유동성의 진실: 2024년 거래소 상장 효과 연구 보고서

2025.04.06

유동성의 진실: 2024년 거래소 상장 효과 연구 보고서

2024년 암호화폐 거래소의 상장 효과 연구 차트는 각 거래소의 30일 백분율 변화에 대한 변동계수(CV) 비교를 보여주며, 바이낸스와 바이비트가 각각 약 1.5와 2.0의 가장 낮은 변동계수를 기록하여 가격 변동성이 가장 안정적임을 나타냅니다. 반면 비트겟, 쿠코인, 게이트아이오 등 다른 거래소들의 변동계수는 2.5에서 4.2 사이에 위치합니다. 해당 차트는 분석의 정확성을 확보하기 위해 업비트(15.59)와 크라켄(20.28)이라는 두 극단값을 제외했다고 특별히 명시하고 있습니다.

2025.04.06 - 07:15:12

交易所

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

1. 연구 소개

1.1 연구 배경

올해 들어 시장은 높은 완전 희석 시가총액(FDV)이지만 낮은 유통 시가총액(MC)을 가진 VC 토큰에 대해 광범위한 논의를 진행하고 있다. 2024년 새로 발행된 토큰들과 함께 MC/FDV 비율은 지난 3년간 최저 수준으로 하락했는데, 이는 향후 다량의 토큰 언락이 시장에 진입할 가능성을 시사한다. 초기 유통량은 적지만 단기적으로 수요 증가로 인해 가격 상승이 발생할 수 있으나, 이러한 상승세는 지속성이 부족하다. 대규모 토큰 언락이 이루어져 시장에 공급이 몰리면 과잉 공급 리스크가 커지고, 투자자들은 이러한 시장 구조가 가격 상승을 장기간 지탱하기 어렵다고 우려하고 있다.

따라서 많은 투자자들의 관심이 이러한 VC 토큰에서 밈코인(Meme coin)으로 옮겨가고 있다. 밈코인은 TGE 당시 대부분의 토큰이 이미 완전히 언락되어 유통률이 높고, 미래 언락으로 인한 매도 압력이 없다는 특징을 갖는다. 이는 시장의 공급 압력을 줄여주며 투자자들에게 더 큰 신뢰를 제공한다. 많은 밈코인은 발행 당시 MC/FDV 비율이 1에 근접하여, 보유자들이 추가적인 토큰 발행으로 인한 희석 위험에 노출되지 않으며, 비교적 안정적인 시장 환경을 제공한다. 대규모 토큰 언락 리스크에 대한 인식이 깊어지면서, 실제 사용 사례가 부족할 수 있음에도 불구하고 유통성이 높고 인플레이션이 낮은 밈코인으로 관심이 점차 이동하고 있다.

현재 시장 상황에서 투자자는 토큰을 선택할 때 더욱 신중해야 한다. 그러나 투자자들이 각 프로젝트의 가치와 잠재력을 독립적으로 평가하기란 어려운 일이며,이때 거래소의 선별 메커니즘이 핵심적인 역할을 한다.중앙화 거래소(CEX)는 토큰 자산을 사용자에게 직접 전달하는 '게이트키퍼(gatekeeper)'로서, 토큰의 규제 준수 여부와 시장 잠재력을 검증할 뿐 아니라 우수한 프로젝트를 선별하는 기능도 수행한다. 시장에서는 체인상 거래가 CEX의 거래를 추월할 것이라는 반론도 존재하지만, Klein Labs는 CEX의 시장 점유율이 체인상 거래에 의해 빼앗기지 않을 것으로 판단한다. CEX의 원활한 거래 경험, 중앙화된 책임 있는 자산 보관, 사용자의 습관과 정신적 인식 형성, 유동성 장벽, 글로벌 규제의 준수 트렌드 등 여러 요인이 CEX의 거래 비중이 장기적으로 체인상 거래를 지속해서 초과할 것임을 의미한다.

그렇다면 자연스럽게 다음 질문이 제기된다. 중앙화 거래소는 어떻게 다수의 프로젝트들 사이에서 선별하고 상장 여부를 결정하는가? 지난 1년간 실제로 상장된 코인들의 전체 성과는 어땠는가? 이러한 상장된 토큰들의 성과는 선택한 거래소와 관련이 있는가?

시장이 관심을 가지는 이러한 질문들에 답하기 위해 본 연구는 주요 거래소들의 상장 현황을 조사하고, 그 상장이 토큰 시장 성과에 미치는 실제 영향을 분석한다. 특히 상장 이후 거래량 변화와 가격 변동 특성에 주목하여, 다양한 거래소가 코인 상장 후 시장 성과에 어떤 영향을 미치는지를 파악하고자 한다.

1.2 연구 방법

1.2.1 연구 대상

거래소들을 지역과 타깃 시장을 기준으로 다음과 같이 세 가지로 나누었다:

중국계이며 글로벌 시장을 겨냥한 거래소:Binance, Bybit, OKX, Bitget,KuCoin, Gate 등. 주로 중국계 창업자와 투자가 관여하며, 글로벌 시장을 타깃으로 하는 유명한 거래소들이다. 중국계 거래소는 수가 많아 연구를 위해 다양한 발전 특색을 가진 거래소를 선정하였으며, 제외된 거래소 역시 각각의 강점을 가지고 있다.

한국계이며 국내 시장을 겨냥한 거래소:Bithumb,UPbit등. 주로 한국 국내 시장을 타깃으로 한다.

미국계이며 유럽·북미 시장을 겨냥한 거래소:Coinbase, Kraken 등. 미국 소재 거래소로, 주로 유럽·북미 시장을 타깃하며 일반적으로 SEC, CFTC 등의 엄격한 규제를 받는다.

라틴 아메리카, 인도, 아프리카 등 기타 지역의 거래소들은 거래량 및 유동성이 전체의 5% 미만이므로 본 보고서에서는 심층 분석을 하지 않는다.

이상의 10개 대표 거래소를 선정하여, 상장 성과를 분석하고 상장 이벤트 건수와 이후 시장 영향력을 살펴보았다.

1.2.2 시간 범위

주로 토큰의TGE 이후 첫날, 7일간, 30일간의 가격 변화를 중심으로 분석하며, 그 추세, 변동 패턴 및 시장 반응을 조사한다. 이유는 다음과 같다:

TGE 당일에는 신규 자산이 발행되며 거래량이 매우 활발해 시장의 즉각적인 수용도를 반영한다. FOMO와 선점 심리의 영향을 크게 받아 시장 초기 가격 형성의 핵심 단계이다.
TGE 이후 7일간의 가격 변화는 신규 토큰에 대한 단기적 시장 감정과 프로젝트 기본 가치에 대한 초기 인정 정도를 포착할 수 있으며, 시장 열기를 유지하는지 확인하고 프로젝트의 합리적 초기 가격으로 회귀하는지를 측정한다.
TGE 이후 30일간은 토큰의 장기적 지지력을 관찰하는 기간으로, 단기적 투기가 진정되고 투기자들이 점차 철수하면서 토큰 가격과 거래량이 유지되는지 여부가 시장 수용도의 중요한 참고 지표가 된다.

1.2.3 데이터 처리

본 연구는 분석의 과학성을 확보하기 위해 체계적인 데이터 처리 방식을 채택하였다. 시중의 일반적인 연구 방법에 비해 직관적이고 간결하며 효율적이다.

본 보고서의 데이터는 TradingView에서 주로 수집하였으며, 2024년 각 거래소의 신규 상장 토큰 가격 데이터를 포함한다. 상장 초기 가격, 특정 시점의 시장 가격, 거래량 등이 포함된다. 표본 수가 많아 대규모 데이터 분석이 가능하며, 이는 단일 이상치가 전체 추세에 미치는 영향을 줄여 통계 결과의 신뢰도를 높이는 데 기여한다.

( I ) 다변량 개요: 상장 활동 분석

본 연구는 다변량 분석법을 사용하여 시장 상황, 거래 깊이, 유동성 등을 종합적으로 고려함으로써 결과의 포괄성과 과학성을 확보한다. 우리는 서로 다른 거래소의 신규 토큰 평균 등락률을 비교하고, 거래소의 시장 포지셔닝(예: 사용자 기반, 유동성, 상장 전략)을 결합하여 심층 분석을 수행하였다.

( II ) 평균값으로 전체 성과 판단

토큰의 시장 성과를 측정하기 위해 상장 초기 가격 대비 백분율 변화(Percentage Change)를 계산하였으며, 계산식은 다음과 같다:

시장의 극단적 상황이 전체 데이터 추세에 영향을 미칠 수 있으므로, 상위 10%, 하위 10%의 극단적 이상치를 제거하여 돌발 호재, 시장 조작, 유동성 이상 등 예외적 사건이 통계 결과에 미치는 교란을 줄였다. 이 처리 방식은 결과의 대표성을 높여 각 거래소의 신규 토큰들이 실질적으로 어떻게 움직였는지를 더 정확하게 반영한다. 이후 각 거래소의 신규 토큰 등락률 평균을 산출하여 다양한 플랫폼에서의 신규 토큰 시장 전체 성과를 측정하였다.

(III) 변동계수(CV)로 안정성 판단

변동계수(Coefficient of Variation, CV)는 데이터의 상대적 변동성을 측정하는 지표로, 계산식은 다음과 같다:

여기서 σ는 표준편차, μ는 평균이다. 변동계수는 무차원 지표로 단위에 영향을 받지 않아 서로 다른 데이터셋의 변동성 비교에 적합하다. 시장 분석에서 CV는 주로 가격 또는 수익의 상대적 변동성을 측정하는 데 사용된다. 거래소 또는 토큰 가격 분석에서 CV는 서로 다른 시장의 상대적 안정성을 반영하여 투자자에게 리스크 평가 근거를 제공한다. 본 연구에서는 표준편차보다 적용성이 더 높은 변동계수를 사용하였다.

2. 상장 활동 개요

2.1 거래소 간 비교

2.1.1 상장 수량과 FDV 선호도

그림: 2024년 상장 이벤트 개요

우리는 다음과 같은 사실을 발견하였다: 전체 데이터를 보면, Binance,UPbit,Coinbase와 같은 상위 거래소들의 상장 수량이 일반적으로 다른 거래소보다 적다. 이는 거래소의 위치 차이가 상장 스타일에 영향을 준다는 것을 나타낸다.

상장 수량을 보면, Binance, OKX, UPbit, Coinbase는 상장 규정이 더 엄격하여 상장 수는 적지만 규모는 크다. 반면 Gate와 같은 거래소는 신규 자산을 더 자주 상장하여 더 많은 거래 기회를 제공한다. 데이터에 따르면 상장 수량과 FDV는 대체로 음의 상관관계를 보이며, 즉 고FDV 프로젝트를 많이 상장하는 거래소는 일반적으로 상장 수량이 적다.

CEX는 상장 우선순위를 결정하기 위해 다양한 전략을 사용하며, 완전 희석 시가총액(FDV)의 다른 수준에 집중한다. 여기서 우리는 프로젝트의 FDV에 따라 분류하여 거래소의 상장 기준을 더 잘 이해하고자 한다. 토큰 평가 시 우리는 종종 MC와 FDV를 고려하며, 이 두 지표는 함께 토큰의 평가, 시장 규모, 유동성을 반영한다.

MC는 현재 유통 중인 토큰의 총 가치만 계산하며, 미래 언락될 토큰은 고려하지 않으므로 프로젝트의 실제 평가를 과소평가할 수 있고, 특히 대부분의 토큰이 아직 언락되지 않은 경우 오해를 불러일으킬 수 있다.
FDV는 모든 토큰의 총량을 기반으로 계산되며, 프로젝트의 잠재적 평가를 더 포괄적으로 반영하여 투자자들이 미래의 매도 압력 리스크와 장기 가치를 평가하는 데 도움을 준다. 저MC/FDV 프로젝트의 경우 FDV의 단기적 참조 의미는 제한적이며, 더 많은 것은 장기적 참조이다.

따라서 신규 상장 토큰을 분석할 때, FDV는 시가총액(Market Cap)보다 더 큰 참조 가치를 가진다. 본 연구에서는 FDV를 기준으로 선택하였다.

또한, 첫 상장(프라이머리 상장) 프로젝트에 대한 태도를 보면, 일반적으로 대부분의 거래소는 첫 상장과 비첫 상장을 모두 고려하는 균형 전략을 취하며, 다만 비첫 상장 프로젝트에 대해 요구 기준이 더 높다. 첫 상장 프로젝트가 더 많은 신규 사용자를 가져오기 때문이다. 또한,두 한국 거래소 UPbit 와 Bithumb은 주로 비첫 상장 상장을 중심으로 한다.첫 상장에 비해 비첫 상장 상장은 선별 리스크를 줄일 수 있을 뿐 아니라, 첫 상장 단계의 시장 변동성과 초기 유동성 부족 문제를 피할 수 있기 때문이다. 동시에 프로젝트 팀 입장에서도 첫 상장보다 마케팅과 유동성 관리 부담이 덜하며, 기존 시장 수용도를 활용해 성장을 추진할 수 있다.

2.1.2 섹터 선호도

Binance

2024년, 밈코인 수가 여전히 가장 많았다. Infra와 DeFi 프로젝트의 비중도 상당했다. RWA와 DePIN 섹터는 Binance의 상장 수가 상대적으로 적었지만 전체 성과는 좋았다. USUAL 현물은 최고 7081%까지 상승했다. Binance가 이러한 분야에서의 상장 선택이 다소 신중하더라도 일단 상장되면 시장 반응은 일반적으로 긍정적이다. 하반기에는 Binance의 AI 섹터 상장 선호도가 명확하게 AI 에이전트(Agent) 토큰으로 기울었으며, AI 관련 프로젝트 내 비중이 가장 높았다.

2024년, Binance는 BNB 생태계를 비교적 선호하였다. BANANA 및 CGPT 등의 프로젝트 상장을 통해 Binance가 자체 체인 생태계 지원을 강화하고 있음을 보여준다.

OKX

OKX의 상장 수에서도 밈코인이 가장 많았으며, 약 25%를 차지한다. 다른 거래소에 비해 공용 블록체인 및 인프라 섹터에서 더 많은 상장을 했으며, 합쳐서 34%에 달한다. 이는 OKX가 2024년에 기반 기술 혁신, 확장성 최적화, 블록체인 생태계의 지속 가능한 발전에 더 주목하고 있음을 의미한다.

신생 섹터에서, OKX는 DMAIL과 GPT를 포함한 4종류의 AI 토큰, RWA 섹터에서 3종류, DePIN 섹터에서 3종류만 상장했다. 이는 OKX가 비교적 신생 섹터에 신중한 포지셔닝을 하고 있음을 반영한다.

UPbit

UPbit 2024년 상장의 가장 큰 특징은 섹터 커버리지가 넓고, 토큰 성과가 전반적으로 양호하다는 것이다. 2024년 DEX 섹터에 UNI와 BNT를 상장했다. 이는 UPbit 이 인기 자산 상장에서 여전히 큰 잠재력과 발전 공간이 있다는 것을 의미하며, 많은 주류 또는 고시가총액 토큰이 아직 상장되지 않았고, 앞으로 지원을 더욱 확대할 가능성이 있다. 동시에 이는 UPbit 의 상장 심사가 엄격하며, 장기적 잠재력을 가진 자산을 신중하게 선별하는 경향이 있음을 반영한다.

UPbit에서 각 섹터의 토큰 상승률은 모두 두드러졌다. PEPE(밈), AGLD(게임), DRIFT(DeFi), SAFE(Infra) 등의 섹터 토큰은 단기간에 눈에 띄게 상승했으며, 최고 100%를 넘어서 150%를 초과하기도 했다. UNI는 상장 30일 후 첫날과 비교해 93.5% 상승했다. 이는 한국 사용자들이 UPbit의 상장 프로젝트에 대해 매우 높은 수용도를 갖고 있음을 반영한다.

또한, 공용 블록체인 생태계 측면에서Solana, TON 등의 공용 블록체인 생태계가 비교적 인기가 있다. 또한 거래소는 점차 자체 블록체인 생태계 지원을 강화하고 있다.예를 들어Binance과 연계된 BSC 및 opBNB 체인은 자체 체인 생태계 지원 강도를 지속적으로 높이고 있다. 마찬가지로 Coinbase가 출시한 Base도 핵심 지원 대상이 되었으며, 2024년 신규 상장 토큰 중 Base 프로젝트 비중이 거의 40%에 달한다. OKX는 X Layer 생태계 구축에 지속적으로 집중하고 있다.또한,Kraken이 계획 중인 L2 네트워크 Ink는 주요 거래소들이 체인상 인프라 구축을 적극적으로 추진하고 있음을 보여준다.

이러한 트렌드의 배경에는 거래소가 "체인하"(off-chain)에서 "체인상"(on-chain)으로의 전환을 모색하고 있는 것이며, 이는 사업 범위를 확장할 뿐 아니라 DeFi 분야에서의 경쟁력을 강화한다. 거래소는 자체 체인 프로젝트를 지원함으로써 생태계 발전을 촉진하고, 사용자 유대감을 높이며, 신규 자산의 발행 및 거래 과정에서 더 높은 수익을 확보할 수 있다. 이는 또한 미래에 거래소의 상장 전략이 자체 생태계 내 프로젝트에 더 치우칠 것임을 의미하며, 이를 통해 블록체인 네트워크의 활성화와 시장 영향력을 강화할 수 있다.

2.2 시간 차원 분석

(그림: 다양한 거래소의 월별 상장 수량)

상장 이벤트 수의 증감 추세는BTC 가격의 등락과 매우 일치한다.BTC 상승기(2~3월, 8~12월)에는 상장 이벤트가 많았고, BTC 횡보 또는 하락기(4~7월)에는 상장 이벤트 수가 명백히 감소하였다.
상위권 거래소(Binance,UPbit)의 상장 활동은 약세장 기간 동안 영향을 덜 받으며, 해당 기간 동안 시장 점유율이 오히려 확대되어 강한 시장 주도력과 사이클 저항 능력을 보여준다.
Bitget의 상장 수는 비교적 안정적이며, 시장 변동이 미치는 영향이 작고, 다른 거래소의 상장 속도는 변동성이 크다.이는 보다 균형 잡힌 상장 전략과 관련이 있을 수 있다.
Gate와 KuCoin 은 상장 빈도가 더 높으며, 그러나 상장 수량은 시장 상황에 따라 크게 변동하는데, 이는 이러한 거래소들이 강세장에서 새 프로젝트의 높은 유동성을 이용해 사용자를 유치하는 데 더 의존하고 있음을 나타낸다.

3. 거래량 분석

3.1 다양한 거래소의 거래량 전체 상황

(그림: 2024년 각 거래소 프로젝트 TGE 후 24시간 평균 거래량)

(그림: 2024년 각 거래소 프로젝트 TGE 후 30일 평균 거래량)

UPbit 는 코인 상장 후 24시간 내 거래량 비중이 매우 높아 Binance의 절반을 넘기도 하며, 단기 시장에서의 강력한 매력과 유동성 유입을 보여준다. 30일 후에는 비중이 다소 감소하지만 여전히 높은 시장 점유율을 유지하며, OKX, Coinbase, Bybit 세 개 상위 거래소의 점유율 합계에 근접하거나 이를 넘어서며, UPbit 가 상장 시장에서 매우 중요한 지위를 차지하고 있음을 보여준다.
Binance과 OKX는 거래량이 안정적으로 성장하며 30일 후에도 시장 점유율이 선두를 유지하여 강력한 시장 수용도와 유동성 깊이를 보여준다. Binance은 24시간 내 47%의 비중을 차지했으며, 30일 후에는 53%까지 증가하여 장기적 시장 주도 지위를 입증한다. OKX도 30일 후에 여전히 높은 점유율을 유지한다.
Bybit은 단기 및 장기 거래량 모두 양호하며 비교적 안정적이다. 반면 Bithumb의 시장 점유율은 30일 후 다소 상승하여 초기 거래량을 유지할 뿐 아니라 추가 유동성을 유치할 수 있음을 보여준다.이는 Bithumb의 상장 시장에서의 경쟁력이 강화되었음을 의미한다.

한국 거래소가 비첫 상장 프로젝트를 선호한다는 점은 잘 알려져 있지만, 위 데이터에서 보듯 이러한 프로젝트는 여전히 매우 강력한 거래량을 창출한다. 한국 거래소의 비첫 상장 프로젝트가 이렇게 거대한 거래량을 만들어내는 핵심 이유는 독특한 시장 환경에 있다:

한국 거래 시장의 폐쇄성과 유동성 집중

시장 폐쇄성:한국 국내 KYC 정책이 엄격하여 해외 사용자가 한국 거래소를 직접 사용하기 어렵다. 이러한 지역적 격리는 한국 시장이 상대적으로 폐쇄된 거래 생태계를 형성하게 하며, 다수의 국내 사용자들이 한국 거래소에서 매매하는 것을 선호한다. 따라서 한국 시장 내 유동성이 더 집중된다.
거래소 독점:한국 암호화폐 시장은 높은 독점 구조를 보이며,UPbit는 현재 한국 암호화폐 시장의 70~80%를 차지하며 업계 선두를 굳건히 하고 있다. 2021년 UPbit 가 선두 지위를 확립한 이후,Bithumb의 1위 자리는 대체되어 시장 점유율이 15~20%로 하락했다. 한국 거래량과 유동성이 선두 플랫폼으로 집중되며 강력한 자금 집결 효과를 보여준다.

따라서 한 토큰이 전 세계 시장에서 이미 첫 상장을 했더라도 한국 시장에서는 여전히 "첫 상장"과 유사한 효과를 보이며, 막대한 시장 관심과 자금 유입을 이끌어낼 수 있다.

한국 암호화폐 시장의 높은 보유율과 자본 우위

암호자산의 높은 침투율:한국 투자자들의 암호화폐 보유 비율은 매우 높으며, 다른 주요 시장보다 훨씬 높다. 2024년 11월 기준 한국 거래소에서 암호화폐를 보유하는 인원은 1559만 명을 넘어섰으며, 한국 전체 인구의 30% 이상을 차지한다. 많은 한국인들이 이미 대량의 암호자산을 보유하고 있으며, 투자 선택에서 디지털 자산을 더 선호한다. 한국은 세계 인구의 0.6%에 불과하지만, 전 세계 암호화폐 거래량의 30%를 차지한다.
사회 자본 풍부:또한 한국은 GDP가 높은 선진국으로, 전체 사회 자본이 풍부하며 투자 가능한 자금이 방대하여 암호 시장에 충분한 유동성을 제공한다.
전통 산업에서 젊은이들의 생존 공간 부족:한국은 재벌이 독점하는 자본주의 국가로, 젊은이들은 큰 취업 및 생활 압박을 받으며, 계층 고착화가 부의 증식 채널에 대한 갈망을 심화시킨다. 약 308만 명의 20~39세 젊은이들이 가