트럼프의 결심을 과소평가하지 마라: 미국은 어떻게 '금리 인하'를 할 것인가?
글: 리샤오인
출처: 왈스트리트 저널 코리아
이달 연방준비제도(Fed)의 통화정책 회의가 열릴 예정이며, 현재 시장의 관심은 연준의 독립성 훼손 여부와 다가오는 금리 인하 조치가 '정치적' 색채를 띨 수 있는지에 쏠려 있다.
최근 아카데미 증권(Academy Securities)의 거시 전략 책임자 피터 트시르(Peter Tchir)는 이러한 우려가 일종의 일반적인 기대감을 부추기고 있다고 지적했다. 즉 연준이 금리 인하를 시작하더라도 단기 금리만 낮출 뿐, 장기 금리는 인플레이션 우려로 상승 압력을 받을 것이라는 관측이다. 현재 이 견해는 주류 시장 전망이 되었으며 많은 투자자의 포지션 배치를 주도하고 있다.
그러나 트시르는 투자자들이 충분한 '틀 밖 사고'를 하지 못해 정부가 금리를 낮추려는 계획을 과소평가하고 있을 가능성이 있다고 주장한다. 전통적인 통화정책 외에도 미국 정부는 연준의 대차대조표 조정, 인플레이션 데이터 산정 방식 변경, 심지어 금 보유량 재평가 등 다양한 비전통적 조치를 통해 장기 금리 하락 목표를 달성할 수 있다는 것이다.
트시르는 이러한 잠재적 정책 옵션이 단순한 금리 인하를 넘어서며 연준과 재무부, 나아가 회계 기준까지 공동으로 작동할 수 있음을 덧붙였다.
'정치적' 금리 인하일까, 데이터 기반 금리 인하일까?
'정치적' 금리 인하에 대한 시장의 우려는 금리 인하 자체의 경제적 타당성을 간과하고 있을 수 있다.
만약 데이터상에서 급격한 금리 인하를 뒷받침할 충분한 근거가 있다면, 시장이 장기 금리에 대해 느끼는 공포감은 발생하지 않을 수 있다는 것이 글의 주장이다.
트시르는 정책 입안자들이 금리 인하 문제를 두고 의견 충돌을 하기 이전부터 이미 경제 지표에 둔화 징후가 나타났다고 지적한다. 예를 들어 7월 연준 회의 당시 두 명의 위원이 금리 동결 결정에 이의를 제기했으며, 이후 발표된 6월 고용 지표도 크게 하향 조정되었다. 또한 파월 의장의 잭슨홀 연설 역시 비둘기파 성향을 드러냈다.
이러한 징후들은 연준 내부에서 금리 인하를 지지하는 이유가 의사록에 나타난 것보다 더욱 강력할 수 있음을 시사한다.
트시르는 향후 고용 지표가 강력한 개선을 보이지 않는 한, 9월에 50bp 금리 인하는 충분히 '합리적' 범주 안에 있으며 단순히 정치적 동기로 보기 어렵다고 본다. 만약 금리 인하가 근거 있는 조치로 받아들여진다면, 투자자들이 예상하는 '경보'—즉 장기 국채 매각 현상—은 현실화되기 어려울 것이다.
전통적 금리 도구의 효과 약화
트시르는 미국 정부가 비전통적 옵션을 고려하는 또 다른 이유로 전통적 통화정책 도구의 효과가 점점 줄어들고 있음을 꼽는다.
연방기금금리(federal funds rate) 조정을 통해 경제에 영향을 미치는 것은 '긴 시간 지연과 변동성'을 동반하며 그 효과를 평가하기 어렵다는 설명이다. 정책이 시행된 후 몇 개월 내에 무역 분쟁이나 지정학적 갈등 같은 요인이 경제 흐름을 바꿔버릴 수 있기 때문이다.
또한 제로 금리 정책 시대 이후 많은 기업과 개인, 지방 정부 채권 발행자들이 장기 저금리를 고정해 놓았기 때문에 단기 금리 변화에 대한 민감도가 크게 낮아졌다. 이는 단기 금리를 통해 통화정책을 전달하는 효율성이 예전만큼 높지 않음을 의미한다.
비전통적 정책의 '도구함'에는 무엇이 있을까?
만약 전통적 도구의 효과가 미미하다면 정부는 장기 금리에 직접 개입하기 위해 비전통적 정책 '도구함'을 열 가능성이 있다.
공격적 금리 인하와 선제적 가이던스 병행
한 가지 가능한 전략은 '한 번에 결론짓는' 방식이다. 예를 들어 100bp를 일괄적으로 금리 인하하면서, 데이터에 극단적인 변화가 없는 한 향후 몇 분기 동안 금리를 동결하겠다고 약속하는 것이다.
이 조치는 시장의 미래 금리 인하 경로에 대한 지속적인 추측을 신속하게 차단하는 것을 목표로 한다. 10년물 국채 수익률을 4% 이상 유지하려면 수익률 곡선이 극도로 급격하게 상승해야 하는데, 이는 '채권시장의 자경단'에게는 달성하기 어려운 과제가 될 수 있다.
인플레이션 데이터 자체를 '공격'
또 다른 전략은 인플레이션 데이터의 신뢰성 자체를 도전하는 것이다. 현재 미국 CPI에서 큰 비중을 차지하는 주택비용 항목은 '소유자 등가 임대료'(OER)의 지연 산정 방식으로 인해 인위적으로 인플레이션 수치를 높이고 있다.
트시르는 클리블랜드 연은이 산출한 새로운 지표가 실제 임대료 인플레이션이 이미 정상 수준으로 하락했으며, CPI의 주택 인플레이션보다 훨씬 낮음을 보여준다고 지적했다. 이러한 데이터 차이를 강조함으로써 미국 정부는 시장의 인플레이션 공포를 효과적으로 약화시키고 금리 인하의 장애물을 제거할 수 있다.
'터닝 오퍼레이션' 재개
가장 핵심적인 수단은 '터닝 오퍼레이션'(Operation Twist, OT) 재개일 수 있다. 단기 국채 매각과 장기 국채 매입을 동시에 진행하여 장기 금리를 낮추는 방식이다.
현재 연준의 대차대조표는 단기 채권에 크게 치우져 있으며, 7년 미만 채권은 약 2조 달러 보유 중인 반면 15년 이상 채권은 1조 달러에 불과하다. 애널리스트들은 연준이 3년 이하 채권 약 1.2조 달러를 매각하고 이를 통해 20년 이상 장기 채권을 매입할 수 있다고 전망한다.
트시르는 이 조치로 연준의 초장기물 채권 시장 보유 규모가 거의 2배 이상 증가하며, 자유유통량의 약 50%에 해당하는 초장기물 시장을 영향력 있게 지배하거나 통제할 만큼의 구매력을 확보할 수 있어 장기 수익률을 직접적으로 낮출 수 있다고 말한다.
기타 잠재적 옵션
더 근본적인 옵션들도 고려 대상이 될 수 있다.
예를 들어 수익률곡선통제(YCC)는 미국에서는 전례가 없지만 일본에서는 실천된 바 있다. 관세를 통해 '가격을 설정'하는 데 익숙한 정부라면 수익률에 상한선을 설정하는 것도 충분히 상상 가능한 일이다.
또한 미국의 금 보유량 재평가도 하나의 옵션이 될 수 있다. 공식 금 보유량을 시가 기준으로 재평가하면 약 5000억 달러의 회계상 이익이 발생할 수 있다. 복잡한 조치이긴 하지만 시장의 주의를 분산시키는 데 효과적이며 다른 투자 계획에 자금을 제공할 수도 있다.
트시르는 이 조치는 달러 약세를 유발할 수 있지만, 무역수지 개선을 목표로 하는 정부 입장에서는 '결함이 아니라 특성일 수 있다'고 덧붙였다.
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