견해: 미국이 테더(Tether) 사용을 금지하는 법안을 제정할 경우 국가 통화 안보에 위협이 될 수 있다

2025.03.14

견해: 미국이 테더(Tether) 사용을 금지하는 법안을 제정할 경우 국가 통화 안보에 위협이 될 수 있다

터더(Tether)와 같은 해외 소재 스테이블코인을 금지하면 달러의 글로벌 주도권을 약화시키고 인플레이션 리스크를 유발하며 지정학적 경쟁자들에게 시장 공백을 메울 기회를 제공할 수 있다.

2025.03.14 - 08:46:48

Tether美国

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

저자: 톰 하워드

번역: TechFlow

다음은 CoinList의 금융 상품 및 규제 업무 담당 책임자인 톰 하워드가 작성한 견해문입니다.

현재 유포되고 있는 '스테이블코인 법안' 초안은 오프쇼어 운영 문제를 이유로 테더(Tether)를 비롯한 미국 외 스테이블코인 발행업체들의 미국 시장 진입을 실질적으로 금지할 가능성이 있습니다.

이러한 접근은 중대한 정책적 오류입니다.

강력한 글로벌 기축통화의 생명력은 자국 내로 회수하는 데 있는 것이 아니라, 해외 시장으로 그 영향력을 확장하는 데 있습니다.

모든 달러 표시 스테이블코인이 예금을 미국 은행으로 이전하도록 강제하는 것은 중요한 통화 원리인 "트리핀 딜레마(Triffin’s dilemma)"를 간과한 것입니다. 이 이론에 따르면 통화를 해외로 수출하면 국제 수요가 증가하지만, 과도한 통화가 국내로 역류하면 인플레이션 위험이 발생합니다.

혁신을 자국으로 되돌리는 것은 좋은 경제 정책일 수 있으나, 달러를 ‘역유입’(回流)시키는 것은 일반적으로 국가 차원에서 바람직하지 않은 통화 정책입니다.

사실 스테이블코인 혁신은 달러를 더 많이 해외로 수출할 수 있는 기회를 제공하며, 이는 달러의 글로벌 기축통화로서의 지위와 유동성을 오히려 강화합니다.

그렇다면 이러한 목표를 미국 내 발행사들만으로 달성할 수는 없을까요?

시장은 미국 외 발행 스테이블코인을 선호한다

아시아에서 아프리카, 라틴아메리카에 이르기까지 비미국 시장에서 USDT는 명백히 가장 선호되는 글로벌 스테이블코인입니다. 이는 경쟁사(예: 순위 2위인 Circle)가 해당 시장 진입을 시도하지 않았기 때문이 아닙니다. 실제로 Circle은 많은 노력을 기울였습니다.

저는 스테이블코인과 스테이블코인 지갑 사용자를 대상으로 한 연구를 진행하면서, 미국 은행이 지원하는 스테이블코인은 미국 정부의 직접적인 연장선으로 간주되는 반면, 미국 외에서 발행된 스테이블코인은 보다 독립적이라는 인식이 널리 퍼져 있음을 확인했습니다. 실제 운영 여부와 관계없이 이러한 인식은 시장 전반에 매우 일반적입니다.

많은 사용자들이 자국 정부의 억압적인 통화 또는 은행 정책 때문에 안정코인을 사용하며, 정부 권력의 남용 가능성에 대한 두려움을 가지고 있습니다. 그들은 달러를 이용하고 싶지만, 동시에 미국 은행 체계 아래에 노출되기를 원치 않습니다.

이러한 우려는 제재 권한의 남용 사례나 국경을 넘는 송금에서 자금이 동결되는 등의 흔한 문제들로 더욱 심화되었습니다.

스테이블코인은 사용자에게 자금의 안전성에 대한 신뢰를 제공했으며, 실제 사용 데이터는 다수의 시장이 미국 외 발행 스테이블코인을 선호함을 분명히 보여줍니다. 이러한 선호는 테더가 자산 감사를 공개하기 시작하기 이전부터 이미 존재했습니다.

테더 또한 자신의 시스템을 완전히 미국 내 은행 체계로 옮길 경우 다수의 사용자를 잃고, 다른 시장 참여자들에게 명확한 수요 공백을 메울 기회를 제공하게 된다는 점을 인지하고 있을 가능성이 큽니다.

‘금지’란 무엇을 의미하는가?

현재 유포되고 있는 여러 초안은 다양한 형태의 금지를 초래할 수 있습니다.

첫째, 미국 외 지역에 등록되지 않은 스테이블코인의 미국 내 발행을 금지하는 것입니다. 이는 당연한 일입니다. 미국에서 발행되는 스테이블코인은 미국의 규제를 받아야 마땅하니까요!

둘째, 미등록 스테이블코인의 ‘사용’을 금지할 수 있습니다. 이는 결제 서비스 제공자의 활용에서 거래소 거래, 개인 간 거래에 이르기까지 광범위하게 적용될 수 있습니다. 이러한 금지는 시장 선택권을 제한하며 국제적으로 부정적인 외부 효과를 유발할 수 있으며, 시행조차 어려울 수 있습니다.

세 번째는 미국 실체와의 모든 금융 서비스 협력을 제한하는 것입니다. 이 경우 규정 미준수 시 미국 금융기관은 미국 국채 매입을 포함한 모든 관련 활동을 중단해야 합니다. 예를 들어 테더의 경우, 1,000억 달러 이상의 미국 국채를 처분해야 할 수도 있습니다.

모든 형태의 금지는 역효과를 낳는다

글로벌 달러 유동성 감소: 거래 금지는 스테이블코인과 달러 간 유동성을 약화시키고 거래 비용을 증가시켜 사용자에게 피해를 주며, 동시에 달러에 대한 글로벌 수요를 약화시킵니다.
인플레이션 리스크: 외국 은행의 달러 준비금 감소는 국내 인플레이션 압력을 가중시킬 수 있습니다.
지정학적 리스크: 외부 경쟁자들이 충족되지 않은 시장 수요를 활용해 달러 자산이 아닌 다른 자산으로 담보된 달러 스테이블코인을 개발할 수 있습니다.

외국 은행의 달러 준비금 역유입

테더가 자산을 미국 기관으로 이전하도록 강제된다면, 막대한 달러가 다시 미국으로 유입되어 국내 인플레이션을 가속시킬 수 있습니다. 동시에 국제 시장에서 오프쇼어 달러 토큰에 대한 수요는 계속 존재할 것이며, 이는 경쟁자들이 테더가 해외에서 남긴 공백을 빠르게 채우도록 유도할 것입니다.

달러가 국제 유통에서 벗어나 국내 은행 체계로 돌아오면 국내 은행의 대출 공급이 증가하여 인플레이션을 유발할 가능성이 있습니다.

또한, 외국 은행의 달러 보유량이 줄어들게 되는데, 이는 국제 달러 유동성에 필수적이며 국제 무역 촉진에도 기여합니다. 동시에 외국 은행들은 예금을 무위험 자산인 미국 국채에 투자하게 됨으로써 국채 수요가 증가할 것입니다.

테더 외에도 특정 시장에서 달러 사용을 확대하려는 다른 발행자들이 존재합니다. 예를 들어 캄보디아는 자국 통화를 발행하고 있지만, 실질적으로 경제는 이미 '달러화(dollarized)'되어 있으며 대부분의 경제 활동이 달러 현금 거래로 이루어지고 있습니다.

이러한 국가의 기업이나 은행이 디지털 달러를 통해 달러 사용을 더욱 확대하려 한다면, 스테이블코인 혁신은 이를 달성할 최적의 방법이 될 것입니다. 이러한 스테이블코인은 미국이나 EU의 스테이블코인 규제 기준을 따르지 않을 수 있으나, 외국 은행의 달러 준비금을 증가시킨다는 점에서 미국 입장에서는 오히려 유리합니다.