2025년 2월 암호화폐 레거시: 멱법칙적 성장, 소매 투자자 주도 서사 및 거시적 사고
번역: 백화블록체인
현재 암호화 시장은 흥미로운 단계에 있다. 불과 8~12주 전만 해도 시장 광풍의 정점에 있었지만, 이제는 과거 암호화폐 업계가 가장 비판하던 정부조차 이 자산 카테고리와 그 기술을 수용하기 시작했다는 소식이 끊이지 않는다. 그러나 이런 상황에도 불구하고 시장은 오랜만에 느껴지는 침체된 분위기에 빠져 있다.
예전에 유행했던 "개발자들, 어서 뭔가 좀 하라"는 장난스러운 말은 이제 더 이상 설득력을 잃었다. 왜냐하면 '개발자들'이 이미 행동했기 때문이다. 그들은 시장을 자유롭게 하고 암호화 생태계에 가해졌던 많은 제한과 공격들을 제거하는 선택을 했다. 따라서 지금 이 순간부터 이 산업의 미래는 솔직히 말해 오롯이 우리 스스로에게 달려 있다.
그렇다면 도대체 무엇이 일어난 것일까? 누구도 확신할 수 없겠지만, 이것이 내가 오늘 아침 떠올린 생각들이다.
1. 거시적 관점
지난 몇 개월간 암호화 시장의 움직임을 세세히 되짚어보진 않겠다. 하지만 대통령과 시장에 영향을 주는 요소들 사이에서 시장 심리가 어떻게 변화하고 점차 안정되는지를 지켜보는 것은 매우 흥미로운 경험이었다.
https://x.com/mhdempsey/status/1878788617004548287
2024년에는 많은 투자자들이所谓 '트럼프 트레이드(Trump trade)'로 수익을 얻었다. 구체적으로는 트럼프의 당선 가능성을 시장이 과소평가하고 있으며, 이에 따른 정책 변화를 노리는 베팅이었다. 그러나 지금 와서 보면, 중기적인 시장 전체 관점에서든 단기적인 암호화 시장 관점에서든 트럼프 트레이드는 과도하게 매수된 상태였다. 트럼프의 당선(그리고 이후 몇 주간)은 전형적인 '호재 실현 후 매도(eventually priced in and sold off)' 사례였을 수 있다. 실제로 비트코인은 트럼프의 승리 후 7만 달러대에서 10만 6천 달러까지 급등했으나, 이후 시장은 조정 국면으로 접어들었다. 마치 암호화 시장의 다른 많은 경우처럼, 시장이 다시 한번 현실보다 앞서 나갔다.
나는 여기서 시장 방향성에 대해 더 깊이 논의하지 않겠지만, Smac의 글을 추천한다. 그가 최근 발표한 변동성 관련 글들을 읽어보기를 권한다. 중기적 관점에서 나는 Smac보다 다소 더 비관적인 입장을 취할 수 있겠지만, 아마도 그가 나보다 더 현명할 수 있으니, 그의 견해를 직접 확인해 보는 것이 좋다.
이제 가격과 완전히 무관한 이야기를 해보자.
2. 시장 스토리텔링을 개인 투자자들에게 맡기지 마라
암호화 시장 스토리텔링 Dune 대시보드
이 말은 조금 이상하게 들릴 수도 있지만, 나는 암호화 시장이 투기와 스토리텔링을 사실상 가장 작은 참여자들—즉 개인 투자자들과 리스크 곡선의 가장자리에 있는 사람들에게 위임해버렸다고 본다. 이로 인해 성숙하지 못하고 쉽게 속는 투기자들이 오히려 시장 스토리를 주도하게 되었으며, 이러한 스토리들은 암호화 생태계 내 에코 체임버(Crypto Twitter, 트레이더 채팅방, 미주와 아시아 시장 간의 견해 차이 등)를 통해 퍼지고, 마지막에야 기관 투자자들이 참여하게 된다. 일부 기관조차도 개인 투자자와 유사한 방식으로 투자 분석을 수행함으로써 이 문제를 더욱 악화시키고 있다.
이러한 스토리들은 가격의 큰 변동성을 유발하며 많은 자본을 흡수한다. 특히 새로운 시장 참여자가 거의 유입되지 않는 상황에서는 더욱 그렇다. 자금 순환은 거의 매주 단위로 이루어지며, 토큰은 폭등 후 80% 이상 폭락하는 패턴을 반복한다. 이런 시장 역학은 장기 투자를 지탱하지 못할 뿐 아니라(BTC 제외) 새로운 자금의 유입을 어렵게 만들며, 장기적인 산업 건설을 추진할 수도 없다.
내가 생각하기에 진짜 필요한 것은 프로젝트 팀들이 암호화 공간에서 자신의 제품을 어떻게 포지셔닝할지에 대해 더 전향적으로 고민하는 것이다. 즉, 기존 스토리에 수동적으로 맞추는 것이 아니라, 능동적으로 새로운 스토리를 만들어내야 한다는 의미다.
누군가는 암호화 시장에서 중요한 유일한 일이 '도박'이라고 말할 수 있다—다른 토큰으로 바꿔 더 많은 돈을 벌기 위한. 그러나 그런 프레임 안에서도 여전히 핵심 논리를 중심으로 다양한 스토리를 구성할 수 있다.
일반적으로 가장 큰 프로젝트들(L1 및 L2)은 특정 시장 스토리를 따르며 단기 TVL 증가를 통해 장기 발전을 이끌어내기를 원한다. 그러나 문제는 대형 프로젝트들의 대응 속도가 소규모 프로젝트보다 훨씬 느리다는 점이다. 그래서 그들이 결국 어떤 스토리로 전환할 때쯤엔 이미 그 스토리는 사장되고 있는 경우가 많다. 최근 AI 스토리에서도 그런 예를 볼 수 있었다. TAO는 초기에 대부분의 가치를 선점하며 해당 스토리를 성공적으로 구축했지만, 이후 등장한 'GPT 껍데기' 프로젝트들은 오히려 이 스토리의 영향력을 약화시켰다.
우리는 다른 'X + 암호화' 개념들에서도 유사한 상황을 목격했다. 예를 들어:
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NFT (예술 + 암호화)
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투자 DAO (펀드 + 암호화)
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RWA (전통 금융 + 암호화)
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OHM (바보 + 암호화)
최근에는 메모코인(meme coin)의 부상이라는 형태로 더 큰 규모에서 '문화적' 투기 + 암호화, 혹은 스토리텔링 자체를 게임화한 메타 게임 + 암호화가 나타났다. 앞으로 우리는 계속해서 비슷한 순환을 목격하게 될 것이다.
모든 암호화 프로젝트는 궁극적으로 이념적, 경제적으로 자신과 일치하는 핵심 사용자층(흔히 '커뮤니티'라고 부름)을 구축하고자 한다. 이 점을 고려할 때, 만약 당신이 프로젝트를 만든다면, 초창기부터 스토리를 전파하는 '홍보 기관'을 만들어야 한다. 조직, 재단, 혹은 토큰 발행 또는 펀딩을 통해 개인 투자자를 압도하는 자금력과 영향력을 갖춘 집단으로서 당신의 임무는 자신이 진심으로 믿는 스토리를 창조하고, 시장에 왜 이 스토리가 중요한지, 그리고 왜 당신의 프로젝트가 그것을 주도할 수 있는지를 알리는 것이다. 이미 시장에서 인지도를 확보한 기존 스토리에 끼어들어 한몫 챙기려는 시도는 하지 말아야 한다. 경쟁은 실패자의 게임이며, 기존 스토리를 두고 경쟁하는 것은 특히 어렵다.
당신이 믿는 미래에 베팅하고, 그 미래의 '셸링 포인트 프로토콜(Schelling Point Protocol)'이 되라.
3. 멱법칙과 복리 성장(Power Law & Compounders)
나는 벤처 캐피탈에서 암호화 시장, 그리고 공개시장 주식에 이르기까지 다양한 분야에 투자해왔으며, 서로 다른 시장 간의 컨센서스에는 극심한 차이가 있다는 것을 경험했다. 많은 사람들은 공개시장과 암호화 시장을 비교하길 좋아하지만, 그 가운데 하나의 핵심 오해는 바로 현재 암호화 시장이 직면한 문제를 드러낸다—그래서 누군가(아마도 나뿐이겠지만) 실망감을 느끼는 이유기도 하다.
지난 5~15년간 공개시장 투자자들은 기업 수준의 장기적 복리 성장(compounding ROI) 개념을 서서히 '발견'해왔다. 특히 대형 기업들이 누구의 예상보다 더 크게 성장하고, 시장 인식을 훨씬 초월하는 가치를 축적할 수 있다는 점이다. 이러한 기업들은 일반적으로 기술 패러다임의 전환을 효과적으로 활용할 수 있고, 처음부터 광범위한 비전을 가지고 있다는 특징을 갖는다. 이 투자 논리는, 폭등할 가능성도 있지만 80% 이상 회복하기 어려운 하락을 겪을 수 있는 변동성이 큰 기업에 투자하는 것보다, 장기적으로 안정적으로 성장하면서도 하락폭이 통제 가능한 고품질 기업에 투자하는 것이 더 낫다는 것을 의미한다.
공개시장에서 이 추세는 헤지펀드의 생존을 더 어렵게 만들었다. '매그세븐(Mag7: 마이크로소프트, 애플, 구글, 아마존, 메타, 테슬라, 엔비디아)'과 일부 복리 성장 특성을 가진 기업들이 핵심 지수 내에서 거대한 상승 모멘텀을 창출해냈기 때문에, 높은 리스크를 감수하지 않는 한 헤지펀드는 시장을 따라잡기 어렵다. 따라서 많은 펀드 매니저들이 장기 보유 중심의 집중 투자 전략으로 전환하게 되었고, 종종 Mag7 주식에 일정 비중을 배분하면서 2022년과 같은 대규모 약세장에서도 적은 하락률을 기록할 수 있다고 주장한다. (하지만 현실은 여전히 많은 매니저들이 투기적인 기술주에 투자하다 시장에 도태되었다.)
1) 암호화 시장의 복리 성장 한계
암호화 시장의 헤지펀드 역시 비슷한 도전에 직면해 있다. 특히 비트코인의 경우 그렇다. 비트코인은(내가 보기에) 매우 높은 리스크 대비 수익 비율을 가지며, '신종 화폐', '인플레이션 헷지 자산', '암호화 시장 지수'라는 여러 핵심 스토리를 아우른다. 비트코인은 유동성 있는 암호화 자산 전략의 기준 지수 역할을 한다. 공개시장의 헤지펀드와 마찬가지로 많은 암호화 헤지펀드는 상승장에서 좋은 성과를 거두지만, 본질적으로 레버리지 롱 전략에 의존하기 때문에 약세장에서는 처참한 하락률을 기록하며, 방어적 연도에는 비트코인보다 훨씬 낮은 성과를 내는 경우가 많다. 결국 장기적으로 시장 기준을 따라잡지 못한다.
암호화 시장에서는 과거 ETH나 SOL 같은 L1 블록체인을 제외하고는 진정한 의미의 '복리 성장형' 자산이 거의 존재하지 않았다. 인프라스트럭처 프로젝트들이 수평적 확장을 할 때 장기 성장이 더 용이하기 때문이다. 그러나 지금은 일부 팀들이 이러한 한계를 깨려는 시도를 하고 있다. 하지만 여전히 해결되지 않은 질문이 있다. 기존의 토큰 경제 모델이 이러한 목표를 지원할 수 있을까? 아니면 진정한 복리 성장형 프로젝트를 만들기 위해서는 토큰을 너무 일찍 출시하기보다 차라리 회사를 새로 설립하는 것이 더 나은 방법인가? (이것이 아마도 프로젝트 팀이 너무 일찍 토큰을 발행해서는 안 되는 중요한 이유일 수 있다.)
2) 복리 성장형 프로젝트의 미래
우리는 이것에 대해 많은 고민을 해왔다. 하지만 어쨌든 우리는 이런 시장 역학이 암호화 분야에서 변화할 것이라 믿는다. 일부 창립자들이 이제 자신의 프로젝트를 잠재적 복리 성장 자산으로 보고, 과거 시장 사이클보다 훨씬 넓은 전략적 비전을 갖추기 시작하고 있다. 이러한 전환은 암호화 시장에 더 많은 이성을 가져오고, 핵심 기준 지수를 구축하는 데 기여할 수 있다. 현재 암호화 시장은 리스크 조정 수익률(risk-adjusted return)이 우수한 자산이 부족하여, 시장 참가자들이 고도로 투기적인 저품질 토큰(shitcoining)과 빈번한 자금 순환에 의존할 수밖에 없다. 그러나 진정한 복리 성장형 프로젝트가 등장한다면, 시장의 투자 논리도 함께 변화할 수 있을 것이다.
4. 맺음말
비트코인이 약 9만 5천 달러에서 8만 달러로 천천히 하락하는 과정 속에서, 나는 암호화 세계에서 지속 가능한 가치를 어떻게 구축할 수 있을지에 대해 생각했다. 다소 이상적이거나 유토피아적인 관점이기는 하지만, 어느 정도 아이러니하게 느껴지기도 한다. 이번 조정장은 내가 최근 본 가장 질서 정연한 매도 물량 중 하나였다. 그러나 당신이 전체 산업이 '신념'에서 철수하는 모습을 목격할 때, 나는 이것이 새로운 투자 프레임워크를 구축하고, 새로운 스토리를 형성하며, 낮은 신념을 가진 투자자들을 시장이 걸러낸 후의 '폐허' 속에서 독자적인 기본적 관점을 확립할 수 있는 기회라고 생각한다.
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