Coinbase: 빈 포지션에서 벗어나라, 전통 기관은 어떻게 암호화 자산을 포트폴리오에 편입해야 할까?
글: Coinbase
번역: Luffy, Foresight News
Web1.0과 Web2.0은 글로벌 데이터 통신과 소셜 미디어를 변화시켰지만, 금융 분야는 그 속도를 따라가지 못했습니다. 오늘날 「Web3.0」은 블록체인 프로토콜을 활용해 화폐와 금융 분야를 혁신하고 있습니다. 이러한 프로토콜은 빠르게 발전하고 있으며 기업들은 경쟁력을 유지하기 위해 채택하고 있습니다.
파괴적 기술의 발전은 예측 가능한 궤적을 따르지만, 채택 시간은 급격히 단축되고 있습니다. 전화는 1억 사용자 도달에 75년이 걸렸고, 인터넷은 30년, 휴대전화는 16년이 소요된 반면, 오늘날 모바일 앱은 수개월 만에 대규모 보급이 가능합니다. 예를 들어 ChatGPT는 두 달도 안 되어 1억 사용자를 확보했습니다! Web2.0 플랫폼은 거래 마찰을 줄였지만 통제권을 집중시키며 대부분의 경제적 가치와 사용자 데이터를 독점했습니다. 블록체인 프로토콜은 이러한 결함을 해결하여 인터넷 상에서 화폐가 자유롭게 흐르도록 하고, 사용자에게 소유권을 부여하며 중개 없이 작동할 수 있게 합니다.
현재 기관들의 블록체인 채택이 가속화되면서 기존 Web2.0 플랫폼의 소비자 수준 파괴를 위한 기반이 마련되었으며 정책 입안자들도 이를 주목하고 있습니다. GENIUS Act는 이제 법률이 되었으며 스테이블코인 발행을 규제함으로써 달러의 글로벌 지배력에 전략적 의미를 갖습니다. CLARITY Act는 하원을 통과하여 미국 상품선물거래위원회(CFTC)와 증권거래위원회(SEC)의 암호화 자산에 대한 규제 방식을 명확히 하려 합니다. 중요한 점은 이 두 법안 모두 양당의 지지를 받고 있다는 것입니다. 마지막으로 SEC는 최근 Project Crypto를 발표하였는데, 이는 블록체인 기술을 미국 금융 시장에 완전히 통합하기 위해 증권 규칙과 규정을 현대화하는 위원회 차원의 이니셔티브입니다. 암호 기술이 역사의 판을 다시 쓰고 있습니다.
세 가지 주요 추세: 플랫폼의 붕괴
Web2.0 플랫폼은 중앙집중화에 의존하여 서로 다른 생태계 간의 상호운용성을 제한합니다. 블록체인 프로토콜은 이를 타파하고 개방적이며 허가 불필요하고 상호운용 가능한 시장을 창출할 것입니다. 이 전환을 이끄는 세 가지 주요 추세가 있습니다:
비트코인 프로토콜
비트코인은 총 공급량이 2100만 개로 고정되어 있으며 암호학적으로 보호되는 탈중앙화 네트워크로, 시가총액은 2조 달러를 초과하고 수억 명의 사용자가 있습니다. 비트코인은 원래 P2P 현금으로 설계되었으나 현재는 가치 저장 수단으로 진화했으며, 코인베이스(사용자 1.05억 명), 블랙록(비트코인 ETF가 가장 빠르게 8000억 달러 규모에 도달) 등의 기관 및 여러 정부로부터 선호되고 있습니다. 비트코인은 현물 및 파생상품 시장에서 하루 700억~1000억 달러의 거래량을 기록하며 글로벌 유동성을 확보하고 있습니다. 이더리움 상의 「래핑된 비트코인(wrapped Bitcoin)」 같은 상호운용성 이니셔티브는 네트워크 효과를 강화하여 비트코인이 수천 개의 제3자 애플리케이션 및 네트워크에서 활용될 수 있게 합니다. 따라서 비트코인 경제는 급속히 성장하며 이 희소 자산에 대한 수요를 견인하고 있습니다.
스테이블코인 활용
스테이블코인은 체인 상에서 토큰화된 법정화폐이며, 1.75억 개 이상의 지갑에서 2700억 달러 이상의 자산을 보유하고 있습니다. 전통적인 법정화폐에 비해 규모는 작지만, 2025년 스테이블코인의 연간 송금 규모는 약 50조 달러에 달할 것으로 예상되어 암호화 분야의 진정한 킬러 애플리케이션이 되었습니다.
스테이블코인은 미국 국채의 상위 20대 보유자 중 하나입니다. 스테이블코인은 법정화폐 송금보다 훨씬 더 빠르고 수수료가 낮아서 효율성이 매우 뛰어나므로 미국 정부는 스테이블코인 사용에 대한 규제 명확화를 우선 과제로 삼고 있습니다. 따라서 PayPal, Visa 등 충격을 받는 플랫폼은 적응하고 이러한 기술을 적극 수용해야 하며, 더 이상 은행 시스템과의 과점 구조에 의존할 수 없습니다.
미국 재무장관은 2028년까지 스테이블코인의 자산 규모가 2조 달러를 넘어서고 전 세계 송금의 30%를 처리할 것이라고 예상합니다. 스테이블코인 경제가 코인베이스와 같은 체인 상 플랫폼에 수십억 달러의 수수료 수입을 가져올 것으로 기대할 수 있습니다.
탈중앙화금융(DeFi) 프로토콜
DeFi는 프로그래밍 가능한 자산 관리 서비스를 제공하며, 수백 개의 프로토콜이 약 1400억 달러의 자금을 잠금 상태로 유지하며 24시간 거래, 대출, 토큰화 서비스를 제공합니다. AAVE 및 Morpho와 같은 DeFi 애플리케이션은 허가 없이 대출이 가능하게 하고, 탈중앙화거래소(DEXs)의 영구계약(perpetual contracts)은 자금 조달료 아비트리지(funding rate arbitrage)와 같은 복잡한 전략을 제공합니다.
블랙록의 BUIDL(블랙록 달러 기관 디지털 유동성 펀드)은 자산 관리 모델을 전복시키고 권한을 체인 상 유통업체로 이전시킬 것입니다. 이 분야에서는 새로운 자산 관리자들이 속속 등장하고 있으며, 기존의 전통 플랫폼은 생존 위협에 직면하여 적응하지 않으면 도태될 것입니다.
비트코인과 스테이블코인은 거의 완전한 규제 명확화와 대규모 채택에 근접해 있습니다. 향후 몇 년 내 DeFi도 더욱 명확한 규제와 확장성 향상을 이룰 것으로 예상됩니다. 현재 체인 상 비즈니스를 수행하는 기업은 다음 혁신 물결을 주도할 것입니다.이 세 가지 추세는 기업 성장과 포트폴리오 수익률에 큰 변화를 가져올 것입니다. 현재 암호 자산 노출이 0인 투자자들은 이를 주목해야 합니다.
제로 구성 탈피: 포트폴리오 접근법
암호화폐는 아직 어리며, 비트코인은 16세, 이더리움은 10세이며, 최근 이더리움이 지분증명 합의 메커니즘으로 업그레이드되기 전까지는 매우 강력한 네트워크로 성장하지 못했습니다. 스테이블코인은 탄생한 지 겨우 7년이 넘었으며, GENIUS Act 통과로 인해 규제가 명확화되었습니다.
그러나 이러한 기술은 황금기를 맞이하고 있으며, 스테이블코인이 은행, 결제, 자동화, AI 에이전트 등 다양한 산업에 통합됨에 따라 빠르게 성숙해지고 있습니다.
정부가 신중한 정책 조정을 통해 암호화폐를 주류로 끌어들인 것처럼, 기관 투자자들도 암호 기술을 포트폴리오에 포함시키는 프레임워크를 평가하고 있습니다. 이 과정은 이제 막 시작되었으며, 첫 번째 단계는 항상 동일합니다: 제로 암호 자산 구성에서 벗어나는 것입니다.
제로 구성 탈피를 위한 5가지 전략
기관 투자 포트폴리오 내 암호화폐 보급을 촉진하기 위해 우리는 포트폴리오 분석, 자본시장 가정, 지수 방법론을 활용한 다섯 가지 전략을 평가했습니다. 아래 3개의 그래프는 이러한 전략을 요약합니다:포트폴리오 A) 비트코인(BTC), B) 코인베이스 50 지수(COIN50), C) 능동적 자산관리(ACTIVE), D) 가치저장지수(SOV), E) 상장 암호화주식(MAG7) — 이 전략들은 전통적인 60/40 주식-채권 포트폴리오의 다양화 및 리스크 조정 수익률 문제를 해결하려 합니다.
포트폴리오 A: 비트코인(5% 구성)
제로 구성에서 벗어나는 가장 간단한 방법은 포트폴리오에 비트코인을 추가하는 것입니다. 노출을 단순화하기 위해 5% 비트코인 구성만을 고려합니다. 2017년 1월부터 2025년 6월까지 5% 비트코인 구성은 포트폴리오 수익률을 크게 향상시켰습니다. 이 기간 동안 비트코인의 연평균성장률(CAGR)은 73%, 연간 변동성은 현재 72%이며 하락 추세입니다.(성능 데이터는 그림 1 참조).
채권 구성의 일부를 대체하는 5%의 소폭 비트코인 구성이라도 60/40 주식-채권 기준 전략에 비해 포트폴리오 성과를 현저히 개선하여 연간 포트폴리오 실적에 거의 500bp를 추가하고, 리스크 조정 수익률을 높이며 하방 변동성을 감소시킵니다.
2024년 비트코인 상장지수상품(ETP) 출시 이후 기관 채택률이 상승한 것을 고려해 짧은 샘플 기간을 별도로 분석할 필요가 있습니다. 전체 결과가 여전히 유효할 뿐 아니라 리스크 조정 수익률은 오히려 더 강해졌습니다. 기관 채택률 증가에 따라 솔티노 비율(하방 변동성에 대한 초과 수익 측정)이 34% 상승했습니다.(성능 데이터는 그림 2 참조).
포트폴리오 B: 패시브 코인베이스 50 지수(5% 구성)
암호화폐에 관심 있는 많은 투자자들은 암호 자산 시장의 발전에 맞춰 더 광범위한 노출을 원합니다. 규칙 기반의 지수와 체계적인 재조정 메커니즘을 통해 기관은 미시적 자산 선택에 집중하지 않고도 더 광범위한 암호 시장 트렌드를 포착할 수 있으며, 모든 것은 규칙에 의해 결정됩니다. 코인베이스 50 지수(COIN50)는 우리의 기준 지수입니다.
5% 비트코인 구성과 5% COIN50 지수 구성의 결과에는 실질적인 차이가 없습니다. 장기적으로 이 지수는 DeFi의 첫 번째 성장기뿐 아니라 NFT, 인공지능, 밈코인 관련 시황과 같은 기타 시장 이벤트도 포착했습니다. 투자자가 더 광범위한 암호 시장 노출을 원한다면 이 지수는 최선의 전략입니다.비트코인 시장 점유율이 상승한 비교적 짧은 샘플 기간에서는 수익 기여와 리스크 조정 성과 면에서 약간 우세하지만 하방 리스크도 다소 높습니다.(성능 데이터는 그림 1-3 참조).
포트폴리오 C: 능동적 자산관리(5% 구성)
능동적 관리 암호 전략이 투자 가치를 추가할 수 있을까요? 답은 복잡하며 좋고 나쁨이 함께 존재합니다. 베인크라인(Preqin)의 데이터는 2020년 이후 능동적 관리 암호 펀드를 위한 기준을 제공합니다. 다섯 가지 전략을 포함합니다: 비트코인 롱, 순수 암호화 다수 전략, 멀티스트래티지, 시장중립 헤지 전략, 양적 펀드. 장기간에 걸쳐 리스크 조정 수익률은 기준보다 다소 우수했지만, 기관화 단계(예: 2022년 이후)에서는 크게 뒤처졌습니다.
헤지펀드 전략으로 전환하는 주요 동기는 하방 리스크를 더 잘 관리하기 위해서입니다. 그러나 헤지펀드 산업은 이 부분에서 성과를 내지 못했으며, 비트코인과 COIN50 지수와 유사한 회복력과 수동 전략과 유사한 하방 변동성을 보여줍니다. 이는 규모 확대에 따른 도전일 수 있으며, 능동 전략이 자산 수요를 충족시키기 위해 더 많은 방향성 리스크를 부담하고 있기 때문일 수 있습니다.
암호 산업은 여전히 초기 발전 단계에 있으며, 능동 전략의 현재 저조한 성과는 이 단계의 특징일 수 있습니다.
포트폴리오 D: 가치저장지수 = 비트코인 + 금 (10% 구성)
비트코인은 금에 대한 위협인가, 보완인가? 비트코인은 이미 가치 저장 역할을 담당하고 있습니다. 약 300개의 기관(주 및 연방 정부, 기업 등)이 비트코인 준비 전략을 수립했는데, 이는 1년 전의 두 배 이상입니다. 그러나 비트코인이 유일한 가치 저장 자산은 아니며, 금 등 다른 자산들과 이 위치를 두고 경쟁하고 있습니다.
금의 시가총액은 20조 달러, 비트코인은 2조 달러이며,우리는 금과 비트코인이 서로 보완 가능하다고 봅니다. 우리는 비트코인과 금을 기반으로 한 지수를 만들었으며, 여기서 비트코인의 가중치는 변동성에 반비례합니다. 현재와 같은 장기 저변동성 환경에서는 비트코인의 지수 내 가중치가 증가합니다.
「가치저장」 지수를 기관화 과정의 일부로 간주합니다. 이것은 새로운 자산 클래스의 생성을 나타내며, 자산 배분자는 금과 비트코인을 동시에 보유하여 부유 국가의 증가하는 정부 부채로 인한 통화 가치 하락에 대응하려 합니다. 이는 비트코인이 단지 또 다른 상품이라는 현재의 관점과 다릅니다.
포트폴리오 수익률(아래 표시)은 이 견해를 뒷받침합니다. 10% 가치저장지수 구성은 낮은 변동성을 반영하여 샘플 기간 동안 포트폴리오 변동성을 정상화합니다. 단기적으로 가치저장 개념이 기관 내에서 널리 인정되면서 포트폴리오에 비트코인을 추가하는 것이 수익 기여 면에서 매우 유리하며, 리스크 조정 성과에서 순수 암호 전략을 상당히 앞섭니다.
그러나 장기적으로는 이 우위가 명확하지 않으며, 이는 자산 배분자가 가치저장 자산에 대해 동적인 투자 접근법을 취해야 함을 강조합니다. 금과 비트코인의 엄격한 조합은 올바른 시기에 올바른 구성입니다.
포트폴리오 E: 암호화 관련 주식(10% 구성)
제로 구성 탈피 전략에 대한 마지막 평가에서 우리는 암호화 관련 기업 및 암호 기술을 빠르게 통합하는 기존 플랫폼의 주식 투자를 탐색했습니다. 우리는 베인크라크, Block Inc., 코인베이스, 서클, 마라톤, 스트래티지, 페이팔 등 상장된 주식으로 구성된 「MAG7 암호 바스켓」을 만들었습니다.
성장형 기업이 시장을 웃도는 기간에는 10% MAG7 암호 바스켓을 포트폴리오에 포함시키는 것이 성과를 높이면서도 변동성을 증가시킨다는 것을 발견했습니다. 성장주가 본질적으로 변동성이 크기 때문에 암호 주식으로 채권을 대체하면 전체 포트폴리오의 변동성이 증가하는 것은 당연합니다. 리스크 조정 결과는 가치저장지수보다 열악하지만 비트코인 단독 보유보다는 다소 우수합니다. 다만 투자 복잡성과 회복력 측면에서 가장 심각한 하락이 발생합니다.(성능 데이터는 그림 1-3 참조).
특정 투자 기준을 충족시키고자 하는 투자자는 암호화 관련 주식을 고려할 수 있지만, 이는 본문에서 논의된 전략 중 가장 복잡하고 간접적인 암호 자산 투자 방식입니다.
우리는 어디로 가는가?
암호화폐는 어떻게 기관 투자 프레임워크에 통합될 수 있을까? 이 질문을 해결하는 것은 기관의 암호 자산 채택을 해제하는 데 중요합니다. 이 과정은 자본시장 가정을 기반으로 한 견고한 자산 배분 프레임워크가 필요하며, 이러한 가정은 장기 가격 전망을 형성하고 포트폴리오 구성에 지침을 제공합니다.
높은 주식 평가와 지속적인 정부 차입은 장기 수익 전망을 낮추고 있으며, 엄격한 자본시장 가정과 전향적 모델에 따르면 미국 주식의 연간 수익률은 7%, 미국 채권은 4%로 예상되며 이는 현금 수익과 거의 일치합니다. 이러한 저수익 환경에서 투자자들은 혁신적인 자본 보존 전략을 탐색해야 하며, 비트코인은 두드러진 선택지가 됩니다.
우리는 비트코인을 중심으로 하는 가치저장 자산이 독자적인 자본시장 카테고리를 가질 가치가 있다고 봅니다. 이는 통화정책 전환과 인플레이션 헤지 등의 거시적 요인에 의해 추진됩니다. 우리는 연간 수익률 10%를 예상하며, 채권 시장과의 상관관계는 극히 낮고, 10년간 실질 수익률은 거의 없는 채권 시장과 대조됩니다(그림 8).
비트코인의 고정 공급량과 탈중앙화 특성은 고 인플레이션에 대한 헤지 수단이 되어 포트폴리오의 회복력을 강화합니다. 그러나 그 가치저장 매력은 단순한 헤지 이상이며, 비트코인을 구성함으로써 미래의 자본 유연성을 극대화할 수 있습니다.
결론
암호화폐는 금융 분야를 재편하고 있습니다. 암호화폐 노출을 원하는 기관 투자자들은 직접적인 패시브 비트코인 또는 코인베이스 50 지수 구성에서부터 능동적 관리 펀드, 전통 금융과 암호 금융을 융합하는 전략에 이르기까지 다양한 유동성 시장 전략을 고려할 수 있습니다. 제로 구성에서 벗어나는 첫걸음은 종종 가장 어려운 일입니다.
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