시장이 급락할 때, 어떻게 거래 리스크 관리를 잘 할 수 있을까?
작자: goodalexander
편역: TechFlow
첫 번째 수업: 투자 포트폴리오의 최대 낙폭을 이해하라
리스크 관리를 시작하는 첫 단계는 투자 포트폴리오가 직면할 수 있는 최대 낙폭(Drawdown)을 전반적으로 이해하는 것이다. 구체적으로는 모든 투자 노출을 정리하여 총 수익률 시리즈로 변환하고 다음 차원들의 낙폭 상황을 분석하는 것이 좋다.
A. 고점 대비 저점까지의 최대 낙폭(Peak to Trough Drawdown).
B. 개별 거래 내 낙폭, 특히 시간외 낙폭(Session Level Drawdown. 주식 투자에서는 시간외 낙폭이 특히 중요하며 이는 야간에 매도할 수 없기 때문이다).
C. 일간 낙폭(Daily Drawdown).
D. 월간 낙폭(Monthly Drawdown).
이러한 분석을 수행할 때 특정한 시장 요인을 고려하지 말고 중립성을 유지해야 한다.
지난 1년과 지난 10년의 낙폭 데이터를 각각 분석하는 것을 권장한다. 그러나 투자 포트폴리오 내 일부 도구들은 10년의 역사적 가격 데이터가 부족할 수 있다. 이 경우 수익 행렬을 구축하고 프록시 도구(proxy instrument)를 선택함으로써 해결할 수 있다. 예를 들어 Hyperliquid처럼 역사가 짧은 도구의 경우 XRP를 프록시 도구로 선택할 수 있으며 그 이유는 XRP는 2015년까지 역사 데이터를 소급할 수 있기 때문이다.
투자 또는 트레이딩에서 중요한 질문은 다음과 같다. 예상 범위를 초과하는 손실 가능성은 존재하는가? 시장의 실제 변동성이 당신의 시뮬레이션 값보다 더 클 수 있음을 가정해야 한다. 왜냐하면 시장은 종종 과거 데이터의 한계를 뛰어넘기 때문이다.
최대 낙폭 = Max(지난 1년 최대 손실의 3배, 지난 10년 최대 손실의 1.5배).
또 하나 중요한 점은 이러한 낙폭 계산 시 전략적 우위를 제거하고 도구 자체의 손실만 계산해야 하며, 낙폭 기반의 손실이 아닌 도구 본연의 손실을 계산해야 한다는 것이다.
리스크 관리 성과를 평가하는 핵심 지표는 '월간 수익이 최대 낙폭에서 차지하는 비율'이다. 반면 샤프 지수(Sharpe Ratio)는 실제 리스크를 측정하기에 적합하지 않다. 왜냐하면 샤프 지수는 실제 상황(예: 막대한 손실로 인해 정신적 붕괴 후 회계사로 전직하는 것과 같은 사례)을 반영하지 못하기 때문이다.
두 번째 수업: 핵심 시장 Beta 노출을 이해하라
리스크 관리에서 투자 포트폴리오와 시장 간 연관성(Beta 노출)을 이해하는 것은 매우 중요하다. 아래는 대표적인 시장 Beta 노출 범주들이다.
전통 금융시장(TradFi):
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S&P 500 지수(S&P 500, 코드: SPY)
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러셀 2000 지수(Russell 2000, 코드: IWM)
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나스닥 지수(Nasdaq, 코드: QQQ)
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원유(Oil, 코드: USO)
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금(Gold, 코드: GLD)
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중국 시장 지수(코드: FXI)
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유럽 시장 지수(코드: VGK)
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달러 인덱스(Dollar Index, 코드: DXY)
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미국 국채(Treasuries, 코드: IEF)
암호화폐 시장(Crypto):
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이더리움(ETH)
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비트코인(BTC)
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상위 50개 알트코인(ETH 및 BTC 제외)
대부분의 투자 전략은 이러한 시장 Beta 노출에 대해 명시적인 시장 타이밍 전략을 갖고 있지 않다. 따라서 이러한 리스크는 가능한 한 제로로 줄여야 한다. 일반적으로 가장 효과적인 방법은 선물 도구를 사용하는 것으로, 이는 자금 조달 비용이 낮고 재무제표에 대한 부담이 작기 때문이다.
간단한 규칙: 자신이 가진 모든 리스크를 명확히 이해하라. 불확실한 리스크가 있다면 헤지를 통해 회피하도록 노력하라.
세 번째 수업: 핵심 팩터 노출을 이해하라
투자에서 팩터 노출이란 투자 포트폴리오가 특정 시장 요인에 얼마나 영향을 받는지를 의미한다. 다음은 일반적인 팩터 노출들이다.
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모멘텀 팩터(Momentum): 가격 추세에 주목하며 상승하는 자산은 매수하고 하락하는 자산은 매도한다.
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밸류 팩터(Value): 저평가된 자산에 투자한다. 예를 들어 낮은 PER을 가진 주식 등.
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성장 팩터(Growth): 수입이나 이익이 빠르게 증가하는 자산에 투자한다.
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캐리 팩터(Carry): 저비용 자금을 조달하여 고수익 자산에 투자한다.
이러한 팩터들은 실제로 포착하기 어렵다. 예를 들어 ETF(MTUM 등)를 통해 S&P 500의 모멘텀 팩터를 포착할 수 있지만, 이는 결국 전략이 '추세매매'에 치우칠 가능성을 의미한다. 더욱 복잡한 점은 추세 전략에서 일부 팩터 리스크를 의도적으로 감수할 수 있다는 것이다.
팩터 노출을 측정하는 효과적인 지표들로는 다음이 있다.
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비추세 전략 부분의 평균 가격 Z-점수(가격의 상대적 위치를 측정).
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비밸류 전략 부분의 평균 PER(또는 유사 지표).
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비성장 전략 부분의 평균 수입 성장률(또는 비용 성장률).
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포트폴리오의 평균 수익률(수익률이 두 자리 수 중반 이상이라면 높은 캐리 팩터 리스크를 안고 있을 가능성이 있다).
암호화폐 시장에서는 추세 팩터가 시장 전반의 변동성과 함께 무력화되는 경향이 있다. 이는 너무 많은 투자자들이 유사한 전략을 사용함으로써 잠재적 리스크가 확대되기 때문이다. 외환 시장에서도 수익 전략(예: 캐리 트레이드) 역시 유사한 문제를 안고 있으며, 수익이 높을수록 잠재적 리스크도 커진다.
네 번째 수업: 내재 변동성에 기반하여 포지션 크기를 조정하거나 다양한 시장 환경에 따라 명확한 포지션 규모 파라미터를 설정하라
리스크 관리에서 실현 변동성(Realized Volatility)이 아닌 내재 변동성(Implied Volatility)을 사용하여 포지션 크기를 조정하면 시장의 불확실성에 더 잘 대응할 수 있다. 예를 들어 실적 발표나 선거가 다가올 때 내재 변동성은 시장 기대치를 더 정확하게 반영할 수 있다.
간단한 조정 공식: (내재 변동성 / 지난 12개월 실현 변동성) × 지난 3년 최대 낙폭 = 각 도구의 가정된 최대 낙폭
이 공식에 따라 각 도구마다 명확한 최대 낙폭 제한을 설정하라. 만약 어떤 도구가 내재 변동성 데이터를 갖추지 못했다면 이는 유동성이 부족할 가능성이 있으며, 특히 주의해야 한다.
다섯 번째 수업: 유동성 부족으로 인한 비용 충격(유동성 리스크)에 주의하라
유동성이 낮은 시장에서는 거래 비용이 크게 증가할 수 있다. 기본 원칙은: 하루 동안 일일 거래량의 1%를 초과하여 매도하려 할 때 가격에 중대한 영향을 주지 않는다고 가정해서는 안 된다는 것이다.
시장이 유동성을 잃으면 포지션을 완전히 청산하는 데 며칠이 걸릴 수도 있다. 예를 들어 보유 포지션이 당일 거래량의 10%라면 청산에 10일이 소요될 수 있다. 이를 방지하기 위해 일일 거래량의 1%를 초과하는 포지션은 피하는 것이 좋다. 어쩔 수 없이 이 비율을 초과한 경우, 최대 손실 모델링 시 도구의 최대 낙폭이 1% 증가할 때마다 리스크가 두 배로 증가한다고 가정하는 것이 바람직하다(보수적으로 보일 수 있으나 실제 운영에서 매우 중요하다).
여섯 번째 수업: "나를 유일하게 붕괴시킬 수 있는 리스크"를 인식하고 질적 리스크 관리를 수행하라
위의 방법들은 주로 정량적 분석이지만 리스크 관리는 정성적이고 선제적인 판단 또한 필요하다. 언제든지 우리의 투자 포트폴리오는 숨겨진 팩터 노출에 직면해 있을 수 있다. 예를 들어 현재 USDCAD 롱 포지션을 가진 투자자는 트럼프의 관세 정책 관련 리스크에 직면할 수 있다. 이러한 리스크는 뉴스 이벤트의 변화 속도가 너무 빠르기 때문에 과거 변동성으로는 포착할 수 없다.
좋은 리스크 관리 습관은 정기적으로 스스로에게 물어보는 것이다. "나를 유일하게 붕괴시킬 수 있는 것은 무엇인가?"
자신의 포지션이 특정 잠재 리스크와 무관하다고 생각된다면, 예를 들어 USDCAD 포지션과 트럼프 관세 사이의 연결 고리가 있다면, 상대가치 거래(relative value trade, 미국 주식보다 멕시코 주식에 투자하는 것과 같은 전략)를 통해 이러한 리스크를 헤지할 수 있다.
사실 대부분의 역사적 대규모 손실은 수주의 시간 범위 내에서 특별히 놀랍지 않았다. 예를 들어 '테이퍼 탄트럼(Taper Tantrum)' 당시 시장은 이미 금리 민감 자산에 문제가 생길 수 있음을 인지하고 있었다. 마찬가지로 COVID 리스크가 발생하기 전에도 많은 징후들이 나타났었다. 이러한 리스크를 사전에 식별함으로써 투자 포트폴리오를 더 잘 보호할 수 있다.
일곱 번째 수업: 리스크 프레임워크 내에서 미리 자신의 리스크 한도를 명확히 하라
어떤 투자나 베팅을 하기 전에 반드시 미리 다음과 같은 핵심 질문들을 명확히 해야 한다.
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베팅의 구체적인 내용은 무엇인가? 해당 거래의 핵심 논리와 목표를 명확히 알아야 한다.
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얼마만큼의 손실을 감수할 의향이 있는가? 감당 가능한 손실 범위를 미리 설정하여 감정적 결정을 피해야 한다.
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시장 노출을 어떻게 줄일 것인가? 시장이 불리하게 움직일 경우 리스크를 통제할 수 있는 전략을 충분히 갖추고 있는가?
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거래를 즉시 청산할 수 있는가? 거래가 불리할 경우 신속히 포지션을 청산할 수 있는가? 포지션 규모를 미리 축소해야 하는가?
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최악의 경우는 무엇인가? 중대한 손실을 초래할 수 있는 리스크 요인을 식별하고 대비책을 마련해야 한다.
이 질문들에 대한 답변을 기록하거나 어떤 방식으로든 지속적으로 추적하면 리스크 관리를 더 명확하게 수행할 수 있다.
여덟 번째 수업: 자신의 리스크 관리 성과를 되돌아보라
리스크 관리에서 자신의 성과에 대해 냉정한 인식을 유지하는 것은 매우 중요하다. 만약 이 글을 읽으며 "하하, 나는 이런 건 절대 안 할 텐데" 혹은 "이게 내가 윈디스(Wendy's) 햄버거를 주문하는 것과 무슨 상관이지?"라고 반응한다면, 아마도 즉시 리스크를 1/3 줄여야 하거나 처음부터 이러한 리스크를 감수하지 말았어야 했다는 신호일 수 있다.
기억하라, 윈디스의 메뉴는 가격이 저렴하고 간단명료하다. 만약 당신이 시장을 윈디스처럼 본다면, 포지션 규모도 저리스크 상태를 유지해야 하며, 리츠 호텔(Ritz Hotel)처럼 사치스럽게 '베팅'해서는 안 된다.
물론 나도 알고 있다. 대부분의 사람들은 이러한 조언을 완전히 따르지 않을 것이라는 점을. 나는 이런 내용을 게시하는 것이 헛수고일 수 있음을 완전히 이해하고 있으므로, 굳이 나에게 그걸 다시 일러주지 않아도 된다.
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@goodalexander
