안정화폐의 기원과 야망에 대한 심층 분석: 불씨가 번져 불길이 되고, 점점 더 풍성한 경지로 나아가다
저자: 송자지, 임학의, 지스통신
요약
스테이블코인은 각국 법정화폐에 가치가 고정된 암호화폐를 의미하며, 블록체인 상의 자산으로서 스마트 계약 기반 암호화폐 프로젝트(예: DeFi)와 인프라 차원에서 깊이 통합될 수 있어 뛰어난 네트워크 확장성을 갖는다. 미국, 홍콩 등 전통 금융기관들이 RWA 분야에 진출함에 따라 스테이블코인이 전통 결제 시장에서의 활용도 탐색과 심화가 추진되고 있다.
스테이블코인은 어느 정도 암호화폐 시장의 “가격 산정 도구” 역할을 하며, 이는 전통 법정화폐 거래의 보완 또는 대체이다. 스테이블코인이 등장한 이후 암호화폐 시장의 주요 거래쌍은 곧 스테이블코인 기반 거래쌍이 되었고, 따라서 거래 도구 및 가치 유통 측면에서 스테이블코인은 일종의 “법정화폐” 역할을 수행한다. 주요 거래소들(DEX 포함)에서 비트코인 현물 및 선물 거래쌍은 대부분 USDT 등의 스테이블코인을 사용하며, 특히 거래량이 큰 선물계약에서는 메인 거래소들의 달러 스테이블코인 기반 마진 선물계약(예: 영속선물 Futures) 거의 전부가 USDT 거래쌍이다.
USDT는 초기에 발행된 스테이블코인으로, Tether사가 달러 자산을 100% 준비해 발행한 것으로 현재 가장 널리 사용되는 스테이블코인이다. USDT는 2014년 Tether사가 출시했으며, 1 USDT는 1달러에 고정된다. USDT는 중심화 거래소에 가장 먼저 상장된 스테이블코인 중 하나였으며, 이후 점차 시장에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 제품이 되었다. 주로 암호화폐 현물 및 선물거래에 사용된다. USDT는 달러 자산으로 뒷받침되는 스테이블코인으로, 회사는 모든 토큰이 1달러의 자산으로 뒷받침된다고 주장하며, Tether는 현금성 자산 등 전통 금융자산 위주의 감사 가능한 재무제표를 제공한다. USDT 출시 이후 규모는 계속해서 빠르게 성장해 왔으며, 이는 시장의 스테이블코인에 대한 근본적인 수요를 반영하며, 스테이블코인의 등장은 일종의 “필연”이라 할 수 있다.
현재 이러한 신용 전달을 실현하는 방식은 세 가지가 있다: 중심화 기관의 100% 준비자산 기반 스테이블코인 발행, 블록체인 스마트 계약을 통한 담보 암호자산 기반 스테이블코인 발행, 알고리즘 기반 스테이블코인. 스테이블코인 시장에서 USDT처럼 중심화 기관이 발행한 종류가 주도적 위치를 차지하고 있다. 두 번째 초과 담보 방식과 세 번째 알고리즘 방식은 다소 직관적이지 않아 일반 사용자가 해당 스테이블코인 내재 가치 고정 논리를 직접적으로 체감하기 어렵다. 특히 암호자산 가격 변동이 클 때 청산 메커니즘의 결과를 사용자가 직관적으로 예측하지 못하는 경우가 많아 이러한 요소들이 후자의 두 방식의 발전을 제약하고 있다.
RWA는 암호화폐 시장을 견인하는 중요한 엔진이며, 전통 금융기관들도 적극적으로 스테이블코인을 채택하면서 전통 결제 시장에서 스테이블코인 활용을 강화하고 있다. 예를 들어 대표적 펀드 BUIDL은 블랙록과 Securitize가 협력하여 출시했고, BENJI는 프랭클린템플턴이 출시했다. 전통 금융기관의 RWA 수용이 점차 하나의 트렌드가 되고 있음을 알 수 있다.
스테이블코인 규제는 점차 진행되고 있으며, 현재 스테이블코인은 먼저 시장이 발전한 후 규제와 조율되는 과정에 있다. 발전 과정에서 의문을 제기받기도 했지만, BTC가 주류 자본시장에 진입함에 따라 스테이블코인의 발전 속도가 빨라질 전망이다.
리스크 경고: 블록체인 기술 개발 지연; 규제 정책 불확실성; Web3.0 비즈니스 모델 실패 가능성.
1. 핵심 관점
스테이블코인은 Web3.0의 “무법지대” 세계에서 탄생하여 초기에는 암호화폐 거래를 위한 법정화폐 가격 기준 도구 역할을 했다. 암호화폐 시장의 성장과 함께 스테이블코인은 거래소, DeFi, RWA 생태계에서 없어서는 안 될 기반 도구가 되었다. 스테이블코인이 성공한 핵심은 시장의 신뢰를 얻는 것이며, 이는 스테이블코인의 신용 전달 메커니즘과 관련된다. 스테이블코인은 Web3.0 세계의 필수품일 뿐 아니라 현실 경제 세계와 연결하는 교량이기도 하다. 오늘날 스테이블코인이 널리 사용되면서 전통 금융기관들도 스테이블코인 채택을 가속화하며 암호자산에 접근하고 있다. 스테이블코인은 두 세계를 연결한다.
본고는 스테이블코인의 탄생, 발전, 현황과 메커니즘을 분석하고, 현재의 발전 기회를 전망한다.
2. 스테이블코인의 필연성: 전통 금융과 Web3.0을 잇는 교량
2.1 스테이블코인의 근본 수요: 체인상의 “법정화폐” 도구
스테이블코인이란 다양한 법정화폐(또는 통화 바스켓)에 가치가 고정된 암호화폐를 말하며, 직관적으로 보면 현실 세계의 법정화폐 가치를 블록체인 계정 숫자(즉 암호화폐)로 매핑한 것이다. 이 의미에서 스테이블코인은 전형적인 RWA(Real World Assets, 현실자산 토큰화)이다. 블록체인 상의 자산으로서 스테이블코인의 장점은 암호화폐 프로젝트(예: DeFi)와 블록체인 인프라 차원에서 심층적으로 통합될 수 있다는 점이다—예를 들어 체인 상 다른 암호자산과의 체인상 교환 또는 스테이킹 등 DeFi 운영이 가능하다. 반면 전통 법정화폐는 블록체인 상에 존재하지 않아 체인 확장성을 얻을 수 없다.
암호화폐 시장 초기에는 사용자들이 중심화 거래소(CEX)나 OTC 시장에서 비트코인과 법정화폐를 거래했다—비트코인은 블록체인 상 자산이고 법정화폐는 전통 은행 계좌에 의존하므로, 이 거래는 비트코인 블록체인 계정 간, 은행 법정화폐 계정 간의 완전히 분리된 두 가지 거래 작업을 포함하며, 주식시장에서 주식등기시스템과 은행 계좌가 별도로 정산되는 것과 유사하다. 초기에는 각국의 거래소 규제가 강화되면서 은행 법정화폐 계정이 규제 제한을 더 쉽게 받았다. 초기 특수한 환경에서 법정화폐 가치에 고정된 스테이블코인의 수요가 서서히 나타났다—스테이블코인을 통해 비트코인(또는 다른 암호자산)과의 코인-코인 거래쌍을 형성하면, 전통 금융계좌 시스템에서 벗어날 수 있다. 더욱 중요하게는 암호화폐는 블록체인 계정 기반 자산이므로 그 가격 기준 거래쌍 역시 블록체인 계정 기반의 코인이어야만 원장 간 융합성과 상호운용성이 가능해진다—반면 전통 법정화폐는 블록체인 상에 존재하지 않는다.
즉, 비트코인 같은 암호자산은 법정화폐 계좌와 호환되지 않으며 스마트 계약은 법정화폐 계좌를 조작할 수 없어 네트워크 확장성이 저해된다. 따라서 융합성과 상호운용성 요구에 따라 모든 자산이 체인상 블록체인 계정의 디지털 형태로 표현되어야 한다. 또한 암호화폐의 높은 변동성은 화폐로서 가치 저장, 거래 매개, 가격 산정 도구라는 세 가지 특성을 만족시키지 못해 사용자들이 암호 세계에서의 투자를 유지하거나 인출하기 어려우며, 이로 인해 낮은 변동성을 갖는 안정화폐에 대한 수요가 발생했다.
스테이블코인은 어느 정도 암호화폐 시장의 “가격 산정 도구” 역할을 하며, 이는 전통 법정화폐 거래의 보완 또는 대체이다. 스테이블코인이 등장한 후 암호화폐 시장의 주요 거래쌍은 스테이블코인 기반 거래쌍이 되었고, 따라서 거래 도구, 가치 유통 측면에서 스테이블코인은 일종의 “법정화폐” 역할을 수행한다. 그림 2에서 보듯, 바이낸스 같은 주요 거래소에서는 비트코인 현물 및 선물 거래쌍이 USDT 등 다양한 스테이블코인을 중심으로 구성되어 있으며, 특히 거래량이 큰 선물계약에서는 메인 거래소들의 달러 스테이블코인 기반 마진 선물계약(예: 영속선물 Futures) 거의 전부가 USDT 거래쌍이다.
Tether USD (USDT)는 초기에 발행된 스테이블코인으로, 2014년 Tether사가 출시했으며 1 USDT는 1달러에 고정된다. USDT는 중심화 거래소에 가장 먼저 상장된 스테이블코인 중 하나였으며, 이후 점차 시장에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 제품이 되었고, 주로 암호화폐 현물 및 선물 거래쌍에 사용된다. USDT는 달러 자산으로 뒷받침되는 스테이블코인으로, 회사는 모든 토큰이 1달러의 자산으로 뒷받침된다고 주장하며, Tether는 현금성 자산 등 전통 금융자산 중심의 감사 가능한 재무제표를 제공한다. 동일 시기에 발행된 다른 스테이블코인 프로젝트로는 BitUSD, NuBits 등이 있다. USDT 출시 이후 규모는 계속해서 빠르게 성장해 왔으며, 이는 시장의 스테이블코인에 대한 근본적인 수요를 반영하며, 스테이블코인의 등장은 일종의 “필연”이라 할 수 있다.
USDT가 시장의 실제 수요를 충족시키면서 2017년 이후 주요 암호화폐 플랫폼들이 줄줄이 USDT 거래쌍(현물 및 선물계약)을 상장하며 암호화폐 시장에서 인기를 얻었다. 초기 다양한 스테이블코인이 해당 법정화폐 가치에 효과적으로 고정될 수 있는지가 시장의 가장 큰 우려였다. 초기 Tether 등 기업들이 설득력 있고 규제 준수된 감사보고서를 제공하지 못했기 때문에 시장은 그들의 신용에 대해 계속 의문을 제기했다. USDT가 Tether사 같은 중심화 기관의 신용에 지나치게 의존하는 문제를 해결하기 위해 2017년 MakerDAO는 스마트 계약 기반으로 중심화되지 않고 다중 자산 담보 방식의 스테이블코인 DAI를 출시했다. 이는 스마트 계약 시스템이 관리하는 암호자산으로 초과 담보하며, 스마트 계약 시스템을 통해 가격을 달러와 연동시켜 무허가로 발행이 가능하다. 2025년 5월 3일 기준 DAI 발행규모는 41억 달러를 넘었으며, 다양한 스테이블코인 중 5위를 기록했다(MakerDAO가 새로 출시한 스테이블코인 USDS는 미포함).
DAI의 등장은 이정표적 사건이었다. 중심화 기관의 신용 보증 제품(예: USDT)과 신용 전달 방식이 다른 탈중앙화 스테이블코인일 뿐 아니라, DAI 자체가 DeFi 스테이킹 기반 RWA 제품이라는 점에서 DeFi 시스템의 원주민 제품이기도 하다. 따라서 DAI 같은 탈중앙화 스테이블코인은 중심화 거래소에서 사용될 뿐 아니라 RWA 생태계에서 없어서는 안 될 산업 체인의 일부분—흔히 말하는 “레고 블록”의 일부가 되었다.
스테이블코인의 광범위한 적용이 심화되면서 중심화 거래소들도 자체 스테이블코인 제품을 내놓기 시작했다. 대표적인 사례로 코인베이스가 주도하는 USDC와 거래소 거물 바이낸스(Binance)가 주도하는 BUSD 등이 있다.
2019년 이후 DeFi 프로젝트의 발전과 함께 스테이블코인이 DeFi 시스템(대출시장, 탈중앙화 거래소 시장)에 널리 사용되었으며, 더욱 탈중앙화되고 DeFi 인프라와의 융합성을 추구하기 위해 스마트 계약 알고리즘을 이용해 통화 가치를 조절하는 알고리즘 기반 스테이블코인이 시장에서 활발히 거래되기 시작했다. 이는 DAI 기반으로 스마트 계약 알고리즘 메커니즘을 이용해 스테이블코인과 법정화폐 사이의 신용 전달을 실현한 것으로, 주요 제품으로는 USDe 등이 있다.
암호화폐 산업이 충분한 탈중앙화를 추구하지만, 스테이블코인 시장(주로 달러 스테이블코인)은 여전히 중심화 기관이 담보/준비자산을 기반으로 발행하는 USDT, USDC 등이 절대적 독점 상태를 차지하고 있다. 그림 4에서 보듯, 2025년 5월 3일 기준 1위 USDT 규모는 1490억 달러를 넘었으며, 2위 USDC는 610억 달러를 넘었고, 3위 USDe는 50억 달러에도 못 미친다. USDT와 USDC라는 두 중심화 스테이블코인이 절대적 우위를 점하고 있다. 블록체인 스마트 계약 알고리즘 기반 스테이블코인 USDe는 3위로 약 47억 달러 규모다. 블록체인 스마트 계약을 통한 담보자산 발행 스테이블코인 대표인 USDS, DAI는 각각 4위, 5위로 규모는 약 43억 달러, 41억 달러다.
현재 스테이블코인의 주요 용도는 암호화폐 시장에 있다. 왜냐하면 암호화폐 시장의 주류 가격 산정 방식이 스테이블코인 기준이기 때문이다. 지난 1년간 암호화폐 시장의 강세장으로 스테이블코인(주로 달러 스테이블코인) 발행 규모가 빠르게 증가했으며, 그림 5와 6에서 보듯 2025년 5월 3일 기준 발행 규모는 2400억 달러를 넘어섰다. 현재 USDT와 USDC의 점유율은 각각 61.69%, 25.37%다. 주목할 점은 탈중앙화 스테이블코인이 충분한 우위를 보이지 않았다는 것이다. 실제 응용 측면에서 보면 전통 금융자산 모델의 USDT, USDC가 절대적 주도권을 가지고 있다. 이에는 여러 영향 요인이 있으며, RWA의 급속한 발전과 USDT, USDC의 채택은 밀접한 관계가 있는데, 이에 대해서는 후술한다.
2.2 가격 산정 도구를 넘어서, Web3.0과 전통 금융시장을 잇는 교량
DeFi 대출시장에서 USDT 같은 스테이블코인 자산은 일반적인 담보/대출 자산으로 사용되며, 단순한 예금 저축 이상의 역할을 하며 암호자산으로서의 성격을 갖는다—즉 비트코인/ETH 등 암호자산을 담보로 스테이블코인을 대출할 수 있을 뿐 아니라, 다른 암호자산을 담보로 대출할 수도 있다. DeFi 예치자산 1위인 AAVE 프로젝트에서 대출시장 상위 6개 프로젝트 중 3개가 달러 스테이블코인 대출이며, USDT, USDC, DAI는 각각 2위, 3위, 6위다.
거래시장이나 DeFi 대출시장 모두에서 스테이블코인은 어느 정도 사설 기관이 발행한 화폐나 수표와 유사하다. 블록체인 인프라의 특성상 스테이블코인은 정산 속도, 융합성, 확장성 면에서 전통 금융시장과는 다른 잠재력을 지닌다. 예를 들어 스테이블코인은 거래소, 대출시장, 레버리지 상품 등 DeFi 프로젝트들 사이에서 스마트폰 등의 단말에서 몇 번 클릭만으로 빠르고 매끄럽게 전환할 수 있지만, 법정화폐는 전통 금융시장에서 이렇게 빠르게 흐르지 못한다.
암호화폐를 대표로 하는 Web3.0 세계와 현실경제 세계의 융합은 대세이며, RWA는 이러한 융합 과정에서 중요한 추진력이다—왜냐하면 RWA는 현실 세계 자산을 블록체인에 직접 매핑하기 때문이다. 넓은 의미에서 보면 스테이블코인은 가장 기초적인 RWA 제품으로, 달러 등 법정화폐를 블록체인에 고정하는 것이다. 전통 금융시장 사용자에게 스테이블코인과 RWA는 암호화폐 시장에 진입하는 교량이다. Web3.0 세계에 진입하고자 하는 전통 금융기관에게 스테이블코인은 중요한 포지션으로, 스테이블코인을 보유하면 Web3.0 세계에서 자유롭게 자산 배분과 전환이 가능하다. 반대로 암호자산을 보유한 투자자는 스테이블코인을 통해 전통 금융자산으로 전환하거나 상품을 구매하여 전통 금융시장으로 돌아올 수 있다. 2025년 4월 28일, 결제 거물 마스터카드(Mastercard)는 고객이 스테이블코인으로 소비하고 상인들이 스테이블코인으로 정산할 수 있도록 허용한다고 발표했다. 스테이블코인의 사용이 전통 사회경제로 역방향 확산되기 시작한 것이다.
2.3 스테이블코인 신용 전달의 세 가지 모델
은행 계좌의 숫자는 사용자의 법정화폐 예금을 나타내며, 이는 전통 사회경제 규칙이 보장한다. 스테이블코인은 법정화폐 가치를 체인상 계정 숫자로 전달하려 하며, 이 과정의 신용 전달은 은행 방식과 다르며, 바로 스테이블코인 신용의 매우 핵심적인 문제이다. 전체적으로 현재 세 가지 방식으로 신용 전달을 실현하고 있다: 중심화 기관의 100% 준비자산 기반 스테이블코인 발행, 블록체인 스마트 계약을 통한 담보 암호자산 기반 스테이블코인 발행, 알고리즘 기반 스테이블코인.
스테이블코인 시장에서 USDT처럼 중심화 기관이 발행한 종류가 주도적 위치를 차지하고 있다. 이 제품 모델은 논리가 간단하고 전통 경제시장의 신용 전달 모델을 활용해 사용자가 이해하고 조작하기 쉬우며, 스테이블코인 분야 초기 발전 단계에서 가장 자연스러운 선택이었다. 두 번째 초과 담보 방식과 세 번째 알고리즘 스테이블코인 메커니즘은 어느 정도 직관적이지 않아 일반 사용자가 해당 스테이블코인 제품의 내재 가치 고정 논리를 직접적으로 느끼기 어렵다(초급 사용자는 논리를 잘 받아들이지 못함), 특히 암호자산 가격 변동이 클 때 청산 메커니즘의 결과를 직관적으로 예측하지 못한다—암호자산 가격 변동이 심할 때 청산 메커니즘이 시장에 비합리적인 결과를 초래할 수 있으며, 이러한 요소들이 후자의 두 방식의 발전을 제약하고 있다.
2.3.1. 전통 경제시장을 통한 신용 전달: USDT
중심화 기관이 100% 준비자산을 기반으로 스테이블코인을 발행하며, 신용 전달은 전적으로 전통 경제시장에 의존한다. 가장 간단한 스테이블코인 모델로서 중심화 기관이 100% 준비자산을 보유하고 블록체인 상에서 해당 수량의 스테이블코인을 발행하는 방식(발행기관이 스테이블코인 발행과 환전 책임을 맡음)으로 스테이블코인과 법정화폐를 1:1로 고정하며, 중심화 기관이 신용 보증 주체가 된다. 발행사 재무제표에 대한 효과적인 감사를 필요로 하며, 일반적으로 이러한 자산은 전통시장 국채, 현금 등이며, 일부는 비트코인 등 암호화폐일 수도 있다. 1:1 담보 관리를 통해 이 모델은 사용자가 발행사에 동등한 담보물을 환전할 수 있도록 보장하며, 스테이블코인의 가격 안정성을 확보한다. 그러나 동시에 이 모델은 담보물의 안전한 보관에 크게 의존하며, 여기에는 프로젝트사의 규정 준수, 보관사의 규정 준수, 담보물 유동성 등 여러 세부사항이 포함되며, 일반적으로 발행사가 규정 준수되고 효과적인 감사보고서를 제공할 수 있는지가 가장 주목받는다.
USDT는 비교적 빠른 착수 시간 덕분에 충분한 선점 효과를 누렸으며, 현재 시장에서 유통량이 60% 이상을 차지하는 스테이블코인 제품이다. 폭넓은 적용을 보장하기 위해 USDT는 Omni, 이더리움(Ethereum), 트론(Tron), 솔라나(Solana) 등 여러 블록체인에 걸쳐 발행된다. 초기 규모 확장 단계에서 유동성과 재무제표에 대한 시장의 의문, 그리고 시장 변동성 등이 겹쳐 USDT는 초기에 드물게 디페깅(가끔 프리미엄 발생) 현상을 보이기도 했다. 그러나 이러한 특수 상황은 일시적이며, 전체적으로 USDT의 달러 고정은 비교적 성공적이었다. 우리는 여기에 강한 시장 수요 요인이 작용했다고 본다. 결국 USDT는 암호화폐 시장에서 필수 제품이기 때문이다.
시장의 준비자산과 환전 능력에 대한 의문에 대응하기 위해, Tether사는 현재 완전하고 효과적인 감사보고서를 공개했다. 독립 기관의 감사보고서에 따르면, 2025년 3월 31일 기준 Tether사의 USDT 부문 총 자산은 약 1493억 달러로, 이는 발행된 USDT 규모와 일치한다. 재무제표를 자세히 살펴보면, 준비자산의 81.49%가 현금, 현금성 자산 및 기타 단기 예금 항목이며, 주로 미국 국채로 구성되어 있어 재무제표의 건전성과 환전 유동성 대책을 충분히 고려했다는 것을 보여준다. 흥미롭게도 자산 중에는 766만 달러의 비트코인 보유분도 포함되어 있는데, 비록 양은 적지만 한 가지 사실을 명확히 입증한다—즉 비트코인(나아가 다른 암호화폐)도 스테이블코인 발행의 준비자산이 될 수 있다는 점이다.总之, USDT의 준비자산 구성은 다양하며 유동성과 자산 배분 다양성을 동시에 고려했다.
USDT 발행사인 Tether사는 2024년 130억 달러 이상의 총 이익을 기록했으며, 실제 직원은 약 150명에 불과하다. 연준 금리 인상 사이클 하에서 미국 국채가 Tether의 핵심 이익을 창출했다. 물론 USDT 환전도 일정 수수료를 부과한다. 규정 준수 기업으로서 스테이블코인 발행과 환전을 담당하는 Tether의 모델은 현재 시장에서 가장 각광받는다. 우리는 USDT가 비교적 빠르게 시장에 진입하여 중심화 거래소(CEX)와 DeFi 시대 모두에서 확고한 선점 효과를 유지했으며, 동시에 전통 사회의 공개 감사를 통해 신용을 보증하는 기업이 스테이블코인을 발행하는 것은 전통 금융시장과 Web3.0 시장 모두에서 수용되는 중요한 이유라고 본다.
2.3.2. 탈중앙화된 담보자산 발행 스테이블코인도 시장의 신뢰를 얻을 수 있다
블록체인 스마트 계약을 통한 암호자산 담보, 초과 준비 하에서 스테이블코인 발행도 시장의 신뢰를 얻을 수 있다. 암호자산을 스마트 계약에 담보로 맡기면 스마트 계약이 체인상 암호자산을 잠그고 일정 수량의 스테이블코인을 발행한다. 체인상 암호자산은 달러에 대해 자연스럽게 가격이 안정되지 않으므로 담보자산의 가격 변동 위험이 있다. 이러한 스테이블코인은 가격 안정과 환전 가능성을 실현하기 위해 초과 담보 모델로 신용을 전달한다—즉 담보 암호자산 가치가 발행한 스테이블코인 금액을 초과하며, 시장 변동(특히 담보자산 가격 하락) 시 블록체인 스마트 계약이 담보자산을 청산(동시에 스테이블코인 매입)하여 스테이블코인의 환전 가능성을 보장한다. 이 모델은 첫 번째 모델과 달리 중심화 기관의 신용에 의존하지 않는다. 이 모델에서 가장 크고 대표적인 제품은 USDe와 DAI다—USDe는 DAI 기반으로 새로운 Sky 프로토콜을 통해 발행되었으며 DAI의 업그레이드 버전으로 간주할 수 있다(두 제품은 무제한 1:1 자유 교환 가능). 2024년 MakerDAO는 Sky Ecosystem으로 사명을 변경하고 USDS라는 스테이블코인 제품을 출시했다. 담보로 가능한 암호자산은 모두 Maker Vault라는 스마트 계약을 통해 Sky 프로토콜의 제어 하에 DAI를 생성할 수 있다. 담보품 가격 하락은 담보 가치 부족 위험을 초래하며, 프로토콜은 설정된 파라미터에 따라 담보품을 매각(즉 DAI 매입)하여 DAI 가치가 1:1로 달러에 고정되도록 지원한다.
담보자산 구성 면에서 2025년 5월 5일 기준 USDS의 주요 담보품은 ETH 토큰으로 92% 이상을 차지한다.
DAI를 어떻게 안정화할까? 즉 DAI 보유자가 환전 가능함을 보장하는 것이 DAI의 안정적 고정 핵심이다. DAI 발행사는 체인상 Sky Protocol Vault 계약과 상호작용하여 충분한 담보 암호자산(자산 가치가 DAI 발행액보다 큼, DAI 환전 가능성을 보장)을 금고에 예치한다. 시장 변동 시 담보 암호자산 가격 하락으로 인해 담보자산이 발행한 DAI 환전을 감당할 수 없는 위험이 발생하면, 금고는 계약 프로그램의 프로토콜에 따라 담보자산을 청산 경매하며, 이는 DAI 환전 방식으로 이루어진다. 이 메커니즘은 선물계약의 마진 메커니즘과 유사하며, 마진이 부족할 때 포지션을 조기에 청산한다. Sky 프로토콜은 해당 경매 가격 메커니즘을 설계하여 금고 담보자산 가치가 유통되는 DAI를 환전할 수 있도록 하며, 즉 DAI 가격의 “안정”을 보장한다.
2.3.3. 알고리즘 스테이블코인: 블록체인 알고리즘에 완전히 신뢰, 현재 규모 작음
상기 두 가지 스테이블코인 모델은 모두 담보자산을 기반으로 해당 스테이블코인을 발행한다. USDT는 회사가 감사 가능한 자산을 100% 준비하며, USDS/DAI는 블록체인 스마트 계약을 통해 자산 담보 및 환전 메커니즘을 실현한다. 후자의 청산 가격 책정과 금고 거버넌스는 완전히 탈중앙화되지 않았다. 탈중앙화 금융의 원주민 사용자들이 완전한 탈중앙화 스테이블코인에 대한 수요가 커지면서 알고리즘 메커니즘에 완전히 의존하여 스테이블코인 가치를 고정하는 방식이 등장했으며, 거래시장에서 스테이블코인 가격을 안정화시키는 제품들이相继 출현했다. 이러한 알고리즘 스테이블코인의 가격 안정 메커니즘은 전반적으로 알고리즘 제어 하의 시장 아비트리지/헤징 메커니즘과 유사하며, 이론상 스테이블코인이 고정을 유지하도록 보장하지만, 현재 이 실천은 여전히 초기 단계이며 고정 가격 수준에서 벗어나는 경우가 흔치 않다. 알고리즘 스테이블코인의 규모는 여전히 작다. 두 번째 모델과 비교해 알고리즘 스테이블코인은 완전히 탈중앙화된 스마트 계약 알고리즘에 의존하며, 기본적으로 인위적 개입이 필요 없다. 알고리즘 스테이블코인은 혁신 분야로서 역사적으로 여러 가지 다른 아비트리지/헤징 메커니즘이 등장했지만, 전반적으로 장기적으로 성공적으로 운영된 프로젝트는 많지 않다.
현재 알고리즘 스테이블코인의 대표는 규모 3위인 USDe로, Ethena 프로토콜이 발행한다. 대략적으로 백리스트 사용자가 Ethena 프로토콜에 BTC, ETH, USDT 또는 USDC 등의 암호자산을 예치하면 동일 가치의 스테이블코인 USDe를 발행하며, 프로토콜은 CEX 거래소에서 공매도 포지션을 설정하여 준비자산의 가격 변동을 헤지함으로써 발행한 스테이블코인 가치의 안정성을 유지한다. 이 방식은 상품 선물의 헤지 메커니즘과 유사하며, 알고리즘에 의해 완전히 제어되는 자동 실행 중립 헤지 전략이다.
3.RWA: 현재 스테이블코인의 중요한 응용 분야
올해 들어 비트코인 가격이 일정 부분 하락하며 암호화폐 시장이 하락세를 보였지만, RWA 시장은 좋은 상승 추세를 유지하고 있다. rwa.xyz 데이터에 따르면 5월 6일 기준 RWA 규모는 220억 달러를 넘었으며 올해 들어 지속적으로 성장하고 있다. 규모 성장 측면에서 보면 비트코인 가격 하락의 영향을 받지 않는 것으로 보인다. RWA 구성 측면에서 보면 사모 대출과 미국 국채 토큰화가 큰 규모와 성장을 기여하고 있다.
RWA는 전통 금융기관의 적극적 참여 없이는 암호화폐 시장을 견인하는 중요한 엔진이 될 수 없다. 예를 들어 토큰화 미국 국채 시장에서 주력 펀드 BUIDL은 블랙록과 Securitize가 협력하여 출시했고, BENJI는 프랭클린템플턴이 출시했다. 전통 금융기관의 RWA 수용이 점차 하나의 트렌드가 되고 있음을 알 수 있다.
RWA는 일정한 성장 잠재력을 지닌 분야로서 스테이블코인에 대한 수요도 명백하다. RWA는 현실 세계 자산을 체인에 올리는 것이며, USDT는 현실 세계와 Web3.0 세계를 잇는 교량이다.
3.1 RWA 기관화 추세 하에서, 스테이블코인의 중요성 부각
RWA는 Web3.0 무법지대 세계에서 탄생했지만, 현재는 일정한 “기관화” 추세를 보이고 있다—특히 비트코인 ETF가 전통 금융기관과 시장의 Web3.0 수용도를 높이며 이 추세는 자연스럽게 진행되고 있다. Ondo를 예로 들면, 이는 미국의 블록체인 기술 회사로, 금융시장을 체인에 가져오는 플랫폼, 자산, 인프라를 구축함으로써 전통 웰스 세계의 Web3.0 전환을 가속화하는 것을 사명으로 한다. 최근 회사는 새로운 기술 계획인 Ondo Nexus를 출시한다고 발표했는데, 이는 토큰화 미국 국채의 제3자 발행사들에게 실시간 유동성을 제공하는 것을 목표로 한다. 즉 Ondo Nexus는 토큰화 국채에 대한 환매 및 교환 서비스를 제공하여 토큰화 국채의 유동성과 실용성을 강화하며, 더 넓은 RWA 자산 클래스를 위한 인프라를 구축한다. 고객은 프랭클린템플턴, 윈덤트리, 웰링턴 매니지먼트, 펀드브릿지 캐피탈에서 오며, 블랙록, 페이팔 등과의 기존 관계를 활용해 7×24시간 전천후 유동성을 제공한다. 또한 2월 12일 회사는 도널드 트럼프 주니어(미국 대통령 트럼프의 아들)가 지원하는 World Liberty Financial(WLFI)과 전략적 협력관계를 맺었다고 발표하며, RWA 발전을 통해 전통 금융을 체인에 도입하겠다고 밝혔다. RWA는 이미 “기관화” 시대에 빠르게 진입하고 있다.
Ondo Nexus를 통해 협력 발행사의 토큰화 국채 투자자들은 다양한 스테이블코인을 통해 RWA 자산을 매끄럽게 환매할 수 있게 되어 전체 생태계의 유동성과 실용성을 높이며, RWA 분야의 투자 가능성을 높이고 체인상 자산 유동성에 대한 시장의 신뢰를 강화한다. 2024년 회사의 토큰화 국채 카테고리 RWA 자산 총 예치 가치(TVL)는 30억 달러를 넘었으며, 좋은 성과를 거두었다.
전통 금융기관의 지원 아래 Ondo는 좋은 유동성 지원을 받았으며, 이는 전통 금융시장 고객 유치에 매우 중요하다. 왜냐하면 이러한 고객들의 자산 대부분이 체인에 있지 않기 때문이다.
4. 전통 결제시장의 스테이블코인 진출: 결제, 이자 발생
스테이블코인은 Web3.0과 현실 세계를 잇는 교량으로서 그 역할은 양방향이다. 현실 세계 자산이 스테이블코인을 통해 체인에 오를 뿐 아니라, 스테이블코인의 활용도 현실 세계 시장으로 침투하고 있다. 우리는 스테이블코인이 국제결제 분야에서 기대할 만하며, 동시에 일종의 그림자 “법정화폐” 자산으로서 사용자가 스테이블코인을 보유하면서 이자를 얻을 수 있다면 또 하나의 중요한 돌파구가 될 것이라고 기대할 수 있다.
마스터카드 등 전통 결제기관이 스테이블코인 사용을 지원하는 것은 이미 새삼스러운 일이 아니며, 이는 전통 금융기관이 Web3.0 금융 트래픽을 적극적으로 확보하려는 시도이다. DeFi 시스템이 암호자산에 이자 발생 방식을 제공하기 때문에 이는 체인상 자산의 장점이며, 이자 문제에서 전통 금융기관도 더 높은 매력을 추구하고 있다. 결제 거물 페이팔(PayPal)은 자사의 스테이블코인 PYUSD 시장 확대에 박차를 가하고 있으며, 최근 회사는 미국 내 PYUSD 보유자에게 잔액의 3.7% 이자를 제공할 계획이라고 밝혔다. 이 계획은 올해 여름 시행될 예정이며, 사용자는 PayPal과 Venmo 지갑에 PYUSD를 저장하면서 이자를 벌 수 있다. PYUSD는 PayPal Checkout에서 사용하거나 다른 사용자에게 송금하거나 전통 달러로 환전할 수 있다.
이미 2024년 9월 페이팔은 결제 파트너가 Xoom을 통해 이루어지는 해외송금을 PayPal USD(PYUSD)로 정산할 수 있도록 허용한다고 발표했으며, 이를 통해 블록체인 기술의 비용 및 속도 이점을 최대한 활용할 수 있게 했다. 그해 4월 회사는 미국 내 Xoom 사용자가 PYUSD를 이용해 해외 친지에게 송금하고 거래 수수료 없이 송금할 수 있도록 허용했다. Xoom은 페이팔 산하 서비스로 디지털 송금 분야의 선구자로서 전 세계 약 160개국 친지들에게 빠르고 편리한 송금, 청구서 결제, 휴대폰 충전 서비스를 제공한다.
즉, 전통 결제시장이 스테이블코인을 채택하기 시작했으며, 이자 발생은 고객 유치의 잠재적 중요한 수단이다.
2025년 5월 7일 푸투 국제증권이 BTC, ETH, USDT 등 암호자산 입금 서비스를 공식 오픈하며 사용자에게 Crypto+TradFi(전통금융) 자산 배분 서비스를 제공한다고 발표했다. 최근 메타는 리브라/디엠 프로젝트를 포기한 지 3년 만에 여러 암호화회사들과 접촉하며 스테이블코인 활용을 논의하고 있으며, 스테이블코인을 통한 창작자 해외결제를 통해 수수료를 낮추는 방안을 탐색하고 있다. 전통 금융/인터넷 기관이 암호자산 서비스에 진출하여 Web3.0 금융 트래픽을 공유하는 것은 대세이다.
물론 암호화폐 프로젝트팀도 적극적으로 전통 금융시장으로 확장하고 있다. 미국 현지시간 4월 1일, 스테이블코인 USDC 발행사 서클(Circle)은 뉴욕증권거래소 상장을 신청하며 미국 증권거래위원회에 S-1 양식을 제출했다. 주식 코드는 CRCL이다. 서클은 2024년 말 기준 스테이블코
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