스테이블코인의 '이자 시대' 진입: 수익형 스테이블코인 종합 분석
글: imToken
최근 어떤 플랫폼에서 USDC의 연 12% 수준의 예금 이자 수익을 본 적 있나요?
이건 단순한 마케팅이 아닙니다. 과거에는 스테이블코인 보유자들이 이자를 받지 못하는 '무이자 예금자'였지만, 발행사는 이러한 자금을 미국 국채나 채권 등 안전한 자산에 투자해 막대한 수익을 얻었습니다. USDT/Tether와 USDC/Circle 모두 이 방식을 따릅니다.
하지만 이제까지 발행사만 누렸던 이러한 특혜가 재분배되고 있습니다. USDC의 이자 보조 경쟁을 넘어 점점 더 많은 새로운 수익형 스테이블코인 프로젝트들이 이 '수익 장벽'을 무너뜨리며, 보유자들에게 직접적으로 기초 자산의 이자 수익을 나누어주고 있습니다. 이는 스테이블코인의 가치 논리를 바꿀 뿐 아니라 RWA 및 Web3 분야의 새로운 성장 엔진이 될 수도 있습니다.
1. 수익형 스테이블코인이란 무엇인가?
정의상 수익형 스테이블코인이란 기초 자산이 수익을 창출하며, 그 수익(보통 미국 국채, RWA 또는 체인 상 수익)을 보유자에게 직접 분배하는 스테이블코인을 말합니다. 이는 USDT/USDC과 같은 전통적 스테이블코인과 명확히 다릅니다. 왜냐하면 기존 스테이블코인의 수익은 발행사가 가져가고, 보유자는 달러 고정이라는 이점만 누릴 뿐 이자 수익은 없기 때문입니다.
반면 수익형 스테이블코인은 보유 자체를 수동적 투자 수단으로 만듭니다. 핵심은 Tether/USDT가 독점하던 국채 이자 수익을 광범위한 스테이블코인 보유자들과 나누는 것입니다. 아래 예시를 보면 더 직관적으로 이해할 수 있습니다:
Tether가 USDT를 발행하는 과정은 본질적으로 암호화폐 사용자가 달러를 내고 USDT를 '구매'하는 과정입니다. 즉, Tether가 100억 달러 규모의 USDT를 발행한다는 것은 암호화폐 사용자들이 100억 달러를 Tether에 예치하고, 그 대신 100억 달러 상당의 USDT를 받는다는 의미입니다.
Tether는 이 100억 달러를 받은 후 해당 사용자들에게 이자를 지급할 필요가 없습니다. 즉 암호화폐 사용자들로부터 실질적인 달러 자금을 제로 비용으로 확보하게 되며, 이를 미국 국채에 투자하면 제로 비용에 무위험 이자 수입을 얻게 됩니다.
출처: Messari
Tether가 공개한 2분기 감사 보고서에 따르면, Tether는 1,570억 달러 이상의 미국 정부 채권(직접 보유 1,055억 달러, 간접 보유 213억 달러 포함)을 보유하고 있으며, 이는 전 세계 최대급 미국 국채 보유자 중 하나임을 의미합니다. Messari 데이터에 따르면 2025년 7월 31일 기준 Tether는 한국을 넘어 세계 18번째로 큰 미국 국채 보유자가 되었습니다.
이는 약 4%의 국채 수익률 기준으로도 Tether가 매년 약 60억 달러(분기당 약 7억 달러)의 수익을 벌어들일 수 있음을 의미합니다. 실제로 Tether의 2분기 영업 이익은 49억 달러로 나타나며 이 모델의 초고수익성을 입증했습니다.
imToken은 "스테이블코인이 더 이상 단일 서사로 설명 가능한 도구가 아니며, 용도와 필요에 따라 다양하게 사용된다"는 시장 관찰을 바탕으로, 스테이블코인을 여러 탐색 가능한 하위 집합으로 구분하였습니다(관련 참고자료: 스테이블코인 세계관: 사용자 관점에서의 스테이블코인 분류 프레임워크 구성 방법?).
imToken의 스테이블코인 분류 기준에 따르면, 수익형 스테이블코인은 보유자에게 지속적인 수익을 제공하는 특수한 하위 카테고리로 분류되며, 주로 다음 두 가지 유형으로 나뉩니다:
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네이티브 이자 지급 스테이블코인: 사용자가 단순히 이 스테이블코인을 보유하기만 해도 자동으로 수익을 얻습니다. 은행의 요구불예금과 유사하며, 토큰 자체가 이자가 발생하는 자산입니다. 예: USDe, USDS 등;
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공식 수익 메커니즘을 제공하는 스테이블코인: 이 스테이블코인 자체가 자동으로 이자를 생성하지 않을 수 있으나, 발행사나 운영 프로토콜이 공식적인 수익 채널을 제공합니다. 사용자는 특정 조작을 수행해야 하는데, 예를 들어 지정된 저축 프로토콜에 예치(DAI의 DSR 메커니즘), 스테이킹, 혹은 특정 수익 증권으로 교환하는 등의 작업을 통해 이자를 획득할 수 있습니다. 예: DAI 등;
2020-2024년이 '스테이블코인의 확장기'였다면, 2025년은 '스테이블코인의 배당기'가 될 것입니다. 규제 준수, 수익성, 유동성의 균형 속에서 수익형 스테이블코인은 다음의 1조 달러 규모 스테이블코인 하위 시장이 될 가능성이 큽니다.
출처: imToken Web (web.token.im)의 수익형 스테이블코인
2. 주요 수익형 스테이블코인 프로젝트 현황
실제 실행 경로를 살펴보면, 대부분의 수익형 스테이블코인은 미국 국채의 토큰화와 밀접하게 연결되어 있습니다. 사용자가 보유하는 체인 상 토큰은 본질적으로 위탁 기관이 보관하는 미국 국채 자산에 달러 가치가 고정되어 있는 것이며, 이는 국채의 낮은 위험성과 수익 능력을 유지하면서 동시에 체인 상 자산의 높은 유동성을 갖추게 됩니다. 또한 DeFi 구성 요소와 결합해 레버리지, 차입 등 다양한 금융 활용이 가능합니다.
현재 시장에서는 MakerDAO, Frax Finance와 같은 기존 프로토콜이 계속해서 투자를 확대하고 있을 뿐 아니라, Ethena(USDe), Ondo Finance 등 신규 참가자들의 성장도 빠르게 가속화되며 프로토콜 기반에서 CeDeFi 혼합형에 이르는 다원적 구조가 형성되고 있습니다.
Ethena의 USDe
이번 수익형 스테이블코인 열풍의 중심에는 단연 Ethena 산하의 스테이블코인 USDe가 있습니다. 최근 그 유통량이 사상 처음으로 100억 달러를 돌파하기도 했습니다.
Ethena Labs 공식 웹사이트에 따르면, 현재 USDe의 연간 수익률은 여전히 9.31%에 달하며, 이전에는 30% 이상을 유지하기도 했습니다. 높은 수익의 주요 원천은 다음과 같습니다:
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ETH의 LSD 스테이킹 수익;
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델타 헷지 포지션(즉 퍼피츄얼 선물의 숏 포지션)에서 발생하는 펀딩비 수익;
여기서 전자는 비교적 안정적이며 현재 약 4% 수준에서 변동하고 있고, 후자는 시장 심리에 완전히 좌우되므로 USDe의 연간 수익률은 일정 부분 전체 네트워크의 펀딩비율(시장 심리)에 직접적으로 의존한다고 볼 수 있습니다.
출처: Ethena
Ondo Finance의 USDY
RWA 분야의 스타 프로젝트인 Ondo Finance는 전통적 고정 수익 상품을 체인 상 시장으로 가져오기 위해 꾸준히 집중해 왔습니다.
그들이 출시한 USD Yield(USDY)는 단기 미국 국채 및 은행 요구불예금으로 담보되는 토큰화된 어음으로, 본질적으로 실명 인증 없이도 소유 및 수익을 누릴 수 있는 무기명 채권 증서입니다.
USDY는 체인 상 자금에 국채 수준의 리스크 노출을 제공하면서도 토큰의 조합 가능성을 부여하여, DeFi 대출, 스테이킹 등의 모듈과 결합해 수익을 추가로 확대할 수 있습니다. 이러한 설계로 인해 USDY는 현재 체인 상 머니마켓 펀드(MMF)의 중요한 대표 사례가 되었습니다.
PayPal의 PYUSD
PayPal의 PYUSD는 2023년 출시 당시 주로 규제 준수 지불용 스테이블코인으로 포지셔닝되었으며, Paxos가 위탁 기관으로 1:1로 달러 예금과 단기 국채에 고정되었습니다.
2025년 이후 PayPal은 PYUSD에 수익 배분 메커니즘을 도입하기 시작했으며, 특히 일부 위탁 은행 및 국채 투자 계좌와의 협력 모델을 통해 기초 자산의 일부 이자 수익(미국 국채 및 현금성 자산에서 발생)을 보유자들에게 환원하며 지불과 수익이라는 두 가지 속성을 통합하려 하고 있습니다.
MakerDAO의 EDSR/USDS
탈중앙화 스테이블코인 분야에서 MakerDAO의 지배력은 굳이 언급할 필요가 없습니다. USDS(기존 DAI 예금 이자 메커니즘의 업그레이드 버전)는 사용자가 토큰을 프로토콜에 직접 예치하면 미국 국채 수익과 연동된 이자를 자동으로 받을 수 있도록 하며, 추가 조작 비용이 들지 않습니다.
현재 예금 이자율(SSR)은 4.75%, 예금 규모는 약 20억 개에 근접하고 있습니다. 객관적으로 볼 때, 이름 변경的背后에는 MakerDAO가 자신의 브랜드 및 사업 형태를 재정립하려는 노력이 반영되어 있습니다. 즉, DeFi 원생 스테이블코인에서 RWA 수익 배분 플랫폼으로 진화하는 것입니다.
출처: makerburn
Frax Finance의 sFRAX
Frax Finance는 DeFi 프로젝트 중에서도 연방준비제도(Fed)와 가장 적극적으로 접근하는 프로젝트로, 연방준비제도 주계좌 신청(Fed와 직접 거래 가능하며 달러 보유 가능)도 포함됩니다. 미국 국채 수익을 활용하는 스테이킹 금고 sFRAX는 캔자스시티의 Lead Bank와 협력해 브로커리지 계좌를 개설하고 미국 국채를 매입하며, Fed 금리와 연동성을 유지하도록 설계되었습니다.
현재까지 sFRAX의 스테이킹 총량은 6,000만 개를 넘었으며, 현재 연간 이자율은 약 4.8%입니다.
출처: Frax Finance
또한 주목할 점은 모든 수익형 스테이블코인이 안정적으로 운영되는 것은 아니라는 사실입니다. 예를 들어 USDM 프로젝트는 이미 청산을 발표했으며, 발행 기능은 영구적으로 비활성화되었고, 일정 기간 동안 1차 시장에서의 제한적 환매만 허용되고 있습니다.
종합적으로 보면, 현재 대부분의 수익형 스테이블코인은 기초 자산 구성이 단기 국채 및 국채 역 repo에 집중되어 있으며, 제공하는 외부 이자율은 대부분 4~5% 사이에 위치해 있어 현재의 미국 국채 수익률 수준과 부합합니다. 앞으로 더 많은 CeFi 기관, 규제 준수 위탁 플랫폼 및 DeFi 프로토콜이 이 분야에 진입함에 따라, 이러한 자산은 스테이블코인 시장에서 점점 더 중요한 비중을 차지할 것으로 기대됩니다.
3. 스테이블코인의 수익 가산 효과를 어떻게 볼 것인가?
앞서 언급했듯이, 수익형 스테이블코인이 지속 가능한 이자 수익을 제공할 수 있는 핵심은 기초 자산의 안정적인 구성에 있습니다. 대부분의 수익형 스테이블코인의 수익 원천은 위험이 매우 낮고 수익이 안정적인 미국 국채 등의 RWA 자산이기 때문입니다.
리스크 구조 측면에서 보면, 미국 국채를 보유하는 것과 달러를 보유하는 리스크는 거의 동일하지만, 미국 국채는 연 4% 이상의 이자 수익을 추가로 발생시킵니다. 따라서 미국 국채 고금리 사이클 동안 이러한 프로토콜들은 해당 자산에 투자해 수익을 얻고, 운영 비용을 공제한 후 일부 이자를 보유자들에게 분배함으로써 완벽한 '미국 국채 이자—스테이블코인 보급' 폐쇄 회로를 형성합니다:
보유자는 단순히 스테이블코인을 보유함으로써 기초 금융 자산인 미국 국채의 '이자 수익'을 얻을 수 있으며, 현재 미국 중단기 국채 수익률은 모두 4%에 근접하거나 이를 초과하므로, 대부분의 미국 국채 기반 고정 수익형 프로젝트들의 이자율도 4~5% 수준을 유지하고 있습니다.
객관적으로 볼 때, 이러한 '보유만 하면 이자가 발생하는' 모델은 본질적으로 매력적입니다. 일반 사용자는 유휴 자금을 자동으로 이자 수익을 내게 할 수 있고, DeFi 프로토콜은 이를 우량 담보물로 활용해 차입, 레버리지, 퍼피츄얼 등 금융 상품을 파생시킬 수 있으며, 기관 자금은 규정 준수 및 투명한 구조 하에서 체인 상으로 진입해 운영 및 규제 준수 비용을 줄일 수 있습니다.
따라서 수익형 스테이블코인은 RWA 분야에서 가장 이해하기 쉽고 가장 쉽게 실현 가능한 응용 형태 중 하나가 될 가능성이 큽니다. 그래서 현재 암호화 시장에서는 미국 국채 기반 RWA 고정 수익 상품과 스테이블코인이 빠르게 등장하고 있으며, 체인 원생 프로토콜에서부터 결제 거물, 월스트리트 배경의 신생 기업까지 경쟁 구도가 서서히 형성되고 있습니다.
미국 국채 금리가 미래에 어떻게 변화하든, 고금리 사이클에서 비롯된 이번 수익형 스테이블코인 열풍은 스테이블코인의 가치 논리를 '고정'에서 '배당'으로 전환시켰습니다.
앞으로 우리가 이 시점을 돌아볼 때, 이는 단지 스테이블코인 서사의 분기점일 뿐 아니라 암호화폐와 전통 금융 융합의 또 다른 역사적 전환점이었음을 알게 될 것입니다.
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