뉴욕증권거래소(NYSE)가 전통적인 종가 결정 방식을 완전히 뒤바꿨다.
글쓴이: Vaidik Mandloi
번역: Block unicorn
서론
지난주 뉴욕증권거래소(NYSE)는 블록체인 기반의 토큰화 증권 거래 플랫폼을 24시간 연중무휴로 운영할 계획을 발표했다. 일견 이는 또 하나의 ‘전통 금융의 블록체인 채택’ 관련 뉴스 제목처럼 보일 수 있다. 지난 몇 년간 암호화폐 분야를 주시해 온 이들에게는 토큰화 주식, 체인 상 결제(chain-on settlement), 안정화폐(stablecoin) 기반 자금 조달 등이 이미 익숙한 개념이다.
그러나 이번 발표는 단순히 새로운 기술을 시험하는 것이 아니라, 오랜 시간 동안 거의 변화하지 않은 시장 영역에 도전장을 내미는 것이다.
주식시장은 여전히 고정된 거래 시간과 지연 결제 방식을 채택하고 있는데, 이는 수십 년간 위험 관리를 효과적으로 수행해 온 기존 시스템 때문이다. 거래는 짧은 시간 창(window) 내에서만 이루어지고, 정산 및 결제는 이후에 이뤄진다. 거래와 결제 사이에는 거대한 자금이 유휴 상태로 남아 있어 거래 상대방 리스크를 흡수한다. 이러한 시스템은 안정적이지만, 속도가 느리고 비용이 높으며, 점차 글로벌 자본 유동 방식과 괴리가 커지고 있다.
뉴욕증권거래소가 제시한 방안은 바로 이러한 구조에 직접 도전하며, 시장이 시간을 다루는 방식 자체를 재구성한다. 닫히지 않는 거래소, 실행 시점에 근접한 결제 시간, 가격 업데이트가 멈추는 구간은 줄어들지만 리스크 노출은 여전히 존재—모든 요소가 같은 방향을 가리킨다.
다른 제약 조건 하에서 설계된 암호화폐 시장과 달리, 전통적인 주식시장은 거래를 일시 중단하거나 결제를 지연시킬 수 있다. 반면 암호화폐 시장은 지속적으로 운영되며, 가격 결정·실행·결제가 실시간으로 이뤄져 리스크를 즉각 반영한다. 물론 이 설계에도 고유한 한계가 있지만, 전통 시장이 여전히 의존하는 ‘시간 기반’ 시스템에서 비롯된 비효율성을 해소한다.
뉴욕증권거래소는 현재, 규제 환경 내에서 지속 거래 모델의 요소들을 도입하려 하고 있으며, 동시에 주식시장의 안정성을 유지하기 위한 다양한 보호 장치도 그대로 두려 한다. 본 기사는 뉴욕증권거래소의 실제 운영 방식을 심층적으로 분석함으로써, 왜 이 발표가 단순히 주목할 만한 뉴스 헤드라인을 넘어선 것인지 설명할 것이다.
왜 이것이 ‘또 하나의 토큰화 공지’가 아닌가
뉴욕증권거래소 발표의 핵심은 주식 토큰화 자체가 아니다. 주식 토큰화는 여러 형태로 오래전부터 존재해 왔으나, 대부분 실패로 끝났다. 이번 발표가 다른 점은 토큰화를 주도하는 주체와 그가 타깃으로 삼는 시장의 계층이다.
지금까지 시도된 토큰화 주식은 FTX의 토큰화 주식, Securitize의 토큰화 지분 상품, Mirror 및 Synthetix 등의 프로토콜 기반 합성 지분 상품처럼, 핵심 시장 외부에서 주식을 복제하려는 목적이었다. 이들 상품은 서로 다른 시장, 서로 다른 시간에 거래되며, 종종 휴장 중인 시장의 가격 데이터에 의존한다. 따라서 지속적인 유동성을 확보하기 어렵고, 대부분 소규모 진입 수단으로 활용되었지 핵심 시장 도구로서 자리 잡지는 못했다.
이러한 초기 시도들은 모두 주식 1차 시장 외부에서 이뤄졌다. 주식 발행 방식, 거래 결제 방식, 실제 가격 형성 체계 내 리스크 관리 방식을 바꾸지 않았다.
그러나 뉴욕증권거래소는 문제 해결을 내부로부터 시작하고 있다. 평행 제품을 출시하는 대신, 규제를 받는 거래소 내에서 거래 및 결제 방식을 조정하려 한다. 증권 자체는 그대로 유지되지만, 그것의 거래 및 결제 방식은 시간이 지남에 따라 변화하게 된다.
이번 발표에서 가장 중요한 부분은 지속 거래와 체인 상 결제를 결합하기로 한 결정이다. 이 두 가지 혁신은 각각 독립적으로 시행될 수도 있다. 뉴욕증권거래소는 블록체인을 도입하지 않고도 거래 시간을 연장할 수 있었고, 거래 시간에 영향을 주지 않으면서도 토큰 발행을 시도할 수도 있었다. 그러나 뉴욕증권거래소는 결국 두 가지를 함께 묶기로 선택했다. 이는 뉴욕증권거래소가 거래의 편의성이나 사용자 경험보다는, 시장이 연속적으로 운영될 때 리스크 노출과 자본의 작동 방식에 더 큰 관심을 기울이고 있음을 의미한다.
현대 시장 인프라의 상당 부분은 소위 ‘시간 차이(time gap)’를 관리하기 위해 구축됐다. 시장이 마감하면 거래는 중단되지만 포지션은 여전히 열려 있다. 가격이 움직이지 않더라도 리스크와 노출은 계속 존재한다. 이러한 시간 차이를 관리하기 위해 브로커와 결제 기관은 담보물과 안전 버퍼 자금을 확보해야 하며, 이 자금은 결제 완료 전까지 잠겨 있게 된다. 이 과정은 안정적이지만, 시장 거래 속도가 빨라지고, 글로벌 참여가 증가하며, 더 많은 거래 활동이 현지 거래 시간 외에서 발생함에 따라 효율성이 저하된다.
시장이 지속 운영되고 거래 결제 속도가 빨라지면 이러한 격차가 줄어든다. 리스크는 발생 직후에 처리되며, 이전처럼 하룻밤 혹은 며칠을 넘겨서 처리되지 않는다. 이는 리스크를 제거하지는 않지만, 단지 시간 불확실성을 커버하기 위해 자본을 유휴 상태로 두는 기간을 감소시킨다. 바로 뉴욕증권거래소가 해결하려는 핵심 과제다.
이 때문에 안정화폐 기반 자금 조달 방식도 이 모델에 통합되는 것이다.
현재 현금과 증권은 서로 다른 시스템을 통해, 그리고 종종 서로 다른 일정에 따라 흐르므로 지연과 추가적인 조율 작업이 발생한다. 체인 상 현금을 사용하면 거래 당사자 간 실시간 동기화가 가능해 외부 지급 시스템을 기다릴 필요가 없다. 지속 거래와 결합하면, 정보와 투자자가 24시간 내내 활발한 글로벌 시장에서 특히 중요하다. 가격은 뉴스 발표 즉시 실시간으로 조정되며, 이전처럼 수시간 후 다음 시장 개장 시점에야 조정되는 일이 없다. 다만, 이러한 변화가 압박 상황에서 시장 성능을 실제로 개선할지는 아직 불분명하며, 바로 여기에 이 모든 변화의 진정한 의미가 있다.
시장 내부에서 벌어지는 변화
뉴욕증권거래소가 제안한 방안은 단순하면서도 중요한 결과를 낳는데, 바로 거래 정산 및 결제 방식의 변화다. 오늘날 주식시장은 순액 결제(netting settlement)에 크게 의존한다. 수백만 건의 거래가 결제 전에 상쇄되어 필요한 현금과 담보물이 줄어든다. 이 방식은 고정된 거래 시간과 지연 결제를 기반으로 한 체계에서는 잘 작동하지만, 동시에 시간 차이를 활용해 효율성을 달성한다.
지속 거래와 빠른 결제 속도는 거래 정산 방식을 바꾼다. 결제가 빨라질수록 일괄 정산을 통한 대량 거래 상쇄 기회는 줄어든다. 즉, 일괄 거래에서 얻는 일부 효율성이 감소한다는 뜻이다. 따라서 브로커, 청산 회원사, 유동성 공급자는 하루 내내 자금과 리스크 노출을 관리해야 하며, 더 이상 밤새 결제 프로세스에 의존해 리스크를 흡수하거나 분산시킬 수 없다.
시장 조성자(market maker)와 대형 중개 기관이 이러한 변화에 가장 먼저 적응할 것이다. 현재 모델에서는 예측 가능한 결제 주기에 따라 재고를 보유하고 포지션을 조정할 수 있다. 그러나 결제 속도가 빨라지고 거래가 지속되면 포지션 회전 속도가 빨라지고, 자금도 더 신속히 확보되어야 한다. 자동화, 실시간 리스크 검사, 유연한 유동성을 이미 도입한 기업은 이를 쉽게 대응할 수 있지만, 그렇지 않은 기업은 재조정 시간이나 밤새 결제에 의존할 수 있는 여유가 줄어들어 더 엄격한 제약에 직면하게 된다.
공매도 및 증권 대여도 동일한 압박을 받는다. 현재 주식을 차입하거나 재고 위치를 확보하고 결제 문제를 해결하는 과정은 여러 단계와 시간 창을 요구한다. 결제 기한이 단축되면 이러한 단계들이 압축되어 인도 실패(delivery failure)를 연기하기 어려워지고, 대여 비용과 이용 가능성도 시장 변화에 훨씬 민감하게 반응하게 된다.
여기서 가장 중요한 점은 대부분의 영향이 ‘뒷면’에서 일어난다는 것이다. 일반 투자자는 인터페이스 수준에서는 큰 변화를 느끼지 못할 수 있지만, 유동성과 자금 포지션을 제공하는 기관은 훨씬 더 엄격한 시간 제약에 직면한다. 일부 마찰점은 사라지지만, 다른 일부는 오히려 더 눈에 띄게 된다. 이제 시간은 더 이상 오류를 보완해 주지 않으며, 시스템은 거래 당일 내내 동기화되어야 하며, 나중에 조정되는 식의 방식은 더 이상 허용되지 않는다.
따라오는 2차적 효과
시장이 시간을 버퍼로 의존하지 않게 되면, 또 다른 일련의 제약 조건이 작동하기 시작한다. 우선 대형 기관 내 자본 재활용 방식에 영향을 미친다. 현재 동일한 대차대조표는 부채가 시간 경과에 따라 상쇄됨으로써 여러 결제 주기 내 포지션을 지원할 수 있다. 그러나 결제 주기가 단축되면 이러한 재활용이 더 어려워진다. 자본은 더 일찍, 더 정확하게 확보되어야 하며, 이는 내부 자본 배분 결정을 조용히 바꾸고, 레버리지 사용을 제한하며, 시장 변동성 기간 중 유동성 가격 책정 방식을 변화시킨다.
또 다른 결과는 변동성의 전파 방식이다. 배치 처리(batch processing) 기반 시장에서는 리스크가 휴장 기간 동안 누적되어 개장 또는 종가 등 예측 가능한 순간에 한꺼번에 방출된다. 그러나 거래와 결제가 지속되면 이러한 집적 효과는 더 이상 적용되지 않는다. 가격 변동은 특정 시간 창에 집중되지 않고 전체 시간대에 분산된다. 이는 시장을 더 조용하게 만들지는 않지만, 변동성을 예측하고 관리하기 더 어려워지며, 일시 중단·재설정·정지 시간에 의존하는 기존 전략으로는 대응하기 훨씬 어려워진다.
이는 또한 다양한 시장 간 조율 방식에도 영향을 준다. 현재 상당 부분의 가격 발견(price discovery)은 선물, ETF 및 기타 대리 도구를 통해 이뤄지는데, 이는 기초 시장이 휴장하기 때문이다. 하지만 주요 거래소가 개방 상태를 유지하고 결제 속도를 높이면 이러한 우회 방법의 중요성은 감소한다. 차익거래 기회는 다시 주요 시장으로 돌아오며, 파생상품의 유동성 패턴이 바뀌고, 간접 도구를 통한 리스크 헷징 수요도 줄어든다.
마지막으로, 이는 거래소 자체의 역할도 변화시킨다. 거래소는 단순한 주문 매칭 플랫폼을 넘어 리스크 조율에 더 깊이 관여하게 된다. 이는 압박 상황에서 거래소의 책임을 증가시키며, 거래 인프라와 리스크 관리 사이의 거리를 좁힌다.
종합하자면, 이러한 영향은 시장의 외형이나 분위기를 즉각적으로 바꾸지는 않더라도 매우 중요하다. 그 영향은 자본 재활용 방식, 시간 경과에 따른 변동성 확산 방식, 차익거래 활동의 주요 거래소로의 이동, 더 엄격한 제약 하에서의 대차대조표 관리 방식 등에서 점진적으로 나타난다. 이는 단기간의 개선이나 피상적인 업그레이드가 아니라, 시스템 내부의 인센티브 구조를 재편하는 구조적 변화다. 일단 시장이 이런 방식으로 작동하기 시작하면, 이 변화를 되돌리는 것은 처음 채택할 때보다 훨씬 더 어려워질 것이다.
현대 시장 구조에서는 지연과 다중 중개 기관이 문제가 발생했을 때 버퍼 역할을 하여, 문제를 나중에 드러나게 하고 손실을 점진적으로 흡수하며, 책임을 시간과 기관 간에 분산시킨다. 그러나 시간선이 단축되면서 이러한 버퍼 기능은 약화된다. 자금 및 리스크 결정은 실행 단계에 훨씬 더 가까워지고, 오류를 숨기거나 결과를 연기할 여유는 점점 줄어든다. 따라서 실패는 더 일찍 드러나며, 추적도 더 용이해진다.
뉴욕증권거래소는 리스크 관리에 거래 지연을 의존하지 않고도, 대규모 규제 시장이 이러한 조건 하에서 정상적으로 작동할 수 있는지를 시험하고 있다. 거래와 결제 사이의 시간이 단축되면 포지션 조정, 자금 분산, 사후 처리 공간이 줄어든다. 이 변화는 문제를 정상 거래 과정 내에서 드러나게 하여, 후속 프로세스로 미루지 않음으로써 시장의 약점을 명확히 드러낸다.
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