거래소의 선물계약 상장 열풍: 그 이면의 이익, 스팟 시장에 미치는 영향 및 유동성 경쟁
작가: 소교수
「선물 상장의 목적은 무엇인가」
최근, 혹은 올해 동안 바이낸스(Binance)는 수많은 선물 상품을 상장했다. 정확한 숫자는 세어보지 않았지만, 과거 주요 '파생상품 거래소'들을 이미 앞질렀을 가능성이 높다.
현재 많은 거래소들이 현물 상장보다 주로 선물 상장을 진행하며, 현물은 거의 상장하지 않는다. 그 이유도 대체로 비슷하다. 시가총액이 너무 높은 자산은 현물로 상장하면 사용자가 손실을 볼 위험이 크지만, 선물로 상장하면 상승과 하락 모두에 베팅할 수 있기 때문에 문제되지 않는다.
따라서 바이낸스, OKX, 바이비트(Bybit) 등 다양한 거래소들이 현물보다 훨씬 더 많은 선물을 상장하는 것도 바로 이 때문이다.
게다가 가장 중요한 점은, 현물의 경우 실제로 사용자의 출금 요청을 감당하기 위해 '현물 보유량'을 확보해야 하지만, '선물'은 그렇지 않다. 결국 실물 인수도 아닌데 말이다.
객관적인 관점에서 보면 거래소란 본질적으로 '거래'를 제공하는 장소이기 때문에, 단순히 거래쌍만 제공하면 된다. 수수료를 벌기 위한 것이므로, 어느 쪽이 수수료 수익을 더 많이 낼 수 있는지를 판단하여 결정하면 되는 것이다. 어떤 상품이 수수료 수익을 극대화할 수 있다면, 그것이 바로 선택 기준이다.
그렇다면 '레버리지'도 수수료는 아니지만, 레버리지 배율 자체가 수익원이 되지 않는가?
결국 거래소 입장에서는 매우 자연스러운 행위다. 목표는 오직 '거래 수수료'이기 때문이다. 만약 거래소가 고객의 손실을 먹는다고 굳이 주장한다면, 또 다른 해석이 가능하겠지만, 그건 각자 상상력에 맡기겠다. 나는 여기까지만 하고 싶다.
「왜 현물이 더 큰 영향을 미치는가」
여기서 논하고자 하는 핵심은, 왜 현물이 거래소나 가격에 더 큰 영향을 미치는가 하는 점이다.
현물을 거래할 경우, 거래소는 사용자의 출금 수요를 위해 '현물 보유'를 해야 한다. 이로 인해 유통되는 물량 중 상당수가 거래소 내부에 묶이게 되며, 많은 사용자들이 실제로 매매를 하지 않을 수도 있기 때문에, 실제 시장에 유통되는 시가총액(MC)은 명목상의 시가총액보다 훨씬 적을 수 있다.
또한 거래소가 현물을 상장한다는 것은, 당연히 거래소 자체가 해당 자산을 보유하고 있어야 한다는 의미다. 거래 시작 전에 거래소 지갑에 자산이 존재함을 확인해야 하며, 이런 지갑 주소들은 대부분 공개되어 있다.
때문에 가격에 긍정적인 영향을 미치는 정도가 '선물'보다 훨씬 크다. 무엇보다 현물 상장은 '유동성'을 약화시키는 요인이 되는데, 이는 많은 '현물 토큰'들이 '거래소' 안에 고정되기 때문이다.
특히 많은 현물 토큰의 경우, 체인상 모니터링을 통해 특정 거래소의 토큰 잔고가 부족하다는 사실이 드러나면, 사용자들이 일제히 출금을 요구하며 강제로 시세 조정을 유도할 수 있다. 실제 $REEF 사례에서 발생한 일이었으며, 당시 @gate_io의 보유량이 부족하자 @dotyyds1234가 연일 강하게 출금 압박을 가했던 웃지 못할 상황이 벌어졌다😂.
「유동성 경쟁」
사실상 선물과 현물의 핵심 차이는 바로 '유동성'을 둘러싼 경쟁이다.
선물을 상장하면 유동성이 매우 좋아진다. 또한 실물 구매가 필요 없기 때문에 초기 가격에 미치는 영향은 '크지 않다'. 이후 '차익거래(arbitrage)' 활동을 통해 서서히 영향력을 키우게 되는데, 많은 사람들이 이러한 '선물 차익거래'를 활용하기 때문에 유동성이 더욱 활발해지는 것이다.
많은 코인들을 살펴보면, 현물 거래량이 선물 거래량에 비해 훨씬 낮다는 것을 쉽게 알 수 있다.
더 나아가 선물은 상승뿐 아니라 하락 시에도 수익을 낼 수 있기 때문에 유동성이 더욱 증가한다.
예를 들어 1만 달러의 자금이 선물 시장에서는 20만 달러의 거래량으로 확대될 수 있는데, 거래소 입장에서는 수수료를 '뽑는' 구조이기 때문에, 누가 더 많은 거래량을 만들어내는지가 중요하다.
반면 현물은 현재 유동성이 좋지 않은 상황이다. 최근 시장 분위기상 알트코인들이 계속해서 하락세를 보이고 있으며, 거래소 상장 후에도 지속적인 상승을 기대하기 어렵다. 자본력과 영향력이 있는 VC 코인들조차 성공하지 못하는 마당에, 순수 개념 위주의 밈코인이 이를 해낼 수 있겠는가?
따라서 하락장에서도 수익을 낼 수 있는 방법을 제공하려면, 결국 선물 외에는 답이 없다.
결국 '사용자가 돈을 벌 수 있다'는 관점에서 보면, 선물 상장은 전혀 문제가 되지 않는다.
「마무리」
실제로 보유 물량이 많은 투자자들에게는, 바이낸스에 선물이 상장되면 충분히 물량을 처분할 기회가 주어진다. 반면 현물로는 전량 매도하기 어려울 수 있다.
왜냐하면 현물의 호가는 깊지 않고 거래량도 크지 않기 때문에, 체인상에서 한 번에 매도하는 것은 상당히 어렵다. 하지만 선물로 포지션을 개시하면 비교적 쉽게 진입할 수 있다.
이를 보고 $ARKM의 사례가 떠올랐다. 한 커뮤니티 회원이 유통량의 최소 10%를 보유하고 있었는데, 현물로는 도저히 매도가 불가능했지만, 선물 포지션을 모두 열고 단계적으로 매도하면서 결국 성공적으로 물량을 처분했다.
결국 현물과 선물 사이에 본질적인 충돌은 없다. 어떻게 활용하느냐, 혹은 유동성을 어떻게 이해하느냐의 문제일 뿐이다.
대부분의 자산의 경우, 유동성이 좋을수록 하락 속도가 빠르고, 유동성이 낮을수록 상승 가능성은 더 크다.
수수료 수익이 이렇게 크다면, 거래소들이 그 시장에서 한몫 챙기고 싶어 하지 않겠는가? 현물은 안 되더라도, 선물이라도 상장해야 하는 것 아닌가?
결국 다 사업이다. 가격을 통제할 수는 없지만, 하락을 노린다 해도, 사용자들은 그냥 체인상에서 매수해서 공매도를 터뜨리면 되는 것이다😂.
유동성이 좋은 자산은 결국 '시장 조성자(market maker)'들의 손에 들어간다.
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@hellosuoha
