Tiger Research: 왜 CEX들이 줄지어 DeFi에 진출할까?
번역: TechFlow
Tiger Research가 작성한 본 보고서는 Bybit, Binance, Coinbase와 같은 주요 중심화 거래소(CEX)들이 왜 DeFi 분야로 진입하고 있으며, 그들의 전략은 무엇인지 분석한다.
요약
전략적 차별화: Binance는 웹3 진입 장벽을 낮추기 위해 소매 중심의 체인 상 서비스를 제공한다. Bybit는 CEX 수준의 유동성을 체인 상에서 제공하기 위해 독립형 플랫폼 ByReal을 출시했다. Coinbase는 소매 고객과 기관 고객 모두를 겨냥하는 이중 궤도 모델을 채택하고 있다.
CEX의 체인 상 전환 이유: 초기 토큰들이 점점 더 탈중앙화 거래소(DEX)에서 먼저 출시되면서, 중심화 거래소들은 규제 심사를 이유로 상장 지연에 직면하게 되었고, 이로 인해 거래량과 수익을 잃고 있다. 체인 상 서비스는 이들이 조기 토큰 유동성에 참여하고 정식 상장을 하지 않더라도 사용자를 유지할 수 있게 해준다.
CeDeFi의 미래: 플랫폼 간 경계가 흐려지고 있다. 거래소 토큰은 단순한 수수료 할인 도구에서 벗어나 중심화 및 탈중앙화 생태계를 연결하는 핵심 자산으로 진화하고 있다. 일부 DeFi 프로토콜은 더 큰 CEX 중심 네트워크에 흡수될 가능성이 있으며, 통합된 하이브리드 시장 형성이 가속화될 전망이다.
1.놓칠 수 없는 기회: CEX의 체인 상 전환
Binance의 최근 행보인 Binance Alpha는 시장의 주목을 받고 있다. Binance 팀이 운영하는 Alpha는 DeFi 기반 상장 플랫폼으로, 소매 사용자가 기존 거래소 채널보다 훨씬 빠르게 초기 토큰에 접근할 수 있도록 한다. 특히 Alpha Points와 같은 메커니즘을 통해 사용자 대상 에어드랍을 촉진함으로써 토큰 접근성과 참여도를 크게 향상시킨다.
그러나 이 모델은 논란의 여지도 있다. Alpha를 통해 상장된 몇몇 토큰들이 출시 직후 급격한 가격 하락을 겪으며, 해당 프로그램의 구조와 의도에 대한 논쟁이 제기되었다. 평가는 엇갈리지만 한 가지 추세는 명확하다: 중심화 거래소들은 이제 DeFi 생태계의 관찰자가 아니라 활발한 참여자가 되었다는 것이다.
이러한 변화는 Binance에만 국한되지 않는다. 다른 주요 플랫폼들도 체인 상으로 방향을 틀고 있다. 예를 들어, Bybit은 최근 솔라나 기반의 DeFi 플랫폼 ByReal을 발표했고, Coinbase 역시 체인 상 서비스를 앱에 직접 통합할 계획을 밝혔다. 이러한 움직임은 거래소 산업 전반의 광범위한 구조적 전환을 시사한다.
핵심 질문은 다음과 같다: 안정적이고 수익 창출이 가능한 비즈니스 모델에 오랫동안 의존해온 중심화 거래소들이 왜 본질적으로 변동성이 큰 DeFi 시장에 뛰어드는가? 본 보고서는 이러한 전환 뒤에 숨은 전략적 동기를 분석하고, 이를 이끄는 시장 역학을 살펴본다.
2.CEX의 DeFi 진입 현황: 그들이 실제로 구축하고 있는 것은 무엇인가?
CEX가 DeFi 분야로 진입하는 전략적 동기를 분석하기 전에, 우선 그들이 실제로 무엇을 구축하고 있는지 명확히 해야 한다. 이러한 노력들은 일반적으로 "CeDeFi"(중앙-탈중앙 금융)라는 광범위한 흐름으로 묶이곤 하지만, 각 플랫폼 간의 실행 방식에는 현저한 차이가 존재한다.
Bybit, Coinbase, Binance은 아키텍처, 자산 보관 모델, 사용자 경험 측면에서 서로 다른 접근법을 취하고 있다. 이러한 차이점을 이해하는 것이 각각의 전략을 평가하는 데 필수적이다.
2.1. Bybit의 ByReal: 독립형 DEX를 통해 CEX급 유동성 제공
ByReal 최초 공지. 출처: @byreal_io
6월 14일, Bybit는 거래소 인프라의 체인 상 확장으로 ByReal을 발표했다. 주요 목표는 명확하다: 체인 상 환경에서 중심화 거래소 수준의 유동성을 재현하는 것. 이를 위해 Bybit는 견적 요청(RFQ) 시스템과 집중형 유동성 마켓메이커(CLMM) 모델을 결합한 하이브리드 설계를 채택했다.
RFQ 메커니즘은 사용자가 거래 실행 전 여러 브로커로부터 견적을 요청할 수 있게 하며, 전문 마켓메이커를 통해 가격 최적화를 실현한다. CLMM 모델은 유동성을 활발한 거래 가격 범위 내에 집중시켜 자본 효율성을 높이고 슬리피지를 줄인다—이는 체인 상에서 CEX 거래 경험을 근접하게 구현하는 핵심 요소들이다.
한편, ByReal은 사용자 측면에서는 탈중앙화를 유지한다. 자산은 Phantom 등의 Web3 지갑을 통해 자기 관리되며, 신규 프로젝트 발행을 위한 토큰 런칭 플랫폼도 포함된다. 또한 Revive Vault를 통해 수익 창출 기능도 제공하며, 솔라나 스테이킹 제품인 $bbSOL도 포함된다.
Bybit의 ByReal을 통한 전략적 목적은 주요 거래소 상장 기준을 충족하지 못할 수 있는 초기 토큰들을 위한 병렬 유동성 계층을 창출하는 것이며, 이는 보다 개방적이고 커뮤니티 중심의 환경에서 번성할 수 있도록 한다. 이 모델은 구조적으로 Binance Alpha와 유사하지만, ByReal은 런칭 플랫폼 기능과 수익 상품을 보다 포괄적인 서비스로 통합함으로써 차별화된다.
2.2. Coinbase: 소매 및 기관 고객을 위한 이중 궤도 전략
출처: Coinbase
2025년 암호화 정상 회의에서 Coinbase는 독립 지갑을 통하지 않고 주요 앱에 직접 DeFi 거래를 통합할 계획을 발표했다. 이 전략의 핵심은 원활한 사용자 경험 제공이다. 핵심 앱 내에서 DEX 거래를 가능하게 함으로써, 사용자는 Coinbase 인터페이스를 떠나지 않고도 자산 생성 순간부터 수천 종의 토큰에 접근하고 거래할 수 있다.
출처: Coinbase
기존의 독립형 Coinbase Wallet을 통해 이미 DeFi에 접속할 수 있었지만, 회사는 중요한 차별화 기능을 추가했다: 검증 풀(Verified Pools). 이 풀은 KYC(고객 확인) 검증을 완료한 기관 참여자에게만 개방되어 규제 의무가 있는 실체들에게 안전하고 규정 준수 환경을 제공한다.
결국 Coinbase는 복잡한 이중 궤도 전략을 구축했다: 매끄럽고 통합된 체인 상 접근으로 소매 고객을 서비스하면서, 동시에 기관 고객에게는 규제가 잘 이루어지고 보안 수준이 높은 유동성 장소를 제공한다. 이를 통해 두 사용자 그룹 모두를 포괄하면서도 사용자 경험과 규정 준수 사이의 균형을 유지할 수 있다.
2.3 Binance Alpha: 웹3 진입 장벽을 낮추는 소매 중심 전략
세 거래소 중 Binance Alpha는 가장 소매 중심의 제품이다. 다른 플랫폼들이 탈중앙화를 중시하는 반면, Binance는 사용의 편의성을 우선시한다. Alpha는 Binance 주요 앱 내 탭을 통해 바로 접근할 수 있으며, 사용자는 친숙한 인터페이스를 떠나지 않고도 거래할 수 있다.
모든 거래는 체인 상에서 처리되지만, 사용자는 기존 Binance 계정을 통해 Alpha와 상호작용하며, 별도의 지갑 설정이나 니모닉 키 관리가 필요 없다. 이는 웹3 초보자들의 진입 장벽을 크게 낮춘다.
세 플랫폼 모두 CeDeFi 모델에 접근하고 있지만, 그들의 경로는 현저히 다르다. Bybit는 완전 탈중앙화된 아키텍처와 고급 유동성 메커니즘을 통해 DeFi 순수 사용자를 타깃으로 하고 있다. Coinbase는 차별화된 인프라를 통해 소매 및 기관 고객을 동시에 서비스하는 이중 궤도 전략을 취하고 있다. 반면 Binance는 웹3의 복잡성을 단순화함으로써 대중 보급을 추진하는 데 집중하고 있다.
각 거래소는 자산 보관, 제품 큐레이션, 통합 깊이 측면에서 각자의 트레이드오프를 탐색하며, 진화하는 CeDeFi 생태계의 다양한 진입점을 함께 형성하고 있다.
3. 중심화 거래소(CEX)의 DeFi 진입 전략 동기
3.1 초기 토큰 기회 선점 및 상장 리스크 회피
첫 번째 이유는 명확하다: CEX는 인기 있는 토큰에 우선적으로 접근하고 싶지만, 충분히 빠르게 상장하지 못하고 있다.
대부분의 신규 토큰은 현재 직접 탈중앙화 거래소(DEX)에서 발행되며, 허가 없이 상장 가능한 메커니즘과 널리 퍼진 관심 덕분에 빠르게 거래량이 증가한다. 그러나 법률 검토, 리스크 관리 또는 지역 규제 준수 등의 제약으로 인해, CEX가 사용자 수요를 명백히 인식하더라도 이들 토큰을 즉시 상장하지 못하는 경우가 많다.
이러한 지연은 실제 기회비용을 발생시킨다. 거래량은 Uniswap과 같은 탈중앙화 플랫폼으로 흘러가며, CEX는 상장 수수료 수익을 잃는다. 더 중요한 것은, 사용자들이 토큰 발견과 혁신을 CEX가 아닌 DEX와 연결하기 시작한다는 점이다.
자체 체인 상 제품을 출시함으로써 CEX는 타협안을 창출한다. ByReal 및 Binance Alpha와 같은 플랫폼은 반(半) 샌드박스화된 장소로 기능한다: 공식 상장 채널을 거치지 않고도 거래가 가능하지만, 동시에 통제되고 브랜드 안전이 보장되는 환경 내에서 이루어지는 것이다. 이를 통해 거래소는 공식 상장 심사 절차가 따라잡을 때까지 사용자 활동을 교환 수수료나 토큰 발행 메커니즘을 통해 수익화하면서 법적 책임을 피할 수 있다. 거래소는 접근 경로를 제공하지만, 자산을 직접 보관하거나 후원하지는 않는다.
이러한 구조는 CEX가 토큰 발견에 참여하면서도 규제 책임을 유발하지 않는 방법을 제공한다. 유동성을 포착하고 수익을 창출하며 활동을 자신의 생태계로 유도할 수 있으면서, 정식 상장 심사 절차가 마무리되기를 기다릴 수 있다.
3.2 사용자를 체인 상에 머물게 하여 이탈 방지
두 번째 동기는 사용자 행동에서 비롯된다. DeFi가 토큰 혁신과 자본 효율성에서 앞서 나가고 있지만, 일반 사용자들이 쉽게 접근하기는 어렵다. 대부분의 사용자들은 자산을 수동으로 크로스체인 이동시키거나, 지갑을 관리하거나, 스마트 계약을 승인하거나, 예측 불가능한 가스비를 지불하는 것을 꺼린다. 이러한 장벽에도 불구하고, 가장 매력적인 기회들(예: 신규 토큰 거래 시작, 수익 전략 등)은 점점 더 체인 상에서 발생하고 있다.
CEX는 이러한 격차를 인식하고, DeFi 접근을 직접 플랫폼에 내장함으로써 대응하고 있다. 위에서 언급한 모든 CEX 통합은 사용자가 익숙한 CEX 인터페이스를 통해 체인 상 유동성과 상호작용할 수 있게 해준다. 많은 경우 거래소는 지갑 관리와 가스 비용 자체를 완전히 추상화하여, 사용자가 웹2 앱처럼 쉽게 DeFi에 접근할 수 있도록 한다.
이러한 접근은 두 가지 목표를 달성한다. 첫째, 사용자 이탈을 방지한다. DEX로 이동할 수 있었던 트레이더들이 이제 DeFi 제품을 사용하더라도 CEX 생태계 내에 머물 수 있다. 둘째, 플랫폼의 방어력을 강화한다. 접근 계층을 통제하고, 점차 유동성 계층까지 장악함으로써 CEX는 현물 거래를 넘어서는 네트워크 효과를 구축한다.
시간이 지남에 따라 이러한 방식은 플랫폼의 사용자 잠금 효과(lock-in effect)로 전환될 것이다. 사용자가 더 성숙해지면, 많은 이들이 크로스체인 라우팅, 수익 상품, 거래 전략 등을 탐색하게 된다. 만약 CEX가 자체 DEX 인프라, 런치패드 계층, 또는 전용 체인(Coinbase의 Base 등)을 보유한다면, 사용자, 개발자, 유동성이 모두 생태계 내에 단단히 묶이게 될 것이다. 사용자 활동은 제3자 프로토콜로 흐르는 것이 아니라 추적되고 수익화되며 순환 이용될 것이다.
실제로, 체인 상화는 CEX가 사용자 자금의 전체 수명 주기를 통제할 수 있게 한다: 법정화폐 입금에서부터 DeFi 탐색, 그리고 궁극적인 토큰 상장과 출금에 이르기까지 모든 과정이 통합되고 수익을 창출하는 체계 안에서 이루어지는 것이다.
4. CeDeFi의 미래 방향
주요 중심화 거래소(CEX)의 체인 상 확장은 암호화 산업의 진화 과정에서 중요한 전환점이다. CEX는 이제 DeFi를 외부 현상으로 보기보다는, 스스로 인프라를 구축하거나 적어도 사용자 계층에 직접 접근하는 입구를 확보하려 하고 있다.
4.1 경계 흐려짐: 새로운 거래 패러다임의 등장
CEX가 체인 상 서비스를 통합함에 따라, 사용자 입장에서는 “거래소”와 “프로토콜” 사이의 경계가 점점 더 흐려지고 있다. Bybit를 통해 체인 상 토큰을 거래하는 사용자는 자신이 탈중앙화 프로토콜과 상호작용하고 있는지, 아니면 중심화된 인터페이스와 상호작용하고 있는지조차 인식하지 못할 수도 있다. 이러한 융합은 산업 전체의 유동성 구조, 제품 설계, 사용자 흐름을 크게 재편할 가능성이 있다.
기관의 행동도 중요한 관찰 포인트가 되겠지만, 단기적으로는 전면적인 자본 유입이 일어날 가능성은 낮다. 기관들은 여전히 신중한 태도를 유지하고 있는데, 해결되지 않은 리스크들이 존재하기 때문이다: 규제 불확실성, 스마트 계약 결함, 토큰 가격 조작, 투명하지 않은 거버넌스 메커니즘 등.
거래소가 체인 상 서비스를 출시한다고 해서 이러한 구조적 리스크가 사라지는 것은 아니다. 오히려 일부 기관은 거래소를 통한 DeFi 접근을 새로운 중개 리스크 계층으로 볼 수 있다. 현실적으로 초기 시도는 헤지펀드나 자기자본 거래 회사들 중심으로 소규모 자본을 들여 실험하는 형태가 될 가능성이 높다. 연기금이나 보험사와 같이 보수적인 참가자들은 앞으로 몇 년간 관망할 것으로 예상되며, 참여하더라도 극도로 신중한 배분 방식을 취할 것이다—대체로 투자 포트폴리오의 1~3%를 넘지 않을 것이다.
이러한 맥락에서 “수십억 달러의 자본 유입”에 대한 예측은 지나치게 낙관적이다. 보다 현실적인 전망은 수억 달러 단위의 점진적 테스트다. 그러나 이러한 비교적 제한된 자금 유입이라도 어느 정도 시장 깊이를 강화하고 변동성을 완화하는 데 기여할 수 있다.
4.2 거래소 토큰의 진화하는 역할
거래소가 체인 상 서비스를 계속 확장함에 따라, 자체 거래소 토큰의 기능도 함께 진화할 것이다. 일정 수량의 이 토큰을 보유하면 체인 상 수수료 할인을 받거나, 스테이킹 및 유동성 인센티브를 통해 수익 기회를 열 수 있다. 이러한 변화는 거래소 토큰에 새로운 실용성을 부여하겠지만, 동시에 새로운 변동성도 유발할 수 있다.
현재로서는 Binance가 유일하게 자체 토큰(BNB)에 명확하고 지속적인 실용성을 제공하는 주요 플랫폼이며, BNB는 여러 서비스에서 적극적인 역할을 하고 있다. 반면 대부분의 다른 거래소 토큰들은 여전히 기본적인 수수료 할인 기능에 국한되어 있다.
CeDeFi 인프라가 성숙함에 따라 이러한 상황은 변화할 것이다. 통합된 체인 내외 플랫폼을 운영하는 과정에서, 거래소의 자체 토큰은 두 영역을 연결하는 연결고리가 될 것이다. 사용자는 스테이킹, Launchpool(런치풀), 또는 신규 상장 프로젝트(중심화 또는 탈중앙화 모두)에 우선 접근하기 위해 거래소 토큰을 보유해야 할 수 있다.
이러한 기능 확장은 거래소 토큰을 단순한 도구 자산을 넘어선 핵심 자산으로 만든다. 이들은 수직 통합된 생태계 내에서 중심적인 역할을 하게 될 것이다. 이미 토큰을 보유한 거래소들은 토큰의 실용성을 크게 강화할 것이며, 아직 토큰을 발행하지 않은 거래소들은 DeFi 관련 서비스를 지원하기 위해 새 토큰을 출시할 가능성이 있다. 특히 자체 블록체인이나 차별화된 DeFi 계층을 개발하는 플랫폼에서는 더욱 그렇다.
요컨대, 거래소 토큰은 단순한 수수료 도구에서 전략적 자산으로 진화하고 있으며, 사용자 유치, 프로토콜 통합, 플랫폼 간 자본 흐름에서 핵심적인 역할을 하게 될 것이다.
4.3 융합 진행 중: 새로운 경쟁 구도
CEX가 체인 상 서비스 확장을 추진하는 것은 단순한 방어 전략을 넘어서, 암호화 생태계의 미래에 대한 적극적인 베팅을 의미한다. 거래소들은 이제 DeFi를 위협이 아니라 통합하거나 흡수할 수 있는 인접 분야로 인식하고 있다.
가장 가능성 높은 시나리오는 융합이다. 주요 거래소들은 점점 더 반(半) 탈중앙화 네트워크를 운영하게 될 것이며, 독립형 DeFi 프로토콜들은 이러한 성장하는 생태계에 의존하거나 통합되는 상황에 처하게 될 수 있다. 결국 권력과 유동성의 재분배가 일어나며, CEX 중심의 플랫폼들이 DeFi 활동의 중심지가 될 수 있다.
이러한 추세는 중심화 및 탈중앙화 환경 사이에서 유동성이 자유롭게 흐르는 더욱 통합된 시장 구조를 촉진할 수 있다. 사용자는 자신의 선호에 따라 신뢰도, 투명성, 편의성의 조합을 선택할 수 있게 될 것이다. 경쟁 구도는 변화하고 있으며, Bybit가 출시한 ByReal은 바로 이러한 하이브리드 미래가 서서히 형성되는 초기 신호일 수 있다.
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