후오비 그로스 아카데미｜2025 암호화 시장 심층 리포트: 기관, 스테이블코인 및 규제, 2025년 암호화 시장 회고와 2026 전망
요약
2025년 암호화폐 시장의 전환점은 가격에 있지 않고 구조에 있다. 자금 측면에서 개인 투자자 중심에서 기관 주도로 전환되었고, 자산 측면에서는 '암호화네이티브 내러티브'에서 스테이블코인과 RWA 중심의 체인 상 달러 체계로 업그레이드되었으며, 제도적 측면에서는 회색지대 게임에서 글로벌 규제의 정상화로 나아갔다. 기관 자금은 현물ETF 등 규제 준수 통로를 통해 한계 매수자가 되었고, 이는 시장 변동성은 낮추지만 거시 금리 민감성은 높이는 결과를 초래했다. 스테이블코인 연간 거래량은 글로벌 결제 인프라로 도약했으나 수익형/알고리즘 스테이블코인이 붕괴되며 시스템의 취약성이 노출되었다. RWA(특히 체인 상 미국 국채)가 본격적으로 도입되면서 체인 상 수익률 곡선과 전통 금융이 융합되는 계기가 마련되었다. 규제의 명확화는 기관 참여 장벽을 추가로 낮추어 암호화폐가 투기 사이클에서 모델링 가능하고, 구성 가능하며, 감사 가능한 인프라 단계로 진입하게 했다. 2026년을 전망할 때 핵심 변수는 규제 준수 자본비용, 체인 상 달러 품질 및 실질 수익 지속 가능성일 것이다.
1. 기관이 한계 매수자로 부상: 변동성 하락, 금리 민감성 상승
암호화폐 시장 발전 초기에는 가격 움직임과 시장 리듬이 거의 전적으로 개인 투자자, 단기 투기 자본 및 커뮤니티 감정에 의해 결정되었다. 소셜미디어의 화제성, 내러티브 전환, 체인 상 활성 지표 등에 매우 민감한 반응을 보였고, 이러한 감정과 내러티브 중심의 가격 형성 메커니즘은 일반적으로 "커뮤니티 베타(community beta)"라고 요약된다. 이 프레임워크 하에서 자산 가격 상승은 근본적인 개선이나 장기 자본 배분보다는 FOMO 감정의 급속한 축적으로 이루어진다. 반대로 예상이 역전되면 장기 자금 유입이 부족한 상태에서 공포 기반 매도세가 즉각 확대되기 쉽다. 이러한 구조로 인해 비트코인, 이더리움 등의 주요 자산은 오랫동안 고도로 비선형적인 가격 변동 특성을 보여왔다. 상승세는 급격하고 조정세는 격렬하며, 시장 사이클은 자본 제약보다 감정에 의해 주도되었다. 개인 투자자는 이 과정에서 주요 참여자일 뿐 아니라 변동성 확대의 핵심 전달체로서 단기 가격 변화에 집중하고 위험 조정 수익률에는 관심이 적어 암호화폐 시장을 장기간 고변동성, 고상관성, 저안정성 상태에 머무르게 했다.
그러나 2024년부터 2025년까지 이러한 오랜 시장 구조에 근본적인 전환이 발생했으며, 구체적인 ETF AUM 데이터는 아래 그림과 같다. 미국 현물 비트코인 ETF가 차례로 승인되어 성공적으로 운영되면서 암호자산은 대규모 기관 자본이 체계적으로 배분할 수 있는 규제 준수 통로를 처음으로 확보하였다. 이전의 신탁, 선물, 체인 상 보관 등 '차선책'과 달리 ETF는 표준화되고 투명하며 규제 준수된 구조로 기관의 암호화폐 시장 진입에 따른 운영 및 규제 준수 비용을 크게 낮췄다. 2025년 들어 기관 자금은 주기적으로 암호자산에 '시험 삼아 접근하는' 수준을 넘어 ETF, 규제를 받는 보관 솔루션, 자산운용 상품을 통해 지속적으로 포지션을 흡수하며 점차 시장의 한계 매수자로 진화하였다. 이 변화의 핵심은 자금 규모 자체가 아니라 자금 속성의 변화이다. 신규 수요의 원천이 감정 중심의 개인 투자자에서 자산 배분과 리스크 예산을 핵심 논리로 하는 기관 투자자로 전환됨에 따라 시장의 가격 형성 메커니즘도 재구성되었다. 기관 자금의 가장 큰 특징은 낮은 거래 빈도와 더 긴 보유 기간이다. 개인 투자자가 단기 가격 변동과 여론 신호에 따라 빈번히 진입·퇴출하는 것과 달리 연기금, 주권부유기금, 패밀리오피스, 대형 헤지펀드의 의사결정은 중장기 포트폴리오 성과를 기반으로 하며, 투자위원회 논의, 리스크 관리 검토, 규제 준수 평가 등을 거쳐야 한다. 이러한 의사결정 구조는 충동적인 거래를 자연스럽게 억제하며, 포지션 조정을 감정적인 추세매매가 아닌 점진적인 재밸런싱 형태로 나타낸다. 기관 자금 비중이 지속해서 증가함에 따라 시장 거래 구조에서 고빈도 단기 거래의 비중이 낮아지고, 가격 움직임은 즉각적인 감정 변화보다 자본 배분 방향을 더 많이 반영하기 시작한다. 이 변화는 변동성 구조에 직접적으로 드러났다. 가격은 여전히 거시 또는 시스템적 사건에 따라 조정되지만, 단기 감정에 의한 극단적 변동폭은 명백히 줄어들었으며, 특히 비트코인과 이더리움처럼 유동성이 가장 깊은 핵심 자산에서 두드러졌다. 시장 전체는 전통 자산과 유사한 '정적 질서감(static order)'을 나타내며, 가격 움직임이 더 이상 내러티브의 점프에 의존하지 않고 점차 자본 제약 하로 돌아가고 있다.
동시에 기관 자금의 두 번째 특징은 거시 변수에 대한 높은 민감성이다. 기관 투자의 핵심 목표는 절대 수익 극대화가 아니라 위험 조정 수익 최적화이며, 이는 자산 배분 행동이 필연적으로 거시경제 환경에 깊이 영향을 받음을 의미한다. 전통 금융 시스템에서 금리 수준, 유동성 완화 정도, 리스크 선호도 변화, 다자산 간 차익거래 조건은 기관의 포지션 조정을 결정하는 핵심 입력 변수이다. 이러한 논리가 암호화폐 시장에 도입되면서 암호자산 가격 움직임은 거시 신호와 더 강한 연동성을 보이기 시작했다. 2025년 시장 경험은 금리 전망 변화가 비트코인 및 전체 암호자산에 미치는 영향이 명백히 강화되었음을 분명히 보여주었다. 주요 중앙은행, 특히 연준(Fed)이 정책 금리 경로를 조정할 때 기관은 암호자산에 대한 배분 결정을 다시 평가하는데, 그 배경은 암호 내러티브에 대한 자신감 변화가 아니라 기회비용과 포트폴리오 리스크의 재계산이다.
종합하면, 2025년 기관이 암호화폐 시장의 한계 매수자가 된 것은 암호자산이 '내러티브 중심, 감정 기반 가격 형성' 단계에서 '유동성 중심, 거시 기반 가격 형성'이라는 새로운 단계로 진입했음을 의미한다. 변동성 하락은 위험이 사라졌음을 의미하지 않으며, 오히려 위험의 근원이 내부 감정 충격에서 거시 금리, 유동성, 리스크 선호도에 대한 민감성으로 이동했음을 의미한다. 2026년 연구에 있어 이 변화는 방법론적 의미를 갖는다. 분석 프레임워크는 체인 상 지표와 내러티브 변화에만 집중하는 것이 아니라 자금 구조, 기관 행동 제약, 거시 전달 경로에 대한 체계적 연구로 전환되어야 한다. 암호화폐 시장은 글로벌 자산 배분 체계에 편입되고 있으며, 가격은 더 이상 '시장이 어떤 이야기를 하고 있는가'만을 답하지 않고 점점 더 '자본이 어떻게 리스크를 배분하고 있는가'를 반영하고 있다. 이 전환은 2025년 가장 심오한 영향을 미친 구조적 변화 중 하나이다.
2. 체인 상 달러 체계의 성숙: 스테이블코인이 인프라가 되고, RWA가 수익률 곡선을 체인 상으로 옮긴다
2025년 기관 자금의 대규모 유입이 '누가 암호자산을 사는가'라는 질문에 답했다면, 스테이블코인과 실물자산 토큰화(RWA)의 성숙은 '무엇을 사며, 무엇으로 결제하며, 수익은 어디서 오는가'라는 더 근본적인 문제에 답했다. 바로 이 지점에서 2025년 암호화폐 시장은 '암호화네이티브 금융 실험'에서 '체인 상 달러 금융 체계'로의 핵심 도약을 완성했다. 스테이블코인은 더 이상 거래 매개체나 안전자산 도구가 아니라 체인 상 경제 전체의 정산 및 가치 측정 기준으로 진화했다. 동시에 체인 상 미국 국채를 중심으로 한 RWA가 본격적으로 도입되며 체인 상에 지속 가능하고 감사 가능한 저위험 수익 앵커를 처음으로 제공하여 DeFi의 수익 구조와 리스크 가격 형성 논리를 근본적으로 바꾸었다.
기능 측면에서 2025년 스테이블코인은 이미 암호화폐 시장의 핵심 인프라로서 불가역적인 위치를 확립했다. 그 역할은 '가격이 안정된 거래 토큰'을 넘어서 국제 결제, 거래쌍 기준가, DeFi 유동성 중심, 기관 자금 진입·이탈 통로 등 다양한 기능을 수행한다. 중심화 거래소, 탈중앙화 거래 프로토콜뿐 아니라 RWA, 파생상품, 결제 시나리오에서도 스테이블코인은 자금 흐름의 기본 궤도를 구성한다. 체인 상 거래량 데이터는 명확히 보여준다. 스테이블코인은 글로벌 달러 체계의 중요한 연장선이 되었으며, 연간 체인 상 거래 규모는 수십조 달러에 달해 대부분의 단일 국가 결제 시스템을 훨씬 초월했다. 이 사실은 2025년 블록체인이 비로소 '기능적 달러 네트워크' 역할을 진정으로 수행하게 되었음을 의미하며, 더 이상 고위험 자산 거래의 부수적 시스템이 아니다. 더욱 중요한 것은 스테이블코인의 광범위한 채택이 체인 상 금융의 리스크 구조를 바꿨다는 점이다. 스테이블코인이 기본 가치 기준이 된 이후 시장 참가자들은 암호자산 가격 변동에 직접 노출되지 않고도 거래, 대출, 자산 배분이 가능해져 참여 장벽을 크게 낮췄다. 이는 기관 자금에게 특히 중요하다. 기관은 본질적으로 암호자산의 고변동성 수익을 추구하지 않으며, 예측 가능한 현금흐름과 리스크가 통제 가능한 수익원을 더 중시한다. 스테이블코인의 성숙은 기관이 체인 상에서 '달러 기준' 노출을 얻으면서도 전통적인 암호 가격 리스크를 감수하지 않도록 해주었고, 이는 이후 RWA와 수익형 제품 확장의 기반을 마련했다.
이러한 맥락에서 RWA, 특히 체인 상 미국 국채의 본격 도입은 2025년 가장 구조적인 의미를 갖는 진전 중 하나였다. 초기 '합성 자산'이나 '수익 매핑' 중심의 시도와 달리 2025년 RWA 프로젝트는 현실 세계의 저위험 자산을 직접 체인 상으로 가져오기 위해 전통 금융 자산 발행 방식에 더 근접한 형태로 진행되었다. 체인 상 미국 국채는 더 이상 개념적 내러티브가 아니라 감사 가능하고 추적 가능하며 조합 가능한 형태로 존재하며, 현금흐름 원천이 명확하고 만기 구조가 명확하며 전통 금융 시스템의 무위험 금리 곡선과 직접 연결된다.
그러나 스테이블코인과 RWA가 급속히 확장되는 동시에 2025년은 체인 상 달러 체계의 다른 면, 즉 잠재적 시스템적 취약성도 집중적으로 노출했다. 특히 수익형 및 알고리즘 스테이블코인 분야에서 여러 차례 디피깅과 붕괴 사태가 발생하며 시장에 경종을 울렸다. 이러한 실패 사례는 고립된 사고가 아니라 동일한 구조적 문제를 집중적으로 반영한다. 재귀적 재스테이킹(recursive restaking)으로 인한 잠재적 레버리지, 담보 구조의 불투명성,少数 프로토콜과 전략에 집중된 리스크 등이 그것이다. 스테이블코인이 단기 국채나 현금성 자산만으로 준비금을 구성하지 않고 복잡한 DeFi 전략을 통해 더 높은 수익을 추구할 때 그 안정성은 자산 자체에서 나오는 것이 아니라 시장의 지속적인 호황에 대한 묵시적 가정에서 나오게 된다. 이 가정이 깨지면 디피깅은 기술적 변동성을 넘어 시스템적 충격으로 발전할 수 있다. 2025년 여러 차례 사건은 스테이블코인의 리스크가 '안정적인가'가 아니라 '안정성의 근원이 명확히 식별되고 감사될 수 있는가'에 있음을 보여주었다. 수익형 스테이블코인은 단기적으로 무위험 금리보다 훨씬 높은 수익을 제공할 수 있지만, 이러한 수익은 레버리지 누적과 유동성 불일치 위에 세워져 있으며 리스크가 충분히 가격화되지 않았다. 시장 참가자들이 이러한 제품을 '현금 유사체'로 간주할 때 리스크는 시스템적으로 확대된다. 이 현상은 시장이 스테이블코인의 역할을 다시 점검하게 만들었다. 스테이블코인은 결제 및 정산 도구인가, 아니면 고위험 전략이 포함된 금융 상품인가? 이 질문은 2025년 비로소 실제 비용을 통해 제기되었다.
따라서 2026년을 전망할 때 연구의 초점은 더 이상 '스테이블코인과 RWA가 계속 성장할 것인가'가 아니다. 추세상 체인 상 달러 체계의 확장은 거의 불가역적이다. 진짜 핵심은 '품질 분층(quality stratification)'이다. 서로 다른 스테이블코인들의 담보 자산 투명성, 만기 구조, 리스크 격리, 규제 준수 차이가 직결하여 자본 비용과 사용 시나리오에 반영될 것이다. 마찬가지로 서로 다른 RWA 제품의 법적 구조, 청산 메커니즘, 수익 안정성 차이는 그것이 기관급 자산 배분의 일부가 될 수 있는지를 결정할 것이다. 예상할 수 있듯이 체인 상 달러 체계는 더 이상 동질적 시장이 아니라 명확한 등급 구조를 형성할 것이다. 높은 투명성, 낮은 리스크, 강력한 규제 준수 제품은 낮은 자금 비용과 더 넓은 채택을 얻을 것이며, 복잡한 전략과 묵시적 레버리지에 의존하는 제품은 주변화되거나 점차 퇴출될 가능성이 있다. 더 거시적인 관점에서 보면 스테이블코인과 RWA의 성숙은 암호화폐 시장이 비로소 진정으로 글로벌 달러 금융 체계에 통합되었음을 의미한다. 체인 상은 더 이상 가치 이전의 실험장이 아니라 달러 유동성, 수익률 곡선, 자산 배분 논리의 연장선이 되었다. 이 전환은 기관 자금 유입과 규제 환경 정상화와 상호 강화되며 암호화폐 산업을 순환적 투기에서 인프라화 발전으로 함께 이끈다.
3. 규제 정상화: 규제 준수가 보호막이 되며, 평가 및 산업 구조를 재편한다
2025년, 글로벌 암호화폐 규제는 정상화 단계에 진입했다. 이 변화는 특정 법률이나 규제 사건 하나에 나타난 것이 아니라 산업 전체의 '존재 가정(survival assumption)'에 근본적인 전환이 일어났음을 의미한다. 지난 수년간 암호화폐 시장은 높은 불확실성을 가진 제도적 환경에서 운영되어 왔으며, 핵심 문제는 성장이나 효율이 아니라 '이 산업이 존재해도 괜찮은가'였다. 규제 불확실성은 시스템적 리스크의 일부로 간주되었고, 자본 유입 시 잠재적인 규제 충격, 집행 리스크, 정책 역전에 대비해 추가적인 리스크 프리미엄을 요구했다. 그러나 2025년 들어 이 오랫동안 해결되지 않은 문제가 비로소 단계적으로 해결되었다. 유럽, 미국 및 아시아태평양 주요 사법관할지역이 비교적 명확하고 실행 가능한 규제 프레임워크를 차례로 형성하면서 시장의 관심사는 '존재할 수 있는가'에서 '규제 준수 하에서 어떻게 규모를 확장할 것인가'로 이동했다. 이 전환은 자본 행동, 비즈니스 모델, 자산 가격 형성 논리에 깊은 영향을 미쳤다.
규제 명확화는 먼저 기관의 암호화폐 시장 진입 장벽을 크게 낮췄다. 기관 자본 입장에서 불확실성 자체가 비용이며, 규제 모호성은 정량화할 수 없는 꼬리 리스크(tail risk)를 의미한다. 2025년 스테이블코인, ETF, 보관, 거래 플랫폼 등 핵심 요소가 명확한 규제 범위에 점차 포함되면서 기관은 기존의 규제 준수 및 리스크 관리 프레임워크 내에서 암호자산의 리스크와 수익을 평가할 수 있게 되었다. 이 변화는 규제가 느슨해졌음을 의미하지 않으며, 오히려 예측 가능해졌음을 의미한다. 예측 가능성 자체가 자본의 대규모 유입 전제 조건이다. 일단 규제 경계가 명확해지면 기관은 이를 '통제 불가능한 변수'로 보지 않고 내부 프로세스, 법적 구조, 리스크 모델을 통해 이러한 제약을 흡수할 수 있다. 그 결과 더 많은 장기 자본이 체계적인 방식으로 시장에 진입하며 참여 깊이와 배분 규모가 동시에 상승하고, 암호자산은 점차 보다 광범위한 자산 배분 체계에 포함되기 시작한다. 더욱 중요한 것은 규제 정상화가 기업 및 프로토콜 수준의 경쟁 논리를 바꿨다는 점이다.
규제 정상화의 심오한 영향은 산업 조직 형태를 재구성하는 데 있다. 발행, 거래, 보관, 결제 등의 단계에서 규제 요건이 점차 시행됨에 따라 암호화폐 산업은 더 강한 집중화와 플랫폼화 경향을 보이기 시작했다. 더 많은 제품이 규제를 받는 플랫폼에서 발행 및 유통을 선택하였고, 거래 활동도 라이선스와 규제 준수 인프라를 갖춘 장소로 집중되었다. 이 추세는 탈중앙화 이념의 소멸을 의미하지 않으며, 자본 형성과 흐름의 '입구'가 재편성되고 있음을 의미한다. 토큰 발행은 무질서한 P2P 판매에서 전통 자본시장에 가까운 프로세스화되고 표준화된 운영으로 진화하며 '인터넷 자본시장화(internet capital marketization)'라는 새로운 형태를 형성한다. 이 체계에서 발행, 공개, 락업 기간, 유통, 2차 시장 유동성이 더욱 밀접하게 통합되며, 시장 참가자들의 리스크와 수익에 대한 기대도 더 안정적이 된다. 이러한 산업 조직 변화는 자산 평가 방법 조정에도 직접 반영된다. 과거 사이클에서는 암호자산 평가가 내러티브 강도, 사용자 증가, TVL 등의 지표에 크게 의존했으며 제도적, 법적 요인은 상대적으로 덜 고려되었다. 그러나 2026년 이후 규제가 정량화 가능한 제약 조건이 되면서 평가 모델은 새로운 차원을 도입하게 되었다. 규제 자본 할당, 규제 준수 비용, 법적 구조 안정성, 준비금 투명성, 규제 준수 유통 채널 접근성 등이 자산 가격에 영향을 미치는 중요한 변수로 점차 자리잡았다. 즉, 시장은 이제 서로 다른 프로젝트와 플랫폼에 대해 '제도 프리미엄(institutional premium)' 또는 '제도 디스카운트(institutional discount)'를 부여하기 시작했다. 규제 준수 프레임워크 내에서 효율적으로 운영되며 규제 요구사항을 운영 우대로 내재화한 주체는 낮은 자본 비용으로 자금 지원을 받는 반면, 규제 회피나 제도적 모호성에 의존해 생존하는 모델은 평가 하락 또는 주변화 위기에 직면한다.
4. 결론
2025년 암호화폐 시장의 전환점은 본질적으로 세 가지 일이 동시에 발생한 것이다. 자금이 개인에서 기관으로 이동했고, 자산이 내러티브에서 체인 상 달러 체계(스테이블코인+RWA)로 성형되었으며, 규칙이 회색지대에서 정상화된 규제로 자리잡은 것이다. 이 세 가지는 공동으로 암호화폐를 '고변동성 투기 상품'에서 '모델링 가능한 금융 인프라'로 밀어냈다. 2026년을 전망할 때 연구와 투자는 세 가지 핵심 변수를 중심으로 전개되어야 한다. 거시 금리와 유동성이 암호화폐에 미치는 전달 강도, 체인 상 달러의 품질 분층과 실질 수익 지속 가능성, 규제 준수 비용과 유통 능력이 구성하는 제도적 보호막 말이다. 새로운 패러다임 하에서 승자가 되는 것은 가장 잘 이야기를 꾸며내는 프로젝트가 아니라 자본, 수익, 규칙이라는 세 가지 제약 조건 하에서 지속적으로 확장 가능한 인프라와 자산일 것이다.
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