펀드스트랫 투자자 톰 리, 스테이블코인·이더리움·테슬라에 대해 언급: 기본적 요소를 투자 근거로 삼는 집단이 축소되고 있다
저자: MD, 밝은 회사
지난주 펀드스트랫 글로벌 어드바이저스(Fundstrat Global Advisors)의 공동 대표이자 리서치 책임자인 토머스 리(Tom Lee)는 암릿 쿠크레자의 팟캐스트에서 ‘새로운 세대’의 개인 투자자와 기관 투자자 사이의 차이에 대한 생각을 공유했다.
톰 리는 이전에 오랫동안 JP모건에서 수석 전략가를 지냈으며, 시장 움직임을 정확히 예측한 사례들과 CNBC 등 언론 매체에 자주 출연한 것으로 미국 투자자들에게 잘 알려져 있지만, 일관되게 ‘강세장’ 관점을 유지한다는 점에서 논란의 대상이 되기도 한다. 그는 팟캐스트에서 현재 개인 투자자들이 처한 환경 변화에 대해서도 언급했다. 그 이유 중 하나는 미디어의 번성, 즉 "트위터의 등장"으로 새로운 기업들이 독립적인 미디어 채널을 통해 더 넓은 주목과 영향력을 얻게 되었다는 점이다. 또 다른 이유는 인구 구조의 변화인데, 그는 “미국의 개인 투자자는 20년마다 한 번씩 다시 주식에 관심을 갖기 시작한다”고 말했다.
톰 리는 비트코인과 이더리움 등의 디지털 자산을 적극적으로 지지하는 입장이기도 하다. 최근에는 Bitmine의 이사회 의장으로 임명되었으며, 동사가 출시한 2억 5천만 달러 규모의 ETH 자금 운용 전략에도 참여해 시장의 큰 관심을 받았다.
“나는 이더리움을 좋아하는데, 프로그래밍 가능한 스마트 계약 블록체인이기 때문이다. 하지만 솔직히 말해서, 내가 이더리움을 선택한 진짜 이유는 스테이블코인이 폭발적으로 성장하고 있기 때문이다. 서클(Circle)은 향후 5년 내 최고의 IPO 중 하나가 될 것이다. EBITDA 기준 100배의 PER을 가지며,일부 펀드들에게 매우 좋은 수익률을 제공할 것이다. 전통적인 월스트리트에서 서클은 신격화된 주식과 같으며, 그것이 바로 스테이블코인 기업이다. 스테이블코인은 암호화폐 세계의 ChatGPT와 같다. 이미 대중화되었으며, 월스트리트가 토큰을 ‘주식화’하려는 증거다. 반면 암호화 커뮤니티는 ‘주식을 토큰화’하고 있다. 예를 들어 달러가 토큰화되고 있는 것이다.” 인터뷰에서 톰 리는 이렇게 그 배경을 설명했다.
다음은 「밝은 회사」가 편집한 인터뷰 내용(편집본)이다:
‘로빈후드 세대’를 겨냥하다: 미국 개인 투자자는 20년마다 주식에 다시 관심을 갖는다
암릿: ……2022년과 2023년 당신은 주류 미디어와 반대되는 소수의 사람들 중 한 명이었다. 당신은 “시장이 더 이상 하락하지 않을 것이며, 이미 바닥을 찍었고 지금은 새로운 강세장의 시작”이라고 말했다. 당신이 세상의 다른 목소리와 다르기 때문에 나 같은 사람들을 포함해 전 세계 수백만 명이 당신의 조언을 듣고, 당신이 제시한 연구 결과를 심각하게 분석했다. 이 정보들은 음모론이 아니라 사실과 데이터로 뒷받침된 것이며, 많은 사람들의 삶을 바꾸었다. ……
톰 리: 칭찬 감사합니다. 정말 고맙습니다. 이것이 우리가 펀드스트랫을 설립한 이유이기도 합니다. 우리는 2014년에 회사를 설립했고, 벌써 11년이 지났습니다. 그 전에는 대형 은행에서 일했는데, JP모건에서 수석 전략가로 거의 16년간 근무했습니다. 저는 기관 수준의 리서치를 제공하면서도 누구나 이해할 수 있는 회사를 만들고 싶었습니다. 당시 판단은 2014년에는 일반 대중이 주식에 별 관심이 없고, 거래는 주로 기관 중심이며 개인 투자자의 거래량도 줄고 있다는 것이었습니다. 하지만 저는 90년대 사람들이 주식에 얼마나 관심을 가졌는지 기억하고 있었습니다. 그런 시대가 다시 올 것이라 생각했죠. 그래서 우리의 도박은 사람들이 우리 말에 관심을 가질 것이라는 믿음이었습니다.
암릿: 대단하네요. 당신은 ‘로빈후드 세대’의 도래를 미리 예측하셨는데, 그때 어떤 데이터를 근거로 하셨습니까?
톰 리: 저희의 증거 기반 리서치는 인구 구조를 중점적으로 살핍니다. 우리는 여러 백서를 작성하며 세대별 행동 변화를 연구했습니다. 밀레니얼 세대가 역사상 가장 큰 세대이며, 전체 인구는 9800만 명으로 이전 세대보다 40% 더 많다는 백서를 발표하기도 했습니다. 또한 20년 단위로 세대를 나누면, 매 세대마다 주식에 다시 관심을 갖게 된다. 왜냐하면 이전 세대는 시장에 의해 크게 상처를 입었기 때문이다.
예를 들어 인터넷 버블 붕괴 후 많은 동료들이 주식을 피하게 되었다. 하지만 2000년 이후 돈을 벌기 시작한 사람들은 주식이 훌륭하다고 느꼈다. 우리는 이런 일이 반복될 것이라 보았습니다. 실제로 JP모건 시절, 저는 경영진에게 소매 브로커리지 사업에 진입할 것을 제안했지만 모두들 그 업계는 ‘이미 죽었다’고 생각했다. 그러나 지금 돌아보면 그것은 전략적으로 훌륭한 투자였던 셈입니다. 이것이 바로 우리의 선택입니다. 우리 회사는 작고 큰 플랫폼의 지원도 없기 때문에 사람들과 연결을 형성하고, 우리의 목소리를 키우는 법을 배워야 했습니다. 우리는 트위터와 다양한 미디어를 일찍부터 활용했는데, 이것이 우리 회사가 성장하는 ‘게릴라 전법’이었습니다.
암릿: 당시 새 미디어를 포용하는 것은 다소 위험한 일이었을 텐데, 사회적 미디어가 오늘날처럼 발달하지 않았던 시기에 그것을 자연스러운 선택이라 생각하셨습니까, 아니면 고민이 많았습니까?
톰 리: 처음 몇 년은 확실히 자신의 목소리를 찾는 데 어려움이 있었습니다. 당시 트위터는 255자밖에 안 되었고 지금처럼 강력하지도 않았습니다. 트윗 스레드도 많이 사용되지 않았고, 사진도 거의 없었습니다. 그러다가 우리는 결국 남들과 대화하듯 트윗을 하는 것이 가장 좋은 방법이라는 것을 깨달았습니다. 그래서 간단한 짧은 트윗을 보내기 시작했습니다.
암릿: 이런 자연스러운 표현 방식이 바로 청중들이 당신을 좋아하는 이유라고 생각합니다. CNBC에서든 제처럼 독립적인 팟캐스트에서든 당신의 말에는 무게가 있습니다. 당신이 무언가 말할 때마다 수천 명이 반응하는 것이 이상하게 느껴지지는 않습니까?
톰 리: 네, 정말 큰 책임감을 느낍니다. 저는 주식 리서치 애널리스트로서 34년을 해왔고, 과거에는 종종 주식에 대해 ‘매수’ 의견을 제시했습니다. 그래서 제가 느끼는 것은 이렇습니다—제 이름과 목표 주가를 공개적으로 제시하는데, 주가가 떨어지면 모두가 불만을 갖는다는 것입니다. 그리고 공개 영역에서는 사람들이 항상 당신의 가장 최근 예측만을 평가합니다. 특히 트위터에서는 누군가 당신의 실수를 결코 잊지 않습니다. 그래서 트위터에서의 대부분의 상호작용은 누군가 우리를 욕하거나, 우리가 형편없다고 외치는 것입니다. 저는 재미있다고 생각합니다. 괜찮습니다. 왜냐하면 이것이 바로 그 플랫폼의 본질이기 때문입니다.
암릿: 실수가 거의 없을 때도 당신은 자신을 의심하는 트윗을 리트윗하시는데, 이는 오히려 당신의 관점을 세상에 효과적으로 전달하는 좋은 방법입니다.
연준 금리 인하 논의: 미국 고용 데이터 어디가 진실인가?
암릿: 다음으로 시장 관련 질문을 해보겠습니다. 간단한 문제입니다.鲍威尔이 지금 금리를 인하해야 한다고 생각하십니까?
톰 리: 아시다시피, 저는 이 문제에 대해 거의 직접적으로 언급하지 않습니다. 고객에게 보내는 보고서에서도 개인적인 의견을 거의 표현하지 않습니다. 저희는 약 1만 개의 등록 투자 자문사 고객과 300개의 헤지펀드 고객을 보유하고 있습니다. 저는 보통 증거를 제시하고 난 후 그들이 어떻게 생각하는지 묻습니다. 예를 들어 연준이 어떤 지표를 주목해야 하는지 살펴보고, 그에 맞는 정책이 무엇인지 판단하는 것입니다. 예를 들어 유럽중앙은행(ECB)의 계산 방식을 사용하면 미국의 핵심 인플레이션은 이미 2%까지 떨어졌다는 것을 알고 있습니다. ECB는 주택 비용을 제외하기 때문입니다. 주택 비용만 제외해도 미국의 핵심 CPI 인플레이션은 1.9%로 떨어집니다. 현재 ECB 금리는 2.5%, 연준 금리는 4.5%입니다. 그렇다면 왜 연준이 ECB보다 200bp 더 긴축적인 태도를 취하고 있을까요? 그 차이점은 바로 주택에 있습니다. 연준이 부동산 시장을 일부러 억누르고 있습니까? 사실 그렇지 않습니다.
암릿: 하지만 이건 확실히 의심스럽습니다.
톰 리: 네, 확실히 의심스럽습니다. 또 다른 문제는 연준이 여름에 관세가 인플레이션을 유발할 것이라며 금리 인하를 유예하겠다고 말하고 있다는 점입니다. 우리는 최근 고객들에게 이 문제에 대해 분석 보고서를 보내기도 했고, 트위터에서도 공유했습니다. 사실 관세는 근본적으로 세금과 같습니다. 왜냐하면 돈이 정부의 주머니로 들어가기 때문입니다. 말하자면, 미국 정부가 휘발유에 6달러의 세금을 부과한다고 선언하면, CPI의 휘발유 가격은 급등할 것입니다. 하지만 연준은 그 때문에 금리를 인상하지 않을 것입니다. 왜냐하면 국민들의 지갑이 타격을 받았다고 보기 때문입니다. 따라서 우리는 금리를 인하할 가능성이 있습니다. 왜냐하면 국민들의 돈이 정부에 의해 세금으로 걷혔고, 그 돈이 다시 경제로 유입되기 때문입니다. 이것은 인플레이션이 아니라 자금의 이전일 뿐입니다. 이것이 바로 관세의 본질입니다. 누군가 돈을 내고, 그 돈이 정부로 가서 다시 경제로 돌아오는 것입니다. 이것은 인플레이션이 아니며, 실제로……
암릿: 그것은 세금입니다.鲍威尔과 연준의 주장은 기업들이 휘발유 가격을 올릴 것이며, 일부 수입은 상쇄되겠지만 기술적으로는……
톰 리: 보세요, 마치 공급망의 다른 단계에서 가격 상승이 발생하면 그것이 인플레이션이라는 식인데, 사실 어느 단계에서든 근본적으로는 세금입니다. 수학적으로 보면, 세금은 어디에서 발생하든 세금일 뿐입니다. 그렇다면 인플레이션이란 무엇입니까? 가짜 세금입니까?
암릿: 또는 갑자기 나타난 것이거나, 허구는 아니지만 실제 발생한 것이지만, 나중에 어느 시점에서 상쇄된다면 결국 인플레이션은 아닙니다. 이것이 바로 트럼프가 자주 말하는 것입니다—만약 우리가 감세를 하면 사람들은 더 높은 유가를 지불할 여유가 생긴다.
톰 리: 맞습니다. 제가 정파적 편견 없이 와튼 스쿨에서 본 것처럼 분석한다면, 이것은 인플레이션이 아니라고 말할 것입니다. 왜냐하면 인플레이션 신호가 없기 때문입니다. 일회성 사건이라면 인플레이션이 아닙니다. 만약 이것이 근본적으로 세금이라면, 인플레이션이 아닙니다. 이것을 인플레이션이라고 말하는 사람은 모두 CPI 개념에 얽매여 있고, 더 큰 맥락을 간과하고 있습니다. CPI는 본래 인플레이션을 측정하는 좋은 도구도 아닙니다. 예를 들어 Trueflation 지표가 훨씬 더 낫습니다.
암릿: 우리가 현재 인플레이션을 통계로 측정하는 방식, 예를 들어 미국 노동통계국(BLS)의 방식이나 JOLTS(채용 및 직원 이직 조사)가 발표한 데이터—예를 들어 40만 개의 추가 일자리—이런 모델과 데이터 수집 방식이 이미 낡지 않았다고 생각하십니까?
톰 리: 네, 아니면 이 데이터들은 현실을 제대로 반영하지 못합니다. 예를 들어, (설문조사의) 응답률이 중요합니다. CPI에는 이상한 개념들이 많습니다. 예를 들어 기술 혁신은 본질적으로 디플레이션 요인이지만, 통계에서는 이를 전혀 그렇게 처리하지 않습니다. JOLTS 데이터 역시 LinkedIn 등의 데이터와 잘 맞지 않습니다. JOLTS의 응답률은 단지 40%이며, 다른 데이터와도 맞지 않습니다.
암릿: Tom, 정말 혼란스럽습니다. 우리 프로그램의 청중은 개인 투자자입니다. 어제 정부는 기업들이 40만 개의 일자리 공석이 있다고 말했고, 오늘 ADP 고용 데이터는 -3.3만 명, 예상치는 9.9만 명이었습니다. 제 청중들은 모두 당황했습니다. 도대체 무슨 일이란 말입니까?
톰 리: 사실 만약 당신이 자세히 본다면, JOLTS 일자리 공석이 크게 증가한 것은 식당에서 사람을 고용하지 못해 채용 광고를 늘렸기 때문입니다. 이것은 송환 위험으로 인해 많은 사람들이 출근하지 않기 때문입니다. 오늘 고용이 감소한 세 가지 업종은 금융 서비스, 전문 서비스, 교육입니다. 교육은 계절적 요인이며, 전문 서비스와 금융은 주로 컨설팅 회사의 구조조정 때문입니다. 이것은 관세의 문제가 아니라 구조적 문제입니다.
암릿: AI가 오늘날 서비스업의 고용에 영향을 주고 있다고 보십니까?
톰 리: 가능성이 있습니다. 만약 채용이 줄었다면 영향을 받았을 것입니다. 예를 들어 세일즈포스(Salesforce)는 오늘 자사 업무의 절반이 AI로 수행된다고 말했습니다.
암릿: 메타(Meta)는 자사 코드의 30%를 AI가 작성한다고 말했고, 마이크로소프트도 마찬가지입니다. 상상해보세요, 사회에서 가장 높은 수입을 얻는 소프트웨어 엔지니어들이 더 이상 중요하지 않게 되는 상황 말입니다. 이것은 정말 무섭습니다. 인플레이션에 분명히 영향을 줄 것입니다. 4월 2일 '해방의 날'에 많은 사람들이 혼란스러웠습니다. 그날 대등한 관세가 시행되었고, 주식시장은 2022년 수준의 40800선까지 하락했습니다. 그때 당신은 "트럼프가 자본주의의 핵심 계약을 어기지 않을 것"이라고 말했으며, 어쨌든 V자 반등이 있을 것이라고 언급되었습니다. 제 질문은, 왜 당신의 기관 고객들은 '앱렌티스'(The Apprentice) 프로그램의 그 사람이 짐바브웨에 90% 관세를 부과하지 않을 것임을 보지 못했는가입니다?
톰 리: 허허, 네, 당시 일부 데이터는 정말 터무니없었습니다. 기관 투자자들은 자신들의 '안전장치'를 가지고 있습니다. 예를 들어 VIX 지수가 상승하면 반드시 포지션을 줄여야 하고, 시장이 하락하면 매도해야 합니다. 따라서 시장 변동성이 클 때 기관은 버틸 수 없고, 수동적으로 매도할 수밖에 없습니다. 우리가 '폭포식 하락' 이후 V자 반등이 있을 것이라고 말한 이유는 지난 100년간 경기 침체가 없었을 때 시장은 항상 V자 반등했기 때문입니다. 당시 우리의 판단은 이것은 성장 공포일 뿐이었고, 하이일드 채권은 반응하지 않았으며 주식시장만 움직이고 있었다는 점이었습니다. 기관 투자자들을 더욱 비관적으로 만든 것은 연준의 금리 인하가 유일한 구원책이라고 생각한 점입니다. 우리의 관점은 이것이 착각이라는 것이었습니다. 연준이 금리 인하를 하지 않더라도 시장은 V자 반등할 수 있다는 것입니다. 그러나 많은 사람들이 연준이 금리 인하를 하지 않으면 시장은 계속 하락할 것이라고 말했지만, 결과는 V자 반등이었습니다.
암릿: 왜 연준의 구제에 의존하는 것이 착각인지 보셨습니까?
톰 리: 왜냐하면 연준이 유동성을 공급할 때 돈은 사실상 은행으로 들어가기 때문입니다. 은행이 대출을 하지 않는다면 돈은 은행 시스템 내에서만 순환할 뿐입니다. 더 중요한 자금은 개인 투자자들로부터 나오는 것입니다. 현재 시장에는 네 가지 주요 참여자가 있습니다. 기관, 고액자산가, 패밀리 오피스는 일반적으로 헤지펀드의 움직임을 따릅니다. 기업의 자사주 매입, 그리고 개인 투자자들입니다. 시장에서 매수하는 것은 오직 개인 투자자뿐입니다.
개인 투자자 vs 기관: 최고의 기업의 주주는 바로 사용자다
암릿: 그러면 개인 투자자들이 왜 더 명확하게 볼 수 있다고 생각하십니까? 기관은 수탁 책임 때문에 매도해야 한다는 것은 알지만, 왜 개인 투자자처럼 적극적으로 매수하지 않는 것입니까?
톰 리: 저는 개인 투자자들이 이를 주식 시장 그 자체로 보기 때문이라고 생각합니다. 예를 들어 저는 팔란티어(Palantir)를 좋아하고, 메타(Meta)도 갖고 있는데, 메타가 관세 때문에 급락해야 할 이유가 있습니까? 팔란티어가 80달러까지 떨어지는 것이 합리적입니까? 개인 투자자들은 특정 주식을 보지만, 기관은 점점 더 거시적인 시각을 갖습니다. 그들은 트럼프가 우리를 절벽으로 몰아넣고, 연준이 우리를 파멸시킬 것이라고 생각합니다. 이러한 생각들은 편견을 형성하며, 실제 경제나 시장 움직임이 그들의 프레임과 맞지 않을 때 그들은 시장이 미쳤다고 느낍니다. 이번 반등은 개인 투자자들만 매수한 것입니다. 기관들은 현금을 들고 있어야 했고, V자 반등을 놓쳤습니다. 이것이 바로 ‘가장 사랑받지 못한 V자 반등’입니다.
암릿: 머니마켓펀드(MMF)에 두면 4%를 벌지만, 메타는 40% 상승했습니다…… 당신과 기관 사이의 대화는 어떤 식이었습니까? 저는 2023년 당신이 기관 고객들이 시장을 믿지 않는다고 계속 말씀하셨던 것을 기억합니다. 이것이 당신의 ‘두려움의 벽(wall of worry)’ 이론의 이유가 되었고, 시장에 여전히 상승 여력이 있다는 의미였습니다. 당신과 이런 사람들을 대화할 때, 그들이 당신을 욕하고 싶어하지 않습니까? 동시에 당신 덕분에 매수할 때라는 것을 알게 되어 감사할 수도 있지 않겠습니까?
톰 리: 네, 2020년, 2023년과 비교하면 현재 기관은 더 비관적입니다. 그들은 경제 사이클이 전환될 것이라 굳게 믿고 있습니다. 한 가지, 주식시장의 정치적 성향을 살펴보면 매니저 중 65%가 바이든에게 투표했다는 사실을 저는 이전에 몰랐습니다. 반면 채권시장은 역사적으로 공화당을 지지하는 경향이 있습니다. 그래서 대부분의 사람들은 트럼프가 미쳤다고 생각합니다. 왜냐하면 그들이 그에게 투표하지 않았기 때문입니다.
암릿: 이것이 사람들이 매수하지 않는 이유 중 하나입니까?
톰 리: 우리는 연구에서 종종 주식시장에 정당색이 있다고 언급합니다. 올해 이러한 대화는 항상 어색했습니다. 그들은 말합니다. “톰, 우리는 팔 수밖에 없습니다. 당신은 우리에게 팔지 말라고 조언하지만, 저는 바닥이 어디인지 모르겠지만, V자 반등은 확실히 올 것이라고 압니다.” VIX가 60을 넘은 후 30 아래로 떨어질 때마다 100% 시장 바닥이었습니다. 하지만 그들은 “이번엔 다르다. 연준이 구제하지 않을 것이기 때문이다”라고 말합니다. 누구나 침체가 온다고 증명할 수 있는 이유를 찾을 수 있습니다. 경제학자들은 모두 침체를 외치고 있는데, 주식 투자자로서 어떻게 V자 반등이 올 것이라고 말할 수 있겠습니까? 그래서 그들은 갇혀 있습니다. 우리의 대화도 유쾌하지 않았습니다.
……
암릿: 개인 투자자의 참여가 전반적으로 긍정적이라고 보십니까?
톰 리: 사실 현재 주식시장은 거대한 전환기를 겪고 있으며, 저는 이를 X(구 트위터) 덕분이라고 생각합니다. 왜냐하면 가장 뛰어난 기업들은 이미 주주를 고객으로 바꾸었기 때문입니다. 예를 들어 마이크로 스트래티지(Micro Strategy, MSTR.US). 그들은 모두에게 '오렌지 필(Orange-Pill)'을 줬습니다. 사람들은 마이크로 스트래티지를 매수하는데, 안전한 사업 때문이 아니라 사이러(Saylor, 전 CEO)가 각 주당 더 많은 비트코인을 확보해줄 수 있기 때문입니다. 팔란티어도 마찬가지입니다. CEO 알렉스 카프(Alex Karp)는 '컬트(cult)'의 상징입니다. 테슬라도 마찬가지입니다. 사실상 테슬라를 매수하는 것은 일론(Elon Musk)에 베팅하는 것입니다. 그래서 이러한 주식들의 자본비용은 실제로 할인됩니다. 왜냐하면 그들은 주주를 고객으로 만들었기 때문입니다. 저는 이것이 매우 건강하다고 생각합니다. 이는 피터 린치의 철학과 같습니다—당신이 이해하는 회사를 사는 것입니다. 예를 들어 테슬라 차주와 대화해보세요. 그는 옵티머스 프라임(Optimus Prime), FSD(완전 자율주행)에 대해 이야기할 수 있습니다. 그들은 회사를 아주 잘 알고 있습니다. 그들은 자신이 무엇을 사는지 알고 있습니다. 오늘날의 개인 투자자들은 사실 지식이 풍부합니다. 그래서 ‘멍청한 돈(dumb money)’이라는 말은 완전히 잘못된 것입니다. 개인 투자자들은 자신이 무엇을 하고 있는지 알고 있습니다.
암릿: 많은 기관들은 테슬라의 PER이 200배라며 너무 미쳤다고 말합니다. FSD를 아주 잘 설명할 수 있는 사람들은 사실 가치평가를 이해하지 못한다고 말합니다. 하지만 당신의 관점은, 이 사람들은 아마 직접 테슬라를 운전하며 FSD를 체험했고, 상상력을 통해 기업의 미래를 예측할 수 있기 때문에 가치평가는 그리 중요하지 않을 수 있다는 것입니다. 즉, 가치평가 중심 투자자들은 200배 PER이 터무니없다고 말하지만, ‘믿는 자들(faith-based investors)’은 “나는 매일 이 차를 운전하는데, 당신은 내가 말하는 것을 전혀 모른다”고 말하는 것입니까?
톰 리: 정말 좋은 질문입니다. 사실 한 가지 문제는 투자 근거로 ‘기본적 분석(fundamentals)’이 필요한 사람이 얼마나 되는가 하는 점입니다. 이 집단은 점점 줄어들고 있습니다. 예를 들어, 고급 시계를 갖고 있습니까? (암릿: 없습니다) 예술품을 수집합니까? (암릿: 없습니다). 사실상 테슬라의 희소성은 예술품과 같습니다. ……테슬라와 같은 회사를 또 말해볼 수 있습니까? 세상에 테슬라 하나뿐입니다. 다빈치의 그림처럼, 원본은 하나뿐입니다. 당신이 재료만으로 가치를 평가한다면 이 그림은 고작 12센트에 불과할지도 모릅니다. 하지만 백 명의 사람들이 세상에 이 그림은 하나뿐이라며 일억 달러를 주겠다고 말할 수 있습니다. 이것이 바로 테슬라입니다. 누군가는 테슬라가 그냥 자동차 회사라고 말하지만, 더 많은 사람들은 테슬라를 다빈치라고 말합니다. 세상에 테슬라와 같은 회사는 두 번째로 존재하지 않으며, 이러한 희소성은 프리미엄을 가져야 합니다.
암릿: 저는 이런 식으로 생각해본 적이 없습니다. 이 비유는 매우 타당합니다. 예를 들어 일론의 브랜드는 이미 많은 기업 브랜드를 초월했습니다. 저는 심지어 P&G의 CEO가 누구인지조차 모릅니다.
톰 리: 맞아요, 가장 큰 비기술 기업의 CEO를 말해보세요. 누구도 말하지 못합니다. 이는 테슬라가 하나뿐이며, 잃어버리면 다시는 없다는 것을 증명합니다. 그들은 제조 능력이 뛰어나며, 자동차 생산은 본래 세상에서 가장 어려운 일 중 하나인데도 불구하고 수익을 내고 있습니다. 일론은 우주 사업을 하겠다고 말했고, 지금 스페이스엑스(SpaceX)는 시장 점유율의 90%를 차지하고 있습니다. AI를 하겠다고 말했고, 그록(Grok)의 가치는 1300억 달러입니다. 그는 기업을 창조하는 사람입니다. 세상에 테슬라 하나뿐입니다. 누군가는 그들이 대중 제품을 파는 회사라고 말하지만, 저는 그렇게 보지 않습니다.
암릿: 가치평가만으로 설명하긴 어렵습니다. 이것이 당신이 테슬라가 V자 반등을 이끌 것이라고 말한 이유이기도 합니까?
톰 리: 맞습니다. 우리는 ‘워싱아웃 주식(Washout stocks)’ 리스트를 만들었습니다. 간단합니다. 4월 7일을 저점으로 삼아 기관이 거래할 수 있는 유동성 주식 3000개 중, 4월 7일에 신저가를 기록하지 않고 거래량도 더 낮은 주식이 몇 개나 되는지 확인한 것입니다. 약 37개 있었고, 여기에는 테슬라, 팔란티어, 엔비디아가 포함되어 있습니다. 이 주식들은 사실상 이미 모두 팔려나갔습니다. 4월에 사람들은 이미 매도를 끝냈기 때문에 더 이상 신저가를 기록하지 않은 것입니다. 이것이 우리의 논리입니다.
암릿: 이들은 모두 독특한 브랜드를 가진 기업들입니다. 엔비디아, 팔란티어, 테슬라.
스테이블코인을 보고 이더리움에 베팅하다
암릿: 월요일에 발표된 새로운 움직임에 대해 이야기해보겠습니다. 이제 당신은 이사회 의장이며, 2억 5천만 달러를 모아 이더리움을 매수하여 이더리움 자금을 설립했습니다. 첫 번째 질문, 왜 이더리움을 선택했습니까?
톰 리: 사실 이더리움은…… 청중들이 대략적으로 이해하고 있다고 믿습니다. 저는 이더리움을 좋아합니다. 프로그래밍 가능한 스마트 계약 블록체인이기 때문입니다. 하지만 솔직히 말해, 제가 이더리움을 선택한 진짜 이유는 스테이블코인이 폭발적으로 성장하고 있기 때문입니다. 서클은 향후 5년 내 최고의 IPO 중 하나가 될 것입니다. EBITDA 기준 100배의 PER을 가지며,일부 펀드들에게 매우 좋은 수익률을 제공할 것입니다. 전통적인 월스트리트에서 서클은 신격화된 주식과 같으며, 그것이 바로 스테이블코인 기업입니다. 스테이블코인은 암호화폐 세계의 ChatGPT와 같다. 이미 대중화되었으며, 월스트리트가 토큰을 ‘주식화’하려는 증거다. 반면 암호화 커뮤니티는 ‘주식을 토큰화’하고 있다. 예를 들어 달러가 토큰화되고 있는 것이다.
현재 JP모건, 아마존, 월마트, 골드만삭스 등이 모두 자체 스테이블코인을 만들려 하고 있으며, 이 비즈니스 모델은 좋고 소비자 및 상인에게도 친숙합니다. 하지만 이 모든 것은 블록체인에서 실행되어야 하며, 대부분의 스테이블코인 거래는 이더리움에서 이루어지고 있습니다. ETH는 과거 5000달러에 육박했으나, 이후 1400~1500달러까지 하락했다가 현재는 다시 2400달러 선으로 회복되었습니다. 스테이블코인 총량은 현재 2500억 달러이며, 이더리움 가스 수수료의 30%만을 차지하지만, 이더리움은 전체 스테이블코인의 50% 이상을 발행하고 있습니다. 미국 재무장관 스콧(Scott)은 매우 긍정적으로 보고 있으며, 이 시장이 2조 달러에 이를 것으로 예상합니다. 이는 10배 성장입니다. 미국 정부도 더 많은 스테이블코인을 원하고 있으며, 이들은 합쳐서 미국 국채 보유자의 12번째로 큰 규모이며, 달러화 촉진에도 기여하고 있습니다. 스테이블코인의 80%가 (미국) 해외에서 사용되고 있습니다. 스테이블코인이 10배 더 성장한다면, 이더리움의 가스 수수료 수입은 폭발적으로 증가할 것입니다. 따라서 이더리움은 월스트리트의 토큰 ‘주식화’와 암호화의 ‘주식 토큰화’의 최대 수혜자이며, 정확히 중간에 위치해 있습니다. 저는 올해 이더리움이 다시 재발견될 것이라 생각합니다. 최근 로빈후드도 이더리움 레이어2를 활용해 주식 토큰화를 실현하겠다고 발표했습니다.
암릿: 로빈후드가 월스트리트를 ‘토큰화’하고 있으며, 정부도 스테이블코인을 지지하고 있어 미 국채 수요를 증가시키고, ETH는 스테이블코인의 기반 자산입니다. ETH 가격은 비트코인에 비해 분명히 뒤처져 있는데, 왜 아직 사람들이 인식하지 못하고 있다고 생각하십니까?
톰 리: 왜냐하면 암호화 영역은 신뢰와 스토리(narrative)에 의해 움직이는 분야이기 때문입니다. 비트코인의 스토리는 신뢰, 디지털 골드입니다. 반면 현재의 스토리는 프로그래밍 가능한 화폐입니다. 사람들은 프로그래밍 가능한 화폐뿐만 아니라, 가장 큰 네트워크를 통해 이를 해야 한다는 것을 깨닫게 될 것입니다. 이더리움은 시가총액 3000억 달러로 가장 큰 스마트 계약 블록체인입니다. 따라서 이더리움은 판도를 완전히 바꿀 기회를 가지고 있습니다.
암릿: 2021년에는 이더리움의 유일한 활용 사례는 NFT였고, 많은 스마트 계약 실물 기업이 이미 사라졌지만, 지금은 이 방향이 더 지속 가능해졌으며 정부의 지지도 받고 있습니다. BMNR(Bitmine Immersion Technologies Inc)의 주가는 4달러에서 40달러로 상승했고(기사 작성 시점 기준 BMNR.US 주가는 111.5달러), 사람들은 당신의 비전을 믿고 있습니다. 이 자산을 매수하는 것이 ETH를 매수하는 것보다 더 나은 위험 대비 수익률을 제공한다고 보십니까?
톰 리: 저는 BMNR 자체에 대해 평가하지 않겠습니다. 다만 BMNR과 같은 자금 회사(Treasury Company, 주로 특정 자산을 매수하고 보유하는 기업)가 의미 있는 이유를 설명할 수는 있습니다. 누군가는 물을 것입니다. 이더리움에 베팅하고 싶다면 왜 ETF를 직접 매수하지 않느냐, 왜 체인 상에서 ETH를 직접 매수해 스스로 보관하지 않느냐고 말입니다.
하지만 자금 회사는 다섯 가지 중요한 옵션을 제공합니다.
ETF를 매수하거나 체인 상에서 ETH를 매수하면, 보유하는 이더리움 수량은 일정하며, ETF는 관리 수수료도 부과합니다. 반면 자금 회사의 목표는 주당 토큰 수를 증가시키는 것이며, 마이크로스트래티지는 이를 자기 성과의 기준으로 삼고 있습니다.
첫째, 회사 주가가 순자산가치(NAV)보다 높으면 주식을 증발행하여 주당 NAV를 높일 수 있습니다. 이를 ‘반사성 성장(reflexive growth)’이라고 하는데, 주식시장에서는 이런 반사성이 드뭅니다.
둘째, 기초 자산인 토큰의 변동성이 크기 때문입니다—이더리움의 변동성은 비트코인의 두 배입니다. 이더리움 ETF에 레버리지를 적용하고 싶다면 은행은 10%의 금리를 부과하지만, 자금 회사는 기업으로서 자금 조달 비용이 훨씬 낮으며, 컨버터블 채권이나 파생상품을 통해 ‘변동성 판매’를 할 수 있습니다. 예를 들어 마이크로스트래티지의 자금 조달 비용은 제로입니다.
셋째, 시장가와 순자산가치의 차이, 주식 속성, 다른 자금 회사들의 외부 PBR 아 arbitrage 기회가 있습니다. 어떤 회사의 시가가 순자산가치의 3배라면, 다른 자금 회사를 인수하거나 합병할 수 있으며, 여기에는 차익거래 기회가 존재합니다. 넷째, 운영 회사를 설립할 수 있으며, 예를 들어 Defi 생태계에 서비스를 제공할 수 있습니다.
암릿: 예를 들어 대출 사업.
톰 리: 맞습니다. 이는 비트코인에서는 할 수 없지만, 이더리움에서는 매우 유용합니다.
다섯째, 구조적 ‘풋옵션(put option)’을 창출할 수 있습니다. 예를 들어 마이크로스트래티지는 60만 개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 미국 정부가 100만 개의 비트코인을 사고 싶지만, 시장에서 직접 매수하면 가
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