스테이블코인 법안은 국채 문제를 해결할 수는 있지만, 그로 인해 색자은행(Shadow Bank) 리스크가 조성될 수 있다.
저자: 드렉 호스트메이어
일부 추산에 따르면, 미국 재무부는 향후 10년 동안 연방 부채를 상환하기 위해 추가로 15조 달러를 차입해야 한다. 그리고 누구든 채권을 매각할 때마다 이를 매수할 누군가가 존재해야 한다.
중국이 과거처럼 꾸준히 미국 국채를 매입하지 않게 되면서, 미국은 앞으로 발행될 막대한 규모의 채무를 소화할 새로운 통로를 찾아야 하는 상황이다. 이때 등장한 것이 바로 '제너레이션 와이즈 법안(Genius Act)'이다.
이 법안은 양당이 공동으로 추진한 것으로, 6월 상원을 통과했으며 이번 주 하원에서 표결을 앞두고 있다. 안정화폐(stablecoin)에 관한 최초의 규제 법안으로, 민간 기관이 미국 국채로 완전히 담보된 안정화폐를 발행할 수 있도록 허용한다. 이를 통해 미국 국채 시장에는 완전히 새로운 투자자 집단이 유입될 수 있게 된다.
이는 과도한 부채 문제를 해결하려는 교묘한 방법이다. 재무부는 이처럼 성장하고 있는 새로운 시장을 활용해 향후 수조 달러에 달하는 신규 국채를 원활하게 발행할 수 있으며, 기존 은행 시스템에 미치는 리스크는 최소화할 수 있다.
해결책은 빠를수록 좋다. 투자자들이 미국의 채무 상환 능력을 우려하면서 올해 미국 장기 국채 수익률은 이미 약 5%까지 급등했다. 무디스는 5월 미국 국채 신용등급을 강등했고, 한편으로는 새로운 잠재적 매수처도 마땅치 않다. 중국은 지난 5년간 계속해서 미국 국채 보유량을 줄여왔다. 미국 국채의 가장 큰 해외 보유국인 일본 역시 자국의 높은 부채 부담으로 인해 국채 수익률이 크게 오르며, 미국 국채 추가 매입 여력이 거의 없다.
물론 재무부는 안정화폐 도입이 가져올 부작용도 신중히 고려해야 한다. '제너레이션 와이즈 법안'은 안정화폐의 글로벌 확산을 허용하며 기업들로 하여금 자체 토큰을 발행하게 할 것이다. 이는 더 많은 미국 국채와 달러가 연방준비제도(Fed)와 재무부의 직접적인 감독 범위 밖에 있는 그림자 은행 시스템 내에 묶이게 된다는 의미이다.
이러한 상황에서 그림자 은행 시스템은 두 가지 문제를 야기한다. 첫째, 안정화폐는 기존에 달러 자산을 쉽게 보유하기 어려웠던 비미국 거주 투자자들에게 달러 자산 및 미국 국채 접근을 가능하게 한다. 안정화폐를 통해 신흥시장에서 자국 통화 자산을 더 안정적인 달러 자산으로 전환하려는 투자자들은 이를 훨씬 쉽게 수행할 수 있다. 그러나 동시에 외부에서의 대규모 국채 매도(매각 압력) 위험도 증가하게 되며, 미국 국채의 해외 개인 투자자 보유 비중이 커질수록 이러한 리스크는 더욱 커진다.
둘째, 미국 내부적으로 '제너레이션 와이즈 법안'은 비은행 기업이 자체 화폐 형태를 발행할 수 있도록 허용한다. 아마존과 월마트는 지난달 각자의 안정화폐 출시 계획을 발표하며 해당 시장에 진입할 뜻을 밝혔다. 이러한 새로운 형태의 화폐는 기업 간 유통되며, 거래 과정에서 전통적인 은행 시스템을 거치지 않을 것이다.
대규모 화폐 창출과 위축이 규제받는 은행 시스템 외부에서 발생한다면, 이는 중대한 규제상 난제를 초래한다. 또한 대부분의 안정화폐 회사가 대형 국제 은행과만 협력하기 때문에 소규모 은행들은 배제될 위험에 처해 있다.
어느 상황이 더 낫다고 단정하기는 아직 어렵다. 재무부는 미래 10년간 발행될 방대한 신규 채권의 매수처를 반드시 마련해야 하며, 그렇지 않으면 신용등급이 또 다시 강등될 가능성이 크다. '제너레이션 와이즈 법안'이 없었다면, 미국 투자자들과 전통적인 주권 국가들이 더 이상 새 채권을 사기를 꺼리는 상황에서 이러한 부채를 강제로 흡수시키는 것은 거의 불가능할 것이다. 만약 하원에서 법안이 통과되지 못한다면, 미국 국채 시장은 더욱 불안정해지고, 기존의 '안전자산' 지위도 서서히 퇴색할 것으로 예상된다.
반면 법안이 통과된다면 자금은 미국 외부 지역과 미국 내 그림자 은행 시스템으로 더 많이 흘러갈 것이다. 이 경우 연준은 수동적으로 대응할 수밖에 없으며, 다음 금융위기가 2008년처럼 그림자 은행 시스템 내에서 조용히 번져갈 경우 제때 대응하지 못하고, 이미 취약한 미국 경제에 금융 안정성을 제공하는 데 실패할 수도 있다.
현재까지의 징후들은 이 법안이 곧 통과될 것임을 시사하고 있다. 연준은 미리 준비하여 그림자 은행 시스템의 운영 구조를 깊이 이해할 수 있는 더 많은 권한을 요구함으로써, 이로부터 발생할 부정적 영향에 대비해야 한다.
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