미국 SEC, 암호화 ETP의 실물 신규 및 상환 승인… 암호화 금융에 다시 한번 호재
글: Fintax
1. 정책 개요 및 사건 배경
1.1 SEC 정책 개요
2025년 7월 29일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 승인된 참가자(Authorized Participants, APs)가 암호화 자산 상장지수상품(Exchange Traded Products, ETP)에 대해 실물로 순입 및 환매를 수행할 수 있도록 허용했다.
또한 SEC는 현물 비트코인 ETF 옵션 거래의 새로운 모델을 승인했다. 이에는 유연한 거래 옵션(Flexible Exchange Option, FLEX)과 맞춤형 파생상품 도입이 포함되며, 시장 참여자들이 행사가격, 만기일, 행사 방식 등 계약 조건에 대해 더 많은 권한을 갖게 된다.
또한 SEC는 비트코인 ETF 옵션의 포지션 한도를 기존 25,000계약에서 10배 확대하여 250,000계약으로 늘렸다. 이 조치는 미국 증권 규제기관이 암호화폐 분야에서 중대한 전환점을 보였음을 의미하며, ETP 발행사, 승인된 참가자 및 투자자에게 더 유연한 정책 공간을 제공할 뿐 아니라 거래 효율성과 시장 유동성을 제고할 것이다.
1.2 암호화 자산 ETP와 전통적 ETF의 차이점
상장지수상품(ETP)은 전국적인 증권거래소에 상장되어 거래되는 투자상품으로, 상장지수펀드(ETF), 상장지수채권(ETN), 상장지수상품(ETC) 등을 포함한다. 암호화 자산 ETP는 일반적으로 신탁 형태로 설립되며, 현물 암호화 자산 또는 암호화 자산에 연결된 파생상품으로 구성된 자산을 보유한다. 신탁은 증권 발행자로서 각각 1933년 증권법과 1934년 증권거래법에 따라 증권 발행 및 증권 종류를 등록하며, 연방 증권법의 사기 방지 조항의 적용을 받는다.
ETF는 1940년 투자회사법에 따라 등록된다. ETF 발행사는 승인된 참가자를 통해 ETF 지분의 창출 및 환매를 수행하며, 대가로 해당 ETF 추적 지수의 증권 바구니를 교환한다. 승인된 참가자는 거래소(즉, 2차 시장)에서 ETF 지분을 거래한다.
ETP의 보고 요건은 ETF와 다르다. ETP는 연간 감사 재무제표(Form 10-K) 및 분기별 재무제표(Form 10-Q)를 제출해야 한다. 이는 미국 증권거래소에 상장된 전통적 기업의 요구사항과 일치한다. 반면 ETF도 연간 감사 재무제표(Form N-CSR)를 제출해야 하지만, 추가로 반기 재무제표만 제출하면 된다.
2. 미국 암호화 자산 ETP 규제 진화
2.1 암호화 자산 ETP 발전 역사
2013년 윙클보스 형제가 처음으로 미국 SEC에 비트코인 ETF 신청서를 제출한 이래 여러 발행사들이 비트코인 ETF 설립 허가를 얻기 위해 노력했으나, 미국 규제기관은 다양한 시도를 모두 거부했다.
2021년 10월, SEC는 미국 최초의 비트코인 선물 ETF인 ProShares Bitcoin ETF(BITO)를 승인했다. 이 선물 ETF 승인 이후 SEC는场외(OTC) 비트코인 현물 제품을 ETP로 전환하라는 법원 소송에 직면하게 되었다.
2023년 8월 29일, 워싱턴 D.C. 순회항소법원은 신청자의 항소 요청을 인용하고 SEC의 기존 거부 결정을 취소했다. 그 후 곧바로 SEC는 2023년 10월 선물 이더리움 ETP의 상장을 승인했다. 이 판결은 또한 2024년 1월 현물 비트코인 ETP 최종 승인의 길을 열어주었다.
2024년 1월 10일, SEC는 다수의 현물 비트코인 ETP 상장 및 거래를 승인했다. 초기 대부분의 현물 비트코인 ETP 신청서는 실물 순입 및 환매 방식을 사용하겠다고 밝혔다. 그러나 SEC의 의견 수렴 기간 동안 모든 신청서는 수정되어 현금 순입 및 환매 방식으로 변경되었다. 이번 승인 이전까지 모든 현물 비트코인 ETP 신청은 투자자 보호 문제, 가격 조작 가능성 리스크, 규모가 큰 규제받는 비트코인 시장과의 감시 공유 협정 부족 등의 이유로 기각되었다.
2024년 5월 23일, SEC는 거래소 규칙 변경을 승인하여 다양한 현물 이더리움 ETP의 상장 및 거래를 허용했다. 현금 순입 및 환매 방식은 현물 이더리움 ETP에도 계속 적용되었다.
2.2 암호화 자산 ETP 최신 규제 동향
2.2.1 SEC, 암호화 자산 ETP 정보공개 신규 가이던스 발표
2025년 7월 1일, 미국 SEC 기업재무국(Division of Corporation Finance)은 연방 증권법 체계 하에서 암호화 자산 ETP의 발행 및 등록에 대한 명확한 안내를 제공하고 시장의 표준화된 운영을 촉진하기 위한 암호화 자산 ETP 정보공개 신규 가이던스를 발표했다.
이 가이던스는 암호화 자산 ETP 발행 주체가 미국 증권법 및 증권거래법 규정에 따라 제품 발행 및 등록 관련 정보공개를 완료해야 한다고 명시하고 있다. 위험요인, 사업 설명, 신탁 서비스 제공자, 신탁 자산의 보관, 비용 및 지출, 증권 설명, 배당 계획, 관리, 이해상충, 재무제표 등을 포함한다.
단기적으로 이 가이던스는 정보공개가 미흡한 일부 제품의 발행을 억제하고 투자자가 리스크 프리미엄을 재평가하도록 유도하며, ETP 제품이 자금 유출 압력을 받을 가능성이 있다. 장기적으로는 주요 기관의 제품 신청 및 출시 속도를 가속화하고 규제 불확실성과 준법 비용을 낮추며 더욱 성숙하고 질서 있는 암호화 자산 투자 생태계를 형성할 것이다.
2.2.2 거래소, 암호화 ETP 통합 상장 기준 추진
주목할 점은 암호화 ETP 운영 모델이 중요한 한 걸음을 내딛은 것 외에도, 그 상장 채널 역시 중요한 개선이 기대된다는 것이다.
시카고옵션거래소 BZX(Cboe BZX), 나스닥(Nasdaq), 뉴욕증권거래소 Arca(NYSE Arca, Inc.)는 SEC에 중요한 규칙 개정 제안서를 제출했다. 상품 신탁 주식의 통합 상장 및 거래 기준을 마련하는 것을 제안하며, 해당 제품의 공개 거래 승인 절차를 가속화하려는 목적이다. 현행 규칙에 따르면 거래소는 19b-4 양식을 제출해 최장 240일의 검토 기간을 시작해야 한다. 제안된 프레임워크는 이 시간을 단축하고 '코인 당 심사' 상장 절차를 제도화·표준화할 수 있다. 이를 통해 상장 절차를 크게 간소화하고 발행 비용을 낮춰 암호화 자산을 포함한 상품 ETP에 효율적이고 투명한 상장 채널을 제공할 수 있을 것이다.
3. 실물 순입 및 환매 메커니즘의 산업적 의미
3.1 실물 순입/환매와 현금 순입/환매 메커니즘 비교
이번 승인 이전 미국 시장의 현물 비트코인 및 이더리움 ETP는 현금 순입 및 환매 방식을 사용하도록 요구되었다. 즉, 승인된 참가자(일반적으로 골드만삭스, JP모건 같은 전통적 거물이나 전문 마켓메이커)가 ETP 지분을 순입할 때 먼저 현금을 발행사에 넘겨주고, 발행사가 현물시장에서 비트코인 또는 이더리움을 매입하는 방식이다. 환매 시에는 발행사가 먼저 암호화 자산을 매도해 현금으로 전환한 후 승인된 참가자에게 지급해야 한다.
실물 순입 및 환매 방식은 승인된 참가자가 실제 비트코인 또는 이더리움을 ETP 발행사에 직접 전달하여 새로운 지분을 순입할 수 있게 한다. 환매 시 ETP 발행사는 해당 암호화 자산을 직접 승인된 참가자에게 전달할 수 있다. 따라서 발행사는 대규모 현금 흐름과 암호화 자산 흐름을 관리할 필요가 없으며 복잡한 매매 작업을 짧은 시간 안에 완료할 수 있다.
3.2 암호화 자산 시장에 미치는 긍정적 영향
실물 순입 및 환매는 거래 비용과 슬리피지 통제, 잠재적 세금 부담 경감, 자산 가격 책정 효율성 제고, 시장 유동성 강화 측면에서 뚜렷한 장점을 지닌다.
(1) 거래 비용과 슬리피지: 현금 순입 및 환매는 대규모 암호화 자산 매매를 수반하여 거래 수수료 누적이 발생하며 대량 거래 시 슬리피지를 유발한다. 암호화 ETP에 실물 순입 및 환매 방식을 도입하면 거래 마찰을 줄이고 발행사와 마켓메이커에게 더 큰 유연성을 제공할 수 있다.
(2) 세금 부담: IRS 규정에 따르면 암호화폐를 법정통화로 전환할 때 발생하는 자본이득세의 경우, 투자자는 판매 가격에서 원가 기준을 차감해 자본이득 또는 손실을 계산하고 이에 상응하는 자본이득세를 납부해야 한다. 현금 순입 및 환매는 암호화 자산의 매매를 수반하므로 세무 복잡성을 증가시키고 잠재적 자본이득세 부담을 초래하며, 이러한 비용은 궁극적으로 투자자에게 전가되기 쉽다. 실물 순입 및 환매 방식은 투자자가 자본이득 발생 시점을 판매 시점까지 유예할 수 있어 세무 계획의 유연성이 높아진다.
(3) 가격 책정 효율성: 현금 순입 및 환매는 ETP 시장가격과 순자산가치(NAV) 사이의 차이를 발생시켜 특히 변동성이 큰 시기에 프리미엄 또는 디스카운트를 유발할 수 있다. 대규모 현금 순입 및 환매는 발행사가 자산 포트폴리오를 빈번히 조정하게 만들어 ETP 가격 변동을 초래할 수도 있다. 실물 순입 및 환매는 ETP 가격이 순자산가치와 일치하도록 유지해 가격 책정 효율성을 높이며 거래 가격의 공정성과 투명성을 유지하는 데 기여한다.
(3) 시장 유동성: 전통적 주식 및 ETP 시장에서는 일반적으로 실물 순입 및 환매 방식을 사용한다. 순입 및 환매 방식의 변화는 암호화 자산 ETP를 전통적 상품 ETP와 동일한 운영 상태로 만들며, 암호화 파생금융상품의 접근성과 범위를 확대함으로써 전통 산업 기관의 암호화 분야 투자를 촉진할 수 있다.
블룸버그 애널리스트 제임스 세파트(James Seyffart)가 지적했듯이, 비트코인 및 이더리움 ETF의 실물 순입 및 환매 절차 승인을 통해 SEC는 향후 알트코인(Solana, XRP 등 기반) ETF의 실물 순입 및 환매 방식 도입의 길을 열어놓았다.
4. 맺음말
SEC가 암호화 자산 ETP에 실물 순입 및 환매 메커니즘 도입을 처음으로 승인함으로써 암호화 금융시장의 제도 구축에 또 하나의 핵심 조치를 더했다. 실물 순입 및 환매는 암호화 자산의 유통 논리를 전통적 ETF에 더욱 근접하게 만들며 기관 자금의 규제 준수 기반 진입에 성숙한 경로를 제공한다.
동시에 규제 당국은 관련 제도 정비를 가속화하고 있다. SEC가 최근 발표한 암호화 자산 ETP 정보공개 가이던스는 연방 증권법 체계 하에서 관련 제품의 등록 및 정보공개 요건을 처음으로 명확히 함으로써 발행사와 투자자에게 보다 명확한 준법 참고자료를 제공했다.
거래소 측의 움직임 역시 주목할 만하다. Cboe BZX, 나스닥, NYSE Arca는 SEC에 규칙 개정 제안서를 제출하여 상품 신탁 주식의 통합 상장 기준을 마련, 암호화 ETP 상장 승인 절차를 간소화하려는 계획이다. 이 개혁이 성사될 경우 '대기열 길고 승인 느림'이라는 오랜 문제를 해결하고 시장 효율성과 투명성을 크게 제고할 수 있을 것이다.
전반적으로 보면, 메커니즘 차원의 실물 순입 및 환매든 정책 차원의 정보공개 신규 규정이든 모두 동일한 명확한 추세를 가리키고 있다. 암호화 자산은 점점 더 명확하고, 규제 가능하며, 포트폴리오 구성 가능하며, 전통 금융 운영 논리와 고도로 연계된 발전 단계로 빠르게 진입하고 있다는 것이다. 시장의 흐름은 규제 회피에서 적극적 수용으로, 투기 주도에서 가치 구성으로 전환되고 있다. 미래의 경쟁은 더 이상 제품 설계 수준에 머무르지 않고, 누구나 규제 준수와 리스크 관리 사이에서 최적의 균형점을 찾아 탄탄하고 지속 가능한 암호화 자산 투자 체계를 구축할 수 있느냐에 집중될 것이다.
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