A1 Research: 약 70%의 시장 점유율을 차지한 이테나(Ethena), 무엇을 올바르게 했는가?
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A1 Research: 약 70%의 시장 점유율을 차지한 이테나(Ethena), 무엇을 올바르게 했는가?
DeFi가 점차 성숙해지고 전문화된 인프라 계층으로 세분화됨에 따라, 이세나(Ethena)의 발전 궤적은 더 이상 예외적인 현상이 아니라 지속 가능하고 기관을 위한 프로토콜이 어떻게 작동할지를 보여주는 사례로 볼 수 있다.
Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰저자: A1 Research
번역: TechFlow
이 데이터 기반 보고서는 @ethena_labs의 최근 성장 실적을 심층적으로 분석하면서도 70% 이상의 자본을 성공적으로 유지한 점을 다룹니다.
지난 일주일 동안 이테나(Ethena)가 급속히 성장함에 따라 일부 보고서 데이터는 최신 정보가 아닙니다. 아래는 본문 작성 이후 발생한 변화입니다:
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TVL: 58.8억 달러에서 75.5억 달러로 증가 (+28.4%)
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시장 지위: 전체 DeFi 중 17위에서 15위로 상승
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세부 시장 주도성: 시장 점유율이 68.1%에서 70.6%로 증가
DeFi 충성도의 역설
일시적인 흥분, 빠른 교체 및 수익 중심의 자본으로 유명한 분야에서 한 프로토콜이 통념을 깼습니다. 대부분의 DeFi 플랫폼이 변동성이 나타나면 사용자를 잃는 반면, Ethena는 조용히 요새를 구축했습니다. 총 잠금 가치(TVL)의 76%를 유지하고, 전체 세그먼트의 68.1%를 차지하며, 모든 주요 DeFi 프로토콜 중 가장 낮은 변동성을 보여주었습니다.
본 문서는 자본 유지를 과학적으로 설명합니다. 즉, Ethena가 실험적인 스테이블코인 프로토콜에서 DeFi 최초의 진정한 인프라급 금융 프리미티브로 어떻게 전환되었는지 살펴봅니다. 그 탄력성, 지배력 및 지속 가능성은 수익 농사(Yield Farming)보다 전통 금융(TradFi) 시스템을 더 잘 반영합니다.
Ethena 소개: 인프라급 디지털 화폐
Ethena는 이더리움 위에 구축된 합성 달러 프로토콜로, BTC/ETH 현물 매수 포지션과 BTC/ETH 영구 선물 계약의 공매도 포지션을 결합하는 혁신적인 '델타-중립(delta-neutral)' 베이시스 거래 전략을 통해 중심화되지 않은 담보 없이 달러 안정화 솔루션을 제공하며, 사용자에게 $USDe 형태의 "인터넷 머니"를 제공합니다.
수익 메커니즘:
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영구 선물 공매도를 통해 연 15%의 베이시스 차익거래 수익 획득 (대부분의 수익)
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ETH 장기 담보 수익률 3%
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스테이블코인을 유동성 풀에 배치하여 연 4% 고정 수익 확보
2025년 7월 기준, Ethena의 자산은 파생상품 기반 거래, 스테이킹된 ETH 자산 및 유동적 안정 자산에 배분되며, 정확한 비율은 시장 상황과 거버넌스 결정에 따라 달라질 수 있습니다.
핵심 요점
수익형 합성 달러를 위한 인프라 계층으로서, Ethena는 12개 체인에 걸쳐 29개 프로토콜로 구성된 생태계에서 68.1%의 시장 점유율을 차지합니다. TVL은 87.1억 달러에 달하며, 자금 유착력과 신뢰도가 높아 해당 분야의 핵심 축이 되었습니다.
Ethena는 뛰어난 운영 성숙도를 보여줍니다. 변동성 점수(90일간 일일 TVL 백분율 변화 기준)는 단 8.23으로, 일반적인 DeFi 프로토콜의 15-25 범위보다 훨씬 낮습니다. 동시에 프로토콜은 지속적인 성장을 유지하며, 유사 벤치마크를 눈에 띄게 능가해 산업 내 안정적 성장의 모범 사례가 되고 있습니다.
A1의 핵심 주장: Ethena는 카테고리 창출 능력을 성공적으로 보여주며, 스트레스 테스트를 견디는 회복력과 뛰어난 운영 성숙도를 입증했습니다. 집중된 금융 혁신과 탁월한 리스크 관리를 통해 인프라 프로토콜이 어떻게 지속 가능한 시장 주도권을 달성할 수 있는지를 보여줍니다.
새로운 시장을 개척: Ethena와 합성 디지털 달러의 아키텍처
Ethena는 단순히 시장에 진입한 것이 아니라 시장을 정의했습니다. 대부분의 DeFi 시장은 느리게 성숙하며, 시장 점유율은 기존 3~5개 기업이 나눠갖습니다.
Ethena의 지배력은 다른 경쟁자가 아닌, 이 시장을 주도하고 있으며 현재 타인들이 따르는 표준이 되었다는 것을 보여줍니다.
수익형 합성 달러 생태계 구성(29개 프로토콜):
DeFi 카테고리 혁신의 로드맵
Ethena가 새로운 생태계를 촉발함
Ethena의 출시는 합성 수익형 달러를 중심으로 하는 일련의 프로토콜 혁신을 유도했으며, 12개 공개 블록체인 상의 29개 프로토콜을 포함하는 86.7억 달러 규모의 안정적 가치 시스템 생태계를 만들어냈습니다. 지난 12개월의 데이터는 이것이 점진적인 시장 진화가 아니라 인프라급 성능의 혁신을 통해 이루어졌음을 보여줍니다.
전체 시장 사이클 동안 인프라급 성능 유지
Ethena의 연간 성장률은 무려 68.85%이며, 68.1%의 시장 주도력을 지속적으로 유지하고 있어 DeFi 분야에서 보기 드문 인프라급 실적을 나타냅니다. 이 프로토콜은 다섯 가지 서로 다른 단계를 거치며 DeFi 분야의 정의적 인프라로서의 지위를 검증받았습니다.
탁월한 회복력: 2024년 10월 저점 이후 +132.7% 반등은 인프라 프로토콜 특유의 기관 신뢰 패턴을 보여줍니다. 대부분의 DeFi 프로토콜이 불황장에서 momentum을 유지하기 어려운 반면, Ethena의 V자형 회복은 전통적인 인프라 자산과 유사합니다.
변동성 관리: 8.23의 변동성 점수는 Ethena를 인프라급 안정성 범위에 두었으며, 일반적인 DeFi 프로토콜보다 크게 낮습니다. 연간 성장률이 68.85%에 달하는 가운데도 이러한 높은 안정성을 유지한다는 것은 이 프로토콜이 인프라 리더가 갖춰야 할 성장과 신뢰성의 완벽한 조합을 달성했다는 것을 의미합니다.
멱법칙(power law)의 실제 적용
생태계 분포는 극단적인 멱법칙을 보입니다. 1개 프로토콜은 50억 달러 이상의 가치를 지니며, 1개는 5억~10억 달러, 3개는 3억~5억 달러, 24개는 3억 달러 미만입니다. 더욱 주목할 만한 것은 미시적 집중도인데, 13개 프로토콜의 총 잠금 가치(TVL)가 1,000만 달러 미만이며, 6개 프로토콜은 수개월 운영에도 불구하고 가치가 100만 달러 미만입니다.
규모 격차: 최대 경쟁자인 USDX(시가총액 6.7억 달러)는 Ethena보다 8.8배 작으며, 추적 대상 중 최소 프로토콜인 OpenDelta(시가총액 12달러)는 Ethena보다 479,731,509배 작습니다. 이전에 없던 이런 규모 분포는 해당 시장이 경쟁의 파편화가 아닌 인프라 중심의 구조로 빠르게 성숙했음을 시사합니다.
멀티체인의 역설: 유동성 깊이 > 체인 생태계 광폭
추적 대상 28개 합성 달러 프로토콜 중 15개는 12개 블록체인 생태계에서 크로스체인 운영을 하고 있어 다중 네트워크에 대한 강력한 수요를 보여줍니다. 그러나 Ethena는 이더리움에만 배포되는 방식을 유지하면서도 해당 시장 TVL의 대부분을 차지하고 있습니다.
멀티체인 효율성 역설: @DesynLab Basis Trading은 15개 블록체인에서 운영되고 있지만 총 잠금 가치는 8,900만 달러에 불과합니다(즉, Ethena보다 65.5배 작음). USDX는 3개 체인에서 운영되며 총 잠금 가치는 6.7억 달러입니다(Ethena보다 8.8배 작음). 이는 "멀티체인 확장이 규모 확장을 이끈다"는 일반적인 가정에 도전합니다.
프로토콜 탄력성 실천:Ethena의 스트레스 하에서의 성과
물이 빠져야 인프라 실력이 드러납니다. 2025년 두 차례의 주요 조정(3월 및 4~5월) 동안 대부분의 DeFi 프로토콜은 심각한 자본 유출을 경험했습니다. 그러나 Ethena는 드물게 회복력을 보였습니다. 자금을 성공적으로 유지할 뿐 아니라 회복과 성장을 달성했습니다. 반면, 대출 시장(예: @aave), 스테이킹 거물(예: @LidoFinance) 및 재스테이킹 리더( @eigenlayer)의 TVL은 모두 크게 감소했으며, Ethena의 성과는 특히 두드러집니다.
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평균 변동성 점수(상위 20개 프로토콜): 14.87
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Ethena의 백분위 순위: 1위(가장 안정적)
상세한 스트레스 반응 지표
스트레스 기간 중 유지율: 86.1%(3월), 88.4%(4~5월)
평균 유지율: 87.25%
변동성 점수: 8.23(180일), 측정된 프로토콜 평균은 14.87
회복 속도: 3~6주, 측정된 프로토콜의 평균 회복 속도는 7.2주
스트레스 후 성과: 스트레스 이전 수준보다 평균 19.25% 높음
비교 프로토콜 TVL 범위 분석(90일 API 데이터):
TVL 변동 시간선 분석(90일 API 데이터):
Ethena TVL 동향 세부사항(180일 역사적 API 데이터):
상세한 스트레스 기간 분석(일일 TVL 변화):
2025년 3월 시장 조정기:
2025년 4~5월 시장 후퇴기:
Ethena가 위기 속에서 DeFi 분야를 초월하는 방법
시장이 불안정할 때 대부분의 프로토콜은 반응합니다. 소수의 프로토콜만 설계를 보여줍니다. Ethena는 최근 시장 스트레스 사건에서 특히 강력한 실적을 보였으며, 데이터는 상대적 유지율과 회복력이 다른 프로토콜보다 더 뛰어남을 보여줍니다.
다양한 프로토콜 비교: 자본은 가장 신뢰하는 곳에 남는다
Ethena의 TVL 유지율 76.2%는 AAVE V3(61.8%), Lido(54.1%), EigenLayer(54.8%), Sky Lending(68.7%)을 포함한 모든 측정된 주요 DeFi 프로토콜을 초과합니다. 이는 Ethena의 유지율이 동종 프로토콜 샘플보다 스트레스 테스트 기간 동안 14~22%p 더 높다는 것을 의미합니다.
변동성: 시장에서 가장 안정적인 운항자
8.23의 변동성 점수는 Ethena를 측정된 20개 DeFi 프로토콜 중 가장 안정적인 프로토콜로 만듭니다. 측정 범위는 8.23(Ethena)에서 19.67(SparkLend)까지이며, Ethena의 안정성은 두 번째로 안정적인 Sky Lending(10.25)보다 24.6% 높습니다.
회복 속도: Ethena가 가장 먼저 강력하게 반등함
회복 시간선 비교 분석에 따르면, Ethena의 측정 사건 평균 회복 시간은 3~6주이며, 다른 비교 프로토콜은 7~12주(AAVE V3: 8~9주, Lido: 10~12주, EigenLayer: 7~8주)입니다. 이는 측정된 프로토콜 샘플에서 Ethena의 회복 속도가 약 37.5% 더 빠르다는 것을 의미합니다.
Ethena의 스트레스 대응 해석: 안정성과 성장의 이중 실적
동료들보다 우수한 실적을 넘어, Ethena는 두 차례의 주요 스트레스 사건에서 뚜렷한 내부 일관성을 보여주었습니다:
지속적인 탄력성: 스트레스 특성이 다르지만, Ethena는 두 개의 서로 다른 스트레스 기간 동안 모두 85% 이상의 유지율(3월: 86.1%, 4~5월: 88.4%)을 유지하여 특정 사건이 아닌 체계적인 프로토콜 탄력성을 보여줍니다.
예측 가능한 회복: 초기 하락 정도가 어떠했든, 두 회복기는 모두 유사한 3~6주 일정을 따르며 외부 스트레스 요인에 영향을 받지 않는 예측 가능한 회복 메커니즘을 나타냅니다.
스트레스 하에서의 성장: 두 회복기 모두 스트레스 이전 기준선을 크게 초과하는 TVL 수준을 이끌어냈으며(3월 사건 +12.0%, 4~5월 사건 +26.7%), 스트레스 기간 동안 순 자본 축적이 있었다는 것을 의미합니다.
파생상품 시장 통합: Ethena의 미래 잠재력 검토
Ethena의 역할은 오래전부터 스테이블코인 범위를 넘어서, 독특한 모델 덕분에 탈중앙화 파생상품 플랫폼의 이상적인 기초 담보 자산이 되었습니다. 현재 이 분야의 일일 거래량은 이미 136억 달러를 초과하며, 트레이더들은 마진 및 유동성 풀 요구를 충족시키기 위해 변동성이 낮고 수익을 생성할 수 있는 담보 자산을 간절히 필요로 합니다. Ethena의 설계는 이러한 시나리오에 완벽하게 부합합니다.
파생상품 시장 거래량 분석(상위 20개 프로토콜):
파생상품 시장 총계:
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일일 총 거래량: 추적된 프로토콜 합계 136.2억 달러
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주간 총 거래량: 733.1억 달러
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시장 성장률: +11.14%(24시간), +28.03%(7일)
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체인 생태계 분포: 25+개 다양한 블록체인 생태계
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프로토콜 수: 100+개 활성 파생상품 프로토콜
파생상품 시장의 체인 생태계 분포 분석
30일 성장 추세: 파생상품 플랫폼 vs 디지털 달러 인프라
파생상품과 DeFi 담보 인프라 사이의 조용한 일치
암호화폐 파생상품 시장은 규모가 크고 빠르게 성장하며 급격히 확장되고 있습니다. 그러나 그 변동성 아래에는 더 조용하고 안정적인 기반이 숨어 있으며, 이 기반은 점점 Ethena와 같은 프로토콜에 의해 정의되고 있습니다. 속도와 안정성이라는 두 층은 깊은 구조적 상호 의존관계를 보여주기 시작하고 있습니다.
규모가 승패를 좌우한다: 고속 성장은 고품질 담보 자산 없이는 불가능하다
탈중앙화 파생상품 시장의 일일 거래량은 136.2억 달러이며, Ethena의 총 잠금 가치(TVL)는 58.8억 달러로, 비율은 2.3배입니다. 수학적 관계는 파생상품 거래량 포획량이 5% 증가하기만 해도(6.81억 달러) Ethena의 현재 포지션이 11.6% 증가한다는 것을 의미합니다. 즉, 소량의 빠른 돈은 대량의 안정적 담보를 필요로 합니다.
병렬 시장의 집중화 추세 분석
Hyperliquid는 탈중앙화 파생상품 거래량의 65.5%를 차지하며, Ethena는 수익형 디지털 달러 생태계 TVL의 68.1%를 차지합니다. 두 시장의 집중도는 유사하며(65~68% 범위), 거래량과 TVL 기반의 DeFi 시장 구조 패턴이 유사함을 나타냅니다.
다른 속도, 다른 역할
파생상품 시장의 주간 성장률은 28.03%이며, Ethena의 월간 성장률은 24.13%입니다. 빈도를 표준화하면 파생상품 산업의 성장 속도는 Ethena의 4배이며, 시장 유통 속도가 더 빠르다는 것을 강조합니다. 반면 합성 달러 프로토콜의 TVL 성장 패턴은 더 안정적입니다.
파생상품 프로토콜은 높은 거래량 회전율과 뚜렷한 일일 변동(다양한 프로토콜의 변동률은 일반적으로 ±50%)을 보여주는 반면, Ethena는 TVL의 안정성(변동성 점수 8.23)을 보여줍니다. 이 7배의 차이는 시장 기능의 보완성—고빈도 거래와 안정적인 담보 공급—을 나타냅니다.
같은 설계, 다른 결과: 단일 체인의 우위
Hyperliquid는 단일 체인 거래가 중심(거래의 65.5%가 Hyperliquid Layer1에 집중)이지만, 다른 블록체인은 분산된 활성도를 보입니다. 이더리움(5개 프로토콜, 총 10.2억 달러), Arbitrum(8개 프로토콜, 총 22.6억 달러). 멀티체인 파생상품 거래는 47.6억 달러(시장 점유율 34.8%)로, 20개 이상의 프로토콜이 참여합니다.
파생상품 및 합성 달러 생태계 모두에서 선두 프로토콜의 단일 체인 주도성은 기초 시장 인프라를 구축할 때 유동성 집중이 멀티체인 분포보다 종종 우월하다는 것을 시사합니다.
경쟁 위치: Ethena와 인프라 거물
DeFi가 확장됨에 따라 대부분의 수직 분야에서 경쟁도 더욱 치열해지고 있습니다. 주목할 만한 점은 Ethena가 DeFi 상위 50위 안에 드는 유일한 합성 달러 프로토콜이라는 것입니다. 이는 단지 현재의 시장 주도권을 반영하는 것뿐만 아니라, 점점 드러나는 구조적 방어력을 나타냅니다.
DeFi 인프라 Top 50 경쟁 분석
*이 세그먼트에서 상위 50위에 드는 유일한 프로토콜
대출 시장 경쟁 분석(상위 15위)
대출 시장 총계: 상위 15개 프로토콜 합계 436억 달러
완전한 유동성 스테이킹 시장 경쟁 분석(상위 10위)
유동성 스테이킹 시장 총계: 상위 10개 프로토콜 합계 382억 달러
경쟁 규모 차이 분석
하나의 프로토콜이 전체 시장을 지배할 때: Ethena의 구조적 이점
대부분의 DeFi 분야에서 프로토콜은 기존 시장에서 점진적 점유율을 두고 경쟁합니다. 그러나 드물게 한 프로토콜이 조기에 등장해 기준을 설정하고 산업 성숙에 따라 지배력을 유지합니다. Ethena는 바로 그런 경우입니다.
최상위 합성 달러: 독특한 존재
주요 DeFi 세그먼트 상위 50위 안에서 시장 점유율 집중도는 Uniswap V3의 58.0%에서부터 해당 세그먼트를 대표하는 단일 프로토콜의 100.0%까지 다양합니다. 합성 달러 시장에서는 Ethena가 상위 50위의 100%를 차지하며, 이 규모에서 비교 가능한 경쟁자의 부재를 부각시킵니다.
시스템 수준 순위 맥락
Ethena는 (중앙화 거래소 제외) DeFi 프로토콜 중 전체 17위, 추적된 모든 프로토콜 중 상위 3%에 듭니다. 현재 총 참여 가치 기준 17위로, Bitget(16위, 60.2억 달러)과 BitMEX(18위, 55.4억 달러) 사이에 위치합니다.
경쟁 구조: 집중화 vs 분산화
Ethena는 DeFi 상위 50위 중 유일한 합성 달러 프로토콜입니다. 이는 다음 시장들과 극명한 대조를 이룹니다:
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대출: 7개 프로토콜
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유동 스테이킹: 5개 프로토콜
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재스테이킹: 2개 프로토콜
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탈중앙화 거래소: 2개 프로토콜
이 비대칭성은 더 깊은 구조적 동역학을 반영합니다. 합성 달러 프로토콜은 다른 수직 분야보다 단일 지배적 인프라에 집중되는 경향이 있으며, 다른 분야는 더 큰 분산성을 보입니다.
성장 프로필: 안정적, 가속적 아님
상위 50위 카테고리 리더들 중 최근 주간 성장률은 다음과 같습니다:
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EigenLayer: +8.07%
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ether.fi: +7.11%
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Lido: +6.08%
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AAVE V3: +4.37%
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Babylon: +3.74%
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Ethena: +1.47%
Ethena의 낮은 단기 성장은 더 성숙하고 안정적인 채택 곡선을 반영하며, 초기 프로토콜 역학보다는 인프라 행동과 일치합니다.
채굴보다 활용성: Ethena의 인프라 우선 경제 모델
Ethena는 출시 이후 누적 프로토콜 수입이 4억 달러를 초과하며, DeFi 분야에서 수입이 가장 높은 프로토콜 중 하나가 되었습니다. 그러나 많은 프로토콜과 달리, Ethena는 이 수입을 자체 자금 확충에 사용하지 않습니다. 대신 거의 100%의 프로토콜 수입이 USDe 보유자에게 수익 형태로 분배됩니다.
총 프로토콜 수입(사용자 배분) 및 수수료 분석
수익성 분석(TVL 조정 지표)
경제 모델 분류 분석
경쟁 수입 모델 비교
지속 가능성 프레임워크 분석(정량 지표)
프로토콜 가치 재고찰: Ethena의 인프라 중심 경제 모델
많은 DeFi 프로토콜이 거래 기반 수익 추출을 중심으로 구성되어 있지만, Ethena는 근본적으로 다른 전제에 따라 운영됩니다. 인프라 효용성이 프로토콜 수익성보다 우선한다는 것입니다. 그 경제 모델은 단기 수익보다 사용자 가치 창출과 시장 기능을 우선시합니다.
인프라와 수익: 고의적인 낮은 수익성
Ethena의 운영 모델은 수익 프로토콜이 아니라 인프라입니다. 프로토콜의 TVL은 58.8억 달러이며, 일일 수익은 1,564달러로 수익 효율성은 0.000027%에 불과합니다. 이는 수수료 중심의 프로토콜인 Uniswap V3(효율성 0.0096%) 또는 AAVE V3(효율성 0.00080%)와 근본적으로 다릅니다. 이 모델은 사용자 효용 극대화를 우선시하며, 프로토콜 수익을 우선시하지 않는 명확한 우선순위를 의미합니다.
수익 전달: 설계의 핵심 특성
Ethena의 낮은 수익 보유율(1.55%)은 시스템이 생성한 수익이 주로 프로토콜 금고가 아니라 USDe 보유자에게 흐른다는 것을 보여줍니다. 이 구조는 수익이 사용자에게 전달되고 프로토콜이 누적하지 않는 안정화 인프라 모델과 매우 부합합니다.
시장 역할에 뿌리를 둔 지속 가능성
지속 가능성을 유지하기 위해 수수료 발생에 의존하는 프로토콜과 달리, Ethena의 지속 가능성은 생태계 역할과 인프라 가치에 뿌리를 두고 있는 것으로 보입니다. 핵심 성과 지표(KPI)는 이를 뒷받침합니다:
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68.1%의 시장 점유율
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8.23의 변동성 점수
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87.3%의 스트레스 유지율
이 지표들은 프로토콜의 경쟁 우위가 수수료 흐름보다는 시장 포지셔닝에서 비롯됨을 나타냅니다.
효율성의 환상: 수익 분배가 어떻게 사용자 유지 엔진이 되는가
겉보기에 TVL 10억 달러당 수익을 기준으로 하면 Ethena의 "수익 효율성"은 주요 DeFi 프로토콜보다 3~30배 낮아 보입니다. 그러나 이것은 오히려 취약한 신호입니다. Ethena의 낮은 프로토콜 포획률은 수익 창출 능력이 낮기 때문이 아니라, 누적 수익이 이미 4억 달러를 초과했기 때문입니다. 오히려 그 수익 전가 설계는 거의 모든 수익을 직접 USDe 보유자에게 분배합니다.
이 아키텍처는 단기 수익을 희생하여 장기 자본 유착력과 시스템 통합을 얻는 사용자 일치성에 초점을 맞춥니다. 그 결과 강력한 방어력이 생깁니다. 높은 사용자 신뢰, 낮은 사용자 이탈률, 강력한 TVL 탄력성입니다.
수입 저항과 시장 지배의 대가
명확한 포지셔닝에도 불구하고 고유한 리스크가 존재합니다. 일일 수입 변화 -68.17%는 수입원의 변동성을 부각시키며, 운영 비용이 프로토콜 수입을 초과하기 시작하면 지속 가능성에 도전이 될 수 있습니다. 수입은 주로 영구계약 시장의 자금 이자율에 의해 결정되기 때문에, 하락 기제로 전환하면 자금 스프레드가 축소되고 프로토콜 수준의 수익이 추가로 감소할 수 있습니다.
그러나 Ethena는 인프라 계층으로서 뿌리 깊은 사용성을 가지고 있어, 생태계 가치가 계속 확대된다면 높은 수입 의존 없이도 실행 가능할 수 있음을 시사합니다.
결론: 인프라, 목적, 장기 전략
Ethena는 현재 각 지표(카테고리 창출, 스트레스 탄력성, 생태계 통합, 구조적 위치 및 경제 모델)에서 일관되고 신중한 설계 철학을 충분히 보여줍니다. 단순한 제품이 아니라 DeFi 생태계의 인프라가 되겠다는 목표입니다.
Ethena는 프로토콜 수준의 수익 극대화를 추구하는 것이 아니라, 자본 안정성, 사용자 가치 유지 및 생태계 조정을 우선시합니다. 이를 통해 급진적인 마이닝이나 빠른 멀티체인 확장을 통해가 아니라, 특정 시장 분야의 핵심 구성 요소로 자리매김함으로써 신뢰와 규모를 구축할 수 있었습니다.
인프라 로드맵
Ethena는 DeFi 시장 창출의 성공적인 로드맵을 보여줍니다:
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조기에 인프라급 규모와 신뢰성 확보 — 시장 점유율 68.1%, 변동성 점수 8.23
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전체 시장 사이클 동안 지배력 유지 — 주요 스트레스 사건에서도 76.2%의 TVL 유지율 유지
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세그먼트 내에서 경쟁하는 것이 아니라, 전체 세그먼트를 정의하는 운영 기준이 되는 것
핵심 성능 검증
시장 개척 성공: Ethena는 생태계를 1 → 29개 프로토콜로 확장시켰으며, 28개의 신규 진입자가 1,000% 이상의 성장률을 기록했음에도 불구하고 여전히 68.1%의 지배력을 유지했습니다.
기관 모델: 10월 저점 대비 +132.7% 반등, 인프라급 안정성, 지속적인 시장 주도력은 전형적인 DeFi 변동 패턴이 아니라 전통 인프라 자산을 반영합니다.
네트워크 효과: 단일 체인 이더리움 배포가 멀티체인 경쟁자를 능가하며, 유동성 집중이 인프라 프로토콜의 지리적 분포보다 우월함을 보여줍니다.
모델의 광범위한 영향
Ethena의 발전 궤적은 DeFi 내 인프라 프로토콜이 어떻게 성공할 수 있는지를 보여주는 유용한 참고점이 됩니다:
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모든 지표를 통제하는 것이 아니라, 기능에 중요한 지표를 선택하는 것
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광범위한 경쟁을 통해가 아니라, 좁고 전략적으로 중요한 수직 분야에서 필수불가결해지는 것
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추출을 통해가 아니라, 효용 극대화와 사용자 가치 조정을 통해
DeFi가 성숙해가며 전문화된 인프라 계층으로 세분화됨에 따라, Ethena의 발전 궤적은 더 이상 예외가 아니라, 지속 가능하고 기관 중심의 프로토콜이 어떻게 작동하는지를 예고하는 전조가 될 수 있습니다.
이 프로토콜의 성공은 일부 수직 산업, 특히 금융 인프라 역할을 하는 산업들이 자연스럽게 승자독식 결과를 향해 기울 가능성을 보여주며, DeFi의 진화하는 시장 구조에 장기적인 영향을 미칠 것입니다.
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