Backed xStocks 심층 분석: 대체불가능증권화 주식의 블록체인 도전과 돌파구 모색
글: 우설 블록체인
2025년 6월 30일, 암호화폐 거래소 바이빗(Bybit)과 크라켄(Kraken)은 스위스 기반의 규제 준수 자산 토큰화 플랫폼 백드 파이낸스(Backed Finance)가 제공하는 xStocks 제품을 상장한다고 발표했다. xStocks는 실제 주식으로 1:1 담보된 일련의 토큰으로, 기초 자산은 인코어 은행(InCore Bank), 메르키 바움안(Maerki Baumann) 등 규제를 받는 제3자 보관기관(스위스 은행)이 보유한다. 이 토큰들은 솔라나(Solana) 공개 블록체인에 SPL 표준으로 발행되며, 7×24시간 거래와 체인상 즉시 정산을 지원함으로써 전통적인 주식 시장이 가진 시간적·지리적 제약을 극복한다. 규정상 요구에 따라, xStocks는 현재 미국 외 사용자에게만 개방되어 있으며 미국 거주자는 해당 제품을 구매하거나 보유할 수 없다. 이후 크립토닷컴(Cryptocom), GMGN 등 다수의 주요 플랫폼도 차례로 xStocks를 상장했다.
팀 배경
링크드인(LinkedIn)에 따르면, 백드 파이낸스의 공동 창업자 3명은 모두 운영을 종료한 DAOstack 프로젝트에서 근무한 경험이 있다. DAOstack은 2017년 4분기부터 2018년 5월까지 프라이빗 세일, 프리세일, 공개 펀딩을 통해 총 약 3,000만 달러를 조달했으며, 펀딩 가격은 $0.708~$0.9423 사이였고, 주요 투자사로는 컬쳐(Cultu.re), 엔도르 프로토콜(Endor Protocol), 그노시스(Gnosis), 멜로 원(Menlo One) 등이 있었다. 그러나 이 프로젝트의 GEN 토큰 가격은 2021년 5월 이후 급락하여 결국 제로에 가까워졌으며, 2022년 말에 DAOstack은 공식적으로 서비스를 종료했다. 이러한 다소 부정적인 팀 배경은 커뮤니티 내 논란을 일으켰다.
2021년, 이 세 명의 창업자들은 스테이블코인이 널리 적용되는 사례에서 영감을 받아 DAOstack을 떠나 백드 파이낸스를 설립하고, 전통 자산인 주식 등을 규제 준수 방식으로 블록체인 생태계에 도입하는 것을 목표로 삼았다. 2021년부터 2022년 사이 백드는 프로젝트 타당성 검증 및 시드 펀딩을 완료하고, 보관 은행 및 증권사를 비롯한 협력 관계를 구축하였으며, 관련 제품의 증권 신고서는 EU 규제 당국의 승인을 획득했다. 2023년 초 첫 제품이 출시되었으며 누적 발행 규모는 5,000만 달러를 돌파했다. 2024년 4월, 백드는 그노시스(Gnosis)가 리드 투자한 950만 달러 규모의 A라운드 펀딩을 마쳤으며, Exor Seeds, Cyber Fund, Mindset Ventures 등의 기관이 참여했다.
제품 체계 및 체인 상 배포
백드 파이낸스는 현재 xStocks와 bTokens라는 두 가지 주요 제품 라인을 통해 글로벌 블루칩 주식, 지수 펀드, 단기 채권에 걸친 체인상 토큰화 증권 서비스를 제공하고 있다. 모든 토큰은 1:1 실물 자산으로 지지되며, EU 규제 승인을 받은 ISIN 번호를 보유하고 있다. 해당 제품은 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 아발란체(Avalanche), 베이스(Base), 폴리곤(Polygon) 등 주요 공개 블록체인에 배포되었으며, 카미노 파이낸스(Kamino Finance), 레이디움(Raydium), 줄피터 익스체인지(Jupiter Exchange) 등의 DeFi 프로토콜과 통합되어 대출, 마켓메이킹, 차익거래 등 다양한 체인상 전략을 지원한다.
DigiFT 분석가 라이언(Ryan)은 xStocks 토큰의 본질이 주식이 아닌 기업채 구조(corp debt, 기초 자산 추적)라고 지적했다. 즉, 기초 자산을 추적하는 채무 형태의 증권을 발행하며, 발행 주체는 보관 자격이 필요 없고, 백드의 발행 주체는 SPV(special purpose vehicle)이며, 이 SPV는 유통 자격이 없다. 실제로 xStocks의 유통 과정에는 버뮤다 DA 라이선스를 보유한 PDSL이라는 주체가 개입하는데, 이는 사실상 크라켄의 자회사이다.
채무 구조이기 때문에 배당 처리도 다르다. xStocks는 배당금을 직접 토큰 형태로 에어드롭하며, 토큰은 기업 행동(corporate actions)에 관여하지 않는다. 또한 채권은 무기명 채권 형태로 발행 가능하므로, 본질적으로 안정성 측면에서 스테이블코인과 유사하며 회사의 부채에 해당한다. 무엇보다 중요한 점은 채권 소유권 이전은 등록이 필요 없으나 (주식은 반드시 등록 필요), 이를 통해 체인상 자유로운 양도가 가능하며, 인지세(stamp duty, 전통 금융권에서도 논란이 많은 세금)도 발생하지 않는다.
구매 과정에서는 선지급 및 스테이블코인 환전이 포함되므로 단일 거래 한도가 설정되어 있다. 또한 전통 증권사는 평일 정규장 시간과 BlueOcean의 장전·장후 거래만 지원하기 때문에 마켓메이커의 손실을 보완하기 위해 스프레드는 1%로 설정되어 있으며, 수수료 역시 높은 편인 0.5%이다. 결론적으로, 사용자가 미국 주식 노출(exposure)을 얻을 수 있게 하지만 추가적인 기능은 제한적이며, 현재로서는 기본적인 용도는 충족시키지만, 미래 기관화를 위해서는 다른 발행 구조와 방안이 필요하다.
거래 경험: 유동성 부족과 진입 장벽
바이빗과 크라켄의 지원을 받고 있음에도 불구하고, xStocks의 실제 거래 활성도는 매우 집중되어 있으며 NVDAx, MSTRx, TSLAx, CRCLx, SPYx, AAPLx 등 6개 종목만 비교적 눈에 띄는 거래량을 기록하고 있다. 디피오아시스(defioasis)의 체인상 데이터에 따르면, 2025년 6월 30일 제품 출시 첫날 체인상 거래액은 133.8만 달러였으며, 독립 거래 사용자는 1,225명, 거래 건수는 2,510건이었다. 7월 1일에는 거래 활동이 크게 증가하여 당일 거래액이 664만 달러에 달했고, 신규 독립 사용자는 6,565명, 거래 건수는 17,879건을 기록했다. 거래는 주로 TSLAx(171만 달러), SPYx(153만 달러), CRCLx(94만 달러) 등 소수 종목에 집중되어 있으며, 나머지 대부분의 종목은 체인상 거래가 극히 제한적이며 일부 풀은 유동성이 제로 상태이고 거래 건수가 20건 미만이며 슬리피지 문제가普遍存在한다.
체인상 경로 외에도 xStocks는 거래소 내부 매칭을 통해 거래할 수 있다. 바이빗은 USDT 기반 거래쌍을 제공하며, 크라켄은 법정화폐를 매개로 하는 거래 방식을 지원하지만 아직 스테이블코인 거래쌍은 오픈하지 않았으며 최소 구매 금액 제한이 있다. 주의할 점은 체인상 거래든 거래소 내 거래든 현재 모두 유동성 부족 문제에 직면해 있어 사용자의 체결 효율이 낮고 시장 깊이가 제한적이며, 전체 거래 경험은 전통적인 CFD 플랫폼에 비해 여전히 명확한 격차를 보인다.
대상 고객과 구조적 장점
백드 모델은 전통 증권사를 통해 미국 주식에 접근하기 어려운 미국 외 사용자, 특히 암호화네이티브 사용자를 중심으로 서비스한다. 주요 장점으로는 스테이블코인 결제 및 소액 거래 지원, 미국 주식 계좌 불필요, 체인상 7×24시간 매칭 및 정산, 실물 자산 보관, EU 규제 준수 등이 있다.
확장 경로: 파생상품 및 비상장 주식 토큰화
xStocks는 체인상 미국 주식 투자 인프라를 제공하지만, 현물 시장의 유동성 병목 현상은 여전히 존재하여 규모 있는 거래 생태계를 형성하기 어렵다. 따라서 업계는 더 높은 거래 특성을 갖춘 파생상품 경로, 특히 주식 퍼페츄얼 계약(stonk perps)에 주목하고 있다. 인기 있는 기술주들은 높은 변동성을 가지며, 고레버리지 구조와 결합하면 알트코인과 유사한 고변동성 수익을 창출할 수 있어 암호화 사용자들에게 더욱 매력적이다. 이러한 제품은 실제 주식 인수도가 필요 없으며 오라클 가격과 펀딩레이트 메커니즘에 의존해 순수 체인상 거래를 구현할 수 있고, 기술적 경로가 이미 성숙하여 하이펄릭(Hypeliquid) 같은 탈중앙화 플랫폼에서 우선 배치하기에 적합하다. 중앙화 거래소가 직면하는 규제 장벽에 비해 탈중앙화 파생상품 플랫폼은 더 높은 유연성과 실험 공간을 가진다.
또 다른 주목할 만한 발전 방향은 비상장 기업의 지분 토큰화이다. 전통적인 프라이빗 마켓이 정보 비대칭과 퇴출 메커니즘의 제약을 가지는 것과 달리, 체인상에서 양도 가능한 지분 토큰을 발행하고 DAO 거버넌스, 스마트계약 기반 록업, 합격된 투자자 요건 등을 결합하면 효율적이고 투명한 초기 지분 유통 구조를 실현할 수 있으며, OpenAI, SpaceX 등 높은 시장 관심을 받는 스타기업에 특히 적합하다. 다만 이 경로는 여전히 규제 불확실성, 발행 구조의 복잡성 등의 도전 과제를 안고 있어 단기적으로는 시범 사업 또는 그레이존 규제 준수 형태로 존재할 가능성이 높다.
맺음말
xStocks는 규제 준수 자산의 토큰화에 현실적인 경로를 제공했으며, 그 체인상 구조, 크로스체인 배포 및 DeFi 통합 능력을 통해 강력한 제품 설계 역량을 보여줬다. 그러나 현물 모델은 유동성 제약과 사용자 확장 능력 부족으로 인해 단독으로 토큰화 주식 시장의 성장 곡선을 떠받치기 어렵다. 앞으로 퍼페튜얼 파생상품과 초기 지분 토큰화의 조합적 돌파구가 체인상 증권 시장을 '도구형 제품'에서 '거래형 자산'으로 전환하는 핵심 전환점이 될 전망이다.
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