채널이 왕이다: 스테이블코인의 글로벌 확장 비결을 밝히다
글: TechFlow
최근 암호화 시장에서 발생한 몇 가지 사건들이 스테이블코인을 다시 한 번 논란의 중심에 올려놓았다.
4월 2일 밤, 저우위천(저우위청)이 홍콩 트러스트 회사 First Digital Labs에 대한 폭로를 게재하면서, 이 회사가 발행한 스테이블코인 FDUSD는 순식간에 닷지(dojji, 앵커 탈착)되어 가격이 0.87달러까지 급락했고, 커뮤니티 내에서 큰 논란이 일어났다.
FDUSD의 주요 거래 플랫폼인 바이낸스(Binance)는 즉각적으로 대응하여 FDUSD가 1:1로 현금화 가능하다고 발표했고, 이를 통해 FDUSD의 가격은 서서히 다시 안정세로 돌아왔다.
거의 같은 날, USDC의 발행사 서클(Circle)은 미국 증권거래위원회(SEC)에 기업공개(IPO) 신청서를 제출하며, 상장을 통한 규제 준수와 글로벌 시장 선점을 노리고 있다.
두 사건은 표면상 별개처럼 보이지만, 사실 핵심적인 하나의 문제를 지적하고 있다:
현대 스테이블코인의 성공은 기술이 아니라 채널 싸움이다.
FDUSD는 위기 상황에서 채널로부터 배신당할 위험에 직면했다. 만약 바이낸스의 강력한 후원이 없었다면, FDUSD는 이미 무관심 속에 방치되어 '값은 있지만 거래되지 않는' 고립된 코인이 되었을지도 모른다.
반면 서클의 상장 뒤에는 잘 알려지지 않은 사실이 있다. IPO 준비를 위해 제출한 S-1 파일에 따르면, 거래소들은 USDC 보유 시 상당한 이자 수입 분배를 받는다. 쉽게 말해, 서클은 채널 구매를 위해 돈을 지불하며 거래소들로 하여금 USDC를 보유하게 만든 것이다.
이것이 바로 채널의 힘이다. 채널은 단순히 스테이블코인의 가시성과 유동성을 결정짓는 것이 아니라, 사용자의 신뢰와 채택 여부에 직접적인 영향을 미친다.
스테이블코인의 양축: 자산 준비금과 채널 확장
스테이블코인과 현실 금융, 암호화 경제가 점점 더 융합되는 세계에서, 스테이블코인의 생존 로직은 두 축으로 나눌 수 있다.
하나는 충분한 자산 준비금으로, "안심하고 사용할 수 있게" 하는 신뢰 문제를 해결한다. 예를 들어 USDC와 USDT는 모두 단기 미국 국채 또는 달러 자산으로 뒷받침되며, 방대한 규모의 준비금은 사용자가 자신이 공중의 코인을 사용하는 것이 아님을 믿게 한다.
또 다른 하나는 채널 확장으로, "쓸 곳이 있어야" 한다는 사용 문제를 해결한다. 암호화 세계에서 채널이란 거래소의 후원, DeFi 프로토콜 통합, 결제 장면 커버리지를 의미한다. 스테이블코인이 주류 거래소의 거래쌍, DeFi의 유동성 풀, 혹은 OTC 시장에 진입하지 못한다면 실질적인 사용 사이클을 형성할 수 없다.
전통 산업에 비유하자면, 채널 확장은 브랜드가 노출과 트래픽을 확보하기 위한 노력과 같다. 스테이블코인은 사용자가 가장 활발하게 활동하는 장면에서 존재감을 각인시켜야만 다수의 경쟁자들 속에서 두각을 나타낼 수 있다.
이전 데이터에 따르면, 2024년 4월 스테이블코인의 중앙화 거래소(CEX) 월 거래량은 2조 1800억 달러에 달해, 2023년 12월의 9950억 달러보다 크게 증가했으며, 암호화 생태계 내 중심적 위치를 보여준다.
업계 전망에 따르면 시장이 계속 성장세를 유지한다면, 2025년 2월 스테이블코인의 월 거래량은 1조 2000억 달러에 도달할 것으로 예상되며, 활성 주소 수도 2024년 5월의 2750만 개에서 3000만 개로 증가할 것으로 보인다.
또한 2024년 9월 데이터에 따르면, 전체 스테이블코인 거래량의 약 90%가 상위 거래소 및 DeFi 프로토콜에 집중되어 있다. 이는 곧 채널의 범위와 깊이가 스테이블코인의 채택률을 직접적으로 결정한다는 것을 의미한다.
자산 준비금과 채널 확장은 동등하게 중요해 보이지만, 현실에서는 채널이 더욱 결정적인 역할을 한다.
그 이유는 간단하다. 사용자가 스테이블코인에 갖는 신뢰는 준비금의 투명성뿐만 아니라, 시장에서의 가시성과 유동성에도 달려 있기 때문이다.
비록 어떤 스테이블코인이 준비금을 풍부하게 보유하고 있다고 해도, 채널 지원이 없다면 사용자들이 편리하게 사용하거나 거래할 수 없고, 결국 '보이기는 하지만 사용할 수 없는 죽은 코인'이 될 뿐이다.
결국 우리 모두에게 테더(Tether)와 서클의 자금 준비금은 멀게 느껴지는 단지 하나의 보고서일 뿐이며, 반면 USDC와 USDT를 살 수 있는가는 눈앞에서 바로 확인 가능한 일이다.
거래소가 곧 채널이다
본문 초반 사례로 돌아가 보자.
저우위천이 FDUSD 발행사 First Digital Trust(FDT)의 현금화 불능을 폭로했을 때, FDUSD 가격은 급속히 닷지되어 0.87달러까지 추락했다.
FDUSD의 준비금 투명성 자체도 부족한 편으로, 위탁 은행과 자산 구성이 공개된 바 없다. 유일하게 그 안정성을 뒷받침하는 것은 아마 바이낸스의 후원일 것이다.
Coinmarketcap 데이터에 따르면, FDUSD의 유동성이 가장 큰 거래 플랫폼은 여전히 바이낸스다.
바이낸스가 공식적으로 FDUSD가 1:1 현금화 가능하다고 발표하자 시장 신뢰가 회복되었고, 가격도 점차 안정세로 돌아갔다.
이 사건은 실제로, 스테이블코인의 준비금 투명성이 부족할 때 채널의 후원이 스테이블코인의 '생명줄'이 될 수 있음을 보여준다. 바이낸스의 강력한 지지가 없었다면, 여론의 파도 속에서 FDUSD가 지금처럼 안정세로 돌아섰을지는 미지수다.
말하자면, 이것은 스테이블코인이 FUD(공포·불확실성·의심)에 시달릴 때,피동적으로 채널에 의해 구원받은 사례다.
물론, 일부 스테이블코인은 능동적으로 채널에 접근하기도 한다.
공개된 데이터에 따르면, USDT는 스테이블코인 시장에서 압도적인 점유율을 차지하며 60% 이상을 차지하고 있으며, USDC는 약 25% 정도에 머무르고 있다.
따라서 USDC의 시장 점유율을 유지하기 위해 발행사 서클은 주요 거래소들에게 적극적으로 손을 내밀며, 더 많은 USDC를 보유하도록 유도하고 있다.
예를 들어 최근 서클이 SEC에 제출한 IPO 문서를 보면, 서클은 바이낸스에 6025만 달러의 일회성 선불 수수료를 지급했으며, 바이낸스가 보유한 USDC 잔액에 따라 월별 인센티브 수수료를 지급하기로 합의했다.
"바이낸스는 자사 플랫폼에서 USDC를 홍보하고 재정 준비금으로 USDC를 보유해야 한다. 월별 인센티브 수수료는 바이낸스가 최소 15억 USDC를 보유할 경우에만 지급되며, 바이낸스는 30억 USDC를 보유하겠다고 약속했다."
또한 서클은 미국 암호화폐 거래소 코인베이스(Coinbase)에게도 유사한 조건을 제시했다. 코인베이스는 USDC 준비금 잔여 수익의 50%를 취득하게 된다.
구체적인 내용은 서클의 준비금 수익 분배 비율이 실제로 코인베이스 플랫폼에 보유된 USDC 수량과 직접 연계되어 있다는 점이다.
즉, 더 많은 USDC가 코인베이스 플랫폼에 저장될수록 거래소가 분배받는 준비금 수익 비율이 증가하며, 반대로 사용자가 직접 서클이나 기타 플랫폼을 통해 USDC를 보유하면 코인베이스의 수익 비중은 줄어든다.
결국 서클이 채널 수수료를 지불함으로써 거래소들이 최대한 자사의 USDC를 보유하고 홍보하도록 유도하고 있다고 이해할 수 있다.
쥐를 잡는 고양이가 좋은 고양이다
오스트리아학파 경제학자 하이에크는 자신의 저서 『화폐의 비국가화』에서 혁신적인 관점을 제시한 바 있다.
"시장에 자유경쟁을 허용하고, 우열을 가려 자연도태시키며, 결국 최고의 화폐를 선택하라."
하이에크는 화폐의 발행을 정부가 독점할 필요 없이 다양한 화폐가 공존하며 시장 경쟁을 통해 가장 안정적이고 신뢰할 수 있는 화폐 형태가 선별되어야 한다고 주장했다. 스테이블코인의 등장은 이러한 이론을 실천하는 듯하다. USDT와 USDC는 사용자 마음속 최고의 '디지털 달러'가 되기 위해 경쟁하고 있다.
하지만 현실은 시장의 자유 선택이 종종 채널의 영향을 깊이 받는다는 점이다.
스테이블코인의 경쟁은 자산 준비금의 투명성이나 기술적 우수성에 기반하는 것보다, 오히려 더 많은 채널 자원을 차지할 수 있느냐에 더 크게 좌우된다.
왜 USDT가 그렇게 인기가 많을까?
준비금 규모가 크다는 것은 명분상 좋은 기본 요건 중 하나이지만, 더욱 중요한 것은 USDT가 특정 '특수 채널'에서 독보적인 생태 자리를 선점했다는 점이다.
암시장, 자금세탁, 리딩방, 전신사기 등 부정한 업무에서 USDT는 묵시적인 지하 통화로 자리잡았다. 거의 아무도 USDT를 실제 1:1로 달러로 환전하지 않지만, 마치 '특수 업무' 결제 수단으로 널리 사용되고 있다.
인터넷 용어로 말하면, 이는 자기만의 수직적 시장(Niche Market)을 발견한 것이다.
USDC 역시 그리 인기가 없음에도 불구하고 바이낸스와 코인베이스에서의 주력 지위는 시장의 자연 선택 결과가 아니다. 앞서 언급한 서클의 IPO 문서에서도 밝혔듯이, 본질적으로 서클이 돈을 주고 산 자리다.
두 종류의 스테이블코인, 두 가지 채택 경로. 법령에 의해서도, 하늘의 선택에 의해서도 아닌, 암호화 산업이 변방에서 무질서하게 성장해 오면서 형성된 현재의 모습이다.
이러한 회색지대가 많은 암호화 세계에서 USDT와 USDC는 서로 다른 방식으로 한 가지 사실을 입증하고 있다. 지하 통화이든, 돈으로 산 자릿값이든, 쥐를 잡는 고양이가 좋은 고양이다.
글로벌 확장의 승부처
결국 스테이블코인의 생존 로직은 궁극적으로 신뢰와 활용 장면의 게임이다.
채널은 단지 생존의 생명줄일 뿐 아니라 승리를 좌우하는 열쇠이기도 하다.
하이에크가 상상한 시장의 자유경쟁처럼, 미래에는 아마도 최고의 '디지털 달러'가 선정될지도 모른다.
하지만 이 전쟁에서 누구든 더 많은 거래소 거래쌍, DeFi 유동성 풀, 결제 장면을 차지할수록 사용자의 신뢰와 시장 주도권을 획득하게 될 것이다.
USDT는 회색채널의 사랑을 받고 있고, USDC는 규제 준수를 통한 길을 사들이며, 그 외 신생 스테이블코인 경쟁자들은 각자의 DeFi 프로토콜, 거래소, 체인 후원 아래에서 힘겹게 생존하고 있다. 서로 다른 길이지만, 같은 진실을 보여준다. 채널이 왕이다.
앞으로 규제가 강화되고, DeFi가 부상하며, 중앙은행 디지털화폐(CBDC)와의 경쟁이 격화됨에 따라 스테이블코인의 글로벌 확장은 더욱 복잡해질 것이다.
하지만 어떤 규칙이 바뀌더라도, 채널의 로직은 영원히 변하지 않을 것이다.
이 무연의 전쟁 속에서 누구든 더 광범위한 채널을 확보할 수 있을 때, 비로소 진정한 패왕이 될 수 있을 것이다.
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