쇼펑 Bitcoin Asia 2025 전체 연설문: 《ETF는 괜찮지만! DAT가 더 낫다!》
8월 28일, HashKey Group 이사회 의장 겸 CEO 샤오펑 박사가 Bitcoin Asia 2025에서 《ETF는 괜찮다! DAT가 더 낫다!》라는 주제로 기조 연설을 하였다. 본문은 현장 실황 기록을 바탕으로 정리하였으며 원의를 해치지 않는 범위에서 일부 생략하였다.
최근 몇 달간 많은 친구들이 나에게 한 가지 질문을 했다. 온체인 비트코인 거래에서 오프체인 주식 거래소로 넘어와 주식 거래 시장에서 매우 인기 있는 투자 도구가 되었는데, 이런 투자 수단이 ETF 형태로 제공하는 것이 더 적합할까, 아니면 DAT(Digital Asset Treasury 디지털 자산 금고) 형태로 제공하는 것이 더 적합할까?
개인적인 결론은 아마도 DAT라는 모델이 과거 ETF가 처음 등장했을 때처럼 새로운 금융 도구의 혁명을 일으킬 수 있다는 것이다.
우리는 주식이 개별 종목으로 증권거래소에서 거래되다가 이후 지수 펀드(Index Fund), 그리고 그 후 지수 펀드 기반 ETF가 등장한 것을 알고 있다. 이러한 금융 상품의 혁신은 언제나 새로운 대규모 자산 부문을 창출해왔다. 암호화폐(Crypto) 역시 온체인에서 오프체인으로 진입하여 주식시장을 통해 현재 99%의 사람들이 쉽게 받아들일 수 있는 방식으로 모든 주식시장 투자자들이 암호화폐 자산에 익숙하고 편하게 접근할 수 있도록 하고 있다. 그런데 과연 어떤 방식이 더 좋은가? ETF 방식이 더 좋은가, 아니면 DAT 방식이 더 좋은가?
내 개인적인 견해는 다음과 같다. DAT는 암호화폐 자산이 온체인에서 오프체인으로 전환하는 최적의 방법일 수 있다. 현재까지 글로벌 자본시장에서 단일 대상 상품 또는 단일 자산에 특화된 유일한 대규모 투자 도구로서 가장 큰 규모의 ETF는 바로 금이다. 주식에는 개별 종목의 ETF가 존재하지 않는다. 왜냐하면 주식 자체가 이미 증권거래소에서 거래되고 있기 때문에 누구나 손쉽게 개별 주식을 매수할 수 있기 때문이다. 만약 여러 주식의 포트폴리오(예: 지수 펀드)를 사고 싶다면 다른 투자 도구가 필요하며, 지수 펀드나 ETF는 전통적 투자자들에게 제공되는 가장 편리한 도구다. 따라서 단일 자산 ETF는 과거 금만 있었고, BTC 기반 ETF가 출시된 이후 비로소 두 번째 단일 자산 ETF가 등장한 셈이다. 이것은 자연스럽고 흐름에 따른 과정이며, 사람들은 익숙하게 ETF를 활용하여 투자 도구를 설계함으로써 전통적 주식시장 투자자들이 크립토 같은 대체 자산에 보다 편리하게 투자할 수 있도록 하고 있다.
그러나 우리는 ETF의 가치 평가 시 순자산가치(Net Asset Value)를 사용한다. 반면 DAT의 경우 시가총액(Market Value)을 기준으로 한다. 이 둘은 완전히 다른 개념이다. 시가총액은 가격 변동성을 훨씬 크게 만들며, 순자산가치보다 훨씬 큰 가격 변동을 유발한다. 따라서 암호화폐의 단일 투자 도구로서 나는 DAT 방식이 더 우수하다고 생각한다.
더 나은 유동성
DAT의 가장 큰 장점은 ETF보다 훨씬 더 나은 유동성을 갖는다는 점이며, 이는 모든 투자자들이 가장 중요하게 여기는 핵심 요소다.
내 관찰에 따르면, 암호화폐와 전통 금융 자산 간의 가장 매끄럽고 효과적인 교환 방식은 거래소(Exchange)를 통한 거래다. 반면 ETF의 규모 확대는申购(매수 신청)과 赎回(환매)를 통해 이루어지며, 세 개 이상의 중개자가 참여해야 하고 거래 청산에 1~2일이 소요된다. 분산원장에서 거래를 통해 전환하는 방식과 비교하면 명백히 느리다. 예를 들어 거래소에서의 전환은 단 2분 또는 10분 내로 완료될 수 있다. 따라서 미래에는 전통 금융과 암호화 자산 사이의 전환 방식으로서 거래 방식이 주류가 될 가능성이 높으며, 이는 DAT가 ETF보다 유동성 면에서 더욱 핵심적인 이점을 가진다는 의미다.
더 나은 가격 탄력성
또한 시가총액은 순자산가치보다 더 적절한 가격 탄력성을 제공한다. 마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 다양한 자금 조달 수단을 통해 지속적으로 자금 조달 구조를 구축하고 대량의 비트코인을 보유할 수 있었던 중요한 이유 중 하나는 BTC 자체의 변동성이 크기 때문이다. 또한 헤지펀드 및 기타 대체 투자자들이 이를 선호하는 이유도, 주식을 통해 변동성이 더 큰 자산을 보유함으로써 오프라인에서 지분(equity)과 채권(bond)을 분리해 변동성을 또 다른 도구로 활용할 수 있기 때문이다. 이는 가격을 보호하거나 차익거래(arbitrage)를 수행하는 데 유리하다. 특히 전환사채(CB)는 종종 헤지펀드나 대체투자기관이 오프라인에서 구조화 상품으로 재창출하여 분리 운용한다. 따라서 이들 기관은 마이크로스트래티지와 같은 기업에 투자하거나 주식이나 전환사채를 매수하는 것을 선호하는데, 이는 해당 자산 위에서 구조화 전략을 수행할 수 있기 때문이다. 이처럼 더 나은 가격 탄력성은 ETF가 갖고 있지 않은 특징이다.
더 적절한 레버리지 비율
셋째, DAT는 더 적절한 레버리지를 제공한다. 기존의 단일 자산 투자는 두 가지 극단적인 선택지만 존재했다. 즉, BTC 또는 ETH 스팟을 직접 보유하거나, 선물 또는 CME 계약을 매수하는 것뿐이었다. 이 두 선택지 사이에는 큰 공백이 존재하는데, 바로 이 공백을 상장기업이 적절한 레버리지 자금 조달 구조를 설계함으로써 메울 수 있다. 투자자는 단순히 주식만 보유하면 되며, 회사는 자체적으로 레버리지 구조를 관리함으로써 투자자에게 암호화폐 자체의 가격 상승률보다 더 높은 프리미엄을 제공할 수 있다.
내재적 하락 방어 기능
DAT 유형의 도구는 프리미엄을 제공할 뿐 아니라 내재적으로 하락에 대한 보호 기능도 갖춘다. 주가 하락폭이 자산 순자산가치를 초과하는 상황을 상상해보자. 이는 투자자에게 BTC나 ETH를 할인된 가격에 매수할 수 있는 기회를 제공하는 것과 같다. 이러한 시장 가격 차이는 곧바로 시장에 의해 정리되기 때문에, 자체적으로 매우 효과적인 하락 방어 기능을 수행한다. 그렇지 않다면 차라리 주식을 매수하는 것이 낫다. 이는 마치 BTC나 ETH를 할인된 가격에 매수하는 것과 같기 때문이다.
이러한 요소들을 종합적으로 고려할 때, 암호화 자산에 대해 DAT는 더 적합한 자금 조달 도구일 수 있다. 과거 주식시장에서 ETF가 지수나 일괄 주식 투자 전략에 매우 적합했던 것처럼, 아마도 DAT는 앞으로 3~5년 동안 우리가 목격할 새로운 트렌드가 될 것이다.
DAT가 보유한 자산 규모는 현재 주식시장 ETF가 커버하는 규모에 근접할 수 있으며, 아마 10년 정도의 시간이 더 필요할지도 모른다. 따라서 나는 DAT가 미래에 가장 성장 잠재력을 지닌 새로운 투자 도구라고 생각하며, 암호화폐 자산에는 DAT가 더 적합하고, 주식 자산에는 ETF가 더 적합하다고 본다.
물론 이것은 나의 개인적인 견해일 뿐이다. 감사합니다.
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