"비용 스위치" 활성화, 새로운 스테이블코인 프로토콜 RESOLV가 다음 ENA가 될 수 있을까?
원본 | Odaily 성구일보
저자｜Azuma
북경시간 7월 25일, 생식형 스테이블코인 프로토콜 Resolv은 공식적으로 점진적으로 "수수료 스위치"를 열기 시작한다고 발표하며, 최대 10%의 일일 프로토콜 수익을 재단 금고로 이전해 프로토콜의 장기적 가치 창출과 RESOLV 스테이킹 사용자 인센티브에 활용할 계획이라고 밝혔다. 구체적으로 Resolv는 7월 31일부터 8월 21일까지 4주간 매주 점진적으로 (2.5% → 5% → 7.5% → 10%) 수익 이전 비율을 늘려 최종적으로 10% 목표치에 도달할 예정이다.
所謂 "수수료 스위치"란 DeFi 프로토콜에서 수수료 배분 관련 용어로, 쉽게 말해 "프로토콜 수익을 네이티브 토큰에 분배할지 결정하는 내장된 컨트랙트 기능"을 의미하지만, 프로토콜마다 구체적인 실행 방식은 다르다. 이전에도 Uniswap, Ethena 등 유명 프로젝트들이 "수수료 스위치" 문제를 논의했으나, 커뮤니티 배분 논란 및 조건 미성숙 우려 등의 이유로 결국 활성화하지 못했다.
일반적으로 "수수료 스위치"는 프로토콜 네이티브 토큰에 직접적인 호재로 작용하는데, 이는 토큰의 가치 포착 능력을 직접 확대하기 때문이다. 그러나 반대로 "수수료 스위치"는 원래 프로토콜 사용자에게 귀속되던 일부 수익을 토큰 보유자에게 이전함으로써 사용자 이익에 어느 정도 손해를 줄 수 있기 때문에, 대부분의 프로토콜은 "수수료 스위치"를 여는 데 신중한 태도를 취한다. 예를 들어 Uniswap의 경우, 기존에는 유동성 제공자(LP)가 거래 수수료 0.3% 전부를 받았지만, "수수료 스위치" 활성화 후에는 UNI 보유자에게 일부 수익을 넘겨줘야 하므로 LP의 이익이 상대적으로 감소하게 된다.
Resolv의 정위와 고려사항
Resolv로 돌아오면, Ethena의 USDe와 유사하게 Resolv이 발행하는 USR 또한 현물 롱포지션과 선물 숏포지션이 동일하게 담보된 생식형 스테이블코인으로, 그 수익은 주로 "현물 롱포지션의 스테이킹 수익"과 "선물 숏포지션의 자금 조달비 수익"에서 발생한다.
그러나 Ethena에 비해 Resolv은 추가적인 메커니즘 설계를 진행했는데, 예를 들어 보험 풀 RLP를 통해 리스크 등급 제도를 도입하여 USR의 초과 담보율을 더욱 높였다. 또 다른 예로는 유동성 파생 토큰에 더 큰 비중으로 접근함으로써 현물 스테이킹 수익률을 더욱 높였다. 이러한 Resolv의 메커니즘 설계 덕분에 프로토콜 출시 이후 약 9.5%의 연 화 수익률을 실현하며 다수의 신생 스테이블코인 중에서도 매우 우수한 성과를 보여왔다.
5월 말, Resolv은 공식적으로 거버넌스 토큰 RESOLV을 출시했다. Resolv은 "높은 스테이킹 수익 제공", "2차 에어드랍 포인트 적립 속도 가속화" 등을 통해 RESOLV의 유틸리티 강화를 시도했으나, RESOLV 출시 후 성과는 여전히 부진했다. 아마도 바로 이러한 이유로 Resolv은 "수수료 스위치"에 주목하게 된 것으로 보인다.
"수수료 스위치" 개방과 관련된 공식 공지에서 Resolv은 "현재 시기와 구조 모두 성숙했다"고 언급하며, 프로토콜은 이미 현실적이며 이론적이지 않은 견인력을 실현했고, 명확한 가치 분배 프레임워크를 갖췄으며, 프로토콜은 탄력성을 입증했다고 판단하여 더 이상 "수수료 스위치"의 시작을 연기하지 않기로 결정했다.
앞서 언급했듯이, Resolv은 4주간 수입 이전 비율을 점진적으로 높여 최종적으로 10%까지 올릴 계획이다. 해당 수입의 구체적 용도에 대해 Resolv은 "사용자 및 스테이커에게 제공하는 가치 확대에 사용될 것"이라며 다음과 같은 사항을 포함한다고 설명했다. 1) DeFi, 핀테크, 기관 간 새로운 통합 지원; 2) 생태계 보조금 및 제품 개발 자금 지원; 3) 토큰 관련 매입 및 기타 조치 추진. Resolv은 또한 추후 전용 대시보드를 출시해 수입 사용 내역을 추적할 수 있도록 할 예정이라고 밝혔다.
Resolv은 "수수료 스위치" 활성화 이후의 프로토콜 수입 배분 상황에 대해서도 대략적인 가정을 제시했다. 현재 프로토콜 TVL 5억 달러, 평균 수익률 10%를 기준으로 연간 약 5000만 달러의 수익을 실현할 것으로 예상되며, "수수료 스위치" 개방 후 4500만 달러는 제품 수익 형태로 사용자에게 직접 흘러가고, 프로토콜은 장기적 가치 창출을 위해 500만 달러를 보유할 예정이다.
ENA 대비 RESOLV, 더 나은 가격 대비 성능인가?
지난주 게시된 기사 《일주일 만에 약 50% 상승, ENA가 ETH의 가장 큰 베타가 될까?》에서 우리는 최근 ENA가 강세를 보인 논리를 분석한 바 있다. 이후 Ethena는 ENA를 중심으로 "마이크로스트래티지"와 유사한 금고 비축 메커니즘을 도입하며 ENA 가격을 추가로 견인했다.
ENA의 선제적 가동과 함께,越来越多的人也开始将目光投向了 Resolv 这个机制类似的生息稳定币项目之上。那么，当下的 RESOLV 是否真的比 ENA 更具性价比呢？
정적 수치 관점에서 보면 현재 Ethena의 TVL은 77.81억 달러이며, ENA 유통 시가총액(MC)은 40.16억 달러(MC/TVL 비율 0.51), 전체 유통 기준 시가총액(FDV)은 94.8억 달러(FDV/TVL 비율 1.22)이다. 반면 현재 Resolv의 TVL은 5.27억 달러이며, RESOLV 유통 시가총액(MC)은 5728만 달러(MC/TVL 비율 0.108), 전체 유통 기준 시가총액(FDV)은 2.05억 달러(FDV/TVL 비율 0.39)이다.
MC/TVL, FDV/TVL 비교 측면에서 볼 때, RESOLV은 정적 가격 대비 성능 면에서 ENA보다 확실히 앞서 있다. 비록 현재 ENA는 금고 비축 전략에 따른 매수 수요가 존재하지만, RESOLV이 "수수료 스위치"를 먼저 열게 된다는 점을 고려하면 단기적으로 양측의 토큰 가격 모두 어느 정도 지지를 받을 것으로 예상된다.
그러나 객관적으로 말해, 현재 USR의 활용 범위와 네트워크 효과는 USDe에 크게 미치지 못하며, 더불어 Ethena는 USDe 외에도 두 번째 사업선인 USDtb를 보유하고 있는 반면, Resolv은 프로토콜 잠재력 측면에서 당분간 Ethena와 상당한 격차를 보이고 있다.
또한 주목할 점은 앞서 언급한 Resolv의 "수수료 스위치" 관련 부분 수입에 대한 설명에서 "사용자와 스테이커에게 제공하는 가치 확대를 위해 사용될 것"이라고 했지만, 10% 수입 중 얼마나 많은 비율이 실제로 RESOLV 스테이킹 사용자에게 분배될지는 명시하지 않았다는 점이다. 따라서 "수수료 스위치" 활성화 이후 RESOLV이 새로 포착하게 될 가치 규모를 추정하기 어렵다.
종합적으로 볼 때, RESOLV의 시가총액이 상대적으로 낮은 위치에 있다는 점을 고려하면, 현재 RESOLV은 ENA가 고점을 친 후의 좋은 대안 선택지가 될 수 있으나, Resolv 프로토콜 자체의 장기적 발전 전망은 여전히 평가가 필요하며, "수수료 스위치" 활성화 이후의 구체적인 수입 배분 방안 역시 추가로 공개되어야 한다. 투자 여부는 각자의 DYOR(Do Your Own Research)에 달려 있다.
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