시장을 퍼즐처럼 이해하기: 유동성, 호가 스프레드 및 시장 등락의 내재적 논리를 밝히다
작가: TradeStream | Improve Your Trading
번역: TechFlow
거래란: 만약 우리가 상식적으로 대부분의 사람들이 거래하기를 원하는 장소에서 행동을 선택한다면… 이는 우리가 다른 사람들보다 더 유의미한 정보를 가지고 있지 않다는 것을 의미할 수 있다.
시장 움직임에 대한 비유 중 하나: 퍼즐
나는 시장의 움직임을 설명할 때 퍼즐에 비유하는 것을 좋아한다. 전체 시장을 마치 퍼즐 맞추기에 열중인 사람에 비유했을 때, 거래량은 퍼즐 조각이 된다. 시장은 모든 조각들을 완성하려고 노력한다. 그리고 거래량 분포를 분석함으로써 우리는 어디에 '조각'이 부족한지를 보다 명확하게 알 수 있다. 시장이 특정 구간에 조각(즉, 시간과 함께 축적된 거래량)이 많은 것을 발견하면, 그 조각들을 조각이 적은 지역(거래량과 시간이 적은 지역)으로 옮기려고 시도한다.
시장이 방향을 선택하는 방법
때때로 시장은 양쪽 모두에 '조각'이 부족할 수 있는데, 이런 경우 어느 쪽을 먼저 채울지 어떻게 판단할 수 있을까?
이것은 내가 『핵심 습관』(Atomic Habits)이라는 책에서 본 인간 행동에 관한 이론을 떠올리게 한다. 이러한 상황에서는 두 가지 핵심 요소에 주목해야 한다.
매력도(Attractiveness): 사람들은 일반적으로 보상을 받는 행동을 하기를 원하며, 시장 역시 마찬가지다. 왜냐하면 시장은 인간의 행동 패턴을 반영하기 때문이다. 앞서 언급했듯이, 우리는 지나치게 혼잡한 거래 환경을 피하려는 경향이 있으며, 특히 구조적인 근거가 명확할 때, 다수의 잘못된 위치에 선 참가자들과 반대되는 전략이 더 매력적일 수 있다.
저항 감소: '최소 노력 법칙(Law of Least Effort)'에 따르면, 더 많은 노력을 요구하는 일일수록 발생 가능성은 낮아진다. 저항이 너무 크다면 목표 달성의 난이도도 증가한다.
시장 움직임에 대한 또 다른 비유: 전차 문제(Trolley Problem)
시장을 한 대의 기차라고 상상해보자. 이 기차는 일종의 '살인마'처럼 '사냥'을 갈망한다고 생각할 수 있다. 공정 가치 구간(Fair Value Zone)에서 행동할 때, 시장의 양쪽에는 이미 많은 참가자들이 몰려 있어 어느 쪽을 더 많이 '사냥'할지 예측하기 어렵다. 그러나 시장이 한쪽을 선택하고 나면, 반대편이 유일한 선택지가 되며, 우리의 결정 또한 훨씬 단순해진다.
유동성이란 무엇인가?
유동성은 시장 내에서 거래할 수 있는 충분한 상대방이 존재하는지를 말한다. 우리가 거래할 때 우리는 유동성을 소비하거나 제공하게 된다. 특정 구간에서 가격이 안정적이거나(균형 구간), 원활하게 움직이지 못하는 이유는 매수세가 충분한 유동성을 소비하지 못했기 때문이다. 반대로 가격이 원활하게 움직일 수 있었다면, 매수세가 충분한 유동성을 성공적으로 소비했다는 의미다.
지정가 주문과 시장가 주문
지정가 주문은 '유동성을 추가하는 것'이며, 시장가 주문은 해당 유동성을 소비하여 거래를 완료하는 도구다. 수동적 유동성(지정가 주문)이 보통 더 큰 영향력을 갖는다. 왜냐하면 지정가 주문은 종종 시장 구조를 결정하며, 공격적인 시장가 주문은 핵심 지점에서 흡수되기 때문이다.
왜 지정가 주문이 더 영향력이 클까? 시장가 주문을 실행할 때 당신은 호가 스프레드(Spread)를 넘어가야 하기 때문이다. 즉, 주문 후 당신은 곧바로 미실현 손실 상태에 진입하게 된다.
스프레드란 무엇인가?
스프레드는 자산의 매수가격(광고 호가)과 매도가격(광고 제안가) 사이의 차액이다. 마켓 메이커는 스프레드를 통해 유동성을 제공한다. 즉, 자산을 즉시 매수할 경우의 가격은 일반적으로 시장가보다 약간 높으며, 즉시 매도할 경우의 가격은 시장가보다 약간 낮다.
어떤 자산의 현재 가격이 10.00이라고 가정하자. 별표는 각 계약 단위를 나타낸다. 우리가 즉시 매수하고 싶지만, 시장에 10.00의 호가가 없다고 하자. 만약 있다면 마켓 메이커는 수익을 낼 수 없기 때문이다. 따라서 그들은 미세한 차익을 포착하기 위해 유동성을 약간 높은 가격에 설정한다. 예를 들어, 10.01에 4계약을 배치하는 것이다.
우리가 3계약을 매수하기로 결정하면, 10.01에서 체결된다. 하지만 만약 15계약을 매수하고자 한다면? 우리는 충분한 주문을 찾을 때까지 스프레드를 넘어야 하며, 결국 가격은 10.03까지 밀리게 된다. 왜냐하면 오직 이 가격 수준에서만 우리의 수요를 충족시킬 만큼의 계약이 있기 때문이다.
이 사례를 통해 지정가 주문이 왜 일반적으로 더 큰 영향력을 갖는지 이해할 수 있다. 소규모 트레이더는 큰 슬리피지를 겪지 않으므로 가격에 미치는 영향이 거의 없다. 그러나 누군가 500계약을 매수하고자 하는데 인근에 충분한 유동성이 없다면, 그는 커다란 스프레드를 넘어야 하며, 이는 눈에 띄는 가격 변동을 초래하게 된다.
트레이더가 유동성이 풍부한 구간에 주문을 넣으면, 큰 슬리피지를 피할 수 있다. 그렇다면 유동성은 일반적으로 어디에 집중될까? 답은 스윙 고점 위와 스윙 저점 아래에 있다. 왜냐하면 대부분의 기술적 분석 기반 트레이더들이 손절매를 할 때 유사한 행동을 하기 때문이며, 이러한 위치는 손절매가 집중되는 구간이 되고, 가격도 이러한 지점에서 쉽게 반전되기 때문이다.
그러니까 그들의 손절매가 바로 너의 진입점이라는 말인가? 정확히 그렇다.
요약
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불안정한 매수자 또는 매도자는 시장가 주문(능동적 주체)을 통해 가격을 밀어 올리거나 내리며 유동성을 소비한다.
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더 인내심 있는 매수자 또는 매도자는 지정가 주문(수동적 주체)을 통해 가격 변동을 억제한다.
한 가지 비유를 해보자면, 시장가 주문은 망치와 같고, 지정가 주문은 건물의 바닥이나 천장과 같다. 바닥이나 천장을 돌파하기 위해서는 그것을 깨뜨릴 만큼 강력한 망치의 힘이 필요하다.
바닥이 무너질 경우 어떤 일이 벌어지는가? 가격은 다음 바닥까지 급속도로 이동한다.
가격이 다음 바닥에 도달하면, 위로 움직이는 것이 더 쉬워진다. 왜냐하면 천장이 이미 무너져 '갭(gap)'이 형성되었기 때문에, 가격은 유동성이 부족한 구간에서도 더 쉽게 움직일 수 있게 되기 때문이다.
유동성 캐스케이드(Liquidity Cascade)는 매우 효과적인 수익 창출 방식이다. 왜냐하면 이때 우리는 가격에 민감하지 않은 강제 거래 집단(예: 강제 청산되는 트레이더들)과 거래하고 있기 때문이다. 하지만 우리는 자신이 무엇을 거래하고 있는지 명확히 알아야 한다.
당신이 유동성 프리미엄(Liquidity Premium)을 거래하고 있다면, 이 효과는 보통 매우 짧으며, 최대 10~15초 정도 지속된다. 캐스케이드 환경에서는 이 현상이 달라진다. 이 경우, 초기 변동 이후 유동성이 완전히 회복되었는지를 판단해야 한다.
모멘텀 전환의 연쇄 효과는 유동성 프리미엄만큼 신뢰할 수는 없지만, 지속성은 더 크다. (대부분의 사람이 자신은 유동성 프리미엄을 거래하고 있다고 생각하지만, 실제로는 모멘텀 효과를 거래하고 있는 경우가 많다.)
첫 번째 방법(유동성 프리미엄)은 PNL 귀인(PNL Attribution, 수익 발생 원인 분석)에 더 적합하며, 이상적인 운영 방식이다. 두 번째 방법(모멘텀 효과)는 큰 변동성의 핵심 부분을 포착할 수 있지만, 더 큰 변동성과 느슨한 리스크 관리를 동반한다.
결론적으로, 유동성 캐스케이드는 가격에 민감하지 않은 다수의 트레이더들이 몰려오면서 수요와 공급의 불균형을 초래한다. 오더북은 이렇게 많은 능동적 트레이더들을 감당할 수 없다. 그러나 시장이 안정을 되찾으면, 가격은 빠른 변동으로 인해 충분한 거래량이 형성되지 못한 구간으로 돌아가기 쉬워진다.
결국 시장은 양방향 경매 메커니즘이며, 일반적으로 거래량이 낮은 구간을 테스트하는 이유는 두 가지다:
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이 경로가 저항이 더 작기 때문이다.
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시장은 효율성을 추구하며, 이러한 구간을 테스트해보고, 해당 가격 수준에서 누군가 거래를 원하는지 확인하려 한다.
결과적으로 시장은 '기계적인 반등'을 보이게 되는데, 이는 오더북이 재균형을 이루는 데 시간이 필요하기 때문이다. 이 시점에서는 소량의 거래량만으로도 가격이 움직일 수 있다. 시장이 안정되면 가격 움직임은 더 많은 모멘텀에 의존하게 되며, 변동성은 더 커지지만, 더 큰 수익을 잡을 수도 있다.
기억하라, 높은 변동성은 보통 높은 변동성으로 이어지고, 낮은 변동성은 낮은 변동성으로 이어진다. 이를 '변동성 군집(Volatility Clustering)' 현상이라 부른다. 그러므로 기회를 잘 포착하고, 시장 상태 변화에 따라 리스크 관리 전략을 조정하라.
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