화웨이 그로스 아카데미｜암호화 시장 거시 연구 보고서: "코인-주식 전략"이 시장 열기를 촉발하며 산업의 새로운 사이클을 열다

2025.07.31

화웨이 그로스 아카데미｜암호화 시장 거시 연구 보고서: "코인-주식 전략"이 시장 열기를 촉발하며 산업의 새로운 사이클을 열다

코인 주식 전략은 서막일 뿐이며, 더 심도 있는 자본 통합과 거버넌스 모델의 진화가 이제 막 시작되었다.

2025.07.31 - 08:42:58

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코인 주식 전략은 서막일 뿐이며, 더 심도 있는 자본 통합과 거버넌스 모델의 진화가 이제 막 시작되었다.

1. 글로벌 거시 변수가 자산 가격 결정 경로를 재편하다: 인플레이션, 달러, 새로운 차원의 자본 경쟁

2025년 하반기, 글로벌 금융시장은 거시 변수 중심의 새로운 시대로 진입했다. 지난 10년간 유동성 완화, 글로벌 협력 및 기술 수혜는 전통적인 자산 가격 결정의 세 가지 주요 축을 형성해왔다. 그러나 이번 사이클에 들어서며 이러한 조건들이 체계적으로 역전되고 있으며, 자본시장의 가격 결정 논리 역시 깊이 있게 재구성되고 있다. 암호자산은 글로벌 유동성과 리스크 편익의 최전선에서 그 가격 흐름, 자금 구조, 자산 비중이 새로운 변수들에 의해 주도되고 있다. 이 중 가장 핵심적인 세 가지 변수는 구조적 인플레이션의 '끈적임'(점착성), 달러 신용의 구조적 약화, 그리고 글로벌 자본 흐름의 제도적 분화이다.

첫째, 인플레이션은 더 이상 단기간 억제 가능한 일시적 변동성이 아니라 점점 더 강한 '점착성' 특성을 보이고 있다. 미국을 중심으로 한 선진국 경제권에서는 핵심 인플레이션이 지속적으로 3% 이상의 높은 수준을 유지하며 연준(Fed)의 목표치인 2%를 크게 상회하고 있다. 이 현상의 근본 원인은 단순한 통화 공급 확대가 아니라 고정화되며 스스로 증폭되는 구조적 비용 상승 요인이 자리 잡고 있기 때문이다. 에너지 가격은 이미 상대적으로 안정된 수준으로 하락했지만, 인공지능과 자동화 기술 도입으로 인한 자본 지출의 급증, 친환경 에너지 전환 과정에서 희귀 금속의 가격 상승 효과, 그리고 제조업 회귀에 따른 인건비 상승 등이 모두 내생적 인플레이션의 근원이 되고 있다. 더욱이 7월 말 트럼프 캠프는 8월 1일부터 중국, 멕시코, 베트남 등 국가로부터 수입하는 대량 산업재와 첨단기술 제품에 대해 고관세를 전면 부활하겠다고 재차 확인했는데, 이는 지정학적 경쟁의 지속을 예고할 뿐 아니라 미국 정부가 인플레이션을 수용 가능한 '전략적 대가'로 간주하고 있음을 의미한다. 이러한 맥락에서 미국 기업들은 원자재와 중간재 비용의 지속적인 상승을 겪게 되며, 소비자 물가의 2차 인상 압력을 유발하여 '정책 주도형 비용 인플레이션' 구조를 형성하게 된다. 이는 전통적인 과열형 인플레이션이 아니라 정책이 주도하는 내재적 인플레이션으로서, 그 지속성과 자산 가격 결정에 대한 영향력은 2022년보다 훨씬 강할 것이다.

둘째, 인플레이션이 여전히 높은 가운데 연준의 금리 정책은 빠르게 완화되기 어렵다. 연방기금금리는 5% 이상의 고수준에서 시장의 기대에 따라 최소한 2026년 중반까지 유지될 것으로 전망된다. 이는 전통적인 주식 및 채권시장에 '억제형 가격 결정'을 초래한다. 채권시장의 수익률 곡선은 역전되며 장기채 수익률은 심각한 타격을 받고, 주식시장 역시 할인율 지표의 지속적인 상승 압력에 직면한다. 반면, 암호자산, 특히 비트코인과 이더리움은 '기대 성장-희소성-공감각 앵커'라는 3가지 요소가 결합된 모델에 기반한 평가 논리를 따르며, 전통적인 금리 도구의 직접적인 제약을 받지 않는다. 오히려 고금리 환경에서 희소성과 탈중앙화 특성 덕분에 더 많은 자금의 관심을 받으며 '반(反) 통화 사이클' 가격 행동을 나타낸다. 이러한 특성으로 인해 비트코인은 점차 '고변동성 투기 상품'에서 '신생 대체 가치 보유 자산'으로 전환되고 있다.

더욱 근본적인 문제는 달러의 글로벌 '앵커'로서의 위치가 구조적으로 약화되고 있다는 점이다. 미국의 재정 적자는 계속 확대되고 있으며, 2025년 2분기 연방 재정 적자는 2조 1천억 달러를 돌파해 전년 동기 대비 18% 증가하며 역사적 최고치를 기록했다. 동시에 미국의 글로벌 결제 중심지로서의 위치도 탈중앙화의 도전을 받고 있다. 사우디아라비아, 아랍에미리트, 인도 등의 국가들은 자국 통화 간 상호결제 메커니즘을 대규모로 추진하고 있으며, 위안화-디르함, 루피-디나르 등 다양한 국경 간 지불 시스템이 부분적으로 달러 결제를 대체하기 시작했다. 이 추세의 배경에는 단순히 달러 정책이 비달러권 경제에 미친 순환적 손실뿐 아니라, 이러한 국가들이 '단일 통화 앵커'로부터의 능동적 이탈 시도가 자리잡고 있다. 이러한 환경 속에서 디지털 자산은 중립적이며 프로그래밍 가능하고 주권 독립적인 대체적 가치 매개체로 부상하고 있다. 예를 들어 USDC, DAI 같은 스테이블코인이 아프리카와 아시아 지역의 OTC 거래와 B2B 국경 간 지불에서 빠르게 확장되며 '신진국 지하 달러 시스템'의 디지털 확장판이 되었으며, 비트코인은 자본 유출 도구이자 본국 통화 평가절하에 대응하는 글로벌 자금의 피난처가 되고 있다. 아르헨티나, 나이지리아, 터키의 경우를 보면, 이들 국가 국민들의 BTC 구매력 프리미엄은 이미 15%를 넘어서며 실질적인 자본 방어 수요를 반영하고 있다.

주목할 점은 탈달러화 추세가 빠르게 가속화되는 동시에, 달러 자체의 내부 신용 체계도 약화되고 있다는 것이다. 무디스와 피치는 2025년 6월 동시에 미국 장기 주권 신용등급 전망을 '부정적'으로 하향 조정했는데, 그 이유는 '장기 재정 적자의 구조적 불가역성'과 '정치적 양극화가 예산 집행 메커니즘에 미치는 영향'이라고 밝혔다. 신용평가기관의 미국 국채에 대한 체계적 경고는 미 국채시장의 변동성을 확대시키며, 안전자산 수요가 다변화된 보유 형태를 모색하게 만들었다. 같은 기간 동안 금과 비트코인의 ETF 매수량이 급증하며 기관 자금이 주권 비보유 자산으로 재배치하려는 선호를 보여주고 있다. 이 행위는 단순한 유동성 수요를 넘어 전통 자산 체계에 대한 '가격 결정 탈출'을 반영하며, 즉 미국 주식 및 국채의 가격이 점점 과도하게 책정되는 상황에서 글로벌 자본이 대체 앵커를 찾아 포트폴리오의 '시스템 안정성'을 재균형하려는 움직임이다.

마지막으로, 글로벌 자본 흐름의 제도적 차이가 자산시장의 경계를 재구성하고 있다. 전통 금융 체계 내부에서는 규제 강화, 평가 한계, 준법 비용 상승 등의 문제가 기관 자금의 확장 공간을 제한하고 있다. 반면 암호자산 분야, 특히 ETF 승인과 감사 제도 완화의 영향을 받아 암호자산은 점차 '준법적 정당성' 단계로 진입하고 있다. 2025년 상반기, 여러 자산운용사가 미국 SEC로부터 SOL, ETH, AI 분야 암호자산을 포함한 테마형 ETF 출시 승인을 받았으며, 자금이 금융 채널을 통해 간접적으로 체인 상으로 유입되면서 자산 간 자금 배분 구조가 재편되었다. 이 현상의 이면에는 제도 구조가 자금 행동 경로에 미치는 주도적 역할이 강화되고 있다는 점이 있다.

따라서 우리는 점점 더 명확한 추세를 확인할 수 있다. 인플레이션의 제도화, 달러 신용의 둔화, 금리의 장기 고수준화, 글로벌 자본의 정책적 분류 등 전통적 거시 변수의 변화가 공동으로 새로운 가격 결정 시대의 개막을 이끌고 있다. 이 시대에 가치 앵커, 신용 경계, 리스크 평가 메커니즘은 모두 재정의되고 있다. 암호자산, 특히 비트코인과 이더리움은 유동성 거품 단계에서 점차 제도적 가치 수용 단계로 진입하며, 거시 통화 체계의 주변부 재구성에서 직접적인 수혜자가 되고 있다. 이는 미래 몇 년간 자산 가격 움직임의 '핵심 논리'를 이해하는 데 기반이 된다. 투자자들에게 있어 단기 시장 판단보다 더 중요한 것은 인식 구조의 업데이트이며, 미래의 자산 배분은 단순한 리스크 편익의 표현을 넘어서 제도 신호, 통화 구조, 글로벌 가치 체계에 대한 이해의 깊이를 반영하게 될 것이다.

2. 마이크로스트래티지에서 기업 재무제표까지: '암호자산-주식 전략'의 제도적 논리와 확산 추세

2025년 이 사이클에서 암호시장의 가장 큰 구조적 변화는 '암호자산-주식 전략(Coin-Stock Strategy)'의 부상에서 비롯된다. 마이크로스트래티지(MicroStrategy)가 초기에 비트코인을 기업 재무 준비자산으로 활용하려는 시도에서부터, 점점 더 많은 상장기업이 암호자산 배분 내역을 적극적으로 공개하기 시작하면서 이 모델은 고립된 재무 결정을 넘어 점차 제도 내재화된 기업 전략 행위로 진화하고 있다. 암호자산-주식 전략은 자본시장과 체인 상 자산 간의 유동성 채널을 연결할 뿐 아니라, 기업 재무제표, 지분 평가, 자금 조달 구조, 나아가 평가 논리에 이르기까지 새로운 패러다임을 창출하였으며, 그 확산 추세와 자본 효과는 암호자산의 자금 구조와 가격 결정 모델을 깊이 있게 재편하고 있다.

역사적으로 볼 때, 마이크로스트래티지의 비트코인 전략은 특히 2022~2023년 암호자산 가격이 급락했을 당시 '한 방에 건 모든 것'이라는 고변동성 도박으로 여겨졌으며, 해당 기업의 주가는 한때 의문을 제기받기도 했다. 그러나 2024년 들어 비트코인 가격이 사상 최고치를 돌파하면서 마이크로스트래티지는 '암호자산-주식 연동'이라는 구조화된 전략을 통해 자금 조달 논리와 평가 모델을 재구성하는 데 성공한다. 그 핵심은 세 가지 피드백 루프(플라이휠) 메커니즘이 상호작용하는 데 있다. 첫 번째는 '주식-암호자산 공명' 메커니즘으로, 기업이 보유한 BTC 자산이 가격 상승을 통해 재무제표상 암호자산 순자산을 지속적으로 증대시키며 주가를 끌어올리고, 이는 다시 후속 자금 조달(유상증자 및 채권 발행) 비용을 현저히 낮추는 효과를 낸다. 두 번째는 '주식-채권 협업' 메커니즘으로, 전환사채와 우선주 발행을 통해 다양한 자금을 유치하면서 BTC의 시장 프리미엄 효과를 활용해 전체 자금 조달 비용을 낮추는 것이다. 세 번째는 '암호자산-채무 차익거래' 메커니즘으로, 전통 법정화폐 부채 구조와 암호자산 가치 상승 논리를 결합하여 시간적 차원에서의 사이클 간 자본 이전을 실현하는 것이다. 이 메커니즘은 마이크로스트래티지에서 성공적으로 검증된 이후 금융시장 전반에서 신속하게 모방되고 구조화되어 전환되었다.

2025년에 들어 암호자산-주식 전략은 더 이상 특정 기업의 실험적 배분에 국한되지 않고, 전략적·회계적 이점을 동시에 갖춘 재무 구조로서 더 넓은 범위의 상장기업으로 확산되고 있다. 불완전한 통계에 따르면, 7월 말까지 전 세계적으로 35곳 이상의 상장기업이 비트코인을 재무제표에 명시적으로 포함했으며, 이 중 13곳은 ETH를 동시에 보유하고 있고, 5곳은 SOL, AVAX, FET 등 주요 알트코인을 시범적으로 배분하고 있다. 이러한 구조적 배분의 공통 특징은 자본시장 메커니즘을 통해 자금 조달의 폐쇄 사이클을 구축하는 동시에, 암호자산을 통해 기업의 장부가치와 주주 기대를 높여 평가와 지분 확장 능력을 향상시키며 긍정적인 피드백을 형성한다는 점이다.

이러한 확산 추세를 뒷받침하는 것은 먼저 제도 환경의 변화이다. 2025년 7월 공식 시행된 'GENIUS 법안', 'CLARITY 법안'은 상장기업이 암호자산을 배분하는 데 명확한 준법 경로를 제공했다. 특히 'CLARITY 법안'이 설정한 '성숙한 블록체인 시스템' 인증 제도는 비트코인, 이더리움 등의 핵심 암호자산을 상품 속성으로 규제 대상에 포함시키며 SEC의 증권 감독 권한을 배제함으로써, 기업 재무제표에 이러한 자산을 기재하는 데 법적 정당성을 부여했다. 이는 상장기업이 암호자산을 '금융 파생상품'으로 리스크 항목에 기재할 필요 없이 '디지털 상품'으로 장기 자산 또는 현금성 자산으로 간주하거나, 특정 상황에서는 감가상각이나 손상차손 처리가 가능해져 회계적 변동성 리스크를 줄일 수 있음을 의미한다. 이 변화로 인해 암호자산은 금, 외화 준비자산 등 전통적 준비자산과 어깨를 나란히 하며 주류 재무제표 체계에 진입하게 되었다.

두 번째로 자본 구조 측면에서 암호자산-주식 전략은 전례 없는 자금 조달 탄성을 창출한다. 연준의 고금리 환경 속에서 전통 기업의 자금 조달 비용은 지속적으로 높은 수준을 유지하고 있으며, 특히 중소형 성장 기업들은 저비용 채무를 통해 레버리지를 확장하기 어렵다. 반면 암호자산을 배분한 기업은 주가 상승에 따른 평가 프리미엄을 통해 자본시장에서 더 높은 주가매출비율(PS)과 주가순자산비율(PB)을 얻을 뿐 아니라, 암호자산 자체를 담보로 체인 상 대출, 파생상품 헤지, 크로스체인 자산 유동화 등 새로운 금융 운영에 참여할 수 있어 이중 자금 조달 체계를 구축한다. 즉, 체인 상 자산은 유연성과 수익률을 제공하고, 오프체인 자본시장은 규모와 안정성을 제공하는 것이다. 이 체계는 특히 Web3 원주민 기업과 핀테크 기업에 적합하여, 규정 준수 틀 안에서 전통적 방법보다 훨씬 자유로운 자본 구조를 확보할 수 있도록 한다.

또한 암호자산-주식 전략은 투자자 행동 양식에도 변화를 가져왔다. 상장기업 재무제표에 암호자산이 광범위하게 배분된 이후 시장은 이러한 기업의 평가 모델을 재평가하기 시작했다. 전통적으로 기업 평가는 수익성, 현금흐름 전망, 시장 점유율 등의 지표에 기반하지만, 기업 재무제표에 대규모 암호자산 보유가 나타날 경우 주가가 암호자산 가격과 높은 상관관계를 가지며 함께 움직이기 시작한다. 예를 들어 마이크로스트래티지, 코인베이스, 헛8(Hut8) 등의 기업 주가는 비트코인 상승 사이클에서 업종 평균을 크게 상회하며 강한 암호자산 '함량' 프리미엄을 보여준다. 동시에 점점 더 많은 헤지펀드와 구조화 상품이 이러한 '높은 암호자산 비중' 주식을 ETF 대체물 혹은 암호자산 노출 대리 도구로 간주하며 전통 투자 포트폴리오에서 배분 비중을 늘리고 있다. 이러한 행위는 구조적으로 암호자산의 금융화 과정을 추진하며, 비트코인과 이더리움이 자산 자체로서 존재하는 것을 넘어서 자본시장에서 간접 유통 채널과 파생 가격 결정 기능을 획득하게 한다.

한 걸음 더 나아가 규제 전략 차원에서 암호자산-주식 전략의 확산은 미국이 글로벌 금융 질서 내에서 '달러 담화권'을 유지하려는 연장선상의 도구로 간주되기도 한다. CBDC(중앙은행 디지털 화폐)의 글로벌 시범 운영이 활발하고, 위안화 국경 간 결제 규모가 지속 확대되며, 유럽중앙은행이 디지털 유로화 시험을 진행하는 상황에서 미국 정부는 연방 차원의 CBDC를 적극적으로 도입하지 않고, 대신 스테이블코인 정책과 '감독 가능한 암호시장'을 통해 탈중앙화된 달러 네트워크를 조성하고 있다. 이러한 전략은 규제 가능하고 빈번하며 대규모 자금 유입이 가능한 시장 입구를 필요로 하는데, 상장기업은 체인 상 자산과 전통 금융을 연결하는 교량 역할을 함으로써 이를 충족한다. 따라서 암호자산-주식 전략은 미국 금융 전략에서 '주권 비보유 디지털 화폐가 달러 유통을 대체하는' 제도적 지원 기반으로 이해될 수 있다. 이러한 관점에서 상장기업의 암호자산 배분은 단순한 회계 결정이 아니라 국가 차원 금융 구조 조정에 참여하는 경로라고 볼 수 있다.

더 깊은 영향은 자본 구조의 글로벌 확산 추세에 있다. 점점 더 많은 미국 상장기업이 암호자산-주식 전략을 채택함에 따라 아시아태평양, 유럽, 신흥시장의 상장기업들도 이를 모방하기 시작하며 지역 규제 체계를 통해 준법 공간을 확보하려 하고 있다. 싱가포르, 아랍에미리트, 스위스 등은 증권법, 회계기준, 세제 체계를 적극적으로 수정하며 자국 기업의 암호자산 배분을 위한 제도적 통로를 열고, 글로벌 자본시장의 암호자산 수용도 경쟁 구도를 형성하고 있다. 예측하건대, 암호자산-주식 전략의 제도화, 표준화, 글로벌화는 향후 3년간 기업 재무 전략의 중요한 진화 방향이자 암호자산과 전통 금융이 심층적으로 융합되는 핵심 교량이 될 것이다.

종합하면, 마이크로스트래티지의 단일 돌파에서 다수 상장기업의 전략적 확산, 그리고 제도적 차원의 규범화 진화에 이르기까지 암호자산-주식 전략은 체인 상 가치와 전통 자본시장을 연결하는 핵심 통로가 되었다. 이는 자산 배분 논리의 갱신일 뿐 아니라 기업 자금 조달 구조의 재구성이며, 제도와 자본의 상호 작용 결과이기도 하다. 이 과정에서 암호자산은 보다 광범위한 시장 수용도와 제도적 안정 경계를 획득하며 투기 상품에서 전략 자산으로의 구조적 도약을 완성했다. 암호산업 전체에 있어서 암호자산-주식 전략의 부상은 새로운 사이클의 시작을 알리는 신호탄이다. 암호자산은 더 이상 체인 상 실험이 아니라 진정으로 글로벌 재무제표의 중심부에 진입한 것이다.

3. 준법 추세와 금융 구조 전환: 암호자산 제도화의 길이 빨라지다

2025년, 글로벌 암호자산 시장은 제도화 물결이 전면적으로 가속화되는 역사적 전환점에 서 있다. 지난 10년간 암호산업의 주축은 '혁신 속도가 규제 속도를 압도한다'는 것에서 점차 '준법 체계가 산업 성장을 주도한다'는 방향으로 전환되었다. 현재 사이클에 들어서며 규제의 핵심 역할은 '집행자(enforcer)'에서 '제도 설계자(institutional designer)'와 '시장 유도자(market guide)'로 진화했으며, 이는 국가 거버넌스 체계가 암호자산의 구조적 영향력을 재인식하고 있음을 반영한다. 비트코인 ETF 승인, 스테이블코인 법안 시행, 회계기준 개혁 추진, 그리고 자본시장이 디지털 자산의 리스크와 가치 평가 메커니즘을 재편함에 따라 준법 추세는 더 이상 산업 발전의 외부 압력이 아니라 금융 구조 전환의 내재적 동력이 되었으며, 암호자산은 점차 주류 금융 시스템의 제도적 네트워크에 편입되며 '회색 지대 금융 혁신'에서 '준법 금융 구성요소'로의 도약을 완성하고 있다.

제도화 추세의 핵심은 우선 규제 체계의 명확화와 점진적 완화에서 드러난다. 2024년 말부터 2025년 중반까지 미국은 'CLARITY 법안', 'GENIUS 법안', 'FIT for the 21st Century Act' 등을 차례로 통과시켰으며, 상품 속성 인정, 토큰 발행 면제 조건, 스테이블코인 수탁 요구사항, KYC/AML 세부 규정에서 회계기준 적용 범위에 이르기까지 전례 없는 명확한 규정을 마련했다. 이 중 가장 구조적 영향을 미친 것은 '상품 속성' 분류 제도로, 비트코인, 이더리움 등 기반 퍼블릭체인 자산을 거래 가능한 상품으로 간주하며 증권법 감독 대상에서 명확히 제외한 것이다. 이 분류는 ETF와 스팟 시장에 법적 기반을 제공할 뿐 아니라 기업, 펀드, 은행 등 기관의 암호자산 편입에 확정적인 준법 경로를 만들어냈다. 이러한 '법적 라벨링'의 확립은 제도화의 첫걸음이며, 후속 세무 처리, 수탁 기준, 금융 상품 구조 설계의 기초를 마련했다.

동시에 글로벌 주요 금융 허브들은 현지화된 제도적 개혁을 앞다퉈 추진하며 '규제 저지대(regulatory haven)'에서 '규제 고지대(regulatory high ground)'로의 경쟁 구도를 형성하고 있다. 싱가포르 금융청(MAS)과 홍콩 금융관리국(HKMA)은 다층적 라이선스 체계를 각각 도입하여 거래소, 수탁기관, 브로커, 마켓메이커, 자산운용사를 차별화된 규제 체계 아래에 두고 기관 진입을 위한 명확한 문턱을 설정했다. 아부다비, 스위스, 영국은 자본시장 차원에서 체인 상 증권, 디지털 채권, 조합 가능한 금융 상품을 시범 운영하며 암호자산이 단순한 자산 클래스를 넘어서 점차 금융 인프라의 기본 요소로 진화하도록 하고 있다. 이러한 '정책 실험장' 메커니즘은 혁신 활력을 보장하는 동시에 글로벌 금융 거버넌스 체계의 디지털 전환을 추진하며 전통 금융업에 제도적 업그레이드와 협력 발전의 새로운 길을 제공한다.

제도적 추진력 아래 금융 구조의 내재적 논리도 깊은 변화를 겪고 있다. 우선 자산 클래스의 재구성에서 시작된다. 대형 자산운용사의 배분 전략에서 암호자산 비중은 매년 증가하고 있으며, 2022년 글로벌 기관 배분 비중 0.3% 미만에서 2025년에는 이미 1.2%를 초과했으며, 2026년에는 3%를 돌파할 것으로 예상된다. 이 비율은 낮아 보이지만 수십조 달러에 달하는 자산 풀에서 발생하는 한계 유동성은 이미 전체 암호시장의 유동성과 안정성 구조를 바꾸기에 충분하다. 블랙록, 피델리티, 베일리드 등 기관들은 비트코인과 이더리움 관련 ETF를 출시할 뿐 아니라 자체 펀드, FOF 상품, 구조화 노트를 통해 암호자산을 핵심 자산 배분 바구니에 포함시키며 리스크 헤지 도구이자 성장 엔진으로서의 역할을 점차 확고히 하고 있다.

둘째로 금융 상품의 표준화와 다양화가 이루어지고 있다. 과거 암호자산의 주요 거래 방식은 스팟과 영구계약에 국한되었으나, 준법화 추진에 따라 시장은 빠르게 전통 금융 구조에 내장된 다양한 신상품으로 확산되고 있다. 예를 들어 변동성 보호 기능이 포함된 암호 ETF, 스테이블코인 금리에 연동된 채권형 상품, 체인 상 데이터 기반 ESG 자산 지수, 실시간 결제 기능을 갖춘 체인 상 유동화 펀드 등이 있다. 이러한 혁신은 암호자산의 리스크 관리 능력을 향상시킬 뿐 아니라 표준화된 포장으로 기관 참여 장벽을 낮춰 전통 자금이 준법 채널을 통해 효과적으로 체인 상 시장에 참여할 수 있도록 한다.

세 번째 금융 구조 전환은 결제 및 수탁 모델에서 나타난다. 2025년부터 미국 SEC와 CFTC는 세 곳의 '준법 체인 상 수탁기관(compliant on-chain custodian)'을 공동으로 인정했는데, 이는 체인 상 자산의 소유권, 수탁 책임, 법정 회계 주체 간의 연결 고리가 공식적으로 확립되었음을 의미한다. 과거 중심화된 거래소 지갑이나 콜드월렛 수탁 방식과 비교해, 준법 체인 수탁기관은 체인 상 검증 가능한 기술을 통해 자산 계층별 귀속, 거래 권한 분리, 체인 상 리스크 통제 규칙의 내장화를 실현하며 기관 투자자에게 전통 신탁은행 수준의 리스크 통제 능력을 제공한다. 이러한 기반 수탁 구조의 변화는 제도화의 핵심 인프라 구축 단계로서, 체인 상 금융이 국경 간 결제, 담보 대출, 계약 수취 등 복잡한 구조화 운영을 진정으로 수행할 수 있는지를 결정한다.

더욱 중요한 점은 암호자산의 제도화가 단지 규제가 시장을 수용하는 과정을 넘어, 주권 신용 체계가 디지털 자산을 거시 금융 거버넌스 구조에 편입시키려는 시도이기도 하다는 점이다. 스테이블코인의 일일 거래량이 3조 달러를 넘어서며 일부 신흥시장에서 실제 지불과 결제 기능을 수행하기 시작함에 따라 각국 중앙은행의 암호자산에 대한 태도는 점점 더 복잡해지고 있다. 한편으로 중앙은행은 자국 통화 주권을 강화하기 위해 CBDC 개발을 추진하지만, 다른 한편으로는 일부 준법 스테이블코인(예: USDC, PYUSD)에 대해서는 '중립적 수탁+강력한 KYC'의 개방형 관리를 채택하여 일정한 규제 범위 내에서 국제 결제 및 지불 정산 기능을 수행하도록 실질적으로 허용하고 있다. 이러한 태도의 변화는 스테이블코인이 더 이상 중앙은행의 대항 상대가 아니라 국제 통화 체계 재구성 과정에서의 제도적 컨테이너 중 하나가 되었다는 것을 의미한다.

이러한 구조적 변화는 궁극적으로 암호자산의 '제도적 경계'에 반영된다. 2025년의 시장은 더 이상 '코인圈-체인圈-외부圈'이라는 비연속적 논리로 구분되지 않으며, '체인 상 자산-준법 자산-금융 자산'의 세 가지 연속적인 계층을 형성하고 있다. 각 계층 사이에는 통로와 매핑 메커니즘이 존재하며, 모든 종류의 자산이 특정 제도적 경로를 통해 주류 금융시장에 진입할 수 있음을 의미한다. 비트코인은 체인 상 원주민 자산에서 ETF의 기초 자산이 되었고, 이더리움은 스마트 계약 플랫폼 자산에서 범용 컴퓨팅 금융 프로토콜 토큰이 되었으며, 일부 DeFi 프로토콜의 거버넌스 토큰도 구조화 포장 후 헤지펀드의 리스크 노출 도구로서 FOF 펀드 풀에 진입하고 있다. 이러한 제도적 경계의 유연한 진화는 '금융 자산'의 정의가 처음으로 진정한 의미에서 체인 간, 국가 간, 제도 체계 간 가능성을 갖게 되었다는 것을 의미한다.

보다 거시적인 관점에서 보면, 암호자산 제도화의 본질은 디지털 물결 속에서 글로벌 금융 구조가 겪는 스트레스 적응과 진화이다. 20세기의 '브레튼우즈 체제'와 '석유 달러 체제'와는 다르게, 21세기 금융 구조는 더 분산되고, 모듈화되며, 투명한 방식으로 자원 흐름과 자본 가격 결정의 기반 논리를 재구성하고 있다. 암호자산은 이러한 구조 진화의 핵심 변수로서 이질적인 존재가 아니라 관리 가능하고, 감사 가능하며, 과세 가능한 디지털 자원으로 자리매김하고 있다. 이러한 제도화 과정은 특정 정책의 갑작스러운 변화가 아니라 규제, 시장, 기업, 기술의 상호작용에 의한 체계적 진화이다.

따라서 예상하건대, 암호자산 제도화 과정은 더욱 심화될 것이며, 향후 3년간 전 세계 주요 경제권에서 세 가지 공존 모델이 형성될 것이다. 첫 번째는 미국 중심의 '시장 개방+신중한 규제' 모델로, ETF, 스테이블코인, DAO 거버넌스를 제도적 주축으로 삼는다. 두 번째는 중국, 일본, 한국 등이 대표하는 '제한적 접근+정책 지침' 모델로, 중앙은행의 통제와 허가 메커니즘을 강조한다. 세 번째는 싱가포르, 아랍에미리트, 스위스 등이 대표하는 '금융 중개 실험구역' 모델로, 글로벌 자본과 체인 상 자산 사이에 제도적 중개 역할을 제공한다. 암호자산의 미래는 더 이상 기술과 제도의 대결이 아니라, 제도가 기술을 재편성하고 수용하는 방향으로 나아갈 것이다.