RWA 시대의 유동성 과제: AMM의 역할과 위치

2025.08.25

RWA 시대의 유동성 과제: AMM의 역할과 위치

AMM을 '마지막 1km' 영역에 위치시키고 소액 거래에서 매끄럽고 투명한 교환 경험을 제공하는 데 집중합니다.

2025.08.25 - 06:03:23

RWA流动性AMM

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

AMM을 '마지막 1km' 영역에 위치시키고 소액 거래에서 매끄럽고 투명한 교환 경험을 제공하는 데 집중합니다.

글: @sanqing_rx

서론

리얼월드 자산(RWA)은 Web3가 대중화되는 데 핵심적인 스토리로 부상하고 있다. 그러나 수조 달러 규모의 현실 자산을 블록체인 상으로 가져오는 것은 자산 토큰화를 완료하는 것만으로는 충분하지 않으며, 이에 효율적이고 안정적인 2차 시장 유동성을 구축하는 것이 성패를 가르는 진정한 도전이다. 탈중앙화 금융(DeFi)의 기반인 자동시장조성기(AMM)는 자연스럽게 큰 기대를 받고 있지만, 이를 RWA 세계에 그대로 적용할 수 있을까?

요약 (세 문장으로 총정리)

결론: 현재 주류 AMM(집중 유동성, 스테이블코인 곡선 등)은 RWA의 '주요 시장'으로 적합하지 않다. 가장 큰 장애물은 곡선 모델이 아니라 LP(유동성 공급자)의 경제 모델이 낮은 회전율, 엄격한 규제 준수, 느린 가격 결정 속도를 갖는 RWA 환경에서 지속 가능하지 못하다는 점이다.

위치 설정: 발행/상환, KYC 주문장부/RFQ, 정기 경매를 RWA 유동성의 '주간 도로'로 삼아야 하며, AMM은 '편의 계층'으로 후퇴하여 소액·일상적인 2차 거래 수요만 처리해야 한다.

방법: '좁은 밴드 마켓메이킹 + 오라클 슬립밴드/Hook + 수익 연결'의 조합 전략을 통해 RWA 고유 수익(예: 이표수익, 임대료)을 진정으로 LP에게 전달하고, 철저한 리스크 관리와 정보 공개를 보완해야 한다.

1. AMM은 RWA의 '주요 시장'이 되어서는 안 된다

RWA가 추구하는 것은 예측 가능하고 측정 가능하며 결제 가능한 금융 주간망이다. 연속 호가 방식의 AMM 메커니즘은 혁신적이지만 대부분의 RWA 시나리오에서는 세 가지 고유한 도전 과제를 안고 있다. 자연스러운 거래 활성 부족, 정보 갱신 지연, 규제 준수 프로세스의 장기화다. 이로 인해 LP는 거래 수수료 수익만으로는 수익성이 극히 낮아지며 동시에 무상손실 위험에 노출된다.

따라서 우리의 핵심 주장은 다음과 같다. AMM은 RWA의 '주요 시장' 역할을 떠맡아서는 안 되며, 유동성의 '마지막 1마일'로서의 역할에 머무르야 한다. 사용자가 언제 어디서든 소액 자산을 편리하게 교환할 수 있도록 하여 사용자 경험을 개선하는 것이 목적이나, 대규모 거래 및 가격 발견의 핵심 기능은 다른 더 적합한 메커니즘에 맡겨야 한다.

2. 왜 AMM은 암호화 네이티브 세계에서 자유자재로 작동하는가?

AMM이 RWA 분야에서 한계를 갖는 이유를 이해하려면 먼저 그것이 암호화 네이티브 세계에서 성공한 기반을 이해해야 한다:

거래가 끊기지 않음: 7x24시간 글로벌 시장과 무허가 크로스마켓 차익거래자들 덕분에 모든 가격 차이는 즉시 제거되어 지속적인 거래 활동을 창출한다.
높은 조합 가능성: 누구나, 어떤 프로토콜도 장벽 없이 LP가 되거나 차익거래에 참여할 수 있어 강력한 네트워크 효과와 트래픽 자가강화가 형성된다.
변동성 자체가 비즈니스: 높은 변동성은 많은 거래 수요와 차익거래 기회를 만들어내며, 발생하는 거래 수수료를 통해 LP가 무상손실을 '상쇄'할 수 있는 기회를 제공한다.

이 세 가지 요소를 RWA 영역에 복사하려 할 때, 기반이 완전히 달라진 것을 알 수 있다. 거래 빈도가 현저히 낮아지고, 가격 결정 주기가 매우 느려지며, 규제 준수 장벽이 크게 높아진다.

【현장 설명｜가격 심장박동】

'가격 심장박동'이란 '신뢰할 수 있는 가격 갱신 빈도'를 의미하며, RWA와 암호화 네이티브 자산의 차이를 이해하는 열쇠이다.

암호화 네이티브 자산: 심장박동은 일반적으로 초 단위(거래소 호가, 오라클 데이터 피드).

대부분의 RWA: 심장박동은 일 단위 또는 주 단위(펀드 순자산가치 업데이트, 부동산 평가, 경매 낙찰가).

심장박동이 느릴수록 깊이 있는 연속 호가 풀을 장기간 유지하기에 부적합하다.

3. RWA 시나리오에서 LP의 경제 계산이 맞지 않는다

LP가 자금을 투입할 때, 그들의 '연간 수익률 감각'은 주로 세 가지 요소에 달려 있다. 거래 수수료율, 유효 가격 구간 내 자금 회전 강도, 연간 거래 반복 횟수.

RWA의 경우 이 계산이 거의 성립하지 않는 이유는 다음과 같다:

회전율이 일반적으로 낮음: '풀에 묶인 자금'이 고빈도 거래로 '활성화'되지 않아 수수료 수입이 극히 적다.
기회비용이 너무 큼: 외부 시장에는 상당한 이표수익 또는 무위험 금리가 존재한다. 동일한 원금으로 LP가 직접 RWA 자산을 보유하는 것이(가능하다면) 유동성 공급보다 더 유리하다.
위험-수익 불균형: 낮은 수수료 수입 상황에서 LP는 여전히 무상손실(단일 보유 대비 손실)과 데이터 피드 지연으로 인한 차익거래자들의 '포식' 위험을 감수해야 한다.

종합하면, LP의 경제 모델은 RWA AMM에서 본질적으로 불리한 위치에 있다.

4. 두 가지 구조적 마찰: 가격 결정과 규제 준수

경제 모델 외에도 AMM 적용을 방해하는 두 가지 구조적 문제가 있다.

가격 결정 리듬의 불일치: RWA의 순자산가치/평가/경매는 '느린 심장박동'인 반면, AMM은 실시간 거래 가능한 호가를 제공한다. 이 시간차는 최신 정보를 가진 자에게 거대한 차익거래 창구를 제공하며, 그들은 AMM에서 정보 부족한 LP의 호가 차이를 쉽게 '흡수'할 수 있다.

규제 준수가 조합 가능성에 미치는 제약: KYC, 화이트리스트, 양도 제한 등의 규제 요구사항은 자금의 유입·유출 경로를 늘려 DeFi의 '누구나 참여 가능'한 레고 블록 모델을 파괴한다. 이는 유동성의 단절과 깊이 부족을 직접적으로 초래한다.

현금흐름의 '배관 공학': RWA의 이표수익 또는 임대료 같은 현금흐름은 순자산가치 상승으로 반영되거나 직접 배당되어야 한다. 만약 AMM/LP 메커니즘이 수익 포획 및 분배 경로를 설계하지 않았다면, LP는 해당 현금흐름을 받지 못하거나 차익거래 과정에서 희석될 수 있다.

5. 적용 범위 및 실제 사례

모든 RWA가 AMM과 궁합이 나쁜 것은 아니며, 분류별로 논의해야 한다.

더 친화적: 단기 만기, 일일 순자산가치 갱신 가능, 가격 투명도가 높은 자산(예: 머니마켓 펀드 지분, 단기 국채 토큰, 이자 증서). 이러한 자산은 중심 가격이 명확하여 좁은 밴드 AMM으로 편리한 교환 서비스를 제공하기에 적합하다.

덜 친화적: 오프라인 평가나 저빈도 경매에 의존하는 자산(예: 상업용 부동산, 사모 지분). 이러한 자산은 심장박동이 느리고 정보 비대칭이 심해 주문장부/RFQ 및 정기 경매 메커니즘에 더 적합하다.

사례: Plume 체인 Nest의 차익거래 창구

배경: Nest 프로젝트의 nALPHA, nBASIS 토큰은 Curve 및 자체 Rooster DEX에 AMM 풀을 운영한다. 초기 상환 절차는 매우 빠르나(약 10분), 토큰 가격 갱신 빈도는 하루에 약 1회, 때때로 더 느렸다.

현상: 순자산가치는 '일일 갱신'인데 반해 AMM은 '초 단위 호가'를 제공하므로, 새로운 순자산가치가 발표된 후 AMM 가격이 즉시 따라가지 못해 'DEX에서 저가 매수 → 즉시 프로젝트팀에 상환 신청 → 갱신된 높은 순자산가치로 정산'하는 차익거래 창구가 발생했다.

영향: 차익거래자는 수익을 얻었으나, AMM LP는 무상손실의 전부를 부담했으며, 특히 더 넓은 가격 구간에 유동성을 제공한 LP의 손실이 더욱 심각했다.

검토 및 수정 제안:

검토: 문제의 근본 원인은 가격 심장박동 불일치이며, 프로토콜이 필요한 리스크 관리 장치와 주문 분산 메커니즘을 갖추지 못한 것이다.

수정 제안:

주문 분산: AMM은 소액 거래만 처리(아래 설명 참조), 대량 주문은 RFQ 또는 발행/상환 채널로 강제 유도.
능동적 가격 조정: '오라클 슬립밴드 + Hook' 메커니즘을 채택하여 최신 순자산가치의 ± 좁은 구간 내에서만 유동성을 제공하고, 순자산가치 갱신 시 자동으로 가격 밴드를 이동시키거나 일시적으로 수수료율을 높임.
리스크 관리 장치: 오라클 데이터 신선도 임계값, 가격 프리미엄/디스카운트 서킷브레이커, 중대한 평가 조정일에는 경매 모드 또는 상환 전용 모드로 전환.
정보 공개: 프리미엄/디스카운트 분포, 오라클 상태, 상환 대기열 등을 표시하는 공개 대시보드를 구축하여 LP가 독자적으로 의사결정할 수 있도록 함.

6. 네 가지 병행하는 '유동성 골격'

성숙한 RWA 시장은 다층적인 유동성 구조를 가져야 한다.

7. 정밀 운용: RWA AMM을 잘 활용하는 세 가지 핵심 전략

AMM이 '편의 계층'이라는 위치에서 제 역할을 하려면 다음 세 가지를 잘 해야 한다:

1. 좁은 밴드 마켓메이킹 (Concentrated Liquidity)

자산 순자산가치 근처의 매우 좁은 구간 내에서만 유동성을 제공한다. 이는 자금 효율성을 극대화하고 유동성이 '오래된 가격'에 매달려 차익거래의 대상이 되는 시간을 줄인다.

2. 가격 추적 및 자기 보호 (Oracle Slip-Band / Hooks)

이는 좁은 밴드 마켓메이킹의 동적 업그레이드 버전이다. 오라클과 스마트 계약의 조합을 통해 가격을 자동으로 추적하고 시장 이상 움직임 시 보호 메커니즘을 가동한다.

【현장 설명｜Oracle 슬립밴드 및 Hook】

슬립밴드(Slip-Band): 오라클 데이터 피드(예: 순자산가치)를 따라가는 작은 '호가 통로'. 유동성이 여기에 집중된다.

Hook(훅): AMM 계약 내에 내장된 '프로그래밍 가능한 동작'. 오라클 가격이 갱신되면 자동으로 훅을 트리거하여 '슬립밴드'를 새 가격 근처로 이동시키며, 위험을 대응하기 위해 일시적으로 수수료율을 올릴 수도 있다.

핵심 목표: 오랜 시간 동안 구 가격에 매달려 희생당하는 것을 피하면서 소액 거래의 편의성을 유지하는 것이다.

3. 수익 연결 (Yield Bridging)

RWA 자산 자체가 생성하는 이표수익, 임대료 등의 현금흐름을 명확한 메커니즘을 통해 AMM 풀의 LP에게 정확히 분배해야 한다. 핵심은 '수익 입금 → 지분별 권리 확정 방법 → 언제 수령 가능한지'의 전체 경로를 코드 수준에서 명확히 정의하여, LP의 수익원이 수수료 하나만이 아니라 '수수료 + 자산 고유 수익'으로 확장되도록 하는 것이다.