IOSG: Kalshi를 통해 예측 시장과 그 경쟁 구도 탐구
글: Mario @IOSG
배경 소개
예측 시장(Prediction Markets)은 미래 사건의 결과를 기반으로 거래하는 투기성 시장으로, 핵심 기능은 계약 가격을 통해 분산된 정보를 집약하는 것이다. 특정 조건 하에서 계약의 가격은 해당 사건 발생 확률에 대한 예측으로 해석될 수 있다. 1980년대 이후 다수의 연구들은 예측 시장이 매우 높은 정확도를 보이며, 여론조사나 전문가 의견과 같은 전통적 예측 방법보다 종종 더 우수하다는 것을 입증했다. 이러한 예측 능력은 '군중의 지혜(wisdom of crowds)'에서 비롯된다. 누구나 시장에 참여할 수 있으며, 더 나은 정보를 가진 트레이더는 경제적 유인을 가지고 거래에 참여함으로써 가격을 실제 확률에 근접하게 밀어붙인다. 간단히 말해, 설계가 잘 된 예측 시장은 다수 개인의 신념을 미래 결과에 대한 합의된 추정치로 효율적으로 통합할 수 있다.
현대 예측 시장의 기원은 1980년대 후반의 일부 획기적인 실험으로 거슬러 올라간다. 최초의 학술적 예측 시장은 1988년 아이오와 대학교에서 설립된 아이오와 일렉트로닉 마켓(Iowa Electronic Markets, IEM)이다.
IEM은 소규모의 실물화폐 시장(개인당 베팅 금액이 약 500달러로 규제됨)으로, 주로 미국 대선 결과에 초점을 맞춘다. 규모는 제한적이지만, IEM은 오랜 기간 인상적인 예측 정확도를 유지해왔다. 선거 일주일 전, 이 시장은 민주당 및 공화당 후보 득표율 예측에서 평균 절대 오차가 1.5%p였으며, 동시에기 갤럽 여론조사의 오차는 2.1%p였다. 아래 그래프는 또한 선거일이 가까워지고 더 많은 정보가 시장에 반영됨에 따라 예측 정밀도가 계속 향상됨을 보여준다.
동시에 시장이 불확실한 사건을 예측하는 것에 대한 선구적인 개념들이 서서히 형성되기 시작했다. 경제학자 로빈 행슨(Robin Hanson)은 1990년 "아이디어 퓨처스(Idea Futures)" 개념을 제안하며, 과학적 또는 사회적 명제에 대해 사람들이 내기를 할 수 있는 기관을 설립하자고 주장했다. 그는 이를 통해 "가시적인 전문가 합의"를 형성하고, 정확한 예측을 보상하며 잘못된 판단을 처벌함으로써 정직한 기여를 유도할 수 있다고 보았다. 본질적으로 그는 예측 시장을 편향에 저항하고 진실을 밝히는 메커니즘으로 간주했으며, 이는 과학 연구나 공공정책 등 다양한 분야에 적용될 수 있었다. 이 개념(즉 '사상 선물시장')은 당시로서는 매우 앞선 것이었으며, 예측 시장의 이론적 확장에 기반을 마련했다.
1990년대에 들어 일부 온라인 예측 시장이 등장하기 시작했으며, 실물화폐 시장과 '가상화폐' 시장을 포함했다. 아이오와 대학의 학술 시장은 계속 운영되었으나, '가상화폐' 시장이 대중에게 더 큰 관심을 받았다. 예를 들어 1996년 설립된 할리우드 스톡 익스체인지(Hollywood Stock Exchange, HSX)는 가상화폐로 영화 및 배우의 '주식'을 거래하는 엔터테인먼트 예측 시장이었다.
HSX는 영화 개봉 첫 주말 흥행 수입이나 아카데미상 예측에 뛰어난 성과를 보였으며, 때때로 전문 영화 평론가보다 정확도가 높았다. 2007년 HSX 사용자들은 주요 39개 부문 중 32개 아카데미 후보를 정확히 예측했으며, 8개 주요 상 중 7개의 수상자를 맞혔다. HSX는 예측 시장의 고전적 사례로 여겨진다.
이론적 기반 및 시장 메커니즘 설계
예측 시장의 기본 메커니즘은 시장 참여자가 자신의 실제 정보를 드러내도록 유도하는 인센티브 호환(incentive-compatible) 구조를 만드는 것이다. 트레이더들이 실물화폐(또는 가상화폐)로 베팅해야 하므로, 그들은 자신의 진정한 신념과 사적 정보에 따라 거래하려는 경향이 있다.
경제학적 관점에서 설계가 잘 된 시장은 트레이더들이 자신의 주관적 확률과 일치하는 가격을 제시함으로써 기대 수익을 극대화할 수 있어야 한다.
조작 방지 측면에서 학술 연구는 예측 시장이 가격 조작에 대해 강한 탄성을 가진다는 것을 발견했다. 가격을 기본 가치에서 벗어나게 하려는 시도는 일반적으로 다른 더 이성적인 트레이더들에게 차익거래 기회를 제공하며, 이들은 반대편에서 거래함으로써 가격을 더 합리적인 위치로 되돌린다. 실증 데이터는 조작 행위가 신속히 수정되며 심지어 시장 유동성을 증가시키는 데 도움이 된다는 것을 보여준다. 즉, 시장을 조작하려는 사람들은 결국 '현명한 트레이더들을 보조하는 양'이 되는 경우가 많으며, 시장 가격은 여전히 실제 정보 상태를 반영하게 된다.
Kalshi
Kalshi는 연방 감독을 받는 예측 시장 거래소로, 사용자는 플랫폼에서 현실 세계 사건 결과에 대해 거래할 수 있다. 미국 상품선물거래위원회(CFTC)로부터 이벤트 계약(Event Contracts) 제공을 승인받은 최초의 거래소이다. 이벤트 계약은 이항형 선물(예/아니오)이며, 사건이 발생하면 계약 가치는 1달러, 발생하지 않으면 0달러이다.
사용자는 0.01달러에서 0.99달러 사이의 가격으로 'Yes'/'No' 계약을 매수하거나 매도할 수 있으며, 가격은 사건 발생 확률에 대한 시장의 내재된 기대를 나타낸다.
예측이 맞으면 계약은 1달러로 정산되며, 트레이더는 여기서 이익을 얻는다. Kalshi 자체는 포지션을 보유하지 않는다(베팅 사이트와 달리 딜러 역할을 하지 않음). 단순히 매수와 매도를 연결해주는 중개 플랫폼이며, 거래 수수료로 수익을 창출한다.
시장 생성 프로세스
제안 및 승인
새로운 이벤트 시장(예/아니오 이항 계약)은 Kalshi 팀 또는 사용자가 'Kalshi Ideas'를 통해 제안할 수 있다. 모든 제안은 내부 검토를 거쳐야 하며 CFTC의 규제 기준을 충족해야 한다. 여기에는 명확한 사건 정의, 객관적인 정산 조건, 허용되는 이벤트 범주가 포함된다.
계약 인증
승인 후, 해당 이벤트는 Kalshi의 지정 계약 시장(Designated Contract Market, DCM) 프레임워크 하에 공식 출시되며, 문서에는 계약 사양, 거래 규칙, 정산 기준이 명시된다.
거래 시작
이벤트 시장 출시 후, 미국 사용자는 Kalshi 앱, 공식 웹사이트 또는 Robinhood, Webull 등의 증권사 통합 플랫폼을 통해 거래할 수 있다.
초기 유동성 및 가격 책정
오더북 메커니즘
신규 시장 출시 시 오더북은 비어 있으며, 모든 사용자(시장조성자 또는 일반 트레이더)가 지정가 주문을 낼 수 있다(예: '예'를 0.39달러에 매수, 또는 '아니오'를 0.61달러에 매도).
시장조성 인센티브
유동성을 장려하기 위해 지정가 주문자(maker)는 일반적으로 수수료 면제를 받지만, 일부 특별 시장에서는 매우 낮은 수수료가 부과될 수 있다.
가격 발견
가격은 수요와 공급에 따라 동적으로 변화하며, 사건 발생 확률에 대한 시장의 합의를 반영한다. 예를 들어, 누군가 0.60달러에 '예'를 매수하고, 다른 사람이 0.40달러에 '아니오'를 매도하여 체결되면, 시스템이 매칭되어 계약이 생성되고, 각각 0.60달러와 0.40달러를 투입하며 총액은 1달러가 된다.
시장 정산 메커니즘
결과 확인
이벤트 결과는 사전 지정된 권위 있는 데이터 원천(예: 정부 보고서, 스포츠 공식 결과)에 따라 판단된다.
자동 정산
이벤트가 발생하면 'Yes' 계약을 보유한 사용자에게 자동으로 1계약당 1달러의 수익이 지급된다. 반대로 'No' 측이 승리하며, 패배한 측의 계약은 0으로 귀결된다. 추가 정산 수수료 없음.
비용 구조(Fee Structure)
설정: P = 계약 가격, C = 계약 수량
Polymarket
Polymarket 개요: Polymarket은 Polygon 위에 구축된 분산형 예측 시장 플랫폼으로, 사용자는 사건 결과에 해당하는 이항 결과 토큰(Yes/No Tokens)을 거래할 수 있다. 조건부 토큰 프레임워크(CTF)를 채택하여 각 결과 토큰 쌍을 스테이블코인(USDC)으로 완전 담보하며, 거래 메커니즘은 효율적인 체결을 위한 혼합형 중심 제한가 주문서(CLOB)를 사용한다. 시장 정산은 UMA의 낙관적 오라클(Optimistic Oracle)을 통해 이루어지며, 이는 분쟁 가능한 분산형 해석 시스템이다.
조건부 토큰 프레임워크(CTF) 및 결과 토큰
Polymarket은 Gnosis의 조건부 토큰 프레임워크를 사용하여 각 시장 결과를 조건부 토큰으로 표현하며, Polygon 체인에 배포한다. 이항 시장의 경우 USDC와 동일한 금액으로 두 개의 ERC-1155 토큰, 즉 Yes 토큰과 No 토큰이 생성된다.
1달러의 USDC를 분할하면 1개의 Yes + 1개의 No 토큰이 생성되며, Yes/No 토큰을 결합하면 1달러의 USDC가 환불되며, 모든 토큰 쌍이 완전히 담보됨을 보장한다. 사건 종료 시 정답 결과에 해당하는 토큰만 1달러의 가치를 가지며, 오답 결과의 토큰은 무가치가 된다.
혼합형 주문서 아키텍처(CLOB/BLOB)
Polymarket은 오프라인 주문 관리와 온체인 거래 실행을 결합한 바이너리 리밋 오더 북(BLOB)이라는 혼합형 아키텍처를 채택한다. 사용자는 오프라인에서 주문에 서명하고, 운영 노드가 일치하는 주문이 있는지 검색하며, 일치 시 스마트 컨트랙트를 통해 온체인에서 경제적 교환을 완료한다.
주문 생애주기
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사용자가 체외에서 EIP-712 주문(예: $0.62에 YES 매수)에 서명
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운영 노드가 오프라인 주문서 유지
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일치 주문 발생 시 운영 노드가 매칭 결과를 Exchange.sol 컨트랙트에 제출
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온체인에서 원자적 스왑(atom swap) 실행으로 정산 완료
원자적 스왑 예시
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매수 vs 매도: 한 사람이 0.40달러에 Yes를 매수하고, 다른 사람이 0.40달러에 Yes를 매도하며, 컨트랙트를 통해 USDC와 Yes 토큰이 교환됨
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매수 vs 매수: 두 사람이 서로 Yes/No를 매수하며, 컨트랙트가 두 사람으로부터 총 1달러를 수취하여 Yes/No 토큰을 각각 분배함
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매도 vs 매도: 두 사람이 동시에 Yes/No를 매도하며, 토큰을 결합하여 담보금 반환
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부분 체결, 다중 주문 매칭 지원, 슬리피지, 통합 체결 및 원자적 실행 가능
UMA 낙관적 오라클
전통 거래소가 내부 결정 또는 데이터 원천을 사용하는 것과 달리, Polymarket은 UMA의 낙관적 오라클을 통해 커뮤니티가 합의를 형성한다.
이벤트 종료 후 누구든지 해당 시장의 결과를 제안(proposal)하고 담보금을 걸어 분쟁 가능 기간에 들어갈 수 있다.
분쟁이 없으면 결과가 수락되며, 분쟁이 있으면 UMA 커뮤니티 투표로 해결된다.
Kalshi vs Polymarket: 구조 및 기술 비교
Polymarket은 정치, 기술, 엔터테인먼트 등 모든 시장을 포함한 전체 플랫폼의 6월 거래량이 11.6억 달러로, Kalshi의 약 8억 달러보다 다소 높다.
시장 확장 전략 / 성장 동력
학술 통찰: 《암호 토큰의 도박 성향》
최근 동료 평가 연구 논문 《암호 토큰의 도박 성향?》(Gambling on Crypto Tokens?)은 암호 자산과 도박 행동 간의 연관성이 있음을 강력히 입증한다. 연구자들은 소매 투자자의 관심도를 대리하는 Google Trends(구글 트렌드)를 사용하여 몇 가지 뚜렷한 패턴을 밝혀냈다:
1. 인당 복권 판매액이 암호 토큰에 대한 관심도를 예측할 수 있음
구글 검색량 지수(Search Volume Index, SVI_{i,d})는 특정 지역(DMA) d 내에서 새로운 토큰 발행(ICO) 또는 NFT 프로젝트 i가 출시 시점에 얻은 관심도를 나타낸다. 회귀 모델의 주요 계수 β₁은 해당 지역의 도박 성향이 암호 자산 관심도에 미치는 영향을 측정한다. f(X_d)는 ICO 또는 NFT 관심도에 영향을 줄 수 있는 지역 통제 변수를 의미한다.
모델에서 X_d의 주요 설명 변수는 인당 복권 판매액이며, 토큰 특성과의 상호작용 항목을 포함한다.
회귀 결과에 따르면, 미국 내 인당 복권 판매액이 높은 지역(DMA)은 다음 측면에서 현저히 높은 구글 검색 활동을 보였다:
신규 토큰 발행(ICO): 회귀 계수가 6.28~6.88 사이, p 값 < 0.01, 통계적으로 유의미함.
이는 도박꾼과 암호 소매 투자자의 행동이 높은 중복성을 가짐을 나타낸다.
2. 지갑 관심도와 투자 결과
인당 복권 판매액이 높은 지역에서는 ICO 또는 NFT 출시 후 지갑 활성도가 급격히 상승한다.
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ICO/NFT 출시 기간 동안, 지갑 관련 검색량(Wallet SVI)(MetaMask, Coinbase Wallet 등)은 복권 판매량이 높은 지역에서 더욱 두드러지게 급증한다.
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이러한 지역은 또한 더 높은 조달 금액, 더 많은 참가자, 더 빠른 NFT 민팅 속도를 보인다.
3. 도박 합법화를 자연 실험으로 활용
논문의 표 7은 미국 각주 스포츠 도박 합법화 시기의 차이를 자연 실험으로 이용한다. 결과에 따르면, 어떤 주에서 도박이 합법화된 후, 복권 판매량이 높은 지역에서 암호 관련 관심도가 현저히 감소한다:
회귀 모델의 상호작용 항(PostSG × 복권 판매액)은 강한 음의 관계를 보이며, 고도로 유의미하다.
이는 암호 토큰과 도박 행동 사이에 '대체 효과'가 있음을 의미한다. 즉, 합법적인 도박 경로가 생기면 암호 자산에 대한 투기 관심이 감소한다는 것이다.
논문의 전체 결론은 매우 명확하다. "도박 선호는 소매 투자자의 암호 시장 관심도를 강력하게 예측할 수 있다."
암호 거래는 단지 '도박처럼 보이는' 것이 아니라, 일부 사용자에게는 실제로 도박이다.
이러한 연구 결과는 두 영역 간의 비교를 더욱 검증하며, 고위험 선호를 갖추고 카지노나 Coinbase와 같은 플랫폼에서 투기적 자극을 추구하는 사용자 존재를 부각시킨다.
암호 도박 시장: Stake.com을 대표 샘플로
시장 규모를 측정하기 위해 암호 네이티브 도박 플랫폼(암호화폐 입금만 지원)인 Stake.com의 성장을 참고할 수 있다.
짧은 몇 년 만에 Stake는 전 세계 사용자들의 고위험·고수익 엔터테인먼트에 대한 거대한 수요를 잡아내며 폭발적인 성장을 이뤘다:
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놀라운 수익 규모: Stake는 2022년 약 26억 달러의 매출을 기록(2020년엔 1.05억 달러)하며 세계 최대 도박 회사 중 하나에 이름을 올렸다. 성장은 계속되고 있다—Stake는 2024년 수익이 약 47억 달러에 달해 2022년 대비 약 80% 증가했다. 비교하자면, 전통적 거두 Entain의 2024년 매출은 약 50억 달러, Flutter는 약 140억 달러이며, Stake는 이미 동일한 수준에 진입했다.
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사용자 규모 및 커버리지: 2023년 기준, 이 플랫폼은 60만 명 이상의 활성 사용자를 보유하고 있으며, 미국, 영국 등 시장에서 차단된 상태임에도 불구하고. 주 사용자는 동남아시아, 일본, 브라질 등 온라인 도박 규제가 느슨한 지역에 집중되어 있다. 수십만 명의 글로벌 사용자가 지리적 제한을 돌파해 암호 도박 플랫폼에 몰리는 것은 시장 내 억눌린 거대한 수요를 반영한다.
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글로벌 주요 플레이어: Stake의 폭발적 성장은 이미 이를 세계 7위 도박 회사(수입 기준)로 만들었으며, 많은 전통 스포츠 도박 회사를 넘어섰다. 주목할 점은 미국 유명 도박 플랫폼 DraftKings의 수입이 이미 Stake에 뒤처졌다는 점으로, 암호화폐 기반 도박 모델이 전통 도박 회사가 접하기 어려운 새 TAM(총 시장 기회)을 열고 있음을 보여준다.
왜 예측 시장이 전통 도박 회사보다 더 큰 이점을 가지는가:
이벤트 진행 중 거래 가능(조기 정산 / 이익 실현)
Kalshi와 같은 예측 시장은 이벤트 종료 전에 포지션을 매수하거나 매도하여 손익을 조기에 확정할 수 있도록 허용한다('홍콩 경마회'의 '빠른 지불' 기능과 유사), 다음과 같은 이점을 제공한다:
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불확실성 속에서 능동적으로 리스크 헷징
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투자 포트폴리오 동적 조정
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투기 결정을 더 유연하게 수행
전통 도박 회사(Stake, Bet365 등)
일부 현대 도박 회사도 조기 정산 기능을 제공하지만, 다음과 같은 한계가 있다:
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운영권이 도박 회사에 있으며, 사용자는 능동성을 갖지 못함
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가격 슬리피지 또는 수수료 발생 가능
산업 전체 규모
Stake는 단지 암호 도박 시장의 한 대표일 뿐이다. 업계 보고서에 따르면, 2024년 암호 카지노의 총 도박 수입은 이미 810억 달러를 초과했으며, 많은 국가의 규제가 강화되더라도 성장을 막을 수 없다.
이 수치는 암호화폐로 베팅한 매출을 의미하며, '암호 × 도박'의 교차점이 이미 매우 거대한 사용자 및 자금 풀을 형성했음을 보여주며, 현재 주로 해외 또는 규제되지 않은 플랫폼으로 흐르고 있다.
Stake.com의 성공은 명확하게 증명한다:
거대한 시장 세그먼트가 존재하며, 그들은:
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암호화폐로 거래하는 데 익숙함;
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투기와 고변동성 사건을 좋아함;
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전통 채널 외부에서 '베팅'에 참여하기를 열망함.
본질적으로 이들은 예측 시장의 핵심 사용자층이며, 다만 현재는 Stake와 같은 비규제 플랫폼에 집중되어 있을 뿐이다.
Kalshi와 같은 규제를 받는 거래소는 완벽한 시장 구조와 준법 감독을 바탕으로 합법적인 자극 경험을 제공하면서도 이러한 사용자 그룹 일부를 유치할 가능성이 있다. Stake의 성장 규모는 이러한 사용자들이 합법 플랫폼으로 이전할 경우, 미국 시장에서 '암호 풍미'를 가진 도박 활동의 연간 총 시장 기회(TAM)가 수십억 달러 규모에 이를 수 있음을 시사한다.
사용자 중복: 인구 통계 및 행동 일치
이것은 단지 이론적 중복이 아니다. 여러 연구와 설문 조사는 암호 투자자와 도박꾼이 핵심 인구 및 행동 특성에서 높은 일치성을 가짐을 이미 입증했다.
많은 경우 그들은 동일한 사람들, 심지어 동일한 개인이다. 몇 가지 두드러진 중복점은 다음과 같다:
젊고, 남성, 리스크 추구: 암호 자산 거래와 스포츠/카지노 도박 모두 젊은 성인 남성에게 더 많이 편향되어 있으며, 이들은 일반적으로 높은 리스크 허용도를 가진다. 그들은 고변동성 자산과 대규모 수익을 추구한다. Rutgers 대학의 한 연구에 따르면, 월간 도박자 중 50% 이상이 지난 1년간 암호화폐 거래를 했으며, 고위험 주식 거래자 중 75% 이상도 암호화폐를 거래했다. 연구자들은 "암호 거래는 도박 행동을 통제하기 어려운 사람들에게 매우 매력적"이라고 지적했다. 즉, Robinhood의 전형적인 암호 당일 트레이더(젊고, 자극을 추구하며, 직관적으로 밈코인에 올인하는)는 승리를 추구하는 스포츠 도박이나 포커 플레이어와 매우 유사하다.
24시간 온라인: 암호 시장은 24시간 쉬지 않고 전 세계적으로 운영되며, 온라인 도박 역시 언제든지 참여 가능하여 지속적인 도파민 자극을 제공한다. 도박에서 암호 거래로 전향한 많은 이들은 특히 주말이나 심야에 '언제든지 거래할 수 있는' 특성에 매력을 느꼈다고 말한다. 고빈도 인터넷 사용자 및 충동적인 인구에게 암호와 도박은 끊임없는 자극을 제공한다—언제나 베팅할 수 있는 경기가 있으며, 언제나 가격이 오르내리는 코인이 있다.
따라서 Kalshi가 겨냥할 수 있는 목표 인구는 바로 암호 거래 커뮤니티와 도박 커뮤니티를 가로지르는 투기 중심 소매 사용자들이다. 이 사용자들은 이미 유사한 행동을 하고 있으며, 핵심은 규제되고 안전한 틀 안에서도 유사한 자극 경험을 제공하는 제품을 제공하는 것이다. 행동의 중복성은 또한 Kalshi의 마케팅이 예측 시장의 쾌감(도박 사용자 자극)을 강조하는 동시에 금융성과 합리적 거래 속성(투자자 자기 인식 자극)을 부각시켜야 함을 의미한다.
암호 내러티브의 진화: 규제 준수로의 전환
지난 몇 년간 암호 산업의 전체 내러티브는 '규제 없는' 자유로운 혁신에서 기관 주도, 규제 준수 정책으로 크게 변화했다. 이 변화는 Kalshi와 같은 규제를 받는 플랫폼에게 유리한 경쟁 환경을 조성했으며, 그들의 규제护城河(CFTC 승인)의 전략적 가치를 부각시켰다.
전통 기관으로의 접근: 현재의 추세는 대형 전통 금융 기관과 정부가 암호 산업에 적극적으로 참여하여 신뢰와 규범을 가져오는 것이다. 예를 들어 2023년 세계 최대 자산 운용사 BlackRock이 비트코인 ETF를 신청하며 SEC의 스팟 ETF 승인에 대한 낙관적 기대를 불러일으켰다. 2025년 6월 미국 상원은 안정화폐 규제 법안(GENIUS Act)을 통과시켜 연방 차원의 암호 규정을 확립했다. 지정학적 측면에서 미국 전 대통령 트럼프의 팀도 '국가 비트코인 준비금'과 같은 암호 친화 정책을 제안한 바 있다. 이러한 모든 징후는 암호가 더 이상 변두리가 아니라, 규제되고 주류 금융 시스템에 편입되고 있음을 보여준다.
규제 준수가 곧 경쟁 우위: 이 새로운 환경에서 규제 준수는 곧 경쟁력이다. 산업은 '신속한 시도와 오류'에서 '규제 준수와 안정적 건설'로 전환되었다. Kalshi는 CFTC 승인을 받기 위해 6년을 투자하여 미국 국립 규제 준수 거래소(Designated Contract Market, DCM)가 되었으며, 50개 주에서 이벤트 계약 거래를 합법적으로 제공할 수 있다. 캘리포니아나 텍사스처럼 스포츠 도박을 금지한 주에서도 가능하다. 이러한 자격은 거의 모방하기 어렵다. 반면 Kalshi의 암호 네이티브 경쟁자 Polymarket은 여전히 규제 회색 지대에 있으며 미국에서 합법적으로 운영할 수 없고 정책 타격에 취약하다. 현재 '기관화 암호'라는 대세 속에서 Kalshi의 연방 준법 지위는 자체적으로 매력 요소이며, 신뢰, 법적 명확성, 전국적 접근을 제공하며 이는 바로 산업 발전의 방향이다. 간단히 말해, Kalshi는 규제 경주에서 이미 앞서 나갔으며, 다른 플랫폼은 아직 열심히 따라잡고 있다.
Kalshi의 전략: '도박'이 아닌 '거래'로 포지셔닝 + Robinhood 유통 채널
Kalshi는 브랜드 포지셔닝에서 매우 신중하며, 의도적으로 '도박' 라벨을 피하고 자신을 새로운 형태의 거래 플랫폼으로 구축한다. '이벤트 계약' 투자 도구를 제공하며 규제를 받는 거래소 자격을 갖췄다. 이 전략은 매우 선견지명적이다:
"우리는 도박 회사가 아니다"—언어와 모델의 차이: Kalshi의 창립자와 임원진은 플랫폼이 딜러가 아니라 중개 거래소임을 반복 강조한다. 도박 회사가 사용자에게 돈을 벌기 위해 딜러 역할을 하는 것과 달리, Kalshi는 주문 매칭과 수수료 수취만 한다(주식 거래 수수료와 유사). Kalshi 대표는 "우리는 단지 거래소일 뿐... 우리는 다른 사람의 승패로 돈을 벌지 않는다"고 말했다.
CEO Tarek Mansour는 오히려 "우리가 도박이라면 금융 시장 전체가 도박이어야 한다"고 반문했다.
이 발언은 Kalshi의 포지셔닝 논리를 요약한다. '7월에 역사적 폭염 기록이 깨질 것인가'와 같은 이벤트 계약을 구입하는 것은 주사위를 던지는 것이 아니라, 원유 선물이나 실적 옵션을 사는 것과 동일한 금융 파생상품으로 간주하는 것이다. 이러한 언어 전환 전략은 매우 효과적이며, 규제 인식을 개선할 뿐 아니라 사용자가 이를 '투자'로 간주하도록 유도한다.
Robinhood와의 통합: Kalshi는 2025년 초 Robinhood와 협력을 발표했다. Robinhood는 1500만 명 이상의 활성 사용자를 보유한 젊은 소매 트레이더의 집결지이다. 이번 협력으로 Robinhood 내부에 'Prediction Markets' 기능 블록이 출시되어, 사용자는 앱 내에서 Kalshi가 제공하는 이벤트 계약(경제 데이터 예측, 심지어 스포츠 결과)을 직접 거래할 수 있게 되었다. 이는 Kalshi의 도달 능력을 크게 향상시켰다. Robinhood 주가는 이 통합으로 인해 약 8% 상승했으며, 투자자들도 그 잠재 가치를 긍정적으로 평가했다. Robinhood 생태계에 통합함으로써 Kalshi는 높은 고객 확보 비용을 피하고, 예측 시장을 사용자가 이미 가지고 있는 자산 범주(주식, 옵션, 암호)에 자연스럽게 통합하여 제품 정상화를 달성했다.
'도박' 회피: Kalshi는 마케팅 및 미디어 자료에서 의도적으로 '도박'이라는 단어를 피한다. 예를 들어 계약을 '예/아니오 이벤트 계약(Yes/No Contracts)'이라 부르며, 블로그와 교육 자료는 도박 자극보다는 예측 기능과 정보 가치를 강조한다.
Robinhood와의 협력에서도 '사건 거래를 대중에게 제공'하는 데 초점을 맞추며, 어떤 도박 용어도 사용하지 않는다. 이러한 정교한 언어 선택의 브랜드 구축은 규제 대응을 위한 동시에 사용자의 도박 오명 감각을 없애기 위한 것이다. 예측 시장을 '거래 경험'으로 포장함으로써 Kalshi는 투기를 좋아하지만 '합리적인 투자'라고 생각하고 싶은 더 광범위한 사용자층을 유치하고 있다.
도박과 거래 사이의 경계는 항상 모호했다. 양적 금융 학생으로서 우리는 종종 시장 변동성이 무작위 보행이며 브라운 운동이라고 배운다. 하지만 이는 다음과 같은 질문을 불러일으킨다. 만약 거래가 변동성, 투기 심리, 감정에 의해 주도된다면, 정말 도박과 다를까? 당신이 양의 기대값을 가진 고위험 사건에 내기를 건다면, 이것을 도박이라 할 수 있을까? '도박꾼의 파멸 이론'(Gambler’s Ruin)에 따르면, 지속적으로 베팅을 늘리지만 손실 시에는 베팅을 줄이지 않는 도박꾼은 매번 베팅의 기대값이 양수라도 결국 파산한다. 그렇다면 우리가 모두 '고등 도박꾼'은 아닐까?
데이터는 명확하다: 암호 소매 투자자와 도박꾼은 단지 유사한 것이 아니라, 대부분 동일한 집단이다.
Kalshi는 이 두 사용자 유형 사이에서 선택할 필요가 없다. 둘 다 동시에 서비스할 수 있다. 차익거래 전략을 실행하는 '현명한 트레이더'든, 스포츠 결과를 예측하는 '엔터테인먼트 플레이어'든, Kalshi는 이러한 행동이 공존할 수 있는 규제되고 합법적인 시장 환경을 제공한다.
'도박'이라는 라벨을 추상화하고 '시장'이라는 언어를 받아들임으로써, Kalshi는 '놀고 싶은 사람'과 '거래하고 싶은 사람'이라는 두 거대한 사용자층을 연결하고 있다. 이 과정에서 어느 한쪽도 희생하지 않고, 오히려 양쪽의 정체성과 행동 가치를 강화하고 있다.
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