USDC 공급과 서클(Circle)의 기업가치: 580억 달러 시가총액의 근본 논리 분석
저자: Alkimiya
번역: TechFlow
"내재 가치에 대한 정확한 평가는 안정적이고 이성적이며 잠재적으로 수익을 낼 수 있는 투자의 기초이다."
— 하워드 마크스(Howard Marks)
서론
Circle의 공개시장 상장은 규제를 받는 암호화 인프라에 대한 기관들의 수요 증가를 보여주는 획기적인 사건이다. 그러나 그 밸류에이션의 지속 가능성은 USDC 총 공급량과 밀접하게 연결된 핵심 수익 엔진의 확장에 달려 있다.
본 문서는 서사에서 데이터 측정으로 전환하는 것을 목표로 한다. Circle 매출의 95% 이상이 USDC 관련 채널에서 발생하므로 단기 금리와 USDC 총 유통량에 매우 민감하다. 먼저 USDC 공급 곡선을 구조적으로 분해하여 체인별 집중도 변화, 상대적 자본 유동성 및 특정 시장 환경 하에서의 전환점을 분석함으로써 주조 활동을 가장 효과적으로 촉진하는 변수를 확인한다.
다음으로 약 ±1.5% 오차 범위 내에서 주간 공급량을 예측할 수 있는 재조정된 자기회귀 모델(Auto-Regressive Model)을 도입하고, 이를 EBITDA(이자·세금·감가상각비 차감 전 이익) 민감도로 직접 전환한다.
마지막으로 결론적으로 이 공급 지표를 실시간 거래 가능한 신호로 활용하는 방법을 제시하여 시장 참여자들에게 Circle의 기본 동향을 실시간으로 반영할 수 있는 대리 지표를 제공한다.
Circle 밸류에이션 구조 분석
582억 달러의 시가총액을 기반으로, Circle의 주가수익비율(P/E) 배수는 비자(Visa)의 약 8배를 초과한다(비자의 P/E는 약 15배). ARK Invest와 BlackRock과 같은 저명한 기관들의 강력한 투자는 투자자들이 현재의 실적뿐 아니라 향후 광범위한 보급 가능성을 향한 베팅을 하고 있음을 시사한다.
Circle 밸류에이션 지표 주식 코드 스크린 - 데이터 출처: Yahoo Finance
현재 밸류에이션을 유지하기 위해 Circle은 견고한 수익 성장 궤도를 계속 입증해야 한다. 역사적 데이터에 따르면, Circle 매출의 95% 이상은 은행 현금, 단기 미국 국채, BlackRock이 운용하는 Circle 리저브 펀드 등 법정통화 자산 준비금에서 발생하는 이자 및 배당금에서 나온다. 따라서 매출은 단기 금리와 USDC 유통량에 매우 민감하다.
데이터 출처: SEC
EBITDA 민감도 분해
여기서:
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순이자마진(NIM): 미국 국채 등의 수익성 자산에서 얻는 이자 수입.
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공급 흐름 기반 수수료: USDC 발행 및 상환에서 발생하는 수수료.
연준의 금리 인하가 다가옴에 따라 순이자마진(NIM)이 축소될 것이며, 시장은 거래량 기반 수입의 성장 속도가 금리 하락 영향을 초월할 것이라는 전환에 가격을 부여하고 있다.
이러한 성장은 USDC가 글로벌 결제 네트워크로서 지속적으로 채택되는 데 의존하며, 사용 속도, 국경 간 자금 흐름, 생태계 통합에 따라 수수료 포획 능력이 확대될 것이다. 따라서 USDC 공급 역학을 연구하는 것은 중요하다. 이는 Circle의 미래 수입 흐름에 대한 선행 지표일 뿐 아니라 밸류에이션의 핵심 앵커이며, 비즈니스 모델 발전에 대한 실시간 통찰을 제공한다.
스테이블코인 공급 역학 분석
현재 스테이블코인 총 공급량은 2510억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 2021년 이전 사이클 고점 1870억 달러보다 34% 증가한 수치다. 이 성장은 중요한 자본 유입과 암호화 생태계에 대한 신뢰 회복을 반영한다.
스테이블코인 역사적 총 공급량 - 데이터 출처: DefiLlama
현재 USDT와 USDC는 스테이블코인 총 공급량의 86% 이상을 차지하고 있다. USDT는 62.1%의 점유율로 선두를 달리고 있으며, USDC는 24.2%로 그 뒤를 잇고 있다. 이 두 스테이블코인은 서로 다른 생태계에서 핵심적인 역할을 수행하고 있으며, 특히 USDC는 규제되고 기관 중심 수요를 더 투명하게 관찰할 수 있는 시야를 제공한다.
시장 사이클에서 공급의 움직임을 이해하기 위해 다음과 같은 간단한 공급 흐름 공식에서 시작한다:
여기서:
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ΔSt: 스테이블코인 총 공급량의 순변화
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Mt: 주조량 (법정통화 → 스테이블코인)
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Rt: 상환량 (스테이블코인 → 법정통화)
번역: TechFlow
이 역학은 스테이블코인 공급의 핵심 논리를 드러낸다:
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확장: 주조량(mints)이 상환량(redemptions)을 초과하면 공급이 증가한다.
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축소: 상환량이 주조량을 초과하면 공급이 감소한다.
확장과 축소의 관점에서 USDC의 역사적 흐름을 살펴보면, 그 공급 변화가 암호화 산업 전체의 주요 전환점들과 밀접하게 연관되어 있음을 알 수 있다.
USDC 유통 공급량 - 데이터 출처: Glassnode
번역: TechFlow
가속 확장 (2025년 및 이후)
Circle의 상장을 통해 USDC의 현재 유통 공급량은 사상 최대인 612억 달러에 도달했다. 이 규모는 USDC가 단순한 거래용 스테이블코인에서 인정받는 핵심 금융 프리미티브로 진화해 온 과정을 반영한다. 2021년 이후:
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일평균 거래량은 77.7억 달러에서 315.2억 달러로 406% 증가했다.
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일일 활성 사용자는 2020년 이후 연평균 142.92%의 성장률(CAGR)로 빠르게 증가하며 다양한 생태계에서의 급속한 보급을 나타낸다.
Circle USDC 지표 - 데이터 출처: Artemisxyz
USDC의 성장은 다음 세 가지 힘에 의해 주도된다:
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DeFi의 부활: 암호화 원생 사용자층의 관심과 참여가 다시 급증하고 있다.
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전통 금융(TradFi) 채택: 결제, 현금 관리, 자금 조달 분야에서 점차 더 넓은 전통 금융 사용자층에게 수용되고 있다.
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Coinbase와의 전략적 협력: 세계 최대 암호화 사용자군 중 하나인 Coinbase와의 협력을 통해 USDC는 소매, 기관, 체인상 생태계에서 독보적인 배포 우위를 확보했다.
자본 효율성이 진정한 가치를 드러낸다
공급량만 보는 것으로는 스테이블코인의 실제 효용을 충분히 파악할 수 없다. 더욱 중요한 것은 자금의 유동 효율성이다.
스테이블코인 거래량 비교 - 데이터 출처: Artemisxyz
Binance 플랫폼에서 USDT는 189억 달러의 공급량으로 주도하고 있으나, USDC는 58.1억 달러로 USDT의 약 3분의 1 수준이다.
그러나 거래량 측면에서는 격차가 거의 사라진다. 지난 30일 동안 USDT의 거래량은 448억 달러, USDC는 387억 달러로 불과 13.6% 차이만 난다.
자금 속도(30일 거래량 ÷ 유통 공급량)를 계산함으로써 자본 효율성을 정량화할 수 있다:
USDT와 USDC에 적용:
데이터 출처: DefiLlama, Visaonchain
결과에 따르면, USDC의 자금 속도는 USDT의 2.81배로, 즉 1달러의 USDC가 USDT보다 거의 3배 더 자주 거래된다. 이는 USDC의 자금 흐름이 더 빠르고 효용이 더 높으며, 더 깊은 체인상 가치를 보여준다는 의미이다.
체인레벨 성장: Alt-VM 및 Layer 2로 확장
USDC의 체인상 공급 분포 - 데이터 출처: Artemisxyz
USDC의 공급 성장은 이더리움 중심에서 솔라나(Solana), 이더리움 L2, 새로운 Alt-VM 체인 등 더 광범위한 생태계로 전이되고 있다.
현재 Circle USDC 공급 상세정보 - 출처: Artemisxyz
데이터는 USDC 공급이 유동성, 결제 수요, 체인상 효용 확장이 가장 빠른 분야와 일치하여 다양화된 생태계에 점점 더 분포되고 있음을 보여준다.
솔라나에서의 USDC 주도권
솔라나 체인상 USDC 역사적 거래량 - 데이터 출처: Artemisxyz
2024년 5월, USDC는 솔라나에서 스테이블코인 거래량의 99.5%를 차지했다. 12월에 들어 생태계 활동이 다소 분산되었지만 USDC는 여전히 96%의 점유율을 유지했다.
Arbitrum의 플립페닝(Flippening, 지위 역전)
ArbitrumOne에서의 USDC 공급 변화 - 데이터 출처: Artemisxyz
2024년 9월, USDC는 Arbitrum에서 조용히 USDT를 추월하여 주도적 스테이블코인이 되었다. 정점 당시 USDT와 USDC의 공급 비율은 2.03이었으나(즉, Tether의 공급량이 USDC의 두 배 이상이었음), 현재는 0.2로 하락했다.
Hyperliquid 브릿지의 추진력 - 데이터 출처: DefiLlama
이 지위 역전은 Hyperliquid의 폭발적 성장에 주로 기인한다. Hyperliquid의 총 예치금(TVL)은 2024년 4분기 6억 달러에서 2025년 1분기 말 25억 달러로 급등했으며, 증가율은 무려 417%에 달한다. 현재까지 Hyperliquid 브릿지 예치금은 36.2억 달러의 사상 최고치를 기록했으며, 4분기 기준 대비 601% 증가했다.
이 변화는 Arbitrum 핵심 생태계와 그 확장 통합 간의 독특한 구조적 일치를 반영하며, 스테이블코인 주도 추세를 위한 조건을 만들었다.
USDC 공급 곡선 정량화 모델: 스테이블코인 공급 역학 포착
USDC 공급 역학의 중요성을 고려하여, 우리는 USDC 총 공급량을 예측하기 위해 자기회귀 모델(AR 모델)을 구성했다. 우리는 AR 모델을 선택했는데, 그 이유는 단순성, 투명성, 그리고 USDC 공급 곡선의 지역적 선형 성장 패턴에서의 우수한 성능 때문이다.
데이터 출처: 내부 모델
모델은 최신 시장 동향을 포착하면서도 회귀 및 행렬 계산에 충분한 샘플 수를 확보하기 위해 90일마다 재보정된다. 각 예측 주기에는 고유한 모델이 존재하며, 90일 슬라이딩 윈도우를 기반으로 훈련된다(7개의 개별 회귀 모델, 각각 고유한 beta 계수 세트 보유). 모델은 특징 변수로 1일, 3일, 7일, 14일, 30일 이동평균을 사용하며, n=1~7 범위에서 USDC 공급의 향후 n일 평균값을 예측한다. 회귀 상수는 신호 기반 예측을 보장하기 위해 0으로 설정된다.
이 방법은 공급량의 단기 방향성 변화 예측에 매우 효과적이다. 2022년 이후 모델의 7일 평균 USDC 총 공급량 예측은 80%의 확률로 예측 결과의 ±1.5% 범위 내에 들어왔다.
데이터 출처: 내부 모델
결론
Circle의 상장은 암호화 산업의 중요한 전환점이다. 이는 단순한 자금 조달을 넘어, 이전에 충족되지 않았던 시장이 공개시장에서 스테이블코인에 대한 수요가 있음을 보여준다. 그 성과는 규제된 디지털 달러 인프라에 대한 투자자들의 깊은 관심을 부각시키며, Circle이 이 새로운 자산 클래스의 가장 명확한 공적 대표로서의 입지를 더욱 공고히 한다.
현재 Circle의 밸류에이션은 582억 달러에 달하며, 규제받는 디지털 유동성 분야로 진입하는 기관들의 게이트웨이 역할을 하고 있고, USDC는 이 생태계의 중심에 위치한다. USDC가 계속 확장되는 DeFi 생태계와 전통 금융 시스템에 깊이 통합됨에 따라 그 역할은 변화하고 있다. 이제 단순한 채택률의 반영을 넘어서 실시간 글로벌 유동성 지표로서 자본 흐름, 리스크 심리, 시장 포지셔닝을 반영하는 도구가 되었다. 지금까지 이러한 성장에 베팅할 수 있는 유일한 방법은 Circle 주식을 거래하는 것이었지만, 주식 자체의 요소들은 종종 근본적인 역학을 가린다.
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