또 한 번 미국 주식의 토큰화를 보게 되다니, 20년 그 여름이 참 그리워진다

2025.07.01

또 한 번 미국 주식의 토큰화를 보게 되다니, 20년 그 여름이 참 그리워진다

예전에 미국 주식을 거래하던 사람들은 왜 암호화 시장이 이렇게 뜨거운지 이해할 수 없었고, 지금은 암호화폐 투자자들이 왜 암호화 라벨이 붙은 미국 주식들이 점점 더 오르는지 의아해하고 있다.

2025.07.01 - 11:06:14

美股代币化

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

글: TechFlow

7월, 태양은 불타는 듯하고, 여름의 암호화폐 업계는 미국 주식 토큰화 열풍을 맞이했다.

로빈후드(Robinhood)는 유럽 사용자가 Arbitrum 체인에서 24시간 미국 주식 거래가 가능하다고 공식 발표했으며, xStocks는 크라켄(Kraken)과 솔라나(Solana)와 협력하여 인기 있는 60종의 미국 주식을 블록체인 상에 토큰화해 출시했고, 코인베이스(Coinbase)도 SEC에 토큰화 증권 출시를 신청했다.

순간적으로 미국 주식 토큰화는 침체된 암호화폐 업계에서 거의 유일한 올바른 내러티브가 되었으며, 이 열기는 모든 사람들의 타임라인을 점령했다.

하지만 이것이 미국 주식 토큰화의 첫 번째 시도는 아니다.

잊혀졌던 기억이 다시 나를 덮쳐와, 5년 전 그 여름을 그리워하게 만든다.

2020년 8월, DeFi의 여름이 마치 불꽃처럼 암호화폐 업계를 휩쓸었고, 유니스왑(Uniswap)의 유동성 채굴이 광란을 일으켰으며, 테라(Terra)의 루나(Luna) 체인과 UST는 급상승했고, 블록체인 기반 금융은 이미 많은 혁신을 이루었다. 그 중 하나가 바로 미국 주식의 토큰화였다.

당시 루나 체인에는 미러(Mirror)라는 프로토콜이 있었고, 나는 테라 스테이션(Terra Station)에서 몇 달러 어치의 UST로 mAAPL(애플 주식에 대응하는 토큰)을 발행했다. KYC도 필요 없었고 계좌 개설도 필요 없었으며, 처음으로 증권사의 통제를 벗어나 애플 주가의 맥박을 직접 느껴볼 수 있었다.

하지만 한 곡의 가사가 오랜 베테랑들이 이런 경험 후의 심정을 완벽하게 표현한다.

"내 삶에 너는 요란하게 머물렀지만, 떠난 후엔 무서울 정도로 조용하구나."

결국 루나는 붕괴되었고, 미러는 SEC 소송에 의해 산산조각났으며, 2020년의 꿈은 산산이 부서졌다. 트랜잭션 해시 외에는, 5년 전 여름에 이미 미국 주식 토큰화가 존재했음을 증명할 만한 것은 아무것도 없는 것 같다.

오늘날 xStocks와 로빈후드가 다시 등장하며, 블록체인 상의 미국 주식이 다시 한번 희망을 불태우고 있다. 이번엔 성공할까? 5년 전과 비교해 어떤 차이점이 있을까?

그 여름, 미러의 자유로운 유토피아

미러 프로토콜(Mirror Protocol)을 더 이상 기억하지 못하거나 당시 암호화폐 세계에 들어오지 않았다면, 오래된 기억을 되살려보도록 하자.

미러 프로토콜의 핵심 아이디어는 다음과 같다. 블록체인 상의 신디케이트 자산(synthetic assets)을 이용해 현실 세계의 미국 주가를 추적하는 것이다. 이를 통해 mAssets라는 새로운 자산 클래스가 탄생했다.

이른바 '신디케이트 자산'인 mAssets는 스마트 계약과 오라클을 통해 주가를 모방하는 토큰이며, 보유자는 실제 주식을 소유하지 않고도 마치 "블록체인 위의 그림자"처럼 가격 변동을 추적할 수 있다.

예를 들어 mAAPL(애플), mTSLA(테슬라), mSPY(표준앤드푸어500 ETF)는 Band Protocol의 탈중앙화 오라클을 통해 실시간 미국 주식 데이터를 가져온다.

이 방식은 실제 미국 주식을 사는 것과 차이가 있지만, 편리함이라는 장점이 있다.

mAssets 발행은 간단했다. 당시 테라 체인의 스테이블코인 UST를 150~200% 초과 담보로 제공하면, 테라 스테이션에서 쉽게 해당 토큰화 주식을 얻을 수 있었다. KYC도 필요 없었고 거래 수수료는 약 0.1달러 수준이었다.

이러한 토큰들은 테라스왑(Terraswap, 당시 테라의 DEX)에서 24시간 내내 거래할 수 있었고, 유니스왑 토큰 페어처럼 자유롭게 움직였으며, 자체 생태계 내 또 다른 대출 프로토콜 앵커 프로토콜(Anchor Protocol)에서 담보로 활용하거나 대출 및 이자 수익을 창출하는 데 사용할 수도 있었다.

미국 상장기업의 성장 수익을 누릴 수 있을 뿐 아니라, 블록체인 금융의 유연성을 활용할 수 있었기에, 5년 전의 DeFi는 미국 주식 토큰화를 이미 완전히 이해한 것처럼 보였다.

하지만 좋은 시절은 오래가지 못했다. 그 여름의 꿈은 예기치 않게 산산이 부서졌다.

2022년 5월, 암호화폐 업계 역사상 유명한 블랙스완 사건이 발생했다. 테라의 알고리즘 스테이블코인 UST가 디피깅되고, 루나는 80달러에서 몇 센트로 급속도로 폭락했으며, mAssets는 하루 아침에 제로화되었고, 미러 프로토콜은 거의 멈춰섰다.

더 큰 문제는 미국 SEC가 개입해 mAssets를 미등록 증권으로 규정하고, 테라폼 랩스(Terraform Labs)와 창립자 도권(Do Kwon)을 소송의 늪으로 끌어들였다.

"모두 잡잡세요, 시작합니다!"에서 "죄송합니다, 우리가 실패했습니다."로 이르기까지, 테라 생태계의 붕괴는 블록체인 상의 미국 주식 토큰화를 완전히 자취를 감추게 만들었다. 탄식하고 회상하면서 동시에 우리는 그 근본적인 취약점을 확인할 수 있다.

신디케이트 자산은 오라클과 UST 안정성에 크게 의존하며, 실제 주식으로 뒷받침되지 않기 때문에 기반이 무너지면 상위 자산은 허상이 된다. 또한 익명 거래는 사용자를 끌어들이지만 필연적으로 규제선을 넘게 되며, 당시 규제 환경과 정책은 오늘날만큼 개방적이거나 관대하지 않았다.

신디케이트 자산의 취약성, 스테이블코인 리스크, 규제의 부재는 이 실험에 큰 대가를 치르게 했다.

이번엔 무엇이 다를까?

당시 실패했다고 해서 지금도 실패한다는 의미는 아니다.

2020년의 여름은 지났지만, 이제 크라켄, 로빈후드, 코인베이스들이 더 성숙한 기술과 규제 준수 자세를 가지고 돌아와 이야기를 다시 쓰려 하고 있다.

DeFi의 여름을 목격한 노련한 플레이어로서 나는忍不住 (참을 수 없이) 비교하게 된다. 이번의 xStocks와 5년 전의 미러는 정확히 무엇이 다를까?

아마도 우리는 제품, 참여 주체, 시장 환경 세 가지 측면에서 살펴볼 수 있다.

제품: 블록체인 그림자에서 실제 연결로

앞서 언급했듯이, mAAPL, mTSLA 같은 토큰은 단지 스마트 계약으로 시뮬레이션된 '블록체인 그림자'일 뿐이며, 실제 주식을 소유하지 않고 가격 변동만 모방한다.

반면 현재의 xStocks는 다른 길을 걷고 있다. xStocks는 규제를 받는 브로커가 자금을 보관하며, 주식 구매 후 현금 가치의 교환이 가능함을 보장한다.

이 미국 주식 토큰화 프로세스의 배후에는 백드 에셋츠(Backed Assets)가 있다. 스위스에 등록된 이 토큰 발행사는 자산 구매 및 토큰화를 책임진다.

인터랙티브 브로커스(Interactive Brokers)의 IBKR Prime 채널(미국 주식 시장에 연결된 전문 브로커 서비스)을 통해 애플이나 테슬라 등의 주식을 매입한 후, 자산을 클리어스트림(Clearstream, 독일거래소의 보관기관)으로 이전해 격리 보관함으로써 각 토큰이 실제 보유량과 1:1로 연동되며 법적 감사를 받는다.

간단히 말해, 당신이 하는 모든 블록체인 상 구매 행위 뒤에는 실제 주식 매입이 뒷받침된다.

(이미지 출처: X 사용자 @_FORAB)

또한 xStocks는 보유자가 Backed Assets를 통해 실제 주식으로 역환할 수 있도록 지원하는데, 이 기능은 미러의 순수한 블록체인 투기 틀을 벗어나 온체인과 오프체인을 연결한다.

참여 주체: DeFi 원주민에서 전통 금융(TradFi)과의 융합으로

미러의 무대는 DeFi 원주민들이 차지했다. 테라 커뮤니티의 일반 투자자와 개발자들이 주축이었고, 디스코드와 트위터의 뜨거운 논의가 mAssets의 인기를 이끌었다. 미러의 성공은 테라 생태계의 루나와 UST 열기에서 비롯되었으며, 커뮤니티의 실험 정신이 별똥별처럼 반짝이게 했다.

이제 세상은 바뀌었다는 것을 부정할 수 없다.

이번 미국 주식 토큰화의 주도권은 전통 금융 거물들과 업계 내 규제 준수 기업들이 쥐고 있다.

예를 들어 xStocks는 크라켄이 규제 준수 플랫폼을 제공하고, 로빈후드는 전통 증권 경험을 블록체인으로 가져오며, 블랙록(베일렉스)의 토큰화 시범 사업은 기관의 진입을 상징한다.

솔라나의 DeFi 생태계(레이디움 Raydium, 주피터 Jupiter 등)는 확실히 xStocks에 활력을 더해주며, 개인 투자자들이 유동성 채굴이나 대출에 토큰을 활용할 수 있게 해 일부 DeFi 특성을 유지한다.

하지만 미러의 커뮤니티 중심과 비교하면, xStocks는 거래소와 TradFi 거물들이 연출하는 대형 드라마에 가깝다. 규모는 크지만, 야성이 적다.

시장 및 규제 환경: 회색 지대에서 규제 준수가 우선으로

2020년의 미러는 규제의 회색 지대에서 탄생했다. DeFi의 여름은 사실상 규제 준수에 관심이 없었고, 익명 거래가 커뮤니티의 기본 규칙이었다. 2022년 SEC는 mAssets를 미등록 증권으로 판정하고, 테라폼 랩스를 소송에 휘말리게 했으며, 익명성은 치명적인 약점이 되었다.

당시 시장은 작았고, DeFi는 일종의 기술광들의 실험장 같았다.

2025년의 시장과 규제 환경은 전혀 다르다. xStocks 등 프로젝트는 규제 준수를 최우선으로 하며, 강제 KYC/AML을 시행하고, EU의 MiCA 규정과 미국 증권법을 준수한다.

트럼프 정부가 2025년 1월 집권한 이후, SEC 신임 위원장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 토큰화를 "금융의 디지털 혁명"이라 명명했으며, 완화된 정책이 혁신을 위한 발목을 풀어주고 있다. 2025년 6월, 디나리(Dinari)가 미국 최초의 토큰화 주식 브로커 라이선스를 획득해 크라켄과 코인베이스의 길을 열어주었다.

주류 금융의 포용과 시장 환경 변화는 xStocks와 로빈후드가 규제 준수 자세로 미러의 법적 위험지를 피할 수 있게 했지만, 동시에 블록체인 상 미국 주식이 과거의 서민적 정취를 잃어버렸다는 느낌도 준다.