암호화폐 벤처 캐피탈의 딜레마를 밝히다: 2015년 이후 490억 달러 투자했지만, 프로젝트 수익률 비트코인에 미치지 못해
저자: rennick
번역: TechFlow
암호화폐 벤처 투자의 성과는 비트코인에 크게 뒤처지고 있다. 암호화 벤처 투자는 이미 위기에 처한 것일까? 우리는 2015년 이후의 데이터를 분석해 그 해답을 찾아보았다.
그 사이 비트코인은 사상 최고치를 돌파할 기세이며, 2021년 11월 고점 이후 200일 이동평균 기준으로 2.3배 상승했다(황금선 참조). 우리는 어떻게 이러한 결론에 도달했을까?
우리는 2023년 1월 1일 이전까지 이루어진 모든 벤처 투자 라운드를 분석했다. 암호화 벤처 총투자액 880억 달러 중 700억 달러(80%)가 해당 시점 이전에 집행되었다. 왜 그럴까?
왜냐하면 더 최근의 투자는 분석에 적합하지 않기 때문이다. 자금을 받은 지 너무 시간이 짧아 아직 가치 실현이 충분히 이루어지지 않았기 때문이다.
일반적으로 시드 라운드에서 토큰 생성 이벤트(TGE)까지는 약 3년이 소요되며, 후속 단계는 1년도 채 걸리지 않는다. 따라서 2년 이내의 데이터를 제외하는 것은 합리적인 접근이다. 물론 예외도 존재하지만, 전체 분석을 바꾸기엔 부족하다. 결과적으로 2015년부터 2022년까지 약 700억 달러가 투입되었으며, 이 중 70%가 토큰 프로젝트에 투자되었다고 가정한다. 이것은 경험적 추정치다.
분명히 모든 암호화 벤처 투자가 토큰 프로젝트로 흘러간 것은 아니다. 하지만 최근 Bridge 인수와 Coinbase의 IPO 외에는 유동성 사건이 거의 없어, 현재로서는 그러한 투자들을 정확히 평가하기 어렵다.
2015년부터 2022년까지 벤처 투자는 토큰 프로젝트에 총 490억 달러를 투입했다.
벤처 지원을 받은 이들 프로젝트의 토큰 완전희석시가총액(FDV)은 4390억 달러에 달했다.
여기서 주목할 점은 이 중 1000억 달러가 SOL에서 발생했다는 것이다.
분명히 벤처 투자 수익은 소수의 특별한 프로젝트에 의해 주도되고 있으며, 특정 펀드를 제외하면 업계 전반적으로는 이러한 가치 창출에 광범위하게 참여하지 못하고 있다.
따라서 나머지 가치는 3390억 달러로 간주할 수 있다.
그렇다면 벤처 투자 업계 전체가 이러한 프로젝트에서 얼마나 많은 지분을 차지하고 있을까?
벤처 투자자들이 집단적으로 해당 토큰 FDV의 15%를 보유하고 있다고 가정하자.
각 라운드의 벤처 투자는 일반적으로 네트워크 지분의 약 7%를 매입하며, TGE 이전에는 보통 2회의 투자 라운드가 진행된다(때로는 더 적을 수도 있음).
따라서 15%의 보유 비율은 합리적이다.
현재 시가총액 기준으로 벤처 투자 업계는 이론적으로 660억 달러 상당의 토큰을 보유하고 있다.
SOL이라는 주요 특이 프로젝트를 제외하면 이 값은 510억 달러다.
결국 2022년 이전까지의 투자(비용 및 지출 제외)는 전체적으로 SOL 포함 시 34% 성장했다.
SOL을 제외하면 거의 제자리걸음이다.
유동가치(유통시가총액)와 완전희석시가총액(FDV) 사이에는 큰 차이가 있음을 알고 있다.
이 데이터는 잠긴 토큰의 FDV도 현재 가격에 판매 가능하다는 가정에 기반한다.
시장 유동성이 낮아 생기는 표준 할인(DLOM)을 40% 적용한다면(암호화폐에서는 이 할인이 크게 변동할 수 있음), SOL 포함 시 약 400억 달러, 제외 시 약 300억 달러의 가치가 된다.
여기에 비용과 지출을 더하면 이 수치는 더욱 줄어든다.
현재 가격 기준으로 보면 업계 전체는 실제로 손실 상태다.
하지만 속담처럼, 평균 수심 5피트의 강에서도 키 6피트의 사람이 익사할 수 있다.
이것들은 업계 전반의 대략적 현황을 이해하기 위한 거친 평균치다.
물론 극단적인 성공 사례들도 존재한다.
SOL의 시드 라운드에 투자했거나, 소규모 펀드에서 시가총액 10억 달러 이상의 프로젝트에 충분히 큰 금액을 투자했다면, 당신의 성과는 비트코인과 업계 평균을 능가할 것이다.
주목할 만한 점은 대부분의 알트코인이 이전 사이클 초반 또는 그 이전에 출시된 프로젝트로부터 가치를 얻고 있다는 것이다.
최근 프로젝트들은 여전히 개발 중이므로 미래에 추가 성장 가능성도 있다.
2015년부터 2022년까지의 700억 달러 투자 중 대부분은 이 시기 후반부에 집중되어 있다.
또한 이러한 프로젝트들은 보통 더 큰 규모의 벤처 캐피탈이 더 높은 밸류에이션으로 투자한 경우가 많다.
따라서 최근 프로젝트들의 성공이 강력한 투자 수익을 가져올 수 있을지는 아직 불확실하다.
마지막 질문—동일 기간 동안의 Web2 벤처 투자 수익과 비교하면 어떨까?
운영자들이 보고한 TVPI(총 가치/납입 자본 비율)에 따르면, 비용 및 지출을 공제한 후의 총 수익은 대략 비슷해 보인다.
그렇다면 나는 이것을 어떻게 이해해야 할까?
벤처 투자를 유동 자산과 비교할 때, 대부분의 펀드는 비트코인보다 성과가 열악하며, 특히 저점부터 시작할 경우 더욱 그렇다.
이동평균 기준으로 계산하더라도 여전히 성과가 좋지 않다.
이는 전통적 벤처 투자가 나스닥과 겪는 상황과 매우 유사하다.
Coatue의 Thomas Laffont가 All In 서밋에서 이를 훌륭하게 설명했다:
왜 이런 일이 일어나는가? 그리고 왜 Web2와 암호화폐 사이에 유사성이 있는가?
벤처 투자는 정말 쉽지 않다! 적중률이 낮고, 유동성이 부족하며, 비용이 크다.
하지만 다른 요인들도 작용하고 있다—규모의 경제와 네트워크 효과 말이다.
나스닥 수익을 견인한 '매직 세븐(Mag7)' 기업들은 모두 네트워크 효과의 혜택을 받았다.
비트코인, 이더리움, SOL도 마찬가지다.
즉, 이러한 대형 플랫폼/네트워크가 확장됨에 따라 그들의 수익도 실제로 증가하고 있다.
동시에 사용자 기반이 커질수록 제품의 가치도 상승한다.
이 때문에 소규모 스타트업이 경쟁하기 어려우며, 적어도 투자 수익 관점에서는 평균적으로 경쟁이 어렵다.
이런 상황은 바뀔 수 있을까?
암호화 벤처 투자 업계는 조달된 총 자금과 펀드 규모를 조정해야 할 필요가 있다(또는 TOTAL3가 빠르게 3배 성장해야 한다).
Mag7의 성장세가 영원히 계속되진 않을 것이다—그들 역시 전 세계 GDP에서 얻을 수 있는 수익에는 한계가 있기 때문이다.
흥미롭게도 BTC, ETH, SOL의 성장 둔화 속도는 Mag7보다 느릴지도 모른다.
말하자면, 화폐는 가장 강력한 네트워크 효과를 가진 '기술'이라고 볼 수 있다.
BTC는 명백히 이를 충족한다. ETH와 SOL의 가치는 사람들이 그것들이 인터넷 화폐의 형태가 되기를 원하기 때문이다.
즉, 오늘날 암호화폐의 보급 곡선은 2010년대 초반의 Mag7과 유사하며(아마도 그보다도 더 초기 단계일 수 있음), 아직 개척되지 않은 시장이 방대하다.
현재 암호화 벤처 투자에 들어간 자금 규모는 성숙한 기관형 유동 암호화 펀드의 20배에 달한다(880억 달러 이상 대 약 40억 달러).
따라서 내 예측대로라면, 유동 암호화 자산 운용 규모(AUM)가 암호화 벤처 투자를 넘어설 것이다.
결국 이는 전 세계 다른 지역의 추세와도 부합한다.
면책조항:
몇몇 관계자들이 일부 데이터가 누락된 것 같다는 의견을 보내왔다. 우리는 보고서에 인용된 기존 데이터를 사용했으며, 데이터 자체를 변경하거나 재해석하지 않았다. 우리의 목적은 사실을 제공하고 업계에 성찰의 기회를 주는 것이다.
데이터 누락이나 오류가 있다고 생각되면 언제든지 연락주시기 바란다. 향후 업데이트를 통해 개선하고자 한다.
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