만약 패러디 시즌이 거대한 카지노라면, 당신에게 맞는 포커 테이블은 어디에 있을까?

2025.02.11

만약 패러디 시즌이 거대한 카지노라면, 당신에게 맞는 포커 테이블은 어디에 있을까?

가짜 투자는 포커 게임과 더 비슷하지만, 테이블은 너무 많고 플레이어는 너무 적다.

2025.02.11 - 08:24:56

山寨季

Web3 심층 보도에 집중하고 흐름을 통찰

가짜 투자는 포커 게임과 더 비슷하지만, 테이블은 너무 많고 플레이어는 너무 적다.

저자:tzedonn

편집: TechFlow

미친 듯한 4분기를 지나고 나서, 조용히 돌아볼 시간이다. 짧은 3개월 동안 시장은 많은 중대한 변화를 겪었다.

이번 상황은 과거와 다르다.

모두가 2021~2022년과 같이 블루라인이 오렌지라인을 넘는 순간, 즉 '알트코인 시즌'의 도래를 기다리고 있다. 그때처럼 모든 알트코인 가격이 폭발적으로 상승할 것이라는 기대감이다. 그러나 2024년 1월 비트코인 ETF 출시 이후로 비트코인(BTC)과 알트코인 총시가를 나타내는 TOTAL2 지수 간의 격차는 계속해서 벌어지고 있다.

지난 알트코인 시즌에는 투자자들이 보통 비트코인에서 얻은 수익을 더 높은 리스크를 가진 자산으로 이동시키며 알트코인 시장을 전반적으로 밀어올렸다. 이러한 현상은 고전적인 자금유동 패턴을 만들어냈다.

하지만 지금은 비트코인의 자금 흐름이 다른 암호화폐와 완전히 분리되어 독립된 생태계를 형성하고 있다.

비트코인 자금 유입은 주로 다음 세 가지 요인에 의해 추진된다:

ETF: 현재 ETF 펀드들은 전 세계 5.6%의 비트코인을 보유하고 있음;
마이크로스트레터티지(Microstrategy): 이 회사는 2.25%의 비트코인을 보유하며 지속적으로 매수하는 기관임;
거시경제 요인: 금리, 정치 상황(예: 미국의 국부펀드 또는 다른 국가들의 비트코인 매수 가능성 포함).

반면, 비트코인 자금 유출은 주로 다음과 같다:

미국 정부: 현재 약 1.0%의 비트코인을 보유하고 있으며 판매하지 않을 가능성이 있다고 밝힘;
비트코인 채굴업자: 일상 운영 필요에 따라 정기적으로 일부 비트코인을 판매함;
비트코인 웨일: 대량의 비트코인을 보유한 투자자들로, 2023년 시장 저점 이후 자산 가치가 약 5배 상승함.

분명히 이러한 자금 흐름의 동력은 알트코인 시장과 완전히 다름.

알트코인 시장: 플레이어가 아직 충분한가?

알트코인 시장을 카지노에 비유할 수 있다.

카지노 내 자금 흐름이 풍부할 때(즉,순자금 유입이 높을 때)야말로 참여하기 좋은 타이밍이다. 또한 올바른 게임 테이블(즉, 투자 대상)을 선택하는 것도 중요하다.

알트코인 시장의 자금 유입 원천은 다음과 같다:

신규 자금 유입:
- 예를 들어 2021년에는 많은 소매 투자자들이 암호화폐 시장에 진입하며 신규 자금을 가져왔다. 그러나 현재 피멘토/문샷이나 TRUMP 토큰 발행, USDT/C 시가총액 증가 등을 통한 자금 유입은 시장을 지탱하기에 부족해 보인다.
- 또한 특정 자산이 자금 순환에 따라 혜택을 볼 수도 있다. 예를 들어 어떤 투자자는 메모코인에 투자하지 않지만, 'AI 메모'라면 합리화하기 쉬워 관심을 가질 수 있음.
- 탈중앙금융(DeFi) 플랫폼(Aave, Maker/Sky 등) 또는 중앙화금융(CeFi) 플랫폼(BlockFi, Celsius 등)을 통해 조달한 레버리지 자금. 기관 관점에서 보면 CeFi 시장은 2021년 붕괴 이후 활기를 잃었으며, DeFi 영역에서는 IPOR 지수(USDT/C 차입금리 추적용)에 따르면 해당 금리는 2023년 12월 약 20%에서 현재 약 8%로 하락했다.
토큰 리퍼치 및 소각: 플레이어의 칩 가치를 높임
- 암호화 프로젝트의 '리퍼치 및 소각' 메커니즘은 포커룸 주인이 수익을 활용해 플레이어의 칩 가치를 높이는 것과 유사하다.
- 대표적인 사례로 HYPE 보험 기금은 $24의 가격에 1460만 개의 HYPE를 매입하여 약 3.5억 달러 규모의 자금을 사용함.
- 그러나 대부분의 암호화 프로젝트는 충분한 제품-시장 적합도(PMF)를 달성하지 못해 수익을 통해 대규모 리퍼치를 수행하거나 토큰 가격에 실질적 영향을 미치기 어렵다(예: JUP의 리퍼치 사례).

카지노 자금 유출: 누구에게서 칩이 현금화되고 있는가?

대규모 인출 사건

1월에는 시장에서 두 차례 '세기의 대규모 인출 사건'이 발생했다:

트럼프 사건: 자금이 $0에서 $75B로 증가한 후 급격히 $16B로 하락;
멜라니아 사건: 자금이 $0에서 $14B로 증가한 후 $1.5B로 하락.

이 두 사건은 보수적으로 추정해 암호화 시장 생태계에서 10억 달러 이상의 유동성을 빼냈다. 즉, 누군가 한 번의 거래에서 1000만 달러 이상을 벌었다면 그 수익의 50% 이상을 오프체인 시장으로 이동시킬 가능성이 매우 높다.

도구 기반 지속적 인출

대형 사건 외에도 일부 도구들이 지속적으로 시장 자금을 인출하고 있다:

Pump.fun: 약 1년간 누적 수입 $5.2억 달성;
Photon: 누적 수입 약 $3.5억;
Bonkbot, BullX 및 Trojan: 각각 도구별 누적 수입 약 $1.5억 달러.

이러한 도구들은 소규모 단위의 분산된 인출 방식을 통해 점차적으로 막대한 자금을 시장에서 제거한다.

Cabal 인출 및 프리세일 모델

Cabal 인출 및 프리세일 모델은 종종 시장 사이클의 종료를 의미한다. 소수가 이 단계에서 거액을 인출하여 오프체인 시장으로 이동시키기 때문이다. 사이클이 끝날수록 이러한 사건의 지속 기간은 점점 더 짧아진다:

Pasternak: 약 10시간 지속;
Jellyjelly: 약 4시간 지속;
Enron Pump: 단 10분 지속.

이러한 빠른 자금 유출은 시장을 일시적이면서 극심한 변동으로 몰고 가기 때문에 "안락사 롤러코스터"라고 생생하게 묘사된다.

벤처캐피탈(Venture Capital, VC)의 언락

벤처캐피탈은 언락을 통해 암호화 자산을 달러로 교환하며 유한책임사원(LP)에게 배당금(DPI)을 돌려준다. 예를 들어 TIA 프로젝트에서 VC는 이러한 방식으로 암호화 시장에서 막대한 자금을 인출했다.

디레버리징

시장에는 디레버리징 현상도 존재한다. 예를 들어 USDT(테더) 대출 금리를 낮추는 것이다. 이러한 행위는 시장 내 레버리지 자금을 점차 줄여 유동성에 추가적인 영향을 미친다.

(원본 이미지 출처: tzedonn, TechFlow 편집)

알트코인 선택: 자신의 포커 테이블을 어떻게 찾을 것인가?

암호화 시장에서 올바른 투자 대상을 선택하는 것이 성공의 열쇠다. 이를 적절한 포커 테이블을 고르는 과정에 비유할 수 있다.

시장이 활성화되었을 때(즉, 많은 플레이어가 참여했을 때), 잠재적 수익은 더 커지지만, 전제 조건은 올바른 토큰을 선택해야 한다는 점이다.

이러한 투자를 '포커 게임'이라고 부르는데, 본질적으로 제로섬 게임이기 때문이다.

이 게임에서 프로젝트는 다음 둘 중 하나다:

수익이나 가치를 창출하지 못함;
창출된 가치를 토큰에 귀속시킴.

유일한 예외는 다음 두 가지 유형의 프로젝트뿐이다:

자주 사용되는 L1, 예: SOL 및 ETH;
높은 수익을 창출할 수 있는 제품, 예: HYPE.

일부 투자자들은 팀이 장기적으로 지속 가능한 수익을 창출할 수 있다는 '기본적 가치'에 베팅하지만, 단기적으로는 나는 이에 대해 더욱 비관적인 입장을 취한다.

2025년 상황: 테이블은 너무 많고, 플레이어는 너무 적다.

2025년이 되면서 암호화 시장의 경쟁은 더욱 치열해졌고, 적절한 투자 대상을 찾는 것은 과거보다 더 어려워졌다. 그 이유는 시장에 동시에 존재하는 '포커 테이블'(즉, 토큰 프로젝트)이 너무 많기 때문이다.

다음은 일부 데이터들이다:

매일 약 5만 개의 신규 토큰이 Pump.fun을 통해 상장됨;
Pump.fun 출시 이후 700만 개 이상의 토큰이 상장되었으며, 이 중 약 10만 개가 최종적으로 Raydium 플랫폼에 진입함.

분명히 시장에는 모든 토큰 프로젝트를 지탱할 만큼 충분한 투자자가 존재하지 않는다. 따라서 알트코인 투자 수익은 강하게 양극화되는 추세를 보인다.

올바른 투자 대상을 고르는 것은 이제 일종의 예술이 되었으며, 일반적으로 다음 세 가지 요소를 고려해야 한다:

팀과 제품의 역량;
프로젝트의 스토리텔링;
확산성 및 마케팅 효과.

Kel은 알트코인 투자 대상을 어떻게 선택할지에 대해 깊이 있게 다룬 탁월한 글을 작성한 바 있다.

이는 무엇을 의미하는가?

알트코인은 더 이상 '고베타 비트코인'이 아니다. 과거의 투자 이론은 '비트코인 없이 알트코인을 보유하는 것'이 더 높은 수익률을 가져올 수 있다고 여겼지만, 지금은 이러한 전략이 더 이상 유효하지 않을 수 있다.
자산 선택의 중요성이 커졌다. Pump.fun이 토큰 발행 장벽을 거의 제로로 낮춘 상황에서 올바른 알트코인을 고르는 것은 과거 어느 때보다 중요하다. 시장 자금 유입이 더 이상 모든 토큰의 가격을 고르게 밀어올리지 못한다.
알트코인 투자는 포커 게임과 더 흡사하다. 알트코인 투자를 포커 게임에 비유하는 것이 비관적으로 들릴 수 있지만, 이것이 현재 시장의 현실이다. 아마 미래에 암호화폐의 진정한 장기적 용례에 대해 다루는 글을 작성할 수도 있다.