체인 상 분석: 코인베이스 수익 예측의 새로운 패러다임, 월스트리트 분석 독점 시대의 종언
저자:Kevin Li
번역: TechFlow
당사 애널리스트 Kevin Li는 공개 블록체인 데이터를 활용해 Coinbase의 2분기 수익을 14.95억 달러로 추정했으며, 이는 월가에서 예측한 15.94억 달러보다 6.2% 낮은 수치다.
7월 31일 실적 업데이트：
저자 예측치: 14.95억 달러(-200만 달러)
월가 예상치: 15.94억 달러(+9700만 달러)
실제 실적: 14.97억 달러
핵심 요약:
체인 상 데이터를 이용한 실시간 수익 예측: 우리는 공개된 블록체인 데이터를 기반으로 분석하여 Coinbase의 2분기 매출을 14.95억 달러로 추정했으며, 이는 월가의 예측치인 15.94억 달러보다 낮은 수준이다.
시장 침체 속에서도 거래 수익이 여전히 주도: 거래 수익은 7.10억 달러에 이를 것으로 예상되며 Coinbase의 최대 수익원이지만, Memecoin 시장 열기가 식으면서 2분기 기관 및 리테일 거래량 모두 감소했다.
스테이블코인 급성장이 수익 견인: USDC 공급량이 36.7% 증가해 600억 달러에 달했으며, 스테이블코인 수익은 예상 3.96억 달러로 급증하며 두 번째로 큰 수익 기여자로 부상했다.
Layer 2 및 이자 수입에서 두드러진 성장: Base 네트워크는 체인 상 수수료와 비수수료 수입을 포함해 5782만 달러의 수익을 창출할 것으로 예상된다. 블록체인 보상(주로 ETH 스테이킹)은 1.59억 달러를 기록했으며, 이자 수익과 구독 서비스 수익은 각각 7200만 달러와 1.17억 달러를 기록했다.
암호화폐/블록체인의 핵심 장점 중 하나는 투명성인데, 덕분에 블록체인 관련 비즈니스의 수익을 실시간으로 추정할 수 있다.
전통 금융(TradFi)에서는 소비자 지출과 연관되지 않은 기업의 분기 실적을 사전에 파악하는 것이 불가능하다. 신용카드 패널 데이터 등을 활용할 경우 일부 예측이 가능하지만, 암호화폐 분야에서는 모든 데이터가 체인 상에 기록되어 누구나 공개적으로 검증할 수 있다. 따라서 누구든지 블록체인 데이터를 분석하여 기업의 실적을 실시간으로 예측할 수 있으며, 본문에서는 Coinbase의 수익을 예측하기 위해 체인 상 활동 데이터를 어떻게 활용하는지 자세히 설명한다.
Coinbase의 수익은 다음과 같은 주요 항목으로 나뉜다:
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거래 수익
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Base 네트워크 수익
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블록체인 보상 수익
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스테이블코인 수익
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기타 및 구독 수익
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이자 수익
거래 수익
Coinbase의 거래 활동은 체인 상 데이터를 통해 확인할 수 있으므로, 거래 관련 수익을 추정하는 것은 비교적 간단하다. 2분기 Coinbase의 총 거래량은 2320억 달러로, 전 분기 대비 41% 감소했다. 이는 특히 트럼프 선거 서사와 연관된 Memecoin 시장의 동력이 약화되면서 암호화폐 시장 전반이 냉각된 것을 반영한다. 거래량은 2분기 후반기에 특히 크게 줄었다. 리테일 거래는 전체 거래량의 18~20%를 꾸준히 차지해 왔으며, 2분기 추정에는 20% 상한선을 적용했다.
리테일 거래 부분에 1.4%의 수수료율을 적용하면, 리테일 수익은 약 6.45억 달러로 추정된다. 기관 고객의 경우 파생상품 서비스를 고려해 다소 높은 0.035% 수수료율을 가정했으며, 이에 따른 수익은 약 6500만 달러로 예상된다. 종합적으로 거래 수익은 총 7.10억 달러에 이를 것으로 보인다.
Base 네트워크 수익
Coinbase의 Layer 2 네트워크인 Base는 거래 수수료 외에도 기타 비수수료 수입원을 통해 수익을 창출한다. 체인 상 데이터를 통해 수수료 수익은 직접 추적할 수 있으며, 2분기 수수료 수익은 1712만 달러로 추정된다. 그러나 Base의 보고 수익은 항상 체인 상 수수료 총액보다 높게 나타나는데, 이는 B2B 협력 또는 인프라 지원 등에서 발생하는 수입 때문으로 보인다. 최근 몇 분기의 데이터를 기반으로 비수수료 수입이 4070만 달러 수준에서 유지된다고 가정하면, 2분기 Base의 총 수익은 5782만 달러로 예상된다.
블록체인 보상 수익
Coinbase는 다양한 자산에 대한 스테이킹 서비스를 제공한다. 분석을 단순화하기 위해 스테이킹된 ETH를 기준으로 블록체인 보상 수익을 추정한다. 체인 상 데이터에 따르면, Coinbase의 스테이킹된 ETH 수량은 2분기에 293.5만 개에서 265.2만 개로 감소했으며, 이는 환매 및 스테이킹 재조정 때문일 수 있다.
이에 따른 ETH 가격 범위 및 평균 보상률을 가정하면, 블록체인 보상 수익은 약 1.59억 달러로 추정된다. 정확한 수치는 아니지만, 이 방법론은 해당 수익 흐름의 추세를 잘 반영한다.
스테이블코인 수익
USDC 기반의 스테이블코인 사업은 2분기 주요 성장 동력이었다. USDC의 시가총액은 600억 달러까지 치솟아 전 분기 대비 36.7% 증가했다. 준비금 수익률을 추정하기 위해 52주 미국 국채 수익률을 사용했는데, 이는 3.97%에서 3.88%로 소폭 하락했다. 금리는 하락했으나, USDC 공급량의 급증이 금리 하락 효과를 충분히 상쇄했다.
Coinbase가 USDC 총수익에서 차지하는 비중은 최근 몇 분기 동안 62%에서 72% 사이에서 변동해왔다. 중간값인 68%를 기준으로 삼을 경우, 2분기 스테이블코인 관련 수익은 3.96억 달러로 추정된다.
기타 구독 및 서비스 수익
이 항목은 고급 구독 제품인 Coinbase One 및 ETF 고객에게 제공되는 커스터디 수수료 등을 포함한다. 이 수익은 전체 거래 활동의 함수로 간주하며, 거래 수익의 13%를 곱해 2분기 수익을 1억 달러로 추정했다. 이는 전반적인 거래량 감소와 일치하며, 전 분기 대비 29% 감소한 수치다.
이자 수익
마지막으로, Coinbase는 보유 현금 및 국채에서 이자를 얻는다. 동일한 52주 미국 국채 수익률을 기준으로 삼아 2분기 이자 수익은 7200만 달러로 추정된다. 이는 전 분기보다 12% 증가한 수치로, 수익률 자체는 다소 하락했음에도 불구하고 Coinbase의 국채 포지션이 늘어난 데 기인한다.
결론: 종합 분석
체인 상 데이터를 활용함으로써 공식 실적 발표 전에도 Coinbase의 분기별 수익에 대해 상세하고 시의적절한 추정을 할 수 있다. 주요 사업 부문을 종합하면 다음과 같다:
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거래 수익: 7.10억 달러
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Base 네트워크 수익: 5782만 달러
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블록체인 보상 수익: 1.59억 달러
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스테이블코인 수익: 3.96억 달러
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기타 구독 및 서비스 수익: 1.17억 달러
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이자 수익: 7200만 달러
이를 종합해 Coinbase의 2분기 총수익은 14.95억 달러로, 월가 예측치인 15.94억 달러보다 다소 낮은 수준이다.
일부 지표는 프록시 및 가정에 의존하지만, 전체 모델은 체인 상 투명성의 강력한 잠재력을 보여준다. 블록체인 데이터가 점점 더 세밀해짐에 따라, 내부자들이 아닌 일반인도 이제 기관 수준의 예측을 할 수 있게 되었으며, 이는 과거 월가 애널리스트들에게만 주어졌던 특권이었다.
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