ArkStream Capital: 트럼프 집권 후 왜 이더나(Ethena)에 투자했는가?
저자: Ray, ArkStream Capital
전략적 투자의 새로운 시대 서막, Ethena
2024년 11월 5일, 트럼프가 미국 대통령 선거에서 승리함으로써 전통 산업과 탈중앙화 금융이 주도하는 경제 개혁의 시대가 열렸다. 트럼프 정책의 핵심은 달러 패권이 미국 내수 경제에 미치는 제약을 해소하고 산업 경제를 부흥시키며 민주당 및 그 이면의 금융 자본 세력이 미국 경제를 과도하게 장악하는 것을 억제하는 것이다. 11월 초, ArkStream Capital은 역사적 전환점에서 Ethena(ENA)가 맡게 될 중요한 역할을 빠르게 인식하고 Ethena에 500만 달러를 전략적으로 투자했다. ArkStream이 대규모로 보유한 투자 프로젝트 중 하나로서, Ethena는 우리의 기대를 충족시켰으며 이미 뛰어난 재무적 수익을 창출하고 있다.
Ethena는 탈중앙화 금융(DeFi) 분야의 혁신기업으로, 다양한 안정적이고 확장 가능한 암호화 네이티브 통화 솔루션을 제공하기 위해 노력하고 있다. 첫 번째 안정화 코인인 암호화 네이티브 합성 달러 USDe는 델타 헷지 전략을 활용해 주요 암호화 자산의 현물 포지션과 상응하는 공매도 포지션을 동시에 보유함으로써 내재적인 가치 안정성을 유지한다. 이러한 설계는 전통적인 달러 은행 준비금에 의존하지 않아 민주당 중심의 전통 금융 시스템을 우회하고 새로운 형태의 달러 대체 도구가 되었다.
두 번째 안정화 코인 USDtb는 RWA 분야의 유명 기관 Securitize와 공동 개발하였으며, BlackRock의 BUIDL에 연결되어 달러, 단기 미국 국채, 리포 거래 등 전통 금융 상품을 기반 자산으로 하여 현실 세계 자산(RWA)에서 발생하는 안정적인 수익을 지지로 하는 디지털 달러를 구축하였다. 이를 통해 자금을 미국 내 산업 및 실물경제로 효율적으로 유입시켜 트럼프의 산업 부흥과 일자리 창출이라는 핵심 목표를 지원한다.
주목할 점은 트럼프 가문이 주도하는 World Liberty Financial(WLFI)이다. WLFI는 DAO 모델을 채택하지 않았지만, DeFi를 미국 주류 금융시장에 진입시키려는 결의를 보이며 DeFi 분야에서의 거대한 비전을 드러냈다. DeFi 분야에서는 다수의 세분화된 시장과 인프라 프로젝트 가운데 지속적인 수익을 창출할 수 있는 프로젝트들이 특히 주목받고 있는데, 여기에는 대출 플랫폼 AAVE, 오라클 네트워크 LINK, RWA 기반의 ONDO, 암호화 네이티브 안정화 코인을 추진하는 ENA 등이 포함된다. 알려진 바에 따르면 WLFI는 체인상 거래를 통해 누적 75만 달러 규모의 Ethena 토큰에 투자했으며, Ethena의 수익형 토큰 sUSDe를 WLFI 대출 플랫폼의 담보 자산으로 사용할 계획이라고 발표했다.
출처: https://x.com/ethena_labs/status/1869413546225983536
RWA 관점에서 본 안정화 코인 투자
RWA(현실 세계 자산), 결제, 안정화 코인은 금융 분야에서 서로 얽히고설킨 세 가지 핵심 요소로, 특정 금융 시나리오에서는 통합적으로 고려되기도 하고 독립적인 의미를 지닌 별개의 트랙으로 간주되기도 한다. 이 중 결제 개념은 비교적 명확하며 전통 금융 세계와 유사한 응용 시나리오를 갖는다. 나머지 두 가지 중 RWA란 Web3 기술을 통해 디지털화되고 블록체인 상에서 투명하고 유통이 쉬운 자산으로 전환된 것을 말한다. 이 과정은 안정화 코인, 사모 신용, 미국 국채, 원자재, 주식 등 다양한 자산 범주를 포함한다. 안정화 코인이 여기서 차지하는 비중이 특별히 크고 중요하므로, 안정화 코인을 별도의 트랙으로 분리해 분석하는 것도 가능하다. 본 장에서는 투자 관점에서 RWA와 안정화 코인의 성장률, 시장 규모를 살펴보고, 특히 안정화 코인 시장 구조의 변화와 암호화 네이티브 안정화 코인의 발전 궤적 및 직면한 과제를 집중 분석한다.
탁월한 성장률과 광활한 전망
RWA와 안정화 코인의 총 자산 가치 추세를 종합하면, 시장 규모와 성장 동향을 직관적으로 파악할 수 있다. 현재 RWA 시장의 총 자산 가치는 약 2183억 달러이며, 이 중 안정화 코인 시장 규모는 2034억 달러로 무려 93.2%를 차지한다. 안정화 코인 시장은 2018년 초 3000만 달러에서 현재 2034억 달러까지 성장하였으며, 이처럼 거대한 성장은 안정화 코인의 강력한 발전 모멘텀을 보여줄 뿐 아니라 엄청난 시장 잠재력을 부각시킨다. 안정화 코인을 제외한 RWA 분야에서도 총 자산 가치는 2018년 1000만 달러에서 2021년 2억 달러로 증가했고, 현재는 149억 달러까지 치솟았다. 이 성장 추세는 뛰어난 연평균 복합 성장률(CAGR)을 나타내며, 이 과정에서 사모 신용과 미국 국채가 핵심적인 추진력을 제공했다.
RWA 시가총액 (안정화 코인 포함)
출처: https://app.rwa.xyz/
안정화 코인 시가총액
출처: https://app.rwa.xyz/stablecoins
RWA 시가총액 (안정화 코인 제외)
출처: https://app.rwa.xyz/
안정화 코인은 RWA 분야 내에서 독특하고 핵심적인 자산 카테고리로서 특별한 관심과 분석이 요구된다. 논의에 앞서 먼저 달러 및 관련 자산에 대해 간략히 알아보자. 달러는 뛰어난 국제적 지위를 바탕으로 글로벌 범위에서 교차국경 거래, 금융 결제, 글로벌 투자 등의 핵심 통화로 자리잡고 있다. 달러와 미국 국채 같은 관련 자산들은 금융 시장에서 핵심 역할을 수행하며, 이는 달러의 세계적 준비통화 지위를 더욱 공고히 하고 글로벌 하드커런시의 상징이 되게 한다.
암호화폐 시장에서 2018년 이후 달러에 페깅된 안정화 코인은 핵심적인 역할을 해왔다. 이들은 단순한 거래 기준 통화 단위일 뿐 아니라 ‘쉐도우 달러 자산’의 역할도 수행하며 송금 결제 등 다양한 시나리오에서 활발히 운용되었다. 체인상 일일 송금량을 예로 들면, 현재 일일 송금량은 안정적으로 250억~300억 달러의 고수준 구간에 머물고 있으며, 시장 침체기에도 이 데이터가 100억 달러 아래로 떨어진 적이 없다. 거래량 측면에서 CCData 보고서에 따르면, 2024년 11월 거래소의 안정화 코인 월간 거래량은 무려 1조 8천억 달러에 달해 암호화폐 산업 전체 시가총액의 절반을 넘었다. CoinMarketCap의 산업 데이터를 종합하면 11월 일평균 거래량은 약 2000억 달러, 즉 월간 거래량은 약 6조 달러로 추정할 수 있으며, 이는 거래소 안정화 코인 거래량이 산업 전체 거래량의 30%를 차지한다는 의미이다. 이 비율에는 체인상 안정화 코인 거래량이 포함되지 않았으므로 실제 비중은 더 높을 수 있다. 거래량과 송금량 외에도 안정화 코인은 미국 국채 등 안정적인 수익을 창출하는 자산을 기반 자산으로 도입해 지속 가능한 수익을 제공함으로써 산업에 긍정적인 외부 효과를 가져왔고, Web3와 현실 세계의 연결과 융합을 더욱 촉진했다.
안정화 코인 일일 거래량
출처: https://studio.glassnode.com/charts/usd-transfer-volume
안정화 코인 시가총액 및 거래량
출처: https://coinmarketcap.com/charts/
테더(Tether)의 2024년 3분기 누적 순이익
출처: https://tether.io/news/tether-hits-7-7-billion-2024-nine-month-profits-102-5-billion-in-u-s-treasury-holdings-almost-120-billion-usd₮-circulation-and-an-over-6-billion-reserve-buffer-in-q3-2024-attestation/
2024년 비트코인과 이더리움 현물 ETF 승인에 따라 자금 유입이 증가하며 암호화폐 산업 전체 시가총액이 사상 최고치를 기록했다. 우리는 산업 시가총액의 성장과 사용자 기반의 지속적 확대에 따라 안정화 코인의 시가총액, 송금량, 거래량 등 핵심 지표들도 사상 최고치를 돌파할 것으로 전망한다.
안정화 코인 시장 구조의 변화
안정화 코인의 탄생은 암호화폐 산업 내 가격 안정화 도구에 대한 강한 수요에서 비롯되었다. 초기에는 비트코인, 이더리움 등 주요 암호화폐의 가격 변동성이 커서 안정적인 가치 단위로 사용하기 어려웠고, 안정화 코인은 달러 등 법정통화에 페깅됨으로써 상대적으로 안정적인 가치 저장 및 거래 매개체를 제공했다. 이를 통해 사용자는 시장 변동성에 저항할 수 있고 빠른 자금 이동이 가능한 디지털 자산을 보유할 수 있게 되었다. 시장에서 안정화 코인에 대한 수요가 증가하면서 법정통화 담보형, 탈중앙화 담보형, 알고리즘형 등 다양한 유형의 안정화 코인이 등장했다. 이러한 안정화 코인들은 다양한 시장 수요와 위험 선호도에 부합하는 선택지를 제공했다.
안정화 코인 시장을 분석할 때, 대표적인 몇 가지 안정화 코인에 집중하여 살펴볼 것이다. 여기에는 Tether의 USDT, Circle의 USDC, MakerDAO 프로토콜의 DAI/USDS, Terra의 알고리즘 안정화 코인 UST 등이 포함된다. 이들 안정화 코인에 대한 기본 분석을 통해 각 유형의 특성과 시장 성과를 이해한다.
USDT는 암호화폐 시장에 가장 먼저 진입한 안정화 코인으로 2018년부터 광범위한 시장 지지를 받았다. 많은 거래소에서 수용되었으며 2020년 이후 1차·2차 시장, DeFi 프로토콜, 다양한 퍼블릭 체인 및 레이어2까지 깊이 침투했다. 따라서 USDT는 시장 점유율 면에서 지속적으로 선두를 유지하고 있다. 현재 USDT의 기반 자산은 주로 미국 국채와 당일 만기 역레포 등이며, 이 자산들의 투명성은 실시간으로 업데이트되지 않아 역사적으로 여러 차례 디페깅 사건이 발생했고, 최대 폭은 약 10%에 달했다. 그럼에도 불구하고 USDT는 선발 우위와 글로벌 적용성 덕분에 주류 거래소의 현물 및 파생상품 거래량에서 여전히 주도적인 위치를 차지하고 있다. 대부분의 주류 거래소는 USDC나 FDUSD 등 다른 안정화 코인도 지원하지만, USDT의 거래량과 시장 깊이는 여전히 다른 안정화 코인들을 크게 앞선다.
테더(Tether) 2024년 3분기 자산 보고서
출처: https://tether.to/en/transparency/?tab=reports
테더(Tether) 과거 투명성 보고서
출처: https://tether.to/en/transparency/?tab=reports
USDC는 강력한 규제 자원과 다수의 자산 관리 허가를 보유한 Circle이 발행한다. 2018년 10월 출시 이후 USDC는 이미 암호화폐 시장에서 두 번째로 큰 안정화 코인이 되었으며 시장 점유율은 약 20.9%이다. 뛰어난 규제 준수성과 투명성 덕분에 USDC의 기반 자산은 주로 달러 현금, 단기 국채, 미국 당일 만기 역레포로 구성된다. 대부분의 USDC 준비금은 SEC에 등록된 2a-7 정부 머니마켓펀드인 Circle Reserve Fund에 보관되며, BlackRock이 매일 포트폴리오 보고서를 제공해 투명성을 확보한다. 한때 USDC 발행량은 USDT의 77.6% 수준까지 근접했지만, 2023년 3월 실리콘밸리 은행(SVB) 파산 사건 당시 Circle의 약 33억 달러 규모의 USDC 준비금 일부가 SVB에 예치되어 있었고, 이는 총 400억 달러 준비금의 일부였으나 이 소식은 시장에 공포를 불러일으켜 USDC 가격 급락과 디페깅, 심지어 대량 인출(은행런)을 초래했다. 그러나 연준과 재무부의 공동 구제금융 계획 이후 Circle은 SVB 예금이 100% 안전하다고 발표하며 시장 공포는 점차 수그러들었고 USDC 가격도 정상 수준으로 회복됐다. 이 사건 이후 USDC는 전통 은행 시스템 리스크 앞에서 취약함을 노출했고 발행량도 감소 추세를 보였다. USDC의 안정성과 투명성을 높이기 위해 Circle은 일련의 조치를 시행했다. 시장 점유율이 과거 고점으로 회복되지는 못했지만, USDC의 본질적 규제 준수성 덕분에 체인상 거래량과 거래 건수 등 핵심 지표에서 여전히 USDT와 경쟁력을 유지하고 있다.
서클 리저브 펀드
출처: https://www.blackrock.com/cash/en-us/products/329365/
DAI/USDS는 MakerDAO가 발행 및 관리하는 탈중앙화 안정화 코인으로 달러와 1:1 고정 환율을 유지하는 것을 목표로 한다. 초기에는 과다 담보 메커니즘을 통해 생성되었으며, 사용자는 Maker 프로토콜의 스마트 계약에 암호화 자산(예: 이더리움)을 예치해 DAI를 생성할 수 있었다. 이 메커니즘은 담보 자산의 가치가 생성된 DAI 금액보다 커야 하도록 요구해 DAI의 가치 안정성을 보장했다. 그러나 가격 급변 시 연쇄 청산이 발생할 수 있었고, 체인상 거래의 공개성으로 인해 발행자의 청산 라인이 정밀 타격의 표적이 되어 청산 실패 및 부실채권이 발생하기도 했다. 이러한 리스크를 줄이기 위해 MakerDAO는 USDC, wBTC 등 추가 담보 옵션을 도입하고 전담 리스크 관리팀을 구성했다. DAI의 탈중앙화 특성은 특히 DeFi 분야에서 거래 매개체뿐 아니라 대출, 결제, 스테이킹 등 다양한 금융 활동에 널리 활용되며 핵심적인 역할을 하고 있다. USDT, USDC 같은 중심화 안정화 코인과 비교하면 시장 점유율은 작지만, 전 세계 안정화 코인 시장에서 여전히 중요한 시가총액을 차지하고 있다.
DAI / USDS 담보 자산 리스트
출처: https://makerburn.com/#/rundown
UST는 테라 생태계의 탈중앙화 알고리즘 안정화 코인으로 달러와 1:1 고정 환율을 유지하는 것을 목표로 한다. 테라 블록체인의 스마트 계약을 기반으로 LUNA 토큰을 가치 지지로 삼았으며, 사용자가 UST를 발행할 때는 동일 가치의 LUNA를 소각하고, UST를 소각할 때는 동일 가치의 LUNA로 교환한다. 이후 시장 아비트리지 참여자들의 행동을 통해 가격 안정성을 유지했다. LUNA 가격 상승기에는 UST 메커니즘이 긍정적인 피드백 루프('긍정적 나선')를 형성해 성장을 촉진했다. 그러나 LUNA 가격 하락 시 LUNA 시가총액이 UST 시가총액을 감당하기 어려워져 UST는 쉽게 '사망 나선'에 빠지고 디페깅이 발생했다. UST는 앵커 프로토콜을 통해 높은 수익률을 제공하며 사용자 예금을 유치해 규모를 확장했고 주요 안정화 코인 중 하나가 되었다. 안타깝게도 2022년 5월 테라 생태계 붕괴 사태에서 UST의 가격 안정 메커니즘은 심각한 도전에 직면했고 결국 달러와 디페깅되어 가격이 0으로 추락했다. 이 사건은 순수 알고리즘 안정화 코인이 시장 신뢰와 알고리즘 설계 측면에서 위험과 난제를 가지고 있음을 부각시켰으며, 특히 극단적인 시장 조건에서 이러한 문제점이 더욱 두드러졌다.
이처럼 안정화 코인 시장에서 법정통화 담보형 안정화 코인이 대부분의 시장을 점유하고 시장 규모가 계속 성장하고 있지만, 시장에서 지속적으로 새로운 거래 수요가 발생함에 따라 탈중앙화 방식으로 발행되는 안정화 코인들은 끊임없이 새로운 경로를 모색해왔다. 이 과정에서 Ethena는 두각을 나타내며 선두에 섰다. Ethena가 발행한 USDe는 합성 달러로서 혁신적인 금융 솔루션을 통해 DeFi 분야에서 입지를 굳혔다. USDe는 델타 헷지 전략을 채택해 달러와의 페깅을 유지함으로써 기존 안정화 코인과 차별화된다. 또한 Usual이 발행한 USD0 역시 주목할 만하다. 이 안정화 코인은 RWA를 기반 자산으로 도입해 전통 금융 도구의 안정성과 DeFi의 투명성, 효율성, 조합 가능성을 심층적으로 융합했다. USD0은 무허가(Permissionless)이면서도 규제에 부합하는 프레임워크를 통해 RWA에서 발생하는 실질 수익을 직접 커뮤니티 사용자에게 환원하며 새로운 형태의 안정화 코인이 시장에서 갖는 경쟁력을 보여주고 있다. 이러한 신생 안정화 코인들의 등장은 시장 다양성을 풍부하게 할 뿐 아니라 사용자들에게 더 많은 선택지와 투자 기회를 제공하고 있다.
암호화 네이티브 안정화 코인의 핵심 지표
앞서 언급한 USDe, USD0 등 법정통화 담보에 의존하지 않는 안정화 코인들을 우리는 "암호화 네이티브 안정화 코인"으로 정의한다. 여기에는 비트코인, 이더리움 등 주요 암호화폐를 담보로 하는 안정화 코인, 알고리즘으로 가격을 페깅하는 안정화 코인, 중립 전략으로 가치를 고정하는 안정화 코인이 포함된다.
이러한 암호화 네이티브 안정화 코인을 평가할 때는 여러 차원을 고려해야 하며, 그 중 가장 중요한 것은 안정화 코인의 안정성, 시가총액 규모, 활용 시나리오(DeFi 통합도 및 거래소 지원 포함)이다.
안정성은 안정화 코인 가치를 측정하는 핵심 지표이다. 안정화 코인의 핵심 가치는 가치의 안정성, 즉 앵커링된 자산과의 안정적인 교환 비율을 유지할 수 있는 능력에 있다. 만약 안정화 코인이 이 페깅 관계를 유지하지 못한다면 그 '안정성'은 의심받게 되며, 안정화 코인으로서의 기본 기능을 상실하게 된다.
안정화 코인 가격의 페깅 안정성을 보장하는 전제 하에, 안정화 코인은 반드시 일정한 시장 규모에 도달해야 주류 통화가 되어 금융 생태계 내에서 입지를 확보할 수 있다. 만약 어떤 안정화 코인이 규모 확장을 이루지 못한다면 영향력과 실용성은 제한되어 치열한 시장 경쟁에서 눈에 띄는 영향을 미치기 어렵다.
안정화 코인의 시장 규모는 활용 시나리오의 광범위함에 의존한다. 실제 활용 시나리오가 부족한 안정화 코인은 시가총액이 아무리 크더라도 시장 지위를 견고히 하기 어렵고 마치 뿌리 없는 나무와 같다. 따라서 안정화 코인은 가치 안정성과 유동성 강화를 위해 가능한 한 넓은 사용자 기반과 다양한 활용 시나리오를 확보하기 위해 최선을 다해야 한다.
왜 우리는 Ethena에 투자했는가
Ethena의 비전은 암호화폐 체계를 재구성함으로써 DeFi, CeFi, TradFi 사이에 다리를 놓고 차세대 인터넷 금융의 번영을 촉진하는 것이다. 첫 번째 안정화 코인 USDe는 화폐 시장, 파생상품 시장의 레버리지 담보, 안정화 코인 인프라, 금리 스왑 프로토콜, 현물 AMM DEX 등 DeFi의 여러 핵심 분야에서 이미 깊이 통합되었다. 거래소 분야에서는 Ethena의 유동성 풀이 기존의 중심화 및 탈중앙화 거래 플랫폼을 지원할 뿐 아니라 신생 거래소가 초기 유동성 문제를 해결하도록 도와주며 시장에서 선도적인 깊이와 장외 유동성 공급자로 자리잡고 있다. TradFi 측면에서 Ethena의 USDe는 독특한 수익성으로 인해 각광받고 있다. 이 안정화 코인은 10억 달러 규모 이상의 두 가지 주요 암호화폐의 로컬 실질 수익을 통합했으며, 그 수익은 전통 금융 금리와 약한 음의 상관관계를 보인다. 기반 자산은 TradFi가 인정하는 트러스트 기관에 의해 보관된다. USDe는 대형 투자자들에게 단일 자산으로 암호화폐 시장의 초과 수익을 얻는 편리한 경로를 제공한다. 실질 금리 하락과 함께 암호화폐에 대한 투기적 행동과 레버리지 수요가 증가함에 따라 Ethena의 USDe 수익률은 더욱 상승할 것으로 예상되며, 이는 수조 달러 규모의 TradFi 실물 기관이 Ethena 생태계에 투자하도록 유도하는 중요한 동력이 될 것이다.
델타 중립 합성 달러 USDe
Ethena가 출시한 USDe 안정화 코인은 암호화 네이티브 자산으로, 미국 국채 등 전통 자산을 기반으로 하는 달러 안정화 코인과 달리, 주요 암호화폐 현물을 보유하고 거래소에서 공매도 포지션을 설정하는 발행 메커니즘을 갖춘다. 이러한 혁신 모델의 안정화 코인은 시장에서 중요한 역할을 하며, 주요 암호화 자산의 가치를 묶어둘 뿐 아니라 파생상품 시장에 유동성을 공급한다. 특히 호황기에는 주요 자산 가격 상승과 파생상품 계약 규모 확대로 인해 USDe 규모도 함께 성장한다. 또한 USDe의 공매도 포지션의 자금료는 보유자에게 USDT 등 전통 안정화 코인보다 더 매력적인 수익률을 제공한다. 이 장점은 더 많은 사용자가 USDe를 선택하게 만들며, USDe 규모 확장을 더욱 촉진한다.
발행, 상환 및 스테이킹
USDe의 발행 과정은 사용자가 프로토콜에 기반 자산을 보내고 USDe를 교환받는 방식이며, 상환은 사용자가 USDe를 소각해 원래의 기반 자산을 되찾는 것이다. USDe 스테이킹은 사용자가 USDe를 스마트 계약에 잠그고 수익을 얻는 것을 말한다. 사용자가 USDe를 스테이킹하면 sUSDe를 받게 되며, 이는 프로토콜의 수익 누적으로 가치가 증가한다. 사용자는 언제든지 sUSDe를 언스테이킹해 가치가 누적된 USDe를 회수할 수 있다.
델타 중립 페깅 메커니즘
USDe의 페깅 메커니즘은 자동화되고 절차화된 델타 중립 헷지 전략을 실행함으로써 기반 자산에 대한 안정성을 달성한다. 이 전략은 파생상품 시장에서 현물 자산과 동등한 공매도 포지션을 설정해 현물 자산 가격 변동 리스크를 상쇄함으로써 대부분의 시장 조건에서 USDe의 합성 달러 가치를 상대적으로 안정적으로 유지한다. 또한 Ethena 프로토콜의 수익원은 현물 스테이킹 수익과 공매도 포지션의 자금료 수익을 포함하며, 이 수익은 USDe의 안정성을 더욱 강화한다. 이러한 일련의 메커니즘을 통해 USDe는 암호화폐 시장에서 신뢰할 수 있는 거래 매개체와 가치 저장 수단이 되어 달러와의 안정적인 페깅을 유지한다.
헷지 전략 및 리스크 관리
Ethena의 헷지 메커니즘은 오프체인 애플리케이션 서비스로 구성된 시스템으로, 체인상 스마트 계약 및 이더리움 블록체인과 상호작용하며 시장 데이터 수집, 데이터 무결성 검증, 리스크 노출 계산, 내부 시스템 정보 조정, USDe 발행 및 상환 가격 공표, 주문 라우팅 및 실행 위치 결정, 실시간 정보 및 작업 무결성 검증, 종속 항목 가용성 모니터링, 담보 흐름 조정, 실시간 진행 상황 공표 등을 담당한다. 이 시스템은 프로토콜 담보 보호를 핵심으로 하여 USDe의 안정성과 시스템의 실시간 무결성을 보장한다. 또한 Ethena는 스마트 계약 리스크, 외부 플랫폼 리스크, 유동성 리스크, 트러스트 운영 리스크, 거래소 상대방 리스크, 시장 리스크 등 다양한 잠재 리스크에 대해 깊이 있는 인식을 갖고 있다. 이러한 도전에 대응하기 위해 Ethena는 리스크를 경감하고 다각화하는 조치를 적극적으로 취해 전체 시스템의 강건성과 신뢰성을 강화하고 있다.
투명성과 자금 안전
안정화 코인의 핵심 가치는 앵커링 능력, 즉 연결된 법정통화 가치와의 안정적인 페깅 유지에 있다. 과거 USDT와 USDC는 투명성 부족과 리스크 관리 메커니즘 미흡으로 디페깅 사태를 겪은 바 있다. 이에 대응해 Ethena는 다중 서명과 자산 트러스팅 메커니즘을 채택하고 거래소와 깊은 협력을 통해 자산 관리의 안정성과 투명성을 확보했다. 또한 극단적인 시장 상황에서의 수수료 변동에 대응해 Ethena는 충분한 준비 기금을 마련했다. 이러한 일련의 전략은 USDe의 신뢰성을 강화할 뿐 아니라 USDe 수익에 견고한 안전 보장을 제공하며 보유자 이익과 시장 안정성을 보호한다.
TradFi 친화적 디지털 달러 USDtb
USDtb는 기관급 안정화 코인으로 세계 최대 자산운용사 BlackRock의 BUIDL에 기반을 두고 있으며, 고품질 단기 국채를 백서 자산으로 삼아 뛰어난 안전성과 신뢰도를 보장한다. DeFi 분야에서 USDtb는 완전히 접근 가능하고 통합이 용이할 뿐 아니라 중심화 거래소와 주요 브로커리지에서도 담보 자산으로 사용될 수 있어 전통 금융기관이 DeFi에 직접 접근할 수 있는 통로를 제공한다. 또한 USDtb는 체인상에서 직접 발행 및 상환이 가능한 독특한 메커니즘을 갖춰 24시간 서비스를 실현하며 디지털 자산 시장에서의 경쟁력과 편의성을 더욱 강화한다.
USDe와 독립된 제품으로서 USDtb는 사용자에게 위험 특성이 다른 새로운 선택지를 제공한다. 이 존재는 USDe가 특히 음의 자금료 기간과 같은 시장 도전에 더 효과적으로 대응할 수 있도록 하며, Ethena는 USDe의 헷지 포지션을 종료하고 자산을 USDtb로 재배분함으로써 관련 리스크를 완화하고 전체 시스템의 안정성과 리스크 저항력을 강화할 수 있다.
ENA 토큰 설계
ENA 토큰은 Ethena 생태계에서 핵심적인 역할을 하며, 거버넌스 토큰으로서 보유자에게 리스크 위원회 구성원 선출 및 정책 방향 설정 등 주요 의사결정에 참여할 권리를 부여한다. 또한 sENA로 스테이킹해 추가 수익을 얻는 기회도 제공한다. 앞으로 ENA는 Ethereal 파생상품 거래소의 투표 도구로도 사용될 예정이며, Ethena 발전 로드맵에서의 중요성이 더욱 부각되고 있다. 이러한 기능들은 ENA가 Ethena 프로토콜의 핵심임을 공고히 할 뿐 아니라 프로토콜의 탈중앙화 거버넌스와 사용자 참여 유도를 유지하는 데 필수적이다.
유동성 측면에서 ENA는 주류 거래소에서 뛰어난 성과를 보이며 거래량이 지속적으로 상위권을 유지하고 있는데, 이는 Ethena 프로토콜의 시장 활성도를 입증할 뿐 아니라 시장의 광범위한 인정과 수용을 반영한다.
운영 자원
Ethena는 주요 거래소들과의 심층적인 협력을 통해 파생상품 계약 등의 급변 상황에 대응하기 위한 일련의 헷지 전략을 시행함으로써 USDe의 안정성과 보안을 보장했다. 또한 USDe가 거래 가격 기준 쌍으로 사용되는 것도 점차 실현되고 있는데, 이는 Ethena가 리스크 완화를 위해 유동성을 증가시키는 노력을 기울인 덕분이다. 자원 측면에서 Ethena는 전 세계 정상급 마켓메이커들과 협력하며, 이들은 유동성과 시장 깊이를 제공해 USDe의 시장 적응성과 회복력을 더욱 강화하고 있다.
출처: https://ethena.fi/ecosystem
Ethena의 미래 전망
안정화 코인 분야에서 경쟁 구도는 아직 확정되지 않았다. USDT와 USDC 등이 선두를 달리고 있지만 신생 경쟁자들이 충분히 시장 지위를 도전할 수 있는 여지가 있다. 핵심은 독특한 메커니즘을 갖추고 가치 페깅을 안정적으로 유지하며 시가총액을 늘리고 활용 시나리오를 확장할 수 있는 안정화 코인 프로토콜을 선택하는 것이다. DEX가 이미 CEX 거래량의 10%를 차지한 것처럼, 검증 가능성과 편의성 덕분에 탈중앙화 금융 상품은 시장 자원을 빠르게 장악하고 있다. 우리는 2025년 Ethena를 대표로 하는 탈중앙화 안정화 코인이 시장 규모를 계속 확대해 10%의 시장 점유율, 즉 200억 달러에 도달할 것으로 예상한다.
또한 우리는 Ethena가 트럼프 정책 실현의 중요한 금융 도구 중 하나가 될 것이라 생각한다. 트럼프 정책의 실행은 Ethena가 미국 경제 부흥과 글로벌 금융 재편에서 갖는 전략적 지위를 더욱 강화하며 미국 국내 및 글로벌 디지털 금융 생태계의 중요한 기반이 될 것이다. ArkStream Capital은 업계 선구자로서 Ethena와 함께 이 탈중앙화 금융 시대의 위대한 변혁을 목격할 것이다.
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