홍콩은 어떻게 '글로벌 토큰화 허브' 경쟁에서 승리할 수 있을까?
편집자 주: 《사우스 차이나 모닝 포스트》 웹사이트는 7월 3일 코보(Cobo)의 최고운영책임자(COO) 리리 Z. 킹(Lily Z. King)의 기고문을 게재하며, 홍콩이 세계적인 자산 대체화(tokenization) 경쟁에서 어떻게 선점 위치를 차지하고 있는지를 심층 분석했다. 이 글은 현실세계 자산(RWA)의 대체화가 본격적으로 주류에 진입함에 따라, 홍콩이 명확한 규제 프레임워크와 개방적인 시장 전략, 적극적인 정책 혁신을 통해 차세대 금융 인프라를 구축하고 있다고 지적했다. 그리고 이번 경쟁의 후반전에서 중요한 것은 더 이상 정책 방향이 아니라, 제품이 시장 수요에 얼마나 실제 부합하는지가 될 것이라고 강조했다.
7월 8일 홍콩에서 열린 드ลอย트(Deloitte) 디지털 자산 포럼에서 발표 중인 리리 Z. 킹
참석자로는 홍콩 재정경제국, 증권선물위원회, 입법회 및 금융관리국 관계자들과 업계 기관들이 있었다.
래리 핑크(Larry Fink) 블랙록 회장이 연례 주주서한에서 "모든 주식, 모든 채권, 모든 펀드 — 즉 모든 자산은 대체화될 수 있다"고 말했을 때, 그는 먼 미래의 변화를 예언한 것이 아니라 이미 일어나고 있는 변혁을 말한 것이다. 바로 자본 조달 방식과 자산 배분 체계, 금융 기회의 접근 경로를 재편하고 있는 진화 과정이다.
이러한 변화의 중심에는 한때 마이너 취급을 받았으나 현재 빠르게 주류로 진입하고 있는 개념이 있다. 바로 현실세계 자산 대체화(RWA)다. 현재 공개 블록체인 상에는 240억 달러 이상의 RWA가 유통되고 있으며, 수익형 미국 국채, 사모 신용 풀, 대체화된 원자재 및 부동산 등을 포함하고 있다. 과거 '암호화 실험' 정도로 여겨졌던 시도들이 이제는 글로벌 금융 인프라의 일부가 되어가고 있으며, 자본시장의 근간이 조용히 재구성되고 있다.
따라서 더 이상 질문은 '대체화가 금융을 바꿀 것인가'가 아니다. 중요한 것은 '누가 이를 주도할 것인가'다.
홍콩은 6월 26일 발표한 《디지털 자산 발전 정책 성명 2.0》에서 자신이 주도자가 되고자 하는 의지를 분명히 했다.
이 성명은 안정화폐(stablecoin) 발행기관과 보관기관, RWA 플랫폼까지 규제 범위를 확대하는 'Leap' 규제 프레임워크를 도입했다. 무엇보다 중요한 점은 홍콩이 단순히 '대체화를 허용하는 것'을 넘어서, '적극적으로 장려한다'는 명확한 신호를 보냈다는 점이다.
'Leap'는 법과 규제의 간소화(Legal), 대체화 제품 확장(Expand), 활용 사례 추진(Advance), 인재 및 파트너십 발전(People and Partnership)의 머리글자를 딴 것으로, 안정화폐 라이선스 제도 마련, 대체화 ETF에 대한 명확한 규제 틀 설정, 그리고 기존의 디지털 채권·그린파이낸스 시범사업들을 계승하여 귀금속에서 재생에너지 인프라에 이르기까지 다양한 자산의 대체화를 유도하는 광범위한 비전을 추진한다.
하지만 아마도 가장 의미 있는 변화는 정책이 구체적으로 무엇을 규제하느냐가 아니라, 대체화를 어떻게 정의하는가에 있다. 즉, 이를 '샌드박스 실험'이 아닌 새로운 금융 인프라의 핵심 축으로 인식한다는 점에서, 홍콩은 다른 시장들과 명확히 차별화된다.
비교하자면, 싱가포르는 기관 참여에 집중하고 소매 투자자의 접근을 제한하는 보수적인 접근을 취하고 있다. 반면 홍콩은 명확하면서도 적절한 적격성 요건을 설정한 전제 하에 소매 사용자의 참여를 허용하며, 잠재적 시장 공간을 넓히는 보다 광범위하고 포괄적인 경로를 선택했다.
유럽연합(EU)의 규범 중심 암호자산시장(MiCA) 구조나 미국의 분절된 규제 논쟁과 비교해볼 때, 홍콩은 혁신가와 투자자들에게 필요한 명확성을 제공하는 보다 통합적이고 원칙 기반의 체계를 제공한다.
그러나 트랙을 잘 깔아놓는다고 해서 열차가 반드시 정시에 운행되는 것은 아니다. 하나의 대체화 자산을 발행하는 것은 쉽지만, 문제는 누군가 그것을 보유하고 거래하며 신뢰할 것인지 여부다.
6월 5일, 세계 최대 안정화폐 발행사 중 하나인 서클 인터넷 그룹(Circle Internet Group)의 CEO 겸 공동창업자 제레미 알레어(Jeremy Allaire, 왼쪽 세 번째)와 서클 사장 히스 타버트(Heath Tarbert, 왼쪽 두 번째)가 뉴욕증권거래소(NYSE)에서 기업공개(IPO) 당일 모습.
사진: 로이터
많은 대체화 프로젝트들이 시행착오를 겪으며 이 사실을 깨달았다. 기술에는 문제가 없지만 시장이 받아들이지 않는다는 점이다. 유통 채널, 수요, 실질적 관련성이 부족해 많은 제품들이 결국 방치되고 말았다. 병목 현상은 기술이나 규제 때문이 아니라, 진짜로 존재하는 상업적 가치 때문이라는 것이다. 진정한 시험은 특정 대체화 자산이 명확히 정의된 사용자 집단의 문제를 실제로 해결하는가 하는 것이다.
물론 이 시험을 통과하고 성공적으로 확장한 사례도 있다. 예를 들어, 안정적이고 투명한 수익률을 제공하는 미국 국채 대체화 상품은 특히 안전한 수익 창출 경로가 부족한 신흥시장의 저축자들 사이에서 광범위하게 채택되었다.
또한 Maple Finance 등의 프로토콜은 기관 차입자와 암호화네이티브 대출자를 연결하고, 체인 상에서 투명한 리스크 관리를 실현함으로써 사모 신용 분야에서 새로운 길을 개척하며 양방향 이용 가능성을 높였다.
이러한 성공은 새로운 기술에서 비롯된 것이 아니라, 자산과 사용자, 포장 방식의 완벽한 조화에서 비롯된 것이다.
홍콩 내 생태계 또한 이러한 방향으로 진화하고 있다. 홍콩금융관리국(HKMA)의 'Project Ensemble'은 대체화된 채권, 펀드, 탄소 크레딧, 충전 인프라, 공급망 금융 등 다양한 시나리오를 실험 중이다. 이들 프로젝트는 잠재력이 크지만, 자산·타깃·활용처라는 세 가지 요소를 대규모로 연결하는 '대박' 프로젝트는 아직 등장하지 않았다.
모든 요소가 갖춰졌다. 이제 필요한 것은 '시장 견인력(market traction)'뿐이다. 홍콩은 이미 규제의 명확성, 기관의 인정, 민관 협력을 통한 신뢰할 만한 프로젝트 추진이라는 튼튼한 기반을 마련했다. 홍콩은 점점 더 안전하고 구조화된 디지털 자산 실험 환경으로 인식되며, 중국의 디지털 자산 전략을 위한 '교두보'로서의 가능성까지 더해져 그 의미가 지역 시장을 훨씬 초월하고 있다.
하지만 가장 어려운 부분은 이제 막 시작이다. 다음 단계의 경쟁은 더 많은 정책이 아니라 '제품-시장 적합도(product-market fit)'에 의해 결정될 것이다. 홍콩이 동남아시아 저축자들을 유치해 실제로 수익을 내는 안정화폐 제품에 투자하게 만들 수 있을까? 규정 준수를 갖춘 디지털 포장 방식을 통해 중국의 산업 자산을 글로벌 자본과 연결할 수 있을까? 합법적이며 규제를 충족할 뿐 아니라 진짜로 시장 수요가 있는 차세대 RWA 제품을 육성할 수 있을까?
이러한 질문들이 RWA가 단지 일시적 유행에 그칠 것인지, 아니면 지속 가능한 변화가 될 수 있을지를 결정할 것이며, 동시에 홍콩이 이 새로운 시대의 글로벌 대체화 수도가 될 수 있을지도 가를 것이다. 만약 성공한다면 홍콩은 단순한 선두주자에 그치지 않고, 미래 금융 형태의 정의자 중 하나가 될 것이다.
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