테더의 이중 통화 전략: USAT의 규제 준수는 단지 연막일 뿐, USDT는 결코 규제를 따르지 않을 것이라는 게 진실인가?
작성: 제논 캡론(Forbes)
번역: 에이디다오JP, Foresight News
2026년 1월, 테더(Tether)는 겉보기에는 양보하는 듯한 조치를 취했다. 회사는 GENIUS 법에 부합하는 미국 내 정착화폐(스테이블코인)인 USAT을 출시했는데, 이는 미국 특허 은행에서 발행되며 워싱턴에서 인증받은 트러스티 기관의 감독 하에 운영된다. 오랜 기간 미국 규제를 피하고 주로 해외에서 운영해온 세계 최대 스테이블코인 기업이 이제야 비로소 미국 규제 체계 안으로 들어서려는 것처럼 보였다.
테더가 새로 출시한 USAT은 일종의 ‘방어선’이다. GENIUS 법을 준수하는 미국 자회사로 설계되었으며, 1830억 달러 규모의 해외 USDT가 영구히 미국 규제 밖에 머무를 수 있도록 하기 위한 것이다. (사진 출처: 실라스 슈타인/picture alliance via Getty Images)
하지만 겉모습은 오도할 수 있다. USAT은 방화벽(firewall)으로 이해하는 것이 가장 적절하다—즉, 테더의 핵심 제품이 영구히 미국 규제 밖에 머물 수 있도록 하기 위해 존재하는 규제 준수 자회사이다.
두 종류의 스테이블코인, 두 개의 규제 주소
USAT이 무엇인지 살펴보면, 이는 앵커리지 디지털 뱅크(미국 연방 특허 기관)에서 발행되며, 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)가 지정된 예비금 트러스티 기관으로 활동한다. 또한 CEO는 백악관의 암호화폐 관련 포지션 출신 인사로 영입되었다. 이는 깨끗하고, 순수하게 미국 내에서 운영되며, 완전히 연방 규제 프레임워크 하에 있는 제품이며, 2026년 초에는 빅포어(Big Four) 중 하나인 드로이트(Deloitte)가 검토한 예비금 증명서도 획득했다.
반면 기존 테더 달러(USDT)는 이러한 특징을 전혀 갖추지 못한다. USDT는 해외에서 발행되며 유통량은 1830억 달러를 넘고, 그 예비금에는 미국 결제 스테이블코인 제도가 허용하지 않는 자산들이 포함되어 있다. 이 두 스테이블코인은 동일한 기업에게 두 가지 서로 다른 규제 주소를 제공한다. 즉, USAT은 미국 규제 당국에 공개되는 테더의 ‘정면 이미지’이고, USDT는 전 세계 다른 지역에서 유지되는 테더의 ‘실제 정체성’이다. 회사는 이 두 제품이 결코 융합되지 않도록 구조를 완전히 설계해놓았다.
USDT이 감당할 수 없는 규제 준수 비용
이러한 분리 구조가 존재하는 이유는 현재 형태의 USDT가 GENIUS 법의 규제 준수 기준을 통과할 수 없기 때문이다. 이 법률은 결제용 스테이블코인이 1:1로 고유동성·고품질 자산—주로 현금, 단기 국채, 정부형 머니마켓펀드(MMF) 및 유사 자산—으로 뒷받침되어야 하며, 매월 등록회계사가 검토한 예비금 보고서를 공개해야 한다고 규정한다.
테더가 자체적으로 발표한 2026년 1분기 데이터는 이 장애물을 명확히 보여준다. 회사는 총 자산 약 1918억 달러를 보고했는데, 이는 발행된 토큰과 대응하며, 예비금 구성에는 약 200억 달러 규모의 금과 수십억 달러 규모의 비트코인이 포함되어 있다. 이러한 자산 보유는 테더의 이익을 극도로 풍부하게 만들었다—단일 분기 이익이 10.4억 달러에 달했으며, 2025년 전체 연간 이익은 100억 달러를 넘었다. 그러나 바로 이러한 자산들이 GENIUS 규제 준수 결제 스테이블코인에서 보유가 금지된 자산들이다.
USDT를 규제 준수 체계에 편입시키려면, 고수익을 창출하는 현재의 예비금 구조를 해체해야 하는데, 테더는 지금까지 그러한 비용을 지불하려는 어떤 의지도 보이지 않고 있다.
시스템적 중요성은 해외 스테이블코인에 있다
이중 통화 구조를 워싱턴의 문제를 해결한 것으로 간주하기 쉽다—이제 규제 준수를 충족하는 달러 토큰이 생겼으므로, 규제 시장 역시 서비스를 받게 되었다는 식의 해석이다. 그러나 이러한 해석은 USDT의 진정한 중요성을 간과한다.
USDT의 중심은 미국을 훨씬 벗어난, 달러 부족 국가들에 있다. 아르헨티나, 터키, 나이지리아, 베트남 등 본국 통화가 약세를 보이고 실물 달러 확보가 어려운 다수 경제권에서 USDT는 저축 수단이자 결제 채널로서 기능하며, 종종 현지 은행 시스템보다 더 신뢰할 수 있다. 유통량이 1830억 달러를 넘는 이 토큰은 합리적인 정의상 전 세계 달러 사용에서 시스템적으로 중요한 도구이다.
테더가 구축한 구조는 이 도구를 영구히 미국 감독 밖에 두고 있다. USAT은 감사, 증명, 감독을 받지만, 취약한 경제권에서 달러를 유통시키는 USDT—즉, 미국 외부에서 사용되며 해외에서 발행되는 이 토큰—은 그런 절차를 거칠 필요가 없다. GENIUS 프레임워크는 미국 내 서비스 제공자를 대상으로 하지, 외국 보유자를 대상으로 하지 않기 때문이다. 미국 정책 결정자들에게 이는 곤란한 수동적 상황인데, 개발도상국에서의 달러 침투가 점점 더 미국 정부가 감독하거나 감사하기 어려운 민간 토큰을 통해 이루어지고 있으며, GENIUS 전환 설계는 오히려 테더가 계속해서 해외에 머무를 수 있는 정당한 근거를 제공해주고 있다.
규제 준수 버전은 어떤 모습일까
USDT를 GENIUS 제도에 실제로 편입시키기 위해 필요한 요건들을 진지하게 고민해보면, 이중 통화 구조의 형성 배경을 이해할 수 있다. 규제 준수를 충족하는 USDT는 금과 비트코인을 모두 매각하고, 그 수익을 현금과 단기 국채로 전환해야 한다. 또한 매월 등록회계사의 검토를 받아야 하며, 미국 규제 기관의 감독도 받아야 한다. 이 과정에서 USDT는 다원 자산 기반의 고수익 포트폴리오에서 국채 금리만을 벌어들이는 좁은 범위의 머니마켓 구조로 전환될 것이다.
이 전환은 재정적 비용이 막대할 뿐 아니라 전략적 비용도 더욱 크다. 테더가 미국 은행 및 규제 체계와 거리를 두고 있는 점이 바로 핵심 고객에게 가치를 부여하는 이유인데—이 고객들은 바로 기능이 제대로 작동하지 않는 금융 체계 바깥에서 운영되는 개인 및 기업들이다. 미국 규제 당국의 지시를 따르는 USDT는 완전히 다른 제품이 되어 가치 제안(value proposition)도 달라질 것이며, 아마도 원래의 해외 기반 고객층을 잃게 될 것이다. 이런 전망 앞에서 테더는 독립된 규제 준수 토큰을 구축하는 선택을 했는데, 이는 두 사업 모두를 동시에 유지할 수 있는 유일한 방법이었다.
테더는 USDT가 규제 준수를 향해 나아가고 있다고 주장한다
테더는 위에서 설명한 방식으로 이 사안을 설명하지 않는다. 공식 출시 성명에서 테더는 USDT가 “전 세계적으로 계속 운영될 것”이라면서도 “GENIUS 법 준수를 향해 나아가고 있다”고 밝혔다. 이는 테더의 공식 입장으로, 공정하게 인용하고 성실히 평가할 가치가 있다.
그러나 실제 구조와 비교하면, 이 주장은 성립하기 어렵다. “규제 준수를 향해 나아가는 것”과 “독립된 규제 준수 토큰을 구축하는 것”은 별개의 개념이다. 테더는 후자를 선택했다. 만약 USDT가 정말로 GENIUS 규제 준수로 가는 길에 있다면, USAT은 불필요해질 것이다—한 기업이 두 번째 달러 토큰을 위해 특허 은행 관계를 확보하고, 워싱턴 출신 CEO를 영입하며, 빅포어 감사를 위탁하면서도 동시에 첫 번째 토큰이 스스로 기준을 충족할 것이라고 기대하지는 않기 때문이다. USAT에 투입된 노력 자체가 테더의 USDT에 대한 기대를 명확히 보여준다: USDT는 해외에 남을 것이다.
2028년 마감 기한이 진정한 시험대가 될 것이다
이 조치는 시간 제한이 있다. GENIUS 프레임워크에 따르면, 미국 디지털 자산 서비스 제공자에게는 전환 기간이 주어지며, 이 기간이 만료되면 연방 제도가 허용하는 스테이블코인만 제공할 수 있다. 실질적으로 2028년 중순 무렵부터 미국 거래소 및 트러스티 기관은 GENIUS 승인을 받지 않은 모든 달러 토큰을 상장 폐지해야 한다.
만약 그때까지 USDT가 여전히 승인되지 않았다면, 미국 플랫폼은 USDT의 상장을 중단할 것이며, 바로 이 순간이 이중 통화 전략이 대응하도록 설계된 시점이다: USAT이 미국 시장을 계승하여 규제 준수 트래픽을 흡수하고 규제 부담을 짊어지고, USDT는 해외 기반—즉 신흥시장 사용자, 달러 부족 경제권, 미국 관할권 밖의 거래쌍, 그리고 수익을 창출하는 예비금 구조—을 유지한다. 테더는 자신이 감당할 수 없는 것을 잃지 않을 것이며, 왜냐하면 USAT은 처음부터 규제 준수 업무를 담당하도록 설계된 부분이기 때문이다.
집행 수단은 제한적이다
자연스러운 반응은 미국 당국이 USDT의 규제 준수를 강제하거나 그 접근 경로를 차단할 수 있다는 것이다. 그러나 실제로 행사 가능한 영향력은 상상보다 훨씬 제한적이다. 테더는 해외 기업으로 운영되며, USAT과 달리 미국 은행 체계에 의존하지 않고 발행한다. 또한 대부분의 사용자는 외국 시민으로, 미국 소비자 규제의 실질적 적용 범위를 벗어난다. GENIUS 전환은 워싱턴에 USDT를 미국 규제 대상 플랫폼에서 제거할 수 있는 도구를 제공하지만, 이는 미국 시장에 대한 규제이지, 해당 토큰의 전 세계 유통에 대한 규제가 아니다.
USDT를 미국 거래소에서 제거하는 조치는, 오히려 테더가 설계한 분리 구조를 더욱 강화시킬 뿐이다: 규제 준수 토큰은 규제 대상인 국내 시장을 유지하고, 해외 토큰은 더 크고 빠르게 성장하는 해외 기반을 유지한다. 미국 시장에 대한 집행 조치는 해외 토큰을 굴복시키지 못하며, 테더는 이미 스스로 굴복하지 않도록 구조를 완전히 갖춰놓았다.
테더는 미국 국채 시장의 주요 세력이 되었다
이중 통화 구조의 영향은 스테이블코인 정책을 넘어 미국 정부 채무 시장에도 미친다. 테더의 예비금은 미국 국채에 매우 집중되어 있으며, 회사는 USAT 출시 공고에서 자신을 세계 17위 미국 국채 보유자라고 자칭했다. 이는 독일과 한국 등 국가들의 보유 규모를 넘어서는 수준이다. 이 중 대부분의 노출은 해외 스테이블코인인 USDT 뒤에 숨어 있다.
사적 소유의 해외 기업이 단기 미국 정부 채무에 대한 주요 수요원이 되었으며, 이 수요는 USDT의 성장과 함께 증가하고 있다. 워싱턴은 이 구매 행위로부터 혜택을 얻는데, USDT 1달러가 유통될 때마다 재무부에 1달러를 추가로 빌려주는 효과가 있기 때문이다. 그러나 워싱턴과 이 대출 주체 사이에는 어떠한 감독 관계도 존재하지 않는다.
방화벽 설계는 이러한 구조를 고정시킨다. USDT가 해외에서 지속적으로 확장됨에 따라 그 국채 보유 규모도 동기적으로 커지고, 미국 정부는 감독할 수 없는 수요에 점점 더 의존하게 된다. USAT의 규제 준수 예비금은 감독 체계 내에 위치하게 되지만, 규모가 훨씬 큰 USDT의 예비금은 그 밖에 머무른다. 미국 국채를 대규모로 보유하는 이 나라가 GENIUS 전환 설계를 통해, 테더가 더 큰 예비금 풀을 규제 밖에 두는 정당한 근거를 스스로 제공해준 것이다.
왜 프레임워크가 중요한가
이는 테더가 불법 행위를 저질렀다고 비난하는 것이 아니다. 미국 내 규제 준수 자회사를 운영하면서 동시에 해외 모회사를 유지하는 것은 많은 산업에서 흔히 볼 수 있는 합법적인 기업 구조이다. 규제 당국과 언론은 USAT을 “테더의 규제 준수 진입”으로 묘사하는 것을 멈춰야 한다. 왜냐하면 이러한 프레임워크는 전략을 완전히 뒤바꾸기 때문이다.
USAT의 진정한 역할은 다음과 같다: 전 세계에서 가장 시스템적으로 중요한 스테이블코인인 USDT가 테더가 원하는 한 언제라도 미국 규제 체계 밖에 머무를 수 있도록 하며, 더 작고 깨끗한 ‘형제 토큰’이 감사를 대신 담당하는 것이다. 2028년의 진정한 질문은 테더가 규제 준수를 할 것인가가 아니다—테더는 이미 그에 대한 답을 설계해놓았다. 진짜 질문은 다음과 같다: 은행 체계 밖에서 운용되는 최대 규모의 달러 도구가, 그가 담당하는 통화의 발행국 규제 밖에 고의적이고 구조적으로 배치된다는 사실이 도대체 무엇을 의미하는가.
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