철의 장막이 내려오다: 스테이블코인 연합의 2025년 전쟁
글: 조야
아프리카·아시아·라틴 아메리카의 지하 경제에서 아랍해 인도계 이민자들에 이르기까지, 제3세계 대륙을 가로지르는 철의 장막이 내려졌다.
이 장막 뒤에는 모든 은행과 핀테크의 성채—미국은행, 모건스탠리, 비금융기관, 월스트리트, K 스트리트, 중국 4대 국유은행, 워싱턴과 실리콘밸리가 자리잡고 있다.
이 유명한 요새들과 자금 흐름은 전부 트래드파이(TradFi) 세력권 안에 있으며, 어떤 형태로든 스테이블코인의 영향 아래 있을 뿐 아니라, USDT와 선 컷(孫割)의 점점 강화되는 통제를 받고 있다.
Tether의 비집중 전략
Messari가 최근 발표한 2025년 스테이블코인 보고서는 로고 홍보와 광고 수주 외에도, 스테이블코인 전쟁의 개막선언으로 볼 수 있다. 지불용 스테이블코인, 국경 간 결제, C2C 송금 등은 모두 USDT와 폴리곤(Polygon)의 연합 위에 세워져 있으며, USDC와 CPN(Circle Payment Network)만이 간신히 맞서고 있다.
그러나 USDT의 스테이블코인 왕국은 견고하지 않다. 선 컷의 폴리곤 체인은 독점적 위치를 차지하고 있고, Tether는 너무 다양한 분야에 관심을 가지며, 앞서 USDC가 Coinbase와 바이낸스를 통해 시장을 잠식하는 '수익분배' 전략을 쓰고, 뒤에서는 이테나(Ethena)가 '뇌물매수 메커니즘(bribery mechanism)'으로 CEX를 묶어 헤징 수익을 확보하고 있다.
이미지 설명: Tether의 비스테이블코인 사업, 출처: @MessariCrypto
황금 달러 → 석유 달러 → 스테이블코인 달러
2024년 140억 달러의 순이익으로 블랙록을 넘어선 후, 스테이블코인은 UST 붕괴의 그림자를 완전히 걷어내고 각국 주류 사회의 주목을 다시 받게 되었다. 이것이 GENIUS Act가 스테이블코인을 전담 관리하려는 직접적인 이유이며, 단순히 수익성이 있기 때문만이 아니라, 독일 같은 국가 실체를 넘어서 미국 국채의 새로운 하청업체가 되었기 때문이다.
달러와 미국 국채의 황금 조합은 겉으로는 석유 달러를 기반으로 하나, 실상은 군사 패권에 의존한다. 그러나 스테이블코인은 단기 국채 판매 구조를 변화시키며 새로운 달러의 형태로 부상하고 있으며, 달러의 보완이 아니라 새로운 달러 자체가 되고 있다.
그러나 Tether는 도전이나 타협보다는 BTC 마이닝, 암호 관리기, 아프리카 태양광 노드, Plasma를 통한 기관 정산 시장 진출, 그리고 트위터 공동창업자 잭과 같은 취미—비트코인을 키우는 것—에 관심을 두고 있다.
이미지 설명: Tether, 암호 관리기 Pears 발표, 출처: @paoloardoino
6.29, Tether CEO 파올로가 오픈소스 무료 암호 관리기 Pears를 발표했다. 이는 Tether의 사업에 직접적인 강화 효과는 없지만, Tether의 기술과 초심을 믿을 수 있다. 그들이 이걸 한 것은 오직 열정 때문이며 돈을 위한 것이 아니다.
Tether의 비트코인에 대한 마음, "그녀는 다르다"
물론 이는 부유층의 일상적인 여흥일 뿐이며, Tether의 분산 투자 중 핵심은 비트코인 생태계와 결제 네트워크 구축이다. 전자는 장기적으로 비트코인 가치를 신뢰하기 때문이고, 후자는 선 컷에게서 벗어나기 위한 노력이다.
덧붙이자면, 선 컷과 Tether는 서로 마음이 멀어져 있다. 선 컷은 TUSD, USDD, FDUSD를 통해 USDT에 대한 강한 의존에서 벗어나려 하고 있고, Tether는 끊임없이 새로운 네트워크를 시험하고 있다. 그러나 운명적으로 둘은 떼려야 뗄 수 없으며, 비트코인이 진짜 사랑이라면 선 컷은 우발적인 존재일 뿐이다. 하지만 둘은 결코 분리될 수 없다.
Tether는 비트코인에 대한 투자와 구축을 일관되게 유지해왔다. 초기 USDT는 비트코인 Omni 체인에 발행되었으나 결국 실패했고, 최근에는 비트코인 사이드체인 Rootstock에 배포되었으며, 지원하는 Plasma 또한 BTC와 USDT를 동등하게 대우한다.
이런 열정이 단순히 '정통성'을 과시하기 위한 것인지, 아니면 진정한 사랑인지 판단하기 어렵다. 어쨌든 필자는 Omni, Rootstock의 미래를 낙관하지 않으며, 비트코인은 인간의 디지털 황금 역할만 잘 해도 좋다고 본다. Plasma는 시장 전망이 있으나 경쟁이 치열하여 예전처럼 USDT가 결제 분야에서 독보적이던 시절과는 비교되지 않는다.
정통성 다툼: 검은자국과 하이에나 연합
偉大한 제국은 모두 내부 분쟁으로 망한다. USDT의 이익 동맹도 견고하지 않다.
Plasma와 Stablechain 중 누가 Tether의 계승자인지 표면상으로는 Plasma이지만, USDT와 USDT0의 관계는 모호하며, USDT0은 오히려 Tether가 Plasma 외에 숨겨놓은 별도의 라인처럼 보인다. 세자 다툼은 앞으로 더욱 극렬해질 것이다.
물론 이것은 생태계 내부의 갈등이며, 외부에서는 USDC가 규제 준수를 주도하고 있다. GENIUS Act는 명확한 규정을 제시했고, Circle은 이미 CCTP를 통해 체인 상에서 연결되었으며, ISO 20022 표준을 SWIFT 네트워크에 도입했다. 체인 상·하 모두 호환되고 포괄된다.
Circle이 검은자국(Scar)이라면, USDG는 하이에나 연합(Hyena Alliance)이다. BUSD의 전신인 Paxos가 발행자이며, CPN, Stablechain, Plasma 등의 정산 네트워크/체인에 대응하는 것은 글로벌 달러 네트워크(GDN)이다. 이 생태계 연합에는 크라켄, 불리시(Bullish, EOS 모회사에서 발전, 16.4만 BTC 보유), BTC 생태계 거물 갤럭시(Galaxy), 현재 가장 핫한 증권사 로빈후드(Robinhood)가 포함된다.
이미지 설명: GDN 구성원, 출처: @global_dollar
전체적으로 보면 현재의 스테이블코인 연합은 주로 네 파로 나뉜다.
-
USDT: 바이낸스-폴리곤-Tether-비트파이넥스
-
USDC: 코인베이스-Circle-바이낸스
-
USDG: 팍시스-불리시-갤럭시 디지털-크라켄-로빈후드
-
USDe: 이테나-아서 헤이즈-바이빗
기본적으로 지불, 결제, 가격 책정의 모든 면을 아우르며, 이를 유지하는 방식은 찬란하지 못하다. 주로 '뇌물' 메커니즘인데, Curve War에서 시작된 Convex, Pendle War LST/LRT 시대의 Penpie와 Equilibria 등이 모두 여기에 해당한다.
그들은 직접 이해관계자들을 설득하지 않고, 메커니즘 설계를 통해 더 많은 자금을 유치해 일원화 관리함으로써 경쟁자들에 대해 규모 우위를 확보하고, Curve 또는 Pendle에서 나오는 더 많은 수익을 자신의 사용자들에게 분배한다.
더 단순하고 직접적인 방식은 Lido의 전략이다. 누구나 진입할 수 있게 하여 소액 투자자들이 직접 노드를 구축하는 투자를 피할 수 있도록 하며, Lido에 수수료만 지불하면 된다. 이런 의미에서 Lido는 이더리움 최대의 뇌물 플랫폼이라 할 수 있다.
USDC 역시 마찬가지로, Coinbase와 바이낸스에 수익의 60%를 분배함으로써 USDT 다음가는 시장 지위를 성공적으로 확보했다. 얼마나 벌든 간에 돈은 돈이지만, 강한 유대 관계의 장점도 있는데, 실리콘밸리 은행(SVB) 사태 당시 USDC가 0.87까지 탈착하였음에도 불구하고 Coinbase는 이를 버리지 않았다.
이테나의 USDe도 동일한 부류에 속한다. USDe의 투자자로는 거의 모든 CEX가 포함되며, 바이낸스(YZi Labs), OKX, Bybit, Deribit, Bybit(Mirana), Gemini, MEXC 등이 있다. CEX라면 기본적으로 무조건 수용하는 것이 바로 그들의 가장 정교한 점이며, 이러한 CEX들은 ENA를 받아 USDe의 헤징, 차익거래 및 코인 가격 안정을 추구한다.
현재 USDT 연합에 틈이 생기고 있으며, 기관 정산 트렌드에서 USDC의 공식 진입에 뒤처질 뿐 아니라, 이테나는 베이락과 협력해 USDtb를 발행하고 Securitize와 협력해 기관용 체인 Converge를 출시하기도 했다.
따라하기 식으로 USDG는 생태계 참여자에게 발행 수익의 97%를 제공하겠다고 약속하며, 손해를 보더라도 USDT/USDC 외에 3위를 차지하겠다는 의지를 드러냈다. 외식 업계의 빨강·노랑·파랑 전쟁 속에서 미설빙청(蜜雪冰城)이 웃고 있듯, 스테이블코인 전쟁에서 결국 누가 피해를 입게 될까?
맺음말
긴 스테이블코인 전쟁은 2014년 USDT의 발행 시작을 기점으로 이미 11년째에 접어들었다. 그중 위안화(해외) 스테이블코인은 USDT보다 늦지 않게 등장했으며, 운영 규모도 백중세로 양분되었다. 예를 들어 후오비는 과거 직접 위안화로 가격 책정을 지원한 바 있는데, 지금의 크라켄이 달러로 가격 책정하는 것과 같다.
이번에는 시장이 독점 구도를 바꾸기를 바란다. 비트코인 해시파워의 가격 결정권을 또 다른 누군가에게 넘기는 일이 반복되지 않기를.
결국 물은 흘러가도 다시 돌아올 수 있지만, 돈은 한번 떠나면 다시는 돌아오지 않는다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
@zuoyeweb3
