광신에서 이성으로: 암호화폐 벤처 캐피탈의 성숙한 여정
기사 작성: Thejaswini M A
기사 번역: Block unicorn
서론
나는 예전에 모든 암호화폐 펀딩 소식에 들떴었다.
매 시드 펀딩 라운드가 마치 대형 뉴스처럼 느껴졌다. "익명의 팀이 혁신적인 DeFi 프로토콜을 위해 500만 달러를 조달했다!"
나는 창립자들을 미친 듯이 조사했고, 그들의 디스코드 서버에 깊이 들어가 이 프로젝트가 특별한 이유를 이해하려 했다.
시간을 빠르게 2025년으로 넘겨보자. 내 뉴스 피드에 또 한 건의 펀딩 소식이 떴다. A라운드 펀딩. 3600만 달러. 스테이블코인 결제 인프라.
나는 이를 '기업용 블록체인 솔루션' 카테고리로 분류하고, 다른 일로 넘어갔다.
내가 언제 이렇게… 현실적이 되었을까?
2020년 이후 처음으로, 암호화폐 벤처 캐피탈(VC)에서 후기 단계 투자가 초기 단계 투자를 초과했다.
65% 대 35%.
다시 한번 읽어보라.
암호화폐 산업은 본래 차고에서 익명의 팀들이 DeFi 프로토콜을 구축하며 혁신하는, 시드 라운드 중심의 생태계 위에 세워졌다.
하지만 지금은? A라운드 이상의 펀딩이 자금 흐름을 주도하고 있다.
무엇이 바뀐 것일까?
모든 것이 변했다. 그런데 마치 아무것도 변하지 않은 듯하다.
암호화폐 VC
정장 차림의 벤처캐피탈. 딜리전트 디유(Due Diligence) 기간은 몇 분에서 몇 개월로 늘어났다.
규제 준수. 기관 투자자의 채택.
익명의 디스코드 메시지가 아닌 전문적인 사업 제안.
KYC 절차. 법무팀. 실제로 의미 있는 수익 모델.
Conduit사는 '통합 체인상 결제'를 위해 3600만 달러를, Beam사는 '스테이블코인 기반 결제 서비스'를 위해 700만 달러를 조달했다.
이들은 모두 인프라 프로젝트다. B2B 솔루션. 엔터프라이즈급 플랫폼.
지루하지만 수익성 있고 확장 가능한 비즈니스.
암호화폐 VC의 헤드라인은 항상 과장된 숫자를 좋아한다. 그러므로 먼저 사실부터 살펴보자.
2025년 1분기: 총 49억 달러 규모의 446건 거래 (전 분기 대비 40% 증가).
올해 현재까지: 총 77억 달러 조달. 2025년 연간 180억 달러 도달 전망.
문제는 바로 여기 있다. 아부다비 주권펀드 MGX가 바이낸스에 20억 달러를 투자한 것이다.
이는 현재 VC 환경을 완벽하게 반영한다. 소수의 거대한 거래가 데이터를 왜곡하고 있으며, 전체 생태계는 여전히 침체 상태다.
갤럭시 리서치(Galaxy Research)에 따르면, 오랫동안 신뢰할 수 있었던 비트코인 가격과 VC 활동 간 상관관계는 2023년에 붕괴되었으며 아직 회복되지 않았다.
비트코인이 사상 최고치를 경신하는 동안, VC 활동은 여전히 부진하다. 기관들이 비트코인 ETF를 매수함으로써 암호화폐 노출을 얻을 수 있게 되었기 때문에, 더 이상 고위험 스타트업에 자금을 제공할 필요가 없어졌기 때문이다.
벤처캐피탈의 현실 검증
암호화폐 벤처캐피탈은 2022년 230억 달러의 정점을 찍은 후 70% 감소하여, 2024년에는 겨우 60억 달러에 그쳤다.
거래 건수는 2022년 1분기 941건에서 2025년 1분기 182건으로 폭락했다.
하지만 다음 통계는 '다음 큰 사건'을 외치는 모든 창립자들에게 공포를 안겨줘야 한다. 2017년 이후 시드 펀딩을 받은 7,650개 회사 중 겨우 17%만이 A라운드에 진입했다.
그리고 C라운드에 도달한 것은 고작 1%뿐이다.
이는 암호화폐 벤처캐피탈의 성숙 과정이며, 잔치가 영원히 계속될 것이라 믿었던 이들에게는 고통스러울 것이다.
카테고리 로테이션
2021~2022년의 인기 있는 서사들—게임, NFT, DAO—는 거의 VC의 관심에서 사라졌다.
2025년 1분기, 트랜잭션 및 인프라 구축 기업들이 대부분의 VC 자금을 유치했다. DeFi 프로토콜은 7.63억 달러를 조달했다. 반면, 거래 건수를 주도했던 Web3/NFT/DAO/게임 카테고리는 자본 배분 순위에서 네 번째로 밀려났다.
이제 VC는 이야기 기반의 투기를 버리고 수익을 창출하는 비즈니스에 집중하기 시작했다.
실제로 암호화폐 거래를 추진하는 인프라가 자금을 받고 있다.
사람들이 실제로 사용하는 애플리케이션이 자금을 받고 있다.
실제 수수료 수익을 발생시키는 프로토콜이 자금을 받고 있다.
그 외 나머지는 점점 더 자본 접근이 어려워질 것이다.
AI 또한 VC의 주요 경쟁자로 부상했다.
수익 경로가 더 명확한 AI 애플리케이션에 베팅할 수 있는데, 왜 암호화 게임에 돈을 걸어야 할까? 암호화 네이티브 애플리케이션의 기회비용은 즉각적인 실용성을 입증하지 못하는 프로젝트들에게 불리하게 크게 기울었다.
졸업 위기
데이터에서 가장 충격적인 통계 하나를 파헤쳐보자. 암호화폐에서 시드라운드에서 A라운드로 '졸업'하는 비율은 17%다.
즉, 6개의 시드 펀딩 기업 중 5개는 결코 의미 있는 후속 펀딩을 받지 못한다는 뜻이다.
비교하자면 전통 기술 산업에서는 약 25~30%의 시드 펀딩 기업이 A라운드에 도달한다. 이제 문제가 얼마나 심각한지 알 수 있을 것이다.
왜 그랬을까? 암호화폐의 오랜 공식은 간단했다. 벤처 자금을 조달하고, 혁신적으로 보이는 무언가를 만들고, 토큰을 출시하고, 일반 투자자들이 유동성을 제공하도록 하면 된다. VC 입장에서는 회사가 진짜로 다음 라운드로 졸업할 필요가 없었다. 공개 시장이 탈출구를 제공해주었기 때문이다.
이런 안전망은 사라졌다. 2024년에 출시된 대부분의 토큰은 초기 밸류에이션의 일부분 수준에서 거래되고 있다. EigenLayer의 EIGEN은 65억 달러의 완전희석 밸류에이션으로 출시되었지만, 지금은 80% 하락했다. 월 수입이 100만 달러를 넘는 프로젝트는 손에 꼽힌다.
토큰 상장의 길이 막히고 나서야, 진짜 졸업률이 드러나기 시작했다. 그리고 결과는 좋지 않다. 그래서 이제 VC들이 묻는 질문은 전통적 투자자들이 수십 년간 해온 질문과 동일해졌다. "어떻게 돈을 벌죠?"와 "언제 흑자가 가능합니까?" 이것은 암호화폐 세계에서는 혁명적인 개념이다.
집중화의 장악
거래 건수는 크게 줄었지만, 거래 규모는 흥미로운 변화를 겪고 있다. 2022년 이후 시드 라운드의 중앙값은 오히려 눈에 띄게 증가했으며, 전체적으로 자금을 조달한 기업 수는 줄었다.
이는 산업이 더 적은, 더 큰 베팅 중심으로 통합되고 있음을 보여준다. '넷을 넓혀서' 투자하는 시대는 끝났다.
창립자들에게 보내는 메시지는 명확하다. 핵심 서클 안에 있지 않다면, 자금을 받기 어렵다는 것이다. 상위권 펀드로부터 투자를 받지 못하면, 후속 펀딩 가능성이 크게 줄어든다.
이러한 집중화는 자금에만 국한되지 않는다.
데이터에 따르면, a16z 포트폴리오의 44% 회사는 후속 라운드에서도 a16z가 다시 참여했다.
Blockchain Capital의 경우 이 비율은 25%다. 최고의 펀드들은 단지 승자를 고르는 것을 넘어, 자신의 포트폴리오 기업이 지속적으로 자금을 받도록 적극적으로 보장하고 있다.
우리의 관점
우리는 모두 '혁명적인 DeFi 프로토콜'에서 '기업용 블록체인 솔루션'으로의 전환을 목격했다.
솔직히 말해? 나는 복잡한 감정을 느낀다.
나의 일부는 그 혼란을 그리워한다. 극심한 변동성. 디스코드 닉네임만으로 활동하는 익명 팀들이 열병에 걸린 꿈처럼 들리는 아이디어로 수백만 달러를 모으던 시절.
그런 광기 속에도 순수함이 있었다. 단지 건설자들과 신봉자들이 전통 금융조차 상상하지 못한 미래에 베팅하고 있었을 뿐이다.
하지만 또 다른 나의 일부—잠재력 있던 수많은 프로젝트들이 기초적인 요건 부족으로 실패하는 것을 지켜본 나의 일부—는 이런 조정이 불가피했음을 알고 있다.
수년간 암호화폐 벤처캐피탈은 근본적으로 잘못된 방식으로 운영되어왔다. 백서만으로도 자금을 조달할 수 있었고, 일반 투자자에게 토큰을 출시해 유동성을 얻은 후, 실제 사용자가 원하는 제품을 만들었는지 여부와 관계없이 성공이라 불렀다.
결과는 무엇이었나? 가치 창출보다 흥행 사이클에 최적화된 생태계였다.
이제 이 산업은 오랫동안 지연되었던, 투기에서 실체로의 전환을 겪고 있다.
시장은 마침내 처음부터 존재해야 했던 성과 기준을 적용하기 시작했다. 시드 라운드 기업의 17%만이 A라운드에 진입할 때, 이는 시장 효율성이 과도한 서사로 인위적으로 부풀려졌던 산업에 마침내 따라잡았음을 의미한다.
이 변화는 도전이자 기회를 동시에 가져온다. 토큰 잠재력이 아니라 사업 기초에 기반해 자금을 조달하던 창립자들에게 새로운 현실은 잔혹하다. 이제는 사용자, 수익, 명확한 수익화 경로가 필요하다.
하지만 실질적인 문제를 해결하고 진짜 비즈니스를 구축하는 기업들에게는 환경이 이보다 더 좋았던 적이 없다. 자금 경쟁은 줄었고, 투자자들은 더 집중적이며, 성공 지표는 더 명확해졌다.
'관광객 자금(tourist money)'은 떠났고, 진정한 스타트업이 필요로 하는 거액의 자금만 남았다. 남아 있는 기관 투자자들은 다음 '밈코인(meme coin)'이나 투기적인 인프라 투자를 찾고 있지 않다.
이번 전환 과정에서 살아남은 창립자들과 투자자들은 암호화폐의 다음 장을 위한 인프라를 구축할 것이다. 지난주기와는 다르게 이번엔 토큰 메커니즘 위가 아니라, 사업 기초 위에 지어질 것이다.
황금 채굴 붐은 끝났다. 광산 운영이 이제 막 시작됐다.
내가 혼란을 그리워한다고 말했지만, 바로 그것이 암호화폐가 필요로 했던 것이다.
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