마스터카드, 18억 달러 상당의 스테이블코인 보험 구매
글쓴이: Ada, TechFlow
마스터카의 최고제품책임자(CPO) 조른 램버트(Jorn Lambert)는 언론 인터뷰에서 한 마디를 했다. “카드 사업에는 해결해야 할 문제가 전혀 없다.”
그리고 그는 18억 달러 규모의 BVNK 인수를 주도했다.
3월 17일, 마스터카는 런던 기반의 스테이블코인 인프라 기업 BVNK를 최대 18억 달러에 인수한다고 발표했다. 이 중 15억 달러는 고정 가격이며, 나머지 3억 달러는 실적 연계형 보너스다. 이 거래는 스테이블코인 분야 역사상 최대 규모의 인수합병으로, 2024년 스트라이프(Stripe)가 브리지(Bridge)를 11억 달러에 인수한 사례를 넘어서는 것이다.
누군가 “문제가 없다”고 말하면서 동시에 18억 달러를 투입한다면, 그 진짜 의미는 단 하나뿐이다: 문제가 이미 도래했으며, 그 규모가 너무 커서 더 이상 방치할 수 없다.
카드 조직의 생명선을 겨냥한 칼날
이 거래를 이해하려면 먼저 마스터카의 수익 구조를 파악해야 한다.
레이먼드 제임스(Raymond James) 애널리스트 존 데이비스(John Davis)의 추산에 따르면, 마스터카의 수익 중 약 37%가 해외 송금 및 국제 전자상거래에서 발생한다. 비자(Visa) 역시 유사한 비율로, 36%에 달한다. 모닝스타(Morningstar) 애널리스트 레트 혼(Brett Horn)은 이를 직설적으로 표현했다. “해외 송금은 전체 결제 시장에서 차지하는 비중은 작지만, 카드 조직의 수익에서는 매우 큰 몫을 차지한다.” 마스터카는 2025년 연간 조정 후 영업이익률이 약 60%에 달하며, 해외 송금 부문이 이 높은 이익률의 주요 기여자다.
스테이블코인이 바로 이 ‘핵심 부위’를 겨냥하고 있다.
기존 해외 송금은 SWIFT 대행 은행 체계를 통해 이뤄지며, 입금까지 3~5일이 걸리고 수수료율은 3~6%에 달한다. 반면 스테이블코인 결제는 블록체인 상에서 즉시 정산되며, 입금 시간은 분 단위, 수수료율은 1% 미만이고 연중 무휴로 운영된다. 맥킨지(McKinsey) 자료에 따르면, 2025년 스테이블코인 기반 카드 발행액은 45억 달러에 달해 전년 대비 673% 급증할 전망이다. 이러한 카드는 비자나 마스터카 가맹점 어디서든 사용자가 블록체인 상의 스테이블코인 잔고를 직접 소비할 수 있게 해주며, 별도의 법정화폐 전환 과정이 필요하지 않다. 즉, 스테이블코인은 카드 조직 자체의 가맹점 네트워크를 활용하면서도, 카드 조직의 정산 채널은 우회하고 있는 것이다.
카드 조직을 진정으로 긴장하게 만드는 것은 현재의 규모가 아니라 추세다. 미국 재무부 장관 스캇 베센트(Scott Bessent)는 스테이블코인 시장 규모가 2030년까지 3조 달러에 이를 것이라고 예측했고, 시티그룹의 낙관적 전망은 4조 달러다. 현재 규모는 아직 미미하지만, 해외 소비 및 가맹점 정산과 같은 핵심 시나리오에서 카드 조직이 받는 수수료와 스테이블코인의 운용 비용 간 차이는 한 자릿수 이상 벌어진다. 대형 플랫폼들이 스테이블코인을 직접 정산 수단으로 채택하기만 하면, 카드 조직의 수익 모델 자체가 붕괴될 수 있다.
서드브리지(Third Bridge)의 업계 전문가는 더 심층적인 위협을 지적한다. 가장 큰 리스크는 바로 가맹점 측의 채택에서 비롯된다. 아마존, 월마트, 샵피파이(Shopify) 등 대형 플랫폼들은 저비용 스테이블코인 채널을 이용해 카드 결제를 대체하고, 결제 경제학을 재정의하려는 강한 동기를 갖고 있다.
토큰화 인사이트(Tokenization Insight) 창립자 해리 리(Harvey Li)는 이렇게 말했다. “카드 네트워크는 스테이블코인에 의해 가장 쉽게 타격받을 수 있는 결제 채널이다.”
전면은 카드, 후면은 블록체인
BVNK가 하는 일은 복잡하지 않다. 기업이 법정화폐와 블록체인 상의 스테이블코인 사이를 연결해주는 다리 역할을 수행하며, 해외 송금, B2B 정산, 송금 서비스 등을 포괄한다. 고객사는 월드페이(Worldpay), 딜(Deel), 플라이와이어(Flywire) 등으로, 130개 국가에 걸쳐 서비스를 제공하고 있으며, 연간 거래액은 300억 달러, 연간 매출은 4000만 달러를 기록하지만 아직 안정적인 수익을 내지는 못하고 있다.
마스터카의 연간 순이익은 약 150억 달러, 순이익률은 45%다. 18억 달러는 그 시가총액의 고작 0.4%에 불과하며, ‘零花钱(소액 용돈)’ 수준에도 미치지 못한다. 마스터카가 산 것은 4000만 달러의 연간 매출도, 300억 달러의 거래량도, 심지어 BVNK의 기술조차 아니다.
그것은 단 하나, 바로 스테이블코인이 주류 결제 계층으로 자리 잡는 그날, 마스터카가 ‘밖’에 남아있지 않도록 하기 위한 보장이다.
마스터카의 구상은 명확하다. BVNK를 자사 네트워크에 통합해 24시간 스테이블코인 정산, 마스터카 결제 게이트웨이 내 스테이블코인 결제, 그리고 법정화폐와 디지털 자산 간 원활한 전환을 실현하겠다는 것이다. American Banker 보도에 따르면, 인수 완료 후 BVNK는 세 가지 차원에서 마스터카 네트워크에 통합될 예정이다: 처리업체 및 가맹점 승인기관에 대한 스테이블코인 정산 지원, 마스터카 결제 게이트웨이 내 스테이블코인 결제 기능 추가, 그리고 카드·계좌·지갑 간 법정화폐 전환 채널 확보.
마스터카 블록체인 및 디지털 자산 부문 집행 부사장 라지 다모다란(Raj Dhamodharan)은 이 논리를 명확히 설명했다. “우리는 스테이블코인을 철도 시스템처럼 바라본다. 각 스테이블코인은 글로벌 ACH(Automated Clearing House)로 간주될 수 있으며, 소비자는 그 뒤에 숨은 복잡성을 전혀 인지하지 못한다.” PYMTS 편집장 캐런 웹스터(Karen Webster)의 요약은 더욱 직설적이다. “마스터카는 스테이블코인과 싸우지 않는다. 오히려 그것을 통합하고 있다.”
‘통합(Integration)’이라는 단어가 핵심이다. 전면은 여전히 카드지만, 후면은 블록체인으로 교체된다. 사용자는 변화를 느끼지 못하지만, 실제 결제 기반 인프라는 이미 교체된 것이다.
하지만 18억 달러로 사들인 것은 단지 ‘입장권’일 뿐, 완성된 제품은 아니다.
BVNK의 주요 강점 중 하나는 ‘체인 무관성(chain-agnosticism)’으로, 이더리움, 솔라나, 트론 등 여러 블록체인에서 동작할 수 있다. 그러나 각 체인의 블록 확인 시간, 가스비 구조, 보안 모델은 모두 다르며, 이러한 차이를 마스터카 네트워크가 요구하는 수준의 일관성으로 맞추는 데는 상당한 공학적 노력이 필요하다. BVNK는 130개 국가에서 운영되는데, 각국의 스테이블코인 규제 상태는 제각각이다. 미국은 GENIUS Act만 적용되지만, 유럽은 MiCA가, 아시아 각 국은 자국의 규제를 따르고 있어, 준법 비용은 지속적인 ‘검은 구멍’이 될 가능성이 크다. BVNK 공동창립자 하름세(Harmse)는 CNBC 인터뷰에서 “미국 시장에서 성장 속도가 가장 빠르다”고 밝혔다. 이 한 마디 자체가 문제의 핵심을 암시한다. 즉, 스테이블코인 결제 인프라의 성숙도는 현지 규제 환경에 크게 의존하며, 비미국 시장에서는 아직 조건이 충족되지 않았다는 것이다.
마스터카는 잠재력 있는 엔진을 구입한 것이지만, 이 엔진을 이미 60년간 달려온 자동차에 장착하는 작업은 단순한 인수 계약 체결만으로는 끝낼 수 없는 일이다.
규제 합법성: 구질서의 수확 허가서
마스터카만이 이 경쟁에 뛰어든 유일한 주체는 아니다.
스트라이프는 11억 달러에 브리지를 인수했고, 비자는 브리지와 협력해 100여 개 국가에서 스테이블코인 카드를 출시하고 있다. 페이팔(PayPal)의 PYUSD 유통량은 10억 달러를 넘어섰고, JP모건은 JPMD를 발행했으며, 시티그룹은 자사 스테이블코인 발행을 검토 중이다. 맥킨지와 아르테미스(Artemis)의 자료에 따르면, 2025년 스테이블코인 결제 총액은 약 3900억 달러에 달하며, 이 중 B2B 거래가 58%를 차지한다. 해외 공급업체 지급, 글로벌 급여 지급, 무역 결제 등 다양한 시나리오가 SWIFT에서 스테이블코인 채널로 점차 이동하고 있다.
이 거대 기업들을 움직이게 만든 논리는 단 하나뿐이다. 스테이블코인 기업이 성장해서 자신들을 공격하도록 기다리기보다, 지금 당장 한 장의 수표로 그것을 사들이는 편이 낫다.
BVNK 자체의 경험이 바로 이 논리를 가장 잘 보여주는 사례다. 2024년 12월 BVNK는 B라운드 펀딩에서 7.5억 달러의 기업 가치를 평가받았고, 하운 벤처스(Haun Ventures)가 주도 투자자로 참여했으며, 타이거 글로벌(Tiger Global)과 코인베이스 벤처스(Coinbase Ventures)가 공동 투자했다. 2025년 10월, 코인베이스는 배타적 협상에 진입해 약 20억 달러의 인수 제안을 했다. 그러나 한 달 후, 이유는 불명확하지만 코인베이스는 협상을 철회했다. 이후 마스터카가 인수에 나서, 고정 가격 15억 달러에 실적 연계형 3억 달러를 더한 총 18억 달러로 인수를 완료했다. 이는 코인베이스의 제안보다 2억 달러 낮은 금액이다.
이 인수 구조 자체가 매우 의미심장하다. 암호화폐 원생 생태계 최대 규모의 거래소가 마지막 순간에 철수했고, 전통 금융 기업이 더 낮은 가격으로 인수를 완료한 것이다. 코인베이스가 철수한 진짜 이유가 무엇이든, 결과는 하나다. 즉, 스테이블코인 인프라는 신생 질서에 의해 통합되는 것이 아니라, 기존 질서에 의해 흡수되는 것이다.
여기에는 더 큰 역설이 존재한다. 암호화폐 업계는 10년간 규제 합법성을 확보하기 위해 노력해왔다. GENIUS Act가 통과되면서 스테이블코인에 대한 연방 차원의 규제 프레임워크가 마련됐다. 합법화는 좋은 일이지만, 그 최대 수혜자는 암호화폐 원생 기업이 아니라, 라이선스와 준법 감시팀, 유통망을 이미 갖춘 마스터카, 스트라이프, 비자 같은 기존 금융 기업들이다.
즉, 규제 합법성은 전통 금융에 ‘수확 허가서’를 부여한 셈이다.
다코타(Dakota) 창립자 라이언 보자스(Ryan Bozarth)는 브리지와 BVNK 인수 후, 시장이 다음 단계로 진입함에 따라 새로운 결제 기업이 등장할 기회가 분명히 존재한다고 말했다. 그 말은 맞다. 하지만 역사가 참고 자료라면, 차세대 스테이블코인 스타트업들의 종착지는 또 다시 ‘인수 제안서’일 가능성이 크다.
전자 거래는 증권거래소를 없애지 않았고, 인터넷은 은행을 없애지 않았다. 스테이블코인도 아마도 카드 조직을 없애지 않을 것이다. 다만 카드 조직은 ‘카드 네트워크’에서 ‘다중 궤도 자금 이동 플랫폼’이라는 완전히 다른 형태로 진화할 것이다. 이 변화는 ‘파괴’가 아니라 ‘흡수’다.
결제 산업에서, 사용자에게 가장 가까운 계층이 항상 가장 많은 수익을 가져간다.
마스터카는 사용자에게 가장 가깝다. 그것이 18억 달러를 지불한 이유는, 바로 이 사실이 변하지 않도록 하기 위해서다.
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