알트코인 투자 가이드: '채굴 난파선의 폐허'에서 '황금 광맥'까지
저자: Metrics Ventures
2018년 깊은 겨울, 나는 칭하이의 사막에서 한 태양광 발전소를 조사하고 있었다. 영하 20도의 찬바람 속에서 수석 엔지니어는 멈춰선 태양광 패널들을 가리키며 말했다. "이것들은 지난 번 확장의 유산입니다. 시장 정리가 끝나야 새로운 기술이 자라날 수 있죠." 지금 바이낸스 알트코인 목록을 바라보면 오랫동안 횡보하는 캔들차트가 마치 당시 태양광 패널 배열과 놀라울 정도로 닮았다.
암호화폐 시장은 전통 산업과 다름없이 사이클을 반복하고 있다. 2012~2016년 태양광 산업의 도태 경쟁처럼 CEX 알트코인 시장도 혹독한 정리 단계에 들어섰다. 2021년 인기 프로젝트들의 일일 거래량 대부분이 천만 달러 아래로 떨어졌으며, FDV 중앙값은 정점 대비 70% 이상 증발했다. 이는 과거 태양광, 인터넷, 석탄 대기업들이 백달러 주가에서 페니 스톡으로 추락했던 궤적과 흡사하다.
그러나 사이클 법칙의 잔혹함 뒤에는 항상 귀중한 선물이 존재한다. 롱지 그룹(Longi)이 산업 저점에서 단결정 실리콘 기술에 베팅했듯이, 현재 알트코인 시장의 가장 어두운 순간에도 돌파구를 만들 수 있는 에너지가 싹트고 있다.
1. 가치 평가 논리 재편성: VC의 '종이 부'와 레버리지 붕괴
2021년 호황기 정점에서 일차시장 VC들은 마치 석탄을 미친 듯이 비축하는 투기상들 같았다.
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밸류에이션 버블: 리스크 캐피탈(VC)은 시드 라운드 프로젝트의 중간 밸류에이션을 8200만 달러(Messari 2022 연례 보고서)까지 끌어올렸으며, 이는 2017년 사이클 대비 16.4배 증가한 수치다(2017년 동급 프로젝트는 500만 달러). 이로 인해 토큰이 CEX에 상장할 때 이미 10배 성장 여력이 고갈된 상태였다.
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레버리지 폭발: 제네시스(Genesis) 등 기관은 이전 사이클에서 BTC 담보 대출에 대해 100% LTV를 제공하며 차익거래 순환을 촉진했다. 기관이 BTC를 담보로 넣고 -> 스테이블코인을 취득 -> 고베타 알트코인에 배분하는 구조였다. 세력은 BTC를 담보로 하여 알트코인을 매수하며 허위 번영을 만들어냈다. 그러나 2022년 제네시스가 무너지면서 담보 자산 가치가 강제청산 라인 아래로 추락하여 연쇄 청산이 발생했고, 이 '자금 공급관'은 끊어졌다. 그 결과 알트코인 시장은 일차시장이 쓰레기 주식을 처분하는 도살장이 되었다.
2. 정리 진행 중: 암호화산업의 정리 사이클은 항상 실물보다 빠르다
2년 간의 재편을 거쳐 관찰 가능한 시장 신호들이 나타났다.
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시장 심리 바닥 도달: CEX 알트코인 평균 시가총액은 이미 2020년 수준 근처까지 하락했다. 2022~2024년 상장한 여러 프로젝트들의 시가총액은 80% 이상 감소했으며, 소매 투자자의 이탈률은 사상 최고치에 도달했다. 소매 투자자 지갑 주소의 90일 활성도는 12.3%(Santiment)로 역사적 최저 수준에 근접했다. CEX 알트코인 공포 탐욕 지수는 15주 연속 20 아래를 기록하며 2020년 3월 이후 최저점을 찍었다.
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신규 트랙의 출현: 전통 마켓메이커들이 위축되고 있음에도 불구하고 서브-마더 토큰, DEX 풀 내 유동성 잠금 등의 새로운 메커니즘이 레버리지 휠 채널을 재건하고 있으며, AI와 크립토, 규제 준수와 크립토가 새로운 산업 모멘텀을 창출하려 시도하고 있다.
결론: 현재의 알트코인 시장은 마치 2015년경의 석탄주와 같다. 생산능력 정리는 빠르게 진행되며, 시장 열기는 급속히 하락하고 있다. 악재와 호재 모두 더 이상 산업 변동을 유발하지 못하며, 전체 시장 내 대체 섹터(DEX)의 흡혈 현상까지 직면하고 있다. 하지만 해 아래 새로운 일은 없다. 투자의 제1원리는 언제나 유동성과 저렴함이다. 폐허 속에는 잘못 매도된 금광이 숨어 있다. 우리는 우수한 프로젝트가 산업 정리 과정에서 빛을 발하기 위해 침전되기를 믿는다.
알트코인 자금 암투: CEX 밸류에이션, 진탕 바닥 탐색 국면 진입, DEX 신대륙의曙光
1. CEX의 난국: VC 독약이 아직 해소되지 않아, 정리 과정 후반부 진입
중앙화 거래소의 알트코인은 본질적으로 일차시장 밸류에이션 버블의 '接手자' 역할을 한다.
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가격 결정권 쟁탈: 2021년 VC가 10억 달러 밸류에이션으로 투자한 프로젝트가 현재 2차시장에서는 1억 달러 시가총액만 인정받고 있다. 그 사이 9억 달러는 '밸류에이션 절벽'이 되었다(예시: 어떤 프로젝트는 시드 라운드 밸류에이션이 2억 달러였지만, 바이낸스 상장 후 유통 시가총액은 4000만 달러에 불과).
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자금 저수지 현상: BTC ETF는 170억 달러의 추가 자금을 가져왔지만, 리스크 관리 강화로 인해 마켓메이커가 과거처럼 BTC를 담보로 레버리지를 활용할 수 없게 되었다. 자금이 새로운 거래 장소 안에 머무르며 CEX 알트코인은 '마른 강줄기'가 되었고, 손실 효과의 악순환이 지속되고 있다.
2. DEX 돌파: 2차시장 가격 결정권 혁명
탈중앙화 거래소는 게임 룰을 다시 쓰고 있다.
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전통 경로: VC 밸류에이션 → 거래소 상장 → 소매 투자자接手
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역밸류에이션: DEX에서는 일반 투자자가 VC 가격의 1/10 수준에서 전량 유통 토큰을 살 수 있다.
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밸류에이션 재구성 메커니즘: DEX 시장은 AMM 알고리즘을 통해 가격 발견을 실현하며, 대표적인 프로젝트들의 상장 프리미엄율은 CEX 대비 73.5% 낮다(Dune Analytics). DEX는 CEX의 유동성을 흡혈하며 자산 가격 책정의 새로운 패러다임을 창출하고 있다: 커뮤니티 합의 → DEX 유동성 입증 → CEX의 수동 상장
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합의 분열: 소수 개념(예: AI 에이전트)이 커뮤니티를 통해 대중적 합의로 전환될 때, 동전의 회전은 '세력 vs 개인 간 상호 절단(PvP)'에서 '신규 자금 유입(PvE)'으로 업그레이드된다. 대표 사례:
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Virtual: DEX 소규모 커뮤니티에서 인기를 얻어 그레이스케일(Grayscale)의 관찰 명단에 오르며, 세 달 만에 시가총액이 20배 급등;
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AI16Z: 커뮤니티가 a16z 투자 로직을 모방하여 프로젝트를 포장하고, 전통 기술 업계 자금을 유치함.
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핵심 논리: CEX는 '국유기업의 짐 던지기', DEX는 '민영기업의 쉘컴퍼니 상장'이다. 전자는 정책 구제를 기다리고, 후자는 대중 운동에 의존한다.
CEX vs DEX: 두 가지 생존 법칙, 두 가지 부의 코드
1. CEX 전략
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담배꽁초 주식 채취: 실제 제품과 커뮤니티를 보유하고, 프로젝트팀이 핵심 가격 결정권을 가진, 시가총액 5000만~2억 달러 프로젝트만 매수하고, '페니 스톡'(일평균 거래량 < 100만 달러)은 피한다.
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산업 사이클 기다리기: 석탄주 역사 참조, 2025~2026년에 포지셔닝, 유동성 완화 사이클에서 시가총액 회귀를 통한 수익 실현, 산업 트렌드 핵심 종목을 잡는다(사례: 2020년 MKR 200달러 매수, 2021년 6000달러에 매도).
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유동성 아비트리지: 연속된 시장 흐름 속에서 전량 유통 토큰은 다양한 CEX의 유동성 지원 하에 선형 변화 특성을 보이며, 심리적 최저점에서 종종 시가총액 구간의 잘못된 가격 책정 기회가 나타나 유동성 및 심리 아비트리지에 활용 가능하다. 현재 우리는 ETH가 비트코인과 동일한 달러 시스템 유동성을 누리고 있다는 전제 하에 명백한 잘못된 가격 책정 게임 기회가 존재한다고 본다.
2. DEX 전략
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초기 저격:
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500만~2000만 달러 시가총액: 팀 배경, Github 코드/제품 품질, 물량 흡수/분배 신호 집중 분석;
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2000만~5000만 달러 시가총액: CEX 상장 기대감(예: 특정 DeFi 프로젝트가 바이낸스 관찰 명단에 포함된 후 DEX 가격이 먼저 300% 폭등);
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커뮤니티 역량 강화: 메이크코인의 컨센서스 구축 관찰, AI 에이전트 트랙을 예로 들면, 토큰 SocialFi 지수(소셜 플랫폼 언급 빈도/유통 시가총액)가 1단위 상승할 때마다 47.8% 초과 수익을 기록(LunarCrush 데이터), PvP에서 PvE로 전환되는 핵심 전환점을 포착.
마무리
황혼의 칭하이 태양광 기지에서, 차세대 양면 패널들이 노을빛 속에 에너지를 저장하고 있다. 알트코인 시장은 거대한 금광이지만, 대부분의 사람들이 황금 채굴 꿈을 안고 들어왔다가 부스러기만 안고 나간다.
암호화폐 시장의 사이클 기어는 결코 멈추지 않는다. 혹한 속에서 자신들의 무기를 갈고 닦는 프로젝트들은 결국 유동성의 새벽이 밝을 때 가장 눈부신 빛을 발할 것이다. 우리가 해야 할 일은 오직 숙련된 광부처럼 행동하는 것뿐이다—다른 사람들이 버릴 때 나침반을 교정하고, 산업이 깨어나기 전에 충분한 탄약을 비축하는 것. 석탄 캐는 사람의 인내, 도박사의 냉혹함, 회계사의 계산력을 결합해야만 폐허 속에서 진짜 금을 캘 수 있다. 기억하라: 불장은 수익을 실현하는 무대이고, 약세장은 동전을 모으는 전장이다. 그리고 지금이 바로 괭이를 메고 고개 숙여 광석을 주워 담는 황금의 순간이다. 현재 ETHBTC 환율 거래 기회와 향후 1년 내 알트코인 포지셔닝의 황금기회를 굳게 낙관한다.
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