Pantera가 분석한 두 가지 주요 트렌드: 암호화 자산 금고 준비금과 스테이블코인

2025.06.04

Pantera가 분석한 두 가지 주요 트렌드: 암호화 자산 금고 준비금과 스테이블코인

현재 미국의 재정 건전성이 신뢰성 문제에 직면한 시기에, 스테이블코인이 국채 수요 증가에 기여하고 있다.

2025.06.04 - 07:49:52

稳定币加密资产

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

현재 미국의 재정 건전성이 신뢰성 문제에 직면한 시기에, 스테이블코인이 국채 수요 증가에 기여하고 있다.

정리 및 번역: TechFlow

디지털 자산 재무 회사(DAT) 투자 사례

저자: 코스모 장(Cosmo Jiang), 일반 파트너

공개 시장에서 암호화 자산에 투자하는 새로운 영역이 등장하고 있다. 바로 디지털 자산 재무 회사(Digital Asset Treasury Companies, 이하 DAT)다. 이 회사들은 공개 주식 거래소에 상장된 영구 자본 도구를 통해 MSTR(Strategy, 구 마이크로스트레티지)과 유사한 전략을 사용하며 투자자들에게 디지털 자산 노출 기회를 제공한다. 이러한 전략의 세부사항을 깊이 분석한 후 우리는 이 투자 개념에 확신을 가지게 되었으며 주요 포지션을 취했다.

투자자로서 우리는 항상 자신의 고정관념에 도전하는 데 집중한다. MSTR 주식 프리미엄이 지속되고 있으며 캐피탈 그룹(Capital Group)과 노르게스(Norges)와 같은 기본적 가치 중심 펀드들이 참여하고 있다는 점에서, 우리는 DAT 트렌드를 활용할 수 있는 비대칭적 투자 기회를 발견했다. 비록 이러한 프리미엄이 영원히 지속되지는 않을 수 있지만, 디지털 자산 재무 회사에 대한 투자는 탄탄한 기본적 요인들을 기반으로 하며, 그들의 주가가 순자산가치(NAV)보다 높은 이유를 설명할 수 있다.

장기적으로 보면, MSTR에 투자하면 투자자가 직접 비트코인을 매수하는 것보다 더 많은 주당 비트코인(BTC-per-share, BPS)을 얻을 수 있는 잠재력이 있다. 아래는 간단한 계산 예시다.

MSTR을 NAV의 두 배 가격에 매수하면 1.0 BTC를 현물시장에서 사는 대신 0.5 BTC만 구입하는 셈이다. 그러나 만약 MSTR이 자금 조달을 통해 주당 비트코인(BPS)을 연간 50% 성장시킬 수 있다면(작년에는 74% 성장함), 2년째 말에는 1.1 BTC를 보유하게 되어 현물 매수보다 더 많은 수익을 올릴 수 있다.

MSTR이 지속적으로 BPS를 늘릴 수 있다고 믿기 위해서는 다음 세 가지 전제가 필요하다.

시장은 항상 합리적인 것은 아니며, 주식은 종종 NAV를 초과하는 프리미엄으로 거래될 수 있다. 장기적으로 볼 때 이는 흔한 현상이다.
MSTR 주식의 높은 변동성은 전환사채나 콜옵션 발행을 통한 고액 프리미엄 조달 여건을 만들어낸다.
경영진이 이러한 시장 조건을 효과적으로 활용할 만큼 충분한 재무적 통찰력을 갖추고 있어야 한다.

거시적으로 보면, DAT의 성공은 전통적인 투자자 행동과 디지털 자산 노출을 결합한 데 있다—본질적으로 암호화폐를 주식 형태로 전환한 것이다. MSTR, ETF, 그리고 차세대 DAT 제품에 대한 강한 수요는 과거 암호화 제품(지갑 설정이나 거래 계좌 개설 등)의 복잡성 때문에 시장 진입이 어려웠던 자금들이 이제는 전통 금융 시스템을 통해도 암호화 생태계에 진입하고 있음을 보여준다. 이는 매우 긍정적인 신호다.

공급 구조 측면에서 DAT는 ETF와 명백한 차이가 있다. DAT에 투자된 자금은 본질적으로 일방향 폐쇄형 펀드이므로 매도 가능성이 낮아 자금이 실질적으로 '잠긴(lock-in)' 상태가 된다. 반면, ETF가 보유한 암호화 자산은 쉽게 매수 또는 매도될 수 있다. 이러한 특성은 기초 자산의 가격에 긍정적인 영향을 미칠 수 있는데, DAT가 자산 준비금을 계속 늘리면서 암호화폐를 추가 매수하거나 시장 매도 영향이 적기 때문이다.

Pantera는 여러 디지털 자산 재무 회사(DAT)에 투자해 왔으며, 그 중 가장 잘 알려진 곳은 Twenty One Capital(나스닥 코드: CEP)이다.

이 회사는 장기적인 비트코인 지지자인 잭 말러스(Jack Mallers)가 이끌며, 테더(Tether), 소프트뱅크(Softbank), 칸토 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)라는 산업 내 3대 거물로부터 지원을 받고 있다. Twenty One은 규모가 작아서 자본시장 도구들을 효과적으로 활용하면서도, 시가총액이 작기 때문에 MSTR보다 더 큰 유연성을 갖고 있으며, 주당 비트코인(BPS) 증가 속도를 더 빠르게 끌어올릴 수 있을 것으로 기대된다. 이는 더 높은 시장 프리미엄을 정당화하는 기반이 될 수 있다. Pantera는 이 회사의 PIPE(비공개 공모) 최대 투자자로서, PIPE란 기관 투자자에게 비공개 방식으로 주식을 판매하여 자금을 조달하는 형태다.

또한 우리는 미국 DAT 분야의 선구주인 DeFi Development Corp(나스닥 코드: DFDV, 구 제노버)의 투자를 주도했다. DFDV는 CEO 조셉 오노라티(Joseph Onorati)와 CIO 파커 화이트(Parker White)가 이끌며, 전략적으로 MSTR을 참고하지만 목표 자산을 비트코인이 아닌 솔라나(Solana)로 전환했다. 솔라나는 비트코인의 잠재적 대안으로서 다음과 같은 독특한 이점을 가진다. (a) 초기 단계에 있어 더 큰 성장 잠재력을 지녔으며, (b) 비트코인보다 높은 변동성으로 인해 변동성 활용 수익 기회가 많고, (c) 스테이킹(staking)을 지원해 네트워크 검증에 참여함으로써 추가 수익을 얻어 주당 SOL을 증가시킬 수 있으며, (d) 현재 시장에서는 관련 대체 투자 도구(공개 상장 채굴업체나 현물 ETF 등)가 거의 없어 수요가 아직 충분히 해소되지 않았다.

최근 우리 투자 중 하나는 Sharplink Gaming(SBET)인데, 이는 미국 최초의 이더리움 기반 디지털 자산 재무 회사다. SBET는 이더리움 선도 소프트웨어 회사 Consensys의 지원을 받으며, Pantera는 Consensys 팀과 이미 10년 이상 협력해 왔다.

DFDV, CEP, SBET 등 다양한 회사에 투자하고 이들의 시장 성공을 견인함으로써, Pantera는 후속 유사 기업의 부흥을 도왔다. 우리는 여전히 이 분야의 다른 잠재적 투자 기회를 적극적으로 평가하고 있다.

암호화폐의 핵심 가치: 달러

저자: 에릭 로우(Erik Lowe), 콘텐츠 책임자

올해 1월 블록체인 뉴스레터에서 우리는 암호화폐가 "탈달러화(dedollarization)에 대한 의외의 해답"이 될 수 있음을 논의한 바 있다. 양당의 지지를 받는 GENIUS 법안이 상원을 무난히 통과했으며, 새 행정부가 달러 지원 스테이블코인에 지속적으로 주목하면서, 블록체인 기술이 달러의 글로벌 지배력을 유지하는 데 중요한 전략적 도구로 점차 인식되고 있음을 알 수 있다.

"트럼프 대통령께서 지시하신 바와 같이, 우리는 달러가 계속해서 세계 주요 준비통화로 남도록 하며 이를 위해 스테이블코인을 활용할 것입니다." — 스콧 베센트(Scott Bessent), 미국 재무장관, 백악관 암호화폐 서밋, 2025년 3월 7일

GENIUS 법안은 스테이블코인에 대해 명확하고 포괄적인 규제 체계를 마련함으로써, 시장 참여자들에게 이전의 탐색 단계에서는 부족했던 신뢰와 규범을 제공했다. 이는 스테이블코인이 암호화폐 분야의 '핵심 응용'으로서의 합법적 지위를 더욱 공고히 하는 데 분명한 역할을 할 것이다.

달러 수요를 어떻게 촉진하는가

현재 암호화폐의 가장 현실적인 응용 중 하나는 달러를 블록체인 상으로 가져오는 것이다. 2500억 달러 규모의 스테이블코인 시장에서 98%의 시가총액은 암호화 자산이나 알고리즘 안정화 메커니즘이 아닌, 법정통화에 의해 뒷받침되고 있다. 이는 스테이블코인이 달러 수요를 촉진하는 중요한 도구임을 보여줄 뿐 아니라, 블록체인 기술이 금융 분야에서 실제로 실현 가능한 가치를 지닌다는 점을 입증한다.

세계 준비통화로서, 달러는 법정통화 기반 스테이블코인의 98%를 차지하고 있다. 이는 전혀 놀라운 일이 아니다.

블록체인 기술은 달러에 새로운 힘을 부여해 전 세계 50억 개의 스마트폰 사용자에게 빠르고 저비용의 프로그래밍 가능한 가치 이전을 가능하게 하고 있다. 신흥국에서는 사람들이 현지 통화의 평가절하 위험을 피하기 위해 달러 기반 스테이블코인을 보유할 수 있다. 또한, 이민자들은 기존 송금 서비스가 한 달 치 월급에 해당하는 수수료를 부과하는 것과 달리, 스테이블코인을 통해 훨씬 경제적인 송금 방법을 이용할 수 있다.

동시에 스테이블코인은 미국 국채의 글로벌 유통 채널로도 부상하고 있다.

미국 재정 건전성에 대한 신뢰가 약화된 지금, 스테이블코인은 국채 수요를 높이는 데 기여하고 있다. 이와 같은 맥락에서 지정학적 긴장과 거시경제 불확실성이 가중되고 있다. 전통적인 미국 국채 구매자의 수요가 줄어들면서, 최근 20년 만기 국채 입찰에서는 수요 부진으로 수익률이 상승하고 채권 가격이 하락했다.

전체 국채 보유량에 비해 스테이블코인의 영향은 여전히 제한적이지만, 테더의 USDT와 서클의 USDC와 같은 스테이블코인은 총 1770억 달러의 국채 관련 자산으로 뒷받침되고 있으며, 새로운 수요원으로 자리 잡고 있다. 이 두 스테이블코인은 합산 시 세계 17번째로 큰 국채 보유자가 된다.

우리는 스테이블코인이 국채 보유자 순위에서 앞으로도 계속 상승할 것이라 믿는다.

"이건 장기적인 예측이지만, 은행은 고정전화와 같다. 우리는 더 이상 그것을 필요로 하지 않는다. 결국 스테이블코인이 우리가 익숙한 은행 예금 기능을 대체하게 될 것이다." — 댄 모어헤드(Dan Morehead), TOKEN2049 두바이 기조연설, 2025년 5월 1일