스테이블코인 퍼블릭 체인: 기관과 프라이버시를 명분으로 삼아 분배와 수익을 실현하다
글: 조야
소프트웨어가 세상을 삼키고, 스테이블코인이 블록체인을 삼킨다.
이번에는 코인베이스의 베이스 또는 로빈후드 L2가 아니다. 서클과 스트라이프는 거의 동시에 스테이블코인 전용 Layer 1을 자체 구축하기로 선택하며 기존 퍼블릭 체인의 제약에서 완전히 벗어나, 안정적인 코인 중심으로 가스 토큰부터 기본 메커니즘까지 재구성하고 있다.
은행이 사슴을 잃었으니, 스테이블코인이 이를 함께 쫓는다.
겉보기엔 서클의 아크(Arc)와 스트라이프의 템포(Tempo)가 직접적으로 트론과 이더리움과 경쟁하지만, 실질적으로 목표는 '중앙은행 이후—은행 시스템'의 글로벌 결제 권한이며, 법정화폐를 위한 비자(VISA) 및 SWIFT 시스템은 더 이상 스테이블코인의 글로벌 유동 수요를 충족시킬 수 없다.
경계 초월 위기: 카드 조직이 스테이블코인 퍼블릭 체인에 자리를 내준다
Wintel 연합은 개인용 PC 시장을 약 30년간 독점하다가 모바일에서 ARM 체계가 부상하면서 인텔은 아무런 실수 없이도 점차 쇠퇴하게 되었다.
은행카드와 카드조직은 동기화되지 않았다. 1950년 최초의 카드조직 다이너스 클럽(Diners Club)은 식당과 '충성 고객'들을 위해 신용 장부 시스템을 만들었으며, 충성도는 이후 여신 및 포인트 시스템의 전신이 되었다. 1960년대에 들어서야 은행권과 연결되어 신용카드를 통해 미국 지역 은행들이 주 경계를 넘어 국경을 넘어서 전 세계로 확장되었다.
연준의 지휘 아래 레버리지를 중심으로 순환하는 주기를 반복해야 하는 은행들과 달리 비자/마스터카드 등이 운영하는 카드조직은 가뭄이든 홍수가든 상관없이 안정적인 현금흐름을 보장받는 사업모델이다. 예를 들면 2024년 캐피털원(Capital One)이 디스커버(Discover)를 353억 달러에 인수하여 발급사 + 카드조직 일체형 거대 조직으로 변신했다.
전통 은행의 일체화는 바로 스테이블코인 발행사가 스테이블코인 퍼블릭 체인을 구축하는 선례가 된다. 오직 일체화만이 모든 발행, 유통, 회수 채널을 통제할 수 있기 때문이다.
Genius Act 이후 달러의 운용 논리는 근본적으로 변화했다. 전통 상업은행은 신용 창출 및 통화 발행(M0/M1/M2) 역할을 하지만, 테더(Tether), 서클의 미국 국채 보유액은 이미 여러 국가 주체를 초과하였다.
스테이블코인은 국채와 직접 연결되며, 은행업계는 아직 스테이블코인 발행으로 스스로를 구제할 수 있지만, 카드조직과 국경 간 결제 채널은 생존 위기에 직면하게 된다.
• 은행업계 → 스테이블코인 발행사 USDT, USDC
• 카드조직 /SWIFT/PSP → 스테이블코인 L1
전통적인 거래 흐름에서 사용자, 상인, 발행기관, 매입기관, 카드조직은 완전히 다른 역할이지만, 블록체인의 프로그래밍 가능성은 이를 완전히 바꿔놓는다. 모든 역할은 단순히 '사용자'로 축약될 수 있으며, 기관이 요구하는 개인정보 보호 금고와 비밀 이체든 개인이 원하는 편의성이든 단지 서로 다른 코드 차이에 불과하다.
스테이블코인 L1은 더 나아가 사용자가 아닌 기관의 존재 필요성을 완전히 제거하며, 사용자, 스테이블코인, L1만 있으면 모든 역할과 기능의 교환 및 중첩이 가능해진다. 규제 당국의 컴플라이언스 검사를 포함해서도 마찬가지다.
이미지 설명: 거래 프로세스 혁신
이미지 출처: @zuoyeweb3
물론 전문화된 발행 및 기술 서비스 제공업체들이 모두 사라지는 것은 아니지만, 결합 가능한 코드 관점에서 보면 공급업체는 감사 및 선택 대상이 될 수 있다. U카를 예로 들면, 가상카드의 수익은 모두 상류 업체가 가져가며, U카 발행사는 본질적으로 적자 상태에서 홍보만 하고 있다.
기술혁신은 조직관계 변화의 선행지표다.
차라리 지금부터 비자를 새로 만들면 된다. 수익을 모두 자신이 보유한 후 사용자에게 분배하면 된다.
캐피털원이 디스커버를 인수하기 전 비자/마스터카드에 1.5%의 수수료를 지불해야 했던 것처럼, USDT/USDC 역시 트론, 이더리움에 가스비를 지불해야 한다.
서클이 아크(Arc)를 추진하는 동시에 코인베이스 커머스는 샵иф(SHOPify)에 직접 연결되었고, 서클 또한 자신의 수익형 스테이블코인 USYC의 파트너로 바이낸스를 선택했다.
테더는 공개적으로 공개 체인 수수료의 40%를 자신이 만들어냈다고 주장했으며, 서클은 단일 분기 동안 코인베이스에 추가로 3억 달러의 '보조금'을 지급하기도 했다. 따라서 기존 채널 공급업체를 제거하고 자체 유통 채널과 말단 네트워크를 구축하는 것은 자연스러운 흐름이다.
다만 서클은 자체 구축을 선택했고, 테더는 플라즈마(Plasma)와 스테이블(Stable)을 통한 외부 경쟁 방식을 택했다.
유일하게 특이한 것은 스트라이프다. 스트라이프는 자체 스테이블코인이 없지만 말단 사용자 네트워크를 장악하고 있으며, 브릿지(Bridge)와 프라이브(Privy) 인수 후 기술적 폐쇄를 완성했다. 과감하게 예측하자면, 스트라이프는 언젠가는 자체 스테이블코인을 발행하거나 '지원'하게 될 것이다.
요약하면, 스테이블코인 발행사, 유통 채널, 말단 네트워크 모두 각자의 폐쇄 생태계를 구축하고 있다:
• 스테이블코인 발행사: 서클의 Arc, 테더의 Plasma 및 Stable, USDe의 Converge
• 유통 채널: 코인베이스, 바이낸스 등의 거래소, 이더리움 및 트론 등의 기존 퍼블릭 체인
• 말단 네트워크: 스트라이프의 자회사 Tempo
프랑스인의 자유는 영국인의 자유가 아니며, USDT의 L1은 USDC의 안식처가 아니다. 누구 하나라도 더 이상 타협하려 하지 않을 때, 기존 퍼블릭 체인과 카드조직을 겨냥한 경쟁은 장강의 물결처럼 거세게 흘러가며 멈출 수 없게 된다.
기술 확산: 퍼블릭 체인은 쉽게 만들지만 기관 고객 확장은 어렵다
극단적으로 자유를 옹호한다고 해서 악행이 되는 것은 아니며, 보수적으로 정의를 추구한다고 해서 미덕이 되는 것도 아니다.
프라이버시는 더 이상 일반 사용자의 관심사가 아니다. QUBIC이 모네로를 집어삼키는 것보다 재정 전략 관련 뉴스가 훨씬 더 큰 관심을 받는 것처럼, 자유주의 관점에서의 프라이버시 거래는 기관 사용자의 '유료 특권'일 뿐이며, 일반 사용자가 진정으로 관심 있는 것은 수수료다.
아크(Arc)를 출시하기 전, 서클의 제품 라인은 이미 다양한 분야에서 확장되어 다소 복잡해졌지만, 아크라는 통합 체계 하에서야 비로소 시너지 효과를 낼 수 있었고, USDC가 코인베이스의 부속품이라는 어색한 위치에서 벗어날 수 있었다.
이미지 설명: 아크 출시 이후 서클 제품군의 논리적 스택 구조
이미지 출처: @zuoyeweb3
아크를 예로 들어 미래 스테이블코인 퍼블릭 체인의 기술 아키텍처를 살펴볼 수 있다. 참고로 위 내용은 필자의 개인적 이해에 따른 논리 구조일 뿐이며, 반드시 실제와 동일하다고 볼 수는 없다(우주급 면책 선언).
1. 제품 설명
• USDC/EURC/USYC : 서클의 세 가지 주요 스테이블코인 제품군. USDC는 달러에 앵커링되며 Genius Act 규정을 준수하고, EURC는 유로화에 앵커링되며 MiCA 규정을 준수하며, USYC는 수익형 스테이블코인으로 바이낸스와 협력 중이다.
• CPN(Circle Payment Network): USDC를 기반으로 한 서클이 주도하는 국경 간 결제 네트워크로, SWIFT와 유사하다.
• Mint: 사용자가 USDC 등의 스테이블코인을 발행할 수 있는 공간
• Circle Wallet: 개인 및 기관 사용자가 서클의 다양한 스테이블코인을 통합 관리할 수 있는 지갑
• Contracts: 서클이 작성한 USDC 등의 스테이블코인 계약서
• CCTP: USDC 크로스체인 기술 표준
• GateWay: USDC 추상화 계층. 사용자는底层 퍼블릭 체인 및 기술 세부사항을 알 필요 없이 USDC와 직접 상호작용할 수 있다.
• Paymaster: 임의의 토큰을 가스 토큰으로 사용 가능하게 함
• Arc: 서클이 주도하는 스테이블코인 Layer 1. USDC가 네이티브 가스 토큰으로 사용됨
2. 논리적 스택
• 가장 핵심 부분: 위에서 아래로 USDC/EURC/USYC → Gateway → CCTP/CPN 병렬 구성. CCTP는 주로 체인 상에서 사용되고, CPN은 전통 금융기관에서 확장 활용됨 → Arc
• 위 핵심 부분을 하나의 전체로 간주할 때, Mint는 입금 포트, Wallet은 자금 집합 포트, Contracts는 프로그래밍 포트, Paymaster는 부가 기능으로 임의의 토큰을 가스 토큰으로 사용 가능
PoS라고 명명되었지만 실질적으로 DPOS 메커니즘 하에서 최대 20개 노드를 가진 아크(Arc)는 이론적으로 TPS 3000, 아세컨드(초 이하) 수준의 거래 확인 시간을 달성할 수 있으며, 가스비는 1U 이하까지 낮출 수 있다. 또한 기관을 위해 프라이버시 전송 및 금고 모드를 준비함으로써 대규모 기업 자금의 체인 상 저장 수요를 처리할 준비를 마쳤다. 이것이 바로 서클이 자체 L1을 구축하는 중요한 이유일 수 있으며, 스테이블코인 거래 및 송금 외에도 기업급 자산관리 시장도 중요한 경쟁 영역임을 보여준다.
또한 일반적인 L1 아키텍처는 RWA 등 기타 자산들의 체인 상 연결을 위한 인터페이스와 전 기능 구조를 사전에 마련해두며, 인폼럴 시스템즈(Informal Systems)를 인수해 개발한 CometBFT를 기반으로 개조된 말라카이트(Malachite)는 이론적으로 TPS 50,000의 잠재력을 지닌다.
그 다음은 익숙한 EVM 호환, MEV 보호, FX(외환) 엔진 및 거래 최적화 기능이 이어진다. 코스모스(Cosmos)의 지원 하에서 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 수준의 제품을 기술적으로 문제 없이 시작할 수 있으며, L2라면 도커(Docker) 인스턴스 배포보다 어려울 것이 없다.
아크의 계획에 따르면 TEE/ZK/FHE/MPC 등의 암호학 기술들이 통합될 예정이며, 현재의 기술 확산으로 인해 퍼블릭 체인 구축 비용은 상수에 가까워지고 있다. 어려운 점은 오히려 생태계 확장이며, 유통 채널과 말단 네트워크를 구축하는 것이다. 비자는 50년이 걸렸고, USDT/트론 연합은 8년이 걸렸으며, 테더가 USDT를 출시한 지도 이미 11년이 되었다.
시간은 스테이블코인 L1의 가장 큰 적이므로, 스테이블코인은 말과 행동을 분리하는 전략을 선택했다:
• 행동: 소매 사용자 → 유통 채널 → 기관 채택
• 말: 기관 컴플라이언스 → 대중 보급
템포(Tempo)든 컨버지(Converge)든 모두 기관 채택을 목표로 하고 있으며, 아크는 특히 글로벌 컴플라이언스 경로를 강조한다. 컴플라이언스 + 기관은 스테이블코인 L1이 제시한 GTM 전략이지만, 이것이 이야기의 전부는 아니다. 스테이블코인 L1들은 더 '크립토'적인 방식으로 홍보할 것이다.
플라즈마(Plasma), 컨버지(Converge) 모두 펜들(Pendle)과 협력할 예정이며, 서클은 수익형 스테이블코인 USYC과 USDC의 24/7 교환을 조용히 밀어붙이고 있고, 템포는 패러다임(Paradigm) 공동창업자 매트 허먼(Matt Huang)이 CEO를 맡아 더 블록체인스럽고 핀테크스럽지 않게 운영할 계획이다.
기관 채택은 본질적으로 컴플라이언스 수단에 불과하다. 메타도 사용자 프라이버시 보호를 주장하지만 현실 비즈니스에서는 항상 먼저 사용자가 있어야 기관 채택이 가능하다는 점을 기억해야 한다. USDT가 처음으로 그리고 가장 큰 규모로 사용된 집단이 아프리카, 남미, 아시아의 일반 대중이었던 것을 잊지 말자. 오늘날 그들은 이미 기관의 시야에 들어왔다.
유통 채널은 본래 기관이 잘하는 분야가 아니다. 현장 영업팀이야말로 인터넷의 본질이다.
이미지 설명: 스테이블코인 L1 비교
이미지 출처: @zuoyeweb3
신생 스테이블코인 L1은 대부분 자금 조달이 많거나 배후에 강력한 후원자가 있다. Genius Act와 MiCA 규제 하에서는 기본적으로 사용자에게 이자를 지급하거나 이를 통해 고객을 유치하는 것이 불가능하지만, USDe는 리볼빙 대출을 통해 한 달 만에 발행량이 100억 달러를 돌파했다.
체인 상 수익 분배와 사용자 전환 사이의 틈새는 생식 스테이블코인 시장 공간을 남겨두었고, USDe는 체인 상을 관리하며 USDtb는 앵커리지(Anchorage)와 협력해 Genius Act 하의 컴플라이언스 스테이블코인이 되었다.
수익은 사용자 채택을 크게 촉진시키며 치명적인 유혹이 된다. 규정이 정한 경계 밖이 바로 각 기업이 능력을 마음껏 발휘할 수 있는 무대다.
맺음말
스테이블코인 L1 이전에는 TRC-20 USDT가 사실상의 글로벌 USDT 결제 네트워크였으며, USDT는 실제 사용자가 있는 유일한 스테이블코인이었다. 따라서 테더는 거래소에 수익을 분배할 필요가 없었고, USDC는 그저 컴플라이언스를 위한 대리인에 불과했다. 코인베이스가 나스닥 상장된 바이낸스의 투영과 같은 관계였다.
스테이블코인 L1은 비자와 이더리움에 도전하고 있으며, 글로벌 통화 유통 체계는 근본적으로 재편되고 있다. 글로벌 달러 사용률은 점차 감소하고 있지만, 스테이블코인 L1은 이미 외환 거래를 노리고 있다. 시장은 언제나 옳다. 스테이블코인은 더 많은 것을 하기를 열망한다.
블록체인이 등장한 지 10여 년이 지난 지금, 여전히 퍼블릭 체인 분야의 혁신을 볼 수 있다는 사실만으로도 충분히 기쁘다. 아마도 가장 다행스러운 점은 Web3가 핀테크 2.0이 아니라는 것이며, DeFi가 CeFi|TradiFi를 변화시키고, 스테이블코인이 은행(예금/국경 간 결제)을 변화시키고 있다는 점이다.
스테이블코인 L1이 여전히 블록체인의 핵심 이념을 계승하기를 바란다.
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