만약 트럼프가 정말로 연준의 금리 인하를 원한다면 어떻게 해야 할까?
저자: 고지모
연준의 금리 인하 경로를 둘러싼 시장의 추측이 분분한 가운데, 주요 투자은행과 연준 고위 관계자들의 분석은 점점 더 명확한 결론을 가리키고 있다. 망설이는 연준이 진정으로 금리 인하의 방아쇠를 당기게 하려면, 물가 상승률의 미세한 변동이나 관세 정책의 단기적 잡음보다는 한층 더 직접적이면서도 더 혹독할 수 있는 신호—즉 노동시장의 뚜렷한 악화—가 핵심일 수 있다는 것이다.
낮은 금리를 원하는 트럼프(또는 이와 같은 입장을 가진 사람)에게 있어, 부진한 고용시장은 목표 달성을 위한 가장 효과적인 촉매제가 될 수 있다.
골드만삭스 전망: 실업률의 "뚜렷한 상승 압력"이 행동 신호
골드만삭스의 전략가 도미닉 윌슨(Dominic Wilson)은 보고서에서 명확히 밝혔다. 노동시장의 "급격한 악화"가 연준의 정책 전환에 결정적인 요소라고 강조하며, "실업률에 어떤 뚜렷한 상승 압력이 가해지더라도 연준은 확고하게 행동(금리 인하)에 나설 것"이라고 말했다.
윌슨은 4월 9일 양측의 관세 부과 중단이 일시적으로 경기침체로의 추락을 막았지만 근본적인 위험은 여전히 해소되지 않았다고 분석했다. 정책이 초래한 높은 불확실성, 침체된 소비자 및 기업 심리, 실제 소득 증가율의 압박 등을 고려하면 미국 경제는 여전히 "침체에 빠질 가능성이 매우 크다"고 지적했다.
골드만삭스는 전면적인 침체가 발생할 경우 S&P500지수가 약 4600선까지 하락하고, 고수익채권의 신용 스프레드가 600bp를 돌파하며 단기 국채 수익률은 3% 아래로 떨어질 것으로 예상했다.
또한 최근 시장의 동요(국채시장 포함)가 드러낸 금융 취약성 역시 잠재적 리스크로 남아 있다. 관세가 물가와 고용에 미칠 최종 영향은 아직 두고 봐야 하며, 이로 인해 연준은 앞으로 2~3개월간 여전히 "침체 관찰" 모드에 머물 가능성이 크다. 무역 및 재정정책의 불확실성과 더불어 인플레이션 기대치를 안정시키려는 필요성 때문에 연준이 과감한 조치를 취하기는 어렵다.
이에 따라 골드만삭스는 단기적으로 관세로 인한 인플레이션 교란이 존재하더라도, "실업률에 뚜렷한 상승 압력이 생긴다면 연준은 확고하게 움직일 것"이라고 판단했다.
그들은 침체가 발생하면 연준이 단기간 내 약 200bp의 금리 인하를 쉽게 단행할 수 있으며, 이는 "현재 시장의 가격 반영을 상당히 상회하는 수준"이라고 평가했다. 즉, 실업자 수의 급증으로 인한 실업률 상승 압력이 연준 의장 파월을 움직이게 하는 핵심 요인이 될 수 있다는 것이다.
연준 고위 관계자 확인: 실업률의 "상승 속도" 주목
크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 연준 부의장의 최근 발언은 위 견해에 정책결정 내부로부터의 지지를 제공했다. 그 역시 노동시장을 핵심 변수로 간주하고 있다.
월러는 관세의 전체적 영향이 2025년 하반기에나 명확히 드러날 것이며, 이를 "일회성 가격 수준 효과"(일시적 인플레이션)로 보는 것이 타당하다고 생각한다고 밝혔다.
그는 또한 "관세로 인한 가격 상승을 직시하고 이를 일시적 현상으로 받아들이는 것은 용기가 필요하다"고 언급하며, 현재 환경에서 그러한 판단을 내리는 것이 복잡함을 시사했다. 특히 정치적 요인을 고려하면 더욱 그렇다는 의미다.
그렇다면 무엇이 연준의 신속한 조치를 유도할 수 있을까? 월러의 답은 골드만삭스와 일치한다. 바로 고용 데이터다. 그는 관세로 인해 추가 해고와 더 높은 실업률이 발생하는 상황에 대해 "놀라지 않을 것"이라며, 더 중요한 것은 연준이 실업률의 "절대 수치"보다는 그 "상승 속도"에 주목한다는 점을 강조했다. 그는 이렇게 말했다.
"관세는 실업률을 신속히 끌어올릴 가능성이 있다."
이 논리는 미니애폴리스 연준의 경제학자 하비에르 비안치(Javier Bianchi)도 지지한다. 그는 관세가 본질적으로 "부정적 수요 충격"이며 디플레이션 효과를 가진다고 보며, 연준이 단기적 인플레이션을 '뚫어보는'(look through) 자세를 갖고 확장적 통화정책(금리 인하)을 통해 더 나쁜 경제 결과를 피해야 한다는 견해에 동의한다.
월러는 마지막으로 현재의 데이터 의존적 접근이 연준으로 하여금 다시 한번 "조치 지연(action lag)"의 위험에 빠질 수 있다고 경고했다(2021년과 유사하지만 반대 방향). 실업률 상승이 경제 하강을 이끌면 "대규모 금리 인하가 뒤따를 수 있다"고 덧붙였다.
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