IOSG: 왜 이제는 '눈 감고 사도 되는' 알트코인 시즌이 역사가 되었을까?
저자｜Jiawei @IOSG
서론
▲ 출처: CMC
지난 2년간 시장의 관심은 항상 한 가지 질문에 집중되어 왔다. 알트코인 시즌은 다시 올 것인가?
비트코인의 강세와 기관화 진전에 비해, 대부분의 알트코인들은 부진한 실적을 보였으며, 기존 알트코인들의 대부분은 이전 사이클 대비 시가총액이 95% 감소했고, 화려한 스팟라이트를 받는 신규 코인들도 어려움을 겪고 있다. 이더리움 역시 오랜 기간 동안 심리적 침체를 경험하다가 최근 '코인-주식 모델' 등의 거래 구조 추진에 힘입어 회복세를 보이고 있다.
비트코인이 연일 신고점을 경신하고, 이더리움이 상승하며 비교적 안정된 모습을 보이고 있음에도 불구하고, 알트코인 전반에 대한 시장 심리는 여전히 위축된 상태다. 모든 시장 참여자들은 2021년과 같은 장대한 호황기가 재현되기를 기대하고 있다.
필자는 여기서 핵심적인 주장을 제시한다. 2021년과 같은 장기간 지속된 '범람식' 일제상승장은 더 이상 존재하지 않는 거시경제 환경과 시장 구조 속에서 발생하기 어렵다는 점이다. 즉 알트시즌이 아예 없을 것이라는 의미가 아니라, 느린 불마켓 속에서 더욱 분화된 형태로 나타날 가능성이 높다는 것이다.
순식간에 스쳐간 2021년
▲ 출처: rwa.xyz
2021년의 외부 시장 환경은 매우 특별했다. 코로나19 팬데믹 하에서 각국 중앙은행은 사상 유례없는 속도로 돈을 찍어내 금융 시스템에 저렴한 자본을 주입했고, 전통 자산의 수익률은 억제되었으며, 시장 참가자들의 손에는 갑작스럽게 많은 현금이 생겼다.
높은 수익률을 추구하는 동기 아래 자금은 위험자산으로 대거 유입되었고, 암호화폐 시장은 중요한 수용처가 되었다. 가장 직접적으로 드러나는 지표는 스테이블코인 발행량의 급격한 확대로, 2020년 말 약 200억 달러에서 2021년 말 1,500억 달러를 넘어섰으며, 연간 증가율은 7배를 초과했다.
암호화 산업 내부에서도 DeFi Summer 이후 체인 기반 금융 인프라가 확장되고, NFT와 메타버스 개념이 대중에게 알려졌으며, 공개 블록체인 및 확장성 경쟁 분야도 성장 단계에 있었다. 동시에 프로젝트와 토큰의 공급은 비교적 제한적이었고, 주목도가 높았다.
DeFi를 예로 들면, 당시 블루칩 프로젝트는 극소수에 불과했고, Uniswap, Aave, Compound, Maker 등 소수의 프로토콜만으로 전체 분야를 대표할 수 있었다. 투자자의 선택 난이도가 낮았고, 자금이 쉽게 결집되어 전체 섹터를 상승시킬 수 있었다.
위 두 가지 요인이 2021년 알트시즌의 토양을 제공했다.
왜 '좋은 곳은 늘 함께하지 않고, 성대한 잔치는 다시 오기 어렵다'는가?
거시적 요인을 제외하고, 필자는 현재 시장 구조가 4년 전과 비교해 다음과 같은 명백한 변화가 있었다고 본다.
토큰 공급 측면의 급속한 팽창
▲ 출처: CMC
2021년의 부의 창출 효과는 대규모 자금 유입을 유도했다. 지난 4년간 벤처 캐피탈의 고도로 번성한 상황은 무의식적으로 프로젝트들의 평균 평가액을 끌어올렸고, 에어드랍 경제의 확산과 밈코인의 바이러스식 전파는 토큰 발행 속도를 급격히 가속화시키며 평가액도 상승시켰다.
▲ 출처: Tokenomist
2021년 대부분의 프로젝트들이 이미 높은 유통률을 보였던 것과 달리, 현재 시장에서는 밈코인을 제외한 주요 프로젝트들이 일반적으로 큰 토큰 언락 압박에 직면해 있다. TokenUnlocks 통계에 따르면, 2024~2025년에만 2,000억 달러 이상의 시가총액 토큰이 언락될 예정이다. 이것이 바로 이번 사이클에서 비판받는 '고 FDV, 저 유통' 산업 현실이다.
주의력과 유동성의 분산
▲ 출처: Kaito
주의력 측면에서 위 그래프는 Kaito의 Pre-TGE 프로젝트 중 무작위로 추출한 mindshare를 보여준다. 상위 20개 프로젝트 안에서 우리는 최소 10개 이상의 세부 분야로 나눌 수 있다. 2021년 시장의 주요 서사를 몇 단어로 요약하라고 한다면, 대부분은 "DeFi, NFT, GameFi/메타버스"라고 답할 것이다. 그러나 최근 2년간의 시장은 그처럼 단번에 반응하고 몇 단어로 설명하기 어려운 상태다.
이러한 상황에서 자금은 다양한 분야 사이를 빠르게 이동하며 지속 시간이 매우 짧다. CT(크립토 트위터)는 정보의 홍수 속에 있으며, 각 그룹은 대부분 서로 다른 주제를 논의하고 있다. 이러한 주의력의 파편화로 인해 자금이 2021년처럼 하나로 결집되기 어렵다. 특정 분야에서 좋은 상승세가 나타나더라도 다른 분야로 확산되기 어렵고, 전체적인 일제상승은 더더욱 기대할 수 없다.
유동성 측면에서, 알트시즌의 기초는 수익 실현 자금의 외부 유출 효과다. 유동성이 먼저 비트코인, 이더리움 같은 메인 자산으로 유입된 후, 더 높은 수익을 기대할 수 있는 알트코인을 찾기 시작한다. 이러한 자금의 유출과 순환 효과는 롱테일 자산들에게 지속적인 매수 지원을 제공한다.
겉보기에 당연해 보이는 이 상황은 이번 사이클에서는 관찰되지 않았다:
-
첫째, 비트코인과 이더리움 상승을 주도한 기관 및 ETF는 자금을 추가로 알트코인에 배분하지 않는다. 이들 자금은托管 및 규제 준수 가능한 선두 자산과 관련 제품을 선호하며, 이는 변두리까지 고르게 물이 차오르는 것이 아니라, 선두 자산으로의 흡입 효과를 강화한다.
-
둘째, 시장 다수의 개인 투자자들은 비트코인이나 이더리움을 보유하지 않은 채, 지난 2년간 알트코인에 깊이 묶여 있어 여분의 유동성이 없다.
대중화 애플리케이션의 부재
2021년 시장의 폭등 뒤에는 실질적인 지지가 있었다. DeFi는 블록체인의 장기적인 응용 부진에 새로운 활력을 불어넣었고, NFT는 크리에이터와 유명인 효과를 외부로 확산시켰으며, 증가는 외부 신규 사용자와 새로운 사례 확장에서 비롯되었다(적어도 이야기는 그렇게 흘러갔다).
4년간의 기술 및 제품 반복 개선을 거친 지금, 인프라는 과잉 건설되었지만 실제로 대중화된 애플리케이션은 거의 없다. 동시에 시장은 성장하면서 더욱 실용적이고 냉철해졌다—끊임없이 쏟아지는 서사에 피로감을 느낀 시장은 실제 사용자 증가와 지속 가능한 비즈니스 모델을 요구하게 되었다.
팽창하는 토큰 공급을 지속적으로 감당할 신선한 자금이 유입되지 않는다면, 시장은 기존 자산 간 경쟁의 내부 경쟁에 빠질 수밖에 없으며, 이는 일제상승장에 필요한 기반을 근본적으로 제공할 수 없다.
이번 알트시즌의 윤곽 그리기
알트시즌은 올 것이다. 다만 2021년과 같은 형태의 알트시즌은 아닐 뿐이다.
우선, 수익 실현 자금의 이동과 섹터 순환의 기본 로직은 여전히 존재한다. 비트코인이 10만 달러에 도달한 이후 단기 상승 모멘텀이 분명히 약화되었음을 관찰할 수 있으며, 자금은 다음 타깃을 찾기 시작한다. 이더리움도 마찬가지다.
둘째, 시장 유동성이 장기간 부족한 상황에서, 손에 쥔 알트코인이 묶여 있는 자본은 스스로를 구제할 방법을 모색해야 한다. 이더리움이 좋은 예시다. 이번 사이클에서 이더리움의 기본 여건이 변화했는가? 가장 핫한 애플리케이션인 Hyperliquid와 pump.fun은 이더리움에서 발생하지 않았고, '월드 컴퓨터'란 개념도 오래전의 이야기다.
내부 유동성이 부족하면 외부로 나갈 수밖에 없다. DAT의 추진 하에서 ETH가 3배 이상 상승하는 동안, 스테이블코인과 RWA에 관한 여러 이야기들이 비로소 현실적인 기반을 갖추게 되었다.
필자는 다음과 같은 시나리오를 상상해본다:
기본면 중심의 확실한 상승장
▲ 출처: TokenTerminal
불확실한 시장에서 자금은 본능적으로 확실성을 추구한다.
자금은 기본면과 PMF(Product-Market Fit)를 갖춘 프로젝트로 더 많이 흘러갈 것이며, 이들 자산의 상승폭은 제한될 수 있지만, 비교적 안정적이며 확실성이 높다. 예를 들어 Uniswap과 Aave 같은 DeFi 블루칩은 시장 침체기에도 여전히 좋은 회복력을 유지하고 있고, Ethena, Hyperliquid, Pendle은 이번 사이클에서 새롭게 부상한 스타다.
잠재적 촉매는 수수료 스위치 활성화 등 거버넌스 차원의 조치일 수 있다.
이들 프로젝트의 공통점은可观한 현금흐름을 생성할 수 있으며, 제품이 이미 시장에서 충분히 검증되었다는 점이다.
강세 자산의 베타 기회
특정 시장 메인줄기(예: ETH)가 상승하기 시작하면, 이를 놓친 자금 혹은 더 높은 레버리지를 추구하는 자금은 이와 고도로 연관된 '대리 자산(proxy assets)'을 찾아 베타 수익을 얻으려 한다. 예를 들어 UNI, ETHFI, ENS 등이 있다. 이들은 ETH의 변동성을 확대할 수 있으나, 지속성은 비교적 떨어진다.
주류 채택 하의 구분야 재평가
기관급 비트코인 매수, ETF에서 DAT 모델에 이르기까지, 이번 사이클의 주요 서사는 전통 금융의 채택이다. 스테이블코인 성장이 가속화된다면, 가정컨대 4배 성장하여 1조 달러에 도달한다면, 이 자금 대부분은 부분적으로 DeFi 분야로 유입되어 시장 가치의 재평가를 촉발할 가능성이 높다. 크립토 소규모 커뮤니티의 금융 제품에서 전통 금융의 시야로 진입함으로써, DeFi 블루칩의 평가 체계를 재편할 것이다.
지역 생태계 투기
▲ 출처: DeFiLlama
HyperEVM은 지속적으로 높은 논의 열기, 사용자 충성도, 증가 자금의 집결로 인해, 생태계 프로젝트들의 성장 주기 동안 수주에서 수개월간의 부의 효과와 알파를 경험할 수 있다.
스타 프로젝트의 평가 분열
▲ 출처: Blockworks
pump.fun을 예로 들면, 토큰 발행에 따른 감정적 고조가 가라앉고, 평가가 보수적 구간으로 돌아오며 시장 분열이 발생한 후, 여전히 기본면이 강력한 추세를 유지한다면 회복 기회가 있을 수 있다. 중기적으로 볼 때, pump.fun은 밈코인 분야의 리더로서 수익이라는 기본면을 지지 기반으로 삼고, 동시에 매입 모델을 갖추고 있어 대부분의 주요 밈코인보다 우수한 성과를 낼 가능성이 있다.
맺음말
2021년과 같은 '눈 감고 사도 되는' 알트시즌은 역사가 되었다. 시장 환경은 점차 더 성숙하고 분화되는 방향으로 나아가고 있다—시장은 언제나 옳으며, 투자자는 이러한 변화에 계속 적응해야만 한다.
위 내용을 종합하여 필자는 몇 가지 전망을 마무리로 제시한다:
-
전통 금융 기관이 암호화 세계에 진입한 후, 그들의 자금 배분 로직은 개인 투자자와 근본적으로 다르다—그들은 설명 가능한 현금흐름과 비교 가능한 평가 모델을 필요로 한다. 이러한 배분 로직은 다음 사이클에서 DeFi의 확장과 성장을 직접적으로 촉진할 것이다. DeFi 프로토콜은 기관 자금을 유치하기 위해 향후 6~12개월 내 수수료 배분, 매입 또는 배당 설계를 더욱 적극적으로 시행할 것이다.
앞으로 단순히 TVL에 기반한 평가 로직은 현금흐름 배분 로직으로 전환될 것이다. 최근 출시된 일부 DeFi 기관급 제품을 보면, 예를 들어 Aave의 Horizon는 토큰화된 미국 국채 및 기관 펀드를 담보로 하여 스테이블코인을 빌릴 수 있도록 허용한다.
거시 금리 환경의 복잡성과 전통 금융의 체인상 수익에 대한 수요 증가에 따라, 표준화되고 제품화 가능한 수익 인프라는 미래의 보석이 될 것이다: 금리 파생상품(예: Pendle), 구조화 상품 플랫폼(예: Ethena), 수익 집계기 등이 혜택을 볼 것이다.
DeFi 프로토콜이 직면한 위험은 전통 기관이 브랜드, 규제 준수, 유통 우위를 활용해 기존 DeFi와 경쟁할 수 있는 자체의 규제받는 '담장 있는 정원(walled garden)' 제품을 출시하는 것이다. 이것은 Paradigm과 Stripe가 공동 개발한 Tempo 블록체인에서 그 조짐을 엿볼 수 있다.
-
미래의 알트코인 시장은 '덤벨화' 경향을 보일 가능성이 있다. 유동성이 두 극단으로 몰릴 것이다. 한쪽 끝은 블루칩급 DeFi 및 인프라다. 이들 프로젝트는 현금흐름, 네트워크 효과, 기관 인정도를 갖추고 있어, 안정적인 성장을 추구하는 대부분의 자금을 흡수할 것이다. 다른 쪽 끝은 순수한 고위험 선호 자산—밈코인과 단기 서사다. 이 자산들은 어떤 기본면 서사도 담지 않으며, 고유동성, 낮은 진입 장벽의 투기 도구로서, 극단적인 위험과 수익에 대한 시장 수요를 만족시킨다. 두 극단 사이에 위치하며 일정한 제품을 갖췄지만, 경쟁 장벽이 충분히 깊지 않고, 서사도 평범한 중간 프로젝트들은 유동성 구조가 개선되지 않는 한, 시장에서의 위치가 어색해질 가능성이 있다.
TechFlow 공식 커뮤니티에 오신 것을 환영합니다
Telegram 구독 그룹:https://t.me/TechFlowDaily
트위터 공식 계정:https://x.com/TechFlowPost
트위터 영어 계정:https://x.com/BlockFlow_News
IOSG Ventures
