도망자들의 상륙
글: Prathik Desai
번역: Block unicorn
7월 18일 금요일, 미국 백악관 동쪽 홀에서 세계 최대 두 개 스테이블코인 발행사의 CEO인 테더(Tether)의 파올로 아르도이노와 서클(Circle)의 제레미 알레어가 나란히 앉아 있었다. 그들 앞에서 도널드 트럼프 미국 대통령은 미국 최초의 연방 차원 스테이블코인 규제법인
몇 년 전만 해도 이런 장면은 상상할 수 없었다.
과거 테더는 암호화폐 업계의 '문제아'였다. 거래자들은 그것을 좋아했지만 규제 당국은 혐오했고, 조사는 끊임없이 따라붙었다. 테더는 벌금을 내기도 하고 감사를 피하기도 하며, 미국 규제 기관과 거의 접촉하지 않았다. 그러나 7월의 이 오후, 그 회사의 CEO는 미국 대통령으로부터 공개적인 인정을 받았다.
이는 한때 '무법자'였던 스테이블코인이 이제 정식 시민이 되려 한다는 신호다.
테더와 같은 외국 발행사는 동등한 기준을 충족하고 미국 통화감독청(OCC)의 감독을 받으면 참여할 수 있다. 이 법은 이러한 요건을 충족할 수 있도록 유예 기간을 3년간 부여하는데, 이 기간은 여유롭지만 제한적이다. 이 전환 창구는 테더가 구조와 준비금을 조정하고, 핵심 제품 USDT와 새로운 미국 규정에 부합하는 토큰을 체계에 통합할 시간을 제공한다.
엘살바도르에 본사를 둔 테더로서는 이와 같은 공개적인 약속이 사소한 변화가 아니다. 오랜 기간 규제를 회피하고 해외 관할 지역에서 운영한 후, 마침내 전 세계에서 가장 철저히 검열받는 시장에 발을 들여놓은 것이다. 절망 때문이 아니라 지배력을 추구하기 위해서다.
철저히 규제되는 미국 시장에서 배제되었음에도 불구하고, 테더는 글로벌 시장에서 항상 더 나은 성과를 냈다. 테더의 토큰 USDT는 주요 거래쌍을 지배하며, 신흥 시장에서는 실제 결제 수단으로 사용되며 12개 이상의 블록체인에서 유례없는 유동성으로 유통된다. USDT의 유통량은 1600억 달러를 넘으며, 작년 한 해 순이익만 130억 달러에 달해 단지 가장 큰 스테이블코인일 뿐 아니라 전 세계에서 가장 수익성이 높은 금융기관 중 하나이기도 하다.
그래서 바로 테더의 미국 진출이 중요한 것이다.
파올로 아르도이노는 분명히 밝혔다. 테더는 규정을 준수할 것이라고. 회사는 준비금을 조정하고, 빅포(Big Four) 감사 기관의 감사를 받으며, OCC와 협력해 새 법 아래 허가받은 외국 발행사가 되려 한다. 동시에 테더는 효율성을 중시하는 기관들을 위한 미국 전용 USDT의 두 번째 버전을 출시할 계획이다. 이 전략은 글로벌 암호화폐 유동성과 세계 최대 경제권의 규제받는 기관 시장을 동시에 잡겠다는 의도다.
새로운 미국 금융 이야기의 중심에는 대규모 자금—펀드 발행사, 은행, 핀테크 기업, 헤지펀드—이 있다. 테더에게 이 시장 진입은 생존 문제가 아니라 다음 세대 글로벌 금융 트랙을 누가 이끌 것인지에 관한 문제다.
테더가 이윤률을 희생하지 않고도 규정을 따를 수 있음을 업계에 입증한다면, 안정幣 업계에서 불가결한 리더로서의 지위를 공고히 할 것이다.
그러나 준수 비용은 방 안의 코끼리다.
빅포 회계법인이 수행하는 월간 감사는 매년 수천만 달러가 소요될 수 있다. 자금세탁방지 시스템은 전담 인력과 기술을 필요로 한다. 미국 법률 하의 보고 의무는 회사를 더욱 철저한 검토에 노출시키며, 미래 정치적 리스크까지 초래할 수 있다. 또한 기회비용도 존재한다. 유동성과 투명성 요건을 충족하기 위해 준비금에서 위험은 높지만 수익률이 높은 투자 도구를 제외해야 할 수도 있다. 하지만 테더는 규모와 수익 덕분에 이러한 비용을 감당할 능력이 있다.
테더에게 있어 변신은 문화적이고 운영적인 도전을 수반한다. 회사는 오랫동안 특히 전통 기관에 대한 불신이 높은 시장에서 반체제 옵션으로 자리매김해왔다. 미국 규제를 수용하겠다는 약속은 이러한 사용자 기반을 소외시킬 수 있다. 과거 테더는 자금 동결로 이미 비판을 받은 바 있다. 나이지리아나 아르헨티나 사용자가 미국의 소환장에 응답하기 시작한 테더를 신뢰할 수 있을까? 그렇다면 USDT가 과거 제공했던 자유감은 무엇으로 대체될 것인가?
또한, 준수라도 비판을 완전히 제거할 수는 없다.
투명성 옹호자들과 금융 규제 기관들은 여전히 테더의 과거 기록에 의문을 제기한다. 완전한 감사를 거부했던 과거, 투명하지 않은 소유 구조, 그리고 쉐도우 뱅킹 활동에 연루되었다는 의혹은 여전히 논란거리다. 규제 준수는 기관들을 안심시킬 수 있지만, 즉각적으로 회의적인 대중의 신뢰를 재건할 수는 없다.
한편, 테더는 가장 가까운 경쟁자인 서클에게 시장 점유율을 일부 내줄 위험도 안고 있다.
7월 25일 기준, 테더의 스테이블코인 업계 점유율은 61.76%로, 2024년 11월의 69.69%에서 8%p 하락했다. 같은 기간 서클의 시장 점유율은 4%p 증가해 24.44%에 달했다.
미국에 본사를 둔 USDC 발행사는 준수 측면에서도 선점을 확보하고 있다. 서클은 오랫동안 감사를 받아왔으며, 미국 48개 주에서 전면적인 규제 커버리지를 유지해왔고, 최근 월스트리트에 화려하게 등장했다. CEO 제레미 알레어는
2024년, 테더는 130억 달러의 이익을 기록했다. 연말 기준 미국 국채를 1130억 달러, 준비금 완충액을 70억 달러, 지분을 200억 달러 이상 보유하고 있었다. 2025년 3월 31일 기준, 테더는 980억 달러의 미국 국채를 보유하고 있다. 보수적인 4.4% 수익률을 기준으로 연간 수익은 이미 40억 달러를 넘는다. 준수로 인해 수익률이 10~15% 감소하더라도 그들의 사업 모델은 여전히 타당하다.
규제 준수는 미래 수익도 가져올 수 있다. 규제에 부합하는 테더는 신뢰받는 테더가 되며, 이는 더 많은 사업 기회를 의미할 수 있다. 지금까지 관망해온 기관들에게 이것이 바로 필요한 모든 동기부여가 될 수 있다.
오랫동안 USDC는 신뢰라는 강점을 지녔다. 투명하고, 규제받으며, 감사를 받는다. 그러나 그 시가총액 성장은 정체됐다. 반면 테더는 그림자 속에서 번성해왔다. 더 빠르게 성장하고, 더 넓은 지역으로 확장하며, 미국 기업들이 건드리기를 꺼리는 시장에서 없어서는 안 될 존재가 되었다.
백악관의 지지
하워드 루트닉 상무장관(전 캔터 피츠제럴드, 현재 테더 준비금 관리자)의 정치적 지지를 등에 업고, 테더는 워싱턴에서도 안정된 입지를 갖게 되었다.
또한 비트코인 준비금 회사들과의 연결도 있다. 루트닉의 아들은 특수목적매수회사(SPAC)인 캔터 에쿼티 파트너스(CEP)를 운영하고 있으며, 이 회사는 테더, 소프트뱅크, 캔터가 지원하는 비트코인 원생 기업 Twenty One Capital과 합병했다. 이 거래는 테더의 이해관계를 미국 자본시장과 정책계와 더욱 깊이 얽히게 했다.
테더에게 3년의 전환 기간을 부여한 법안이 있기 때문에 충분한 시간이 있다. 글로벌 거래량이라는 우위를 가지고 있는 만큼, 명백히 영향력도 크다.
미국 시장 구도는 규모에 달려 있다. 테더가 비용 효율성을 잘 활용한다면, 서클마저도 따라잡기 어려울 정도로 선두 지위를 굳힐 수 있다. 다른 뒤처진 스테이블코인 발행사나 신규 진입자는 말할 것도 없다.
하지만 이는 양날의 검이다. 미국은 방금 스테이블코인에 대한 청사진을 제시했다. 테더가 이를 잘 실행한다면 계속해서 앞서갈 수 있다. 그러나 준수, 정보공개, 규제에서 실패한다면, 합법성이 승인을 받은 것처럼 빠르게 취소될 수 있다는 것을 깨닫게 될지도 모른다.
암호화폐 역사 전반을 통해 테더는 대부분의 사용자가 사용하는 스테이블코인이었지만, 그들이 그것을 신뢰했기 때문은 아니었다.
이제 테더는 자신을 신뢰하는 존재가 되기를 요청하고 있다.
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