 교차 검증해야 한다. 예를 들어, 영구선물 디센터럴라이즈드 거래소의 경우 거래량과 미결제약정을 함께 봐야 한다: 미결제약정이 낮고 거래량이 높으면 일반적으로 페이크 트레이딩(faketive trading)이 존재한다는 의미다.
3. 토큰 가치 축적
프로토콜 가치를 토큰이 실제로 포획하지 못하면 아무런 가치가 없다. 일반적인 가치 축적 메커니즘으로는 수수료 배당, 토큰 매입, 매입 소각, 강제 사용 시나리오 등이 있다. 개인적으로는 매입이 최선의 선택이다(자세한 내용은 수익 배분은 죽었고, 매입과 소각이 만세다 참조). 그러나 가치 축적은 프로토콜 수익과 밀접하게 연결되어 있다: 축적 메커니즘이 완벽하게 설계되더라도 프로토콜 자체 수익이 취약하면 토큰은 여전히 가치 검증을 통과할 수 없다.
이 모든 것이 당연해 보이고, 대부분의 사람들이 이미 알고 있다고 생각하지만, 여전히 '스토리텔링 + 사용자 채택 = 토큰 상승'이라는 오류에 빠진다.
생애주기 특성
투자 삼각 모델은 정적인 것이 아니며, 세 가지 차원은 토큰 생애주기의 각 단계에서 영향력이 다르다:
-
스토리텔링(단기): 프로젝트 출시 초기, 팀은 유동성, 관심, 사용자 기반 확보를 위해 스토리텔링에 의존해야 한다.
-
제품-시장 적합성(중장기): 스토리텔링은 시간과 자금을 벌어줄 수 있지만, 사용자 유지까지는 이끌어내지 못한다 — 오직 시장 수요에 진정으로 부합하는 제품만이 장기적인 성장을 가능하게 한다.
-
가치 포획(중장기): 토큰이 프로토콜 현금흐름과 무관하다면, 제품 사용자가 계속 증가하더라도 내부 인사들이 토큰을 매도하여 보유자에게 손실을 줄 수 있다.
왜 '모두 우수'가 그렇게 어려운가?
대부분의 토큰은 세 가지 차원 중 두 가지까지만 충족할 수 있다. 그 중 스토리텔링 구축은 비교적 쉬우며, PMF는 매우 도전적이지만 기준이 명확하다 — 시장 문제를 해결했느냐 아니냐. 하지만 가치 포획은 가장 과소평가되는 부분이며, 이는 곧 모든 이해관계자 간의 '게임 전쟁'으로 발전한다:
-
창립자: 자금 비축과 유동성을 추구함;
-
사용자: 수수료를 더 낮추고, 더 많은 인센티브를 원함;
-
토큰 보유자: 오직 토큰 가격 상승만을 원함;
-
시장 조성자: 더 큰 마켓메이킹 자금 지원 필요;
-
거래소: 낮은 리스크와 양호한 규제 준수 이미지를 추구함;
-
변호사: 법적 분쟁을 줄이기를 원함.
이러한 요구사항들은 종종 서로 모순된다. 팀이 다양한 이해관계를 조율하려 할 때, 결국 토큰은 '평범함'으로 귀결된다 — 이는 팀의 역량 부족 때문이 아니라, 인센티브 구조의 필연적 결과이다.
사례 분석
HYPE: 세 가지 모두 우수
-
스토리텔링: 유일무이한 '바이낸스급' 디센터럴라이즈드 거래소로서 누적 거래량 2.4조 달러를 돌파했으며, '모든 금융 서비스를 포괄할 수 있는 레이어1'로 자리매김하고 있음.
-
제품-시장 적합성: 일일 정산량 100~200억 달러, 미결제약정 약 150억 달러, 디센터럴라이즈드 영구선물 시장 점유율 60% 이상, 사용자 64만 명 이상, 일일 수익 수백만 달러.
-
가치 포획: 수수료의 99%(1%는 HLP 펀드로 이체)가 HYPE 매입에 사용되며, 모든 거래 수익이 토큰 가치 체계로 되돌아옴.
하이퍼리퀴드(HYPE)는 세 가지 차원을 완벽하게 충족하는 '삼위일체'의 모범 사례이다.
LDO: 두 가지 충족
-
스토리텔링: 이더리움 최대 스테이킹 프로토콜로 약 400억 달러 규모의 스테이킹을 보유하며, '유동성 스테이킹'의 대명사이다. 이더리움 스테이킹은 현재 암호화폐 분야에서 가장 강력한 스토리텔링 중 하나이며, 리도(Lido)는 이 스토리텔링의 중심에 있다.
-
제품-시장 적합성: 뚜렷한 강점 — stETH(리도가 발행한 유동성 스테이킹 토큰)는 DeFi 전체 생태계에 침투했으며, 리도는 사실상 독점적인 시장 점유율을 갖고 있고, 제품 경험은 성숙하며 사용자 신뢰도가 높다.
-
가치 포획: 완전히 결여됨. 리도는 스테이킹 수익에 대해 10% 수수료를 부과하지만, 이는 모두 노드 운영자와 프로토콜 국고로 향하며, LDO 보유자는 어떤 수익도 얻지 못한다 — 토큰은 순전히 거버넌스 기능만을 가짐. 예를 들어, 리도는 작년에 1억 달러 이상의 수익을 올렸지만, LDO 보유자에게는 일분의 수익도 돌아가지 않았다.
리도는 업계 선두 프로토콜이지만, 그 토큰은 '관전자'로 전락하였으며, 전형적인 '두 가지 충족' 사례이다.
PENDLE: 두 가지 충족
-
스토리텔링: '수익 거래(Yield Trading)' 분야의 핵심 위치 점유 — 사용자는 이자 생성 자산을 PT(원금 토큰)와 YT(수익 토큰)로 분할하고, Pendle 플랫폼에서 수익권을 거래할 수 있음. 이 분야의 개척자이자 선두 프로젝트로서, Pendle은 'DeFi + 유동성 스테이킹' 시장 열풍의 혜택을 크게 받고 있음.
-
제품-시장 적합성: TVL 100억 달러 이상, 누적 거래량 500억 달러 이상, 다중 체인 배포 지원, 자회사 Boros 제품이 새로운 시장을 개척하며, 수익 거래자 및 유동성 제공자들로부터 높은 평가를 받고 있음.
-
가치 포획: 취약점 존재. Pendle은 수익의 5%를 수수료로 가져가며, 일부 거래 수수료를 vePENDLE 스테이킹자에게 분배하지만, 수익 거래의 특성상 사용자 활성도가 낮다 — 대부분의 사용자는 '전략 설정 후 장기 보유'하는 방식을 택하므로 일일 수수료는 수만 달러 수준에 불과하며, 막대한 잠금 가치와 시가총액과 극심한 불일치를 보인다.
Pendle은 스토리텔링과 제품 적합성에 의존하지만, 수익 부족이 가치 포획 능력을 제한한다. 또한, 제품 자체가 일반 사용자에게 진입 장벽이 높다 — 수익 거래 논리는 복잡하여 암호화폐 분야의 전문가가 아닌 이상 이해하기 어렵고, 이는 단기적인 성장 한계를 제약한다.
0-1개 충족: 99%의 토큰
대다수의 토큰이 이 범주에 속한다: 스토리텔링만 있고 실제 사용자가 없거나, 제품은 출시되었지만 가치 포획 메커니즘이 없거나, 혹은 누구도 주목하지 않는 거버넌스 토큰일 뿐이다. XRP, 카르다노(Cardano) 등少数가 '커뮤니티 신념'으로 시장 규칙을 넘어서는 사례를 제외하고, 거의 모든 알트코인은 '최후의 바보 이론'을 따른다 — 가격 상승은 실질적 가치가 아닌 '다음 바보'에 의존할 뿐이다.
6. 미래 전망
투자 삼각 모델은 이해하기 쉬우나 실천하기 어렵다. 지표는 조작될 수 있고, 프로토콜 문서는 핵심 세부사항을 숨길 수 있으며, 토큰 이코노믹스는 언제든지 변경될 수 있다. 시장 스토리텔링은 빠르게 진화하며, 현재 전부 부적합하거나 완전히 적합한 토큰이라도 미래 전망은 정반대일 수 있다.
또한, 알트코인 투자의 어려움은 '사례별 차이가 매우 크다'는 점에 있다: 대부분의 토큰은 BTC, ETH 또는 SOL를 초월하기 어렵다. 하지만 진정한 '세 가지 모두 우수'인 희귀한 토큰을 발견한다면, 그 보상은 인생을 바꿀 수 있다 — 단 한 번의 성공적인 투자가 투자자의 손실에서 벗어나게 하고, 심지어 부의 궤적을 완전히 바꿔놓을 수도 있다. 이것이 바로 암호화폐 투자의 매력이며, 도전이 많음에도 불구하고 여전히 많은 이들이 참여하는 이유이다. 행운을 빈다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
Four Pillars
